Orijinal Başlık: "IOSG Haftalık Özet｜Yield Farming Manzarası: Faiz İstikrarlı Coin'den Şifreli Kredi Ürünlerine Gelişim"

Orijinal Kaynak: IOSG Ventures

Çok Uzun; Okunmadı (TL; DR)

· Ayı Piyasasında, Faiz İstikrarlı Coin'e Dayalı Sabit Getirili Ürünler Daha Çok Tercih Edilecek

- Boğa Piyasasında, tüm ürünlerin TVL'si artarken, ayı piyasasında performans farklılaşıyor. Ayı piyasasında yatırımcılar daha istikrarlı getiriye ve daha düşük temel risklere yöneliyor, bu da faiz istikrarlı coin'in büyümesini hızlandırıyor

· Protokoller Ön Uç ve Arka Uç Gelişimi Yapıyor

- Büyük DeFi protokolleri, trafiği kontrol etmek için kendi cüzdanlarını ve mobil uygulamalarını inşa etmeye başlıyor. Kripto endüstrisi uygulama çağına giriyor, perakende kullanıcılar mobil uygulamalar aracılığıyla finansal hizmetlere erişebilecek

- Yeni L1/L2 ve DeFi projeleri, özgü stabil coin talebi, faiz protokolünü "arka uç" moduna yönlendirecek ve faiz protokolüne büyük talep getirecek

· Faiz Oranı İndirimi, Devlet Tahvili Getirisinin Düşmesi ve Alternatif RWA Getiri Kaynağının Yükselişi

- Beklenen faiz oranı indirimi, devlet tahvili getirisinin düşmesine yol açacak. Bu, stabil coin'in daha geniş bir RWA varlığı yelpazesini temel varlık olarak kabul etmesini teşvik edecek

- Gerçek dünya işleri ve finansal ürünler, ön uç zayıf olsa bile, bu faiz protokolünün özel avantajı haline gelebilecek sağlam bir gelir kaynağı olabilir.

Mevcut Chain Yield Manzarası

Çeşitli gelir kaynaklarını kapsayan 18 farklı chain yield ürününü inceledik. Bu ürünler arasında tokenleştirilmiş devlet tahvilleri ve türevleri, yerel stakeleme (ETH/SOL), likidite staking token'ları (LST) ​​(örneğin Lido ve Jito), faiz istikrarlı coin'ler (sUSDe, SyrupUSD), protokol geliri paylaşım modelleri (JLP, SKY), DeFi stratejileri ve ekosistem teşvikleri (Lido GGV, SIUSD/LIUSD, asBNB), DEX LP'leri (Uniswap), likidite havuzları (HLP) ve RWA ürünleri (PRIME, USDai, USP) bulunmaktadır. Her bir ürün için, bu makale APY, likidite, çekme süresi ve ana riskler gibi boyutlardan değerlendirme yapmaktadır.

▲ Kaynak: IOSG; Veriler 2025 Kasım sonuna kadar, USP, SIUSD, LIUSD verileri 2026 Ocak ayına aittir.

▲ Kaynak: Surf

Kazanç Modeli

On-chain kazanç sekiz farklı mekanizmaya sahiptir, her biri farklı kazanç, risk ve piyasa duyarlılığı seviyelerine sahiptir:

Konsensüs ödülleri (ETH/SOL stakeleme, LST), protokol düzeyinde güvence kazancı sunar. Fonlama oranı arbitrajı ve protokol geliri piyasa döngüsünden etkilenir, boğa piyasasında güçlü iken ayı piyasasında daralır. Borç verme ve RWA getirileri karşı taraf riskini tanıtır ancak göreceli olarak istikrarlıdır. LP'ler işlem ücretlerini yakalayabilir. DeFi stratejileri ve ekosistem teşvikleri birden fazla protokol gelirini bir araya getirirken aynı zamanda akıllı sözleşme riskine sahiptir.

Risk Hiyerarşisi

Ürünler genellikle aşağıdaki dört risk boyutuna sahiptir:

· Protokol Riski: Teknoloji riski, akıllı sözleşme riskini içerir

· Paydaş Riski: Merkezi varlık veya off-chain katılımcılara bağımlılık

· Strateji Riski: Varlık fiyatı oynaklığı veya strateji sorunlarına açık pozisyon

· Likidite Riski: TVL derinliği ve çekme mekanizması

Çok düşük risk seviyesinde tokenleştirilmiş devlet tahvilleri ve olgun krediler bulunmaktadır. Düşük riskli ürünler, yerel stakeleme ve likidite stakeleme türevleri gibi akıllı sözleşme riskini tanıtır, ancak kodları çok olgun olduğundan bu risk düşüktür. Orta riskli ürünler, DeFi stratejilerinin bir araya getirilmesi veya protokol gelir paylaşımını içererek protokol karmaşıklığını artırır, aynı anda token fiyatı oynaklığı ve getiri dalgalanma riski ile karşı karşıyadır. Yüksek riskli ürünler çoklu risklerin bir araya geldiği, fonlama oranı stratejisinin ayı piyasasında getirinin azalması ile karşı karşıya kaldığı, likidite sağlayıcı Vault'ının piyasa manipülasyonu riski ile karşı karşıya kaldığı ve yeni ortaya çıkan RWA protokollerinin üçüncü taraf katılımcıları tanıttığı, bu da şeffaflık eksikliği ve sınırlı likidite sorunlarına yol açtığı bir yapı göstermektedir.

Anahtar Sonuçlar ve On-chain Kazancın Geleceği

Stabilcoin Tabanlı/Relatif Sabit Faiz Ürünleri Ayı Piyasasının İlk Tercihi

Farklı Getiri Ürünlerinin Boğa ve Ayı Piyasalarındaki TVL ve APY Performansını derinlemesine analiz ettik. stETH (Staking), JitoSOL (Staking), sUSDS (Borç Verme), WETH/USDT (Uniswap DEX LP), SyrupUSDC (Maple Borç Verme) ve sUSDE (Ethena Fon Ücreti Stratejisi)’yi farklı getiri ürünlerinin temsilcileri olarak seçtik. Boğa piyasası yaklaşık olarak Haziran ile Ekim arasında gerçekleşti, ardından piyasa ayıya döndü.

▲ Kaynak: DeFiLlama

TVL verilerine göre, boğa piyasası döneminde tüm ürünlerin TVL'leri arttı. Ancak ayı piyasasında, stETH, sUSDE ve JitoSOL'ün TVL'leri düştü, sUSDS ve SyrupUSDC'nin TVL'leri ise arttı.

▲ Kaynak: DeFiLlama

WETH/USDT Havuzu ve stETH'in APY'si farklı piyasa koşullarında nispeten istikrarlı kaldı. JitoSOL, SyrupUSDC, sUSDE ve sUSDS'nin APY'leri bir miktar düştü, özellikle sUSDE ve SyrupUSDC'de düşüş belirgin oldu. Grafik ayrıca, APY'si daha yüksek olan ürünlerin volatilitelerinin de daha yüksek olduğunu gösteriyor. sUSDS'nin APY'si çoğunlukla piyasa itici güçten ziyade yönetim tarafından belirlendiğinden, çoğu zaman istikrarlı kaldığını gösteriyor.

Genel olarak, stabilcoin tabanlı getiri ürünleri ayı piyasasında daha fazla ilgi görecek ve daha yüksek likiditeye sahip olacak. Stabil olmayan coin destekli getiri ürünleri, altta yatan varlık fiyatlarının düşmesi nedeniyle ayı piyasasında TVL kaybı yaşayacaktır. Yatırımcılar ayrıca daha istikrarlı getiriye ve daha düşük altta yatan risklere yönelecek, bu durum da faiz kazançlı stabilcoin TVL'sini artıracaktır.

Ayı piyasasında, nispeten sabit faiz oranlı ürünler daha mantıklı bir seçimdir. SSSDS piyasa tarafından etkilenmese de, APY'si orta vadeli istikrarlı ve öngörülebilir. SSSDE'nin APY'si piyasa koşullarından çok etkilendiği için aşırı derecede dalgalanabilir, bu nedenle ideal bir seçenek değildir.

Bu aynı zamanda, on-chain getiri fırsatlarını değerlendirirken, sadece APY'ye bakmanın potansiyel getiriyi tam olarak yansıtmadığını gösteriyor. Temel varlık gerçek performansta önemli bir rol oynar, özellikle JLP (SOL, BTC, ETH endeks fonu), asBNB ve SKY gibi ürünler için. Bu durumlarda, token fiyatı genellikle APY'nin ötesinde oynar, varlık seçimi ve getiri oranı eşit derecede önemli hale gelir. Ancak, bazı yatırımcılar bu riski hafifletmek için hedge stratejileri uygulayabilirler, örneğin CEX veya DEX'te temel varlığın değerine eşit kısa pozisyon alarak, temel varlık fiyat oynaklığını izole edip sadece faiz getirisini elde edebilirler.

Protokolün Frontend ve Backend Gelişimi

Geçmişte, %4 devlet tahvili getirisi ile stabilcoin, nakit akışı açısından çok iyi bir işti. Ancak, getiri odaklı stabilcoin, neredeyse %100 devlet tahvili getirisini kullanıcıyla paylaşan bir üründür ve bu da geleneksel stabilcoin'lere bazı zorluklar getirir. 2024 yılından bu yana, getiri odaklı stabilcoinlerin pazar payı istikrarlı bir şekilde artmaktadır. En üst sıradaki üç doğal getiriye sahip stabilcoin ve en üst sıradaki üç doğal getiri olmayan stabilcoin (USDT, USDC, PYUSD, USDe, USDS, USDY) arzına bakarsak, doğal getiriye sahip stabilcoin'lerin pazar payı %0.1'den %7.6'ya yükselmiş ve zirveye %11.5'e ulaşmıştır.

▲ Kaynak: Artemis

Bu nedenle, birçok DeFi protokolü trafiği kontrol etmeye ve kendi dağıtım kanallarını oluşturmaya çalışmaktadır. Birçok büyük DeFi protokolü, girişi kontrol etmek için kendi cüzdanlarını veya mobil uygulamalarını inşa etmektedir.

Bu ayrıca bir trendi gösteriyor: Kripto endüstrisi uygulama çağına giriyor. Perakende kullanıcılar, finansal hizmetlere mobil uygulamalar aracılığıyla erişebilirler, bu da Web3'e giriş için Web2 kullanıcıları için daha kolay bir yoldur. Bu uygulamalar ayrıca seed kelime hizmeti sunabilir ve öğrenme eşiğini düşürebilir.

L1 ve DeFi projelerinin kendi stabilcoin'ine olan talebi, getiri protokollerinin gelecekteki büyümesi için önemli bir katalizör olacaktır. Getiri protokolleri ayrıca "backend" moduna doğru yönlendirilebilir.

Mevcut stabilcoin arz durumu göz önüne alındığında, tüm L1 blok zincirlerinin USDT veya USDC'ye bağımlı olmak yerine kendi stabilcoin'ini dağıtması durumunda geliri 2-3 kat artabilir. Bu, projeler için büyük bir teşvik olacaktır. Bu trend net bir şekilde ortaya çıkmıştır, MegaETH, Jupiter, Hyperliquid, BNB kendi stabilcoin'lerini oluşturuyorlar ve bu da getiri protokollerine büyük talep getirecektir.

Ethena bu trendi gözlemledi. Stablecoin olarak hizmet (Stablecoin-as-a-Service) sunarak bu projelere devlet tahvili getirdi. Protokol ve zincir, kendi stablecoin'lerini dağıtarak önemli bir sabit gelir akışı elde edebilir.

▲ Kaynak: DeFiLlama

İndirme, Devlet Tahvili Getirisi Azalması ve Alternatif RWA Getiri Kaynağının Yükselişi

ABD Para Politikası'nın etkisiyle, online getiri yapısı da değişecektir.

▲ Kaynak: FOMC

Trump, Fed Başkanı olarak Powell'ın yerine Kevin Warsh'ı aday gösterdi, onaylanırsa görev değişikliğinin 2026 yılının Mayıs ayında tamamlanması bekleniyor.

Yeni Fed Başkanı adayının atanmasıyla faiz indirme sürecinin hızlanması bekleniyor, bu da ABD Hazine Bonosu'nun getirisinin düşmesine neden olacak.

▲ Kaynak: FOMC katılımcılarının uygun para politikasına ilişkin değerlendirmeleri: Federal fon oranının hedef aralığının orta noktası veya hedef seviyesi; 10 Aralık 2025

Bu durum, stablecoin'in daha geniş bir RWA varlığı yelpazesini altta yatan varlık olarak kabul etmesini teşvik edecek ve bu da altta yatan varlıkların daha çeşitlenmesine neden olacaktır. Figure'ın PRIME'ı, HELOC getirisini on-chain'e taşımak için tipik bir örnektir. HELOC (Ev Sahibi Sermaye Hattı) ipoteğe dayalı borç alma imkanı sunan bir kredidir, ev sahibinin evini ipotek olarak kullanarak borç almasına, harcamasına ve gerektiğinde geri ödemesine olanak tanır. PRIME jeton sahipleri, HELOC kredisine fon sağlayarak %8 sabit getiri elde eder.

▲ Kaynak: Kamino

Bir diğer tür, gerçek dünya işlerinin blok zincirine aktarılmasını gelir kaynağı olarak gören türdür. USDai, GPU finansmanını blok zincirine taşıma şeklidir. USDai'nin gelir kaynağı, borç alanın krediyi geri ödemesidir, özellikle GPU altyapısı işletmecisinin, GPU donanımını teminat olarak göstererek aldığı finansmanın aylık geri ödemesidir.

Özel krediler de giderek ilgi görmekte olup, bu da çekici APY'ye sahip istikrarlı bir gelir kaynağıdır. Craftt ve Pareto gibi projeler, kullanıcıların kuruluşlara ve şirketlere varlık ödünç vererek gelir elde etmelerine olanak tanır. Bu tür gelirlerin sağlam bir gerçek dünya iş modeli desteği vardır.

Bu örnekler, gerçek dünya işleri ve finansal ürünlerin istikrarlı gelir kaynakları olabileceğini göstermektedir. Ön uç zayıf olsa bile, bu bir borç alma protokolünün özel bir avantajı haline gelebilir.

Kripto doğal gelir kaynakları da rekabetçi bir piyasada giderek daha önemli hale gelmektedir. Özel gelir akışı sağlayan ürünlerin özel bir değeri vardır. Örneğin, asBNB, Binance Launchpad gelirine erişim sağlar, bu da yalnızca BSC ekosistemi içinde mevcut bir gelir kaynağıdır.

Aynı şekilde, gelir paylaşım modeli şeffaf bir gelir temeline dayandığında, bu tür modeller de çekicidir. JLP ve HLP'nin başarısı, kullanıcıların doğrudan protokol gelirini paylaşan ürünlere fon sağlamaya istekli olduklarını göstermektedir.

Kurumsal Katılımı ile Zincir Üstü Gelir: Uçtan Uca Hizmet ve Kripto Kredi Ürünleri (Tercihli Hisse Senetleri)

Kurumsal benimseme dalgasıyla birlikte, birçok kuruluş muhtemelen zincir üstü geliri veya kripto geliri yakalamayı deneyecektir. Anahtar, uçtan uca hizmet sunmaktadır.

DeFi protokollerinin uçtan uca hizmeti

Örneğin, Ether.fi, kurumsal teminat hizmeti sunmakta olup, temelde uçtan uca varlık yönetimine odaklanmaktadır. Kendileri, güvenli olmayan ve güvenli teminat olmak üzere iki teminat seçeneği sunmaktadır ve ayrıca "beyaz eldiven" hizmeti de sunmaktadır, bu, uçtan uca teminat hizmeti olan, denetim kontrolü ortamı, yıllık denetim, KYC uyumluluğu ve aylık raporlar içeren bir hizmettir. Bu ETH fonu ayrıca CIMA kayıtlı bir fonudur. Teminatın ötesinde, kuruluşlar DeFi borç verme ve diğer protokollerin sabit getirili ürünlerine katılabilirler.

Tercihli Hisse Senetleri, kripto tabanlı bir "devlet tahvili" olan ve kuruluşlara kripto geliri tahsis etmenin önemli bir yoludur

DAT'nin Tercihli Hisse Senedi, kurumsalların on-chain gelir elde etmek için kullandığı bir yol olarak aslında değeri düşük anlaşılmıştır. Temelde, bu aslında Crypto'ya dayalı bir kredi tahvili varlığıdır ve Devlet Tahvili gibi üründür. Devlet Tahvili, ulusal kredi ve yeteneğe dayalı bir borçtur, DAT şirketi ise Crypto varlık tabanlı oluşturduğu bir kredi pazarına dayalıdır; Tercihli Hisse Senedi ise bu kredi pazarından türetilen bir kredi tahvili ürünüdür. Tercihli Hisse Senedi, geleneksel kurumlara şifreli gelir sağlar. Temelde iki tür geliri vardır: Uzun Vadeli CAGR ve DeFi geliri dahil rehin dahil.

STRATEJİ'nin STRC'si aylık nakit ödemeli, çoğu ana akım aracı kurum platformunda işlem gören, yıllık %11,5 oranında hisse senedi sunmaktadır. Strateji, temelde Bitcoin'ın CAGR'ına dayanmaktadır. Varsayımı, BTC'nin enflasyona karşı dayanıklı bir varlık olduğu ve gerçek enflasyon oranının yaklaşık %8 olduğudur. STRF ve benzeri diğer tercihli hisse senedi ürünleri, yatırımcılara enflasyona karşı dirençli kısım gelirini sunarlar. Yatırımcılar ayrıca %8 gelir sağlayan STRK'ı seçebilirler ve daha fazla Bitcoin fiyat artışı potansiyelini yakalamak için MSTR'a dönüştürme fırsatına sahiptirler.

▲ STRC Hakkında Temel Bilgiler; Kaynak: Strateji

Geleneksel finansta olduğu gibi, TIPS (Hazine'nin ihraç ettiği enflasyon korumalı tahviller) gibi benzer enflasyon koruma ürünleri vardır. TIPS, enflasyonla artar ve deflasyonla azalır. TIPS, ABD İş İstatistikleri Ofisi'nin CPI (Tüketici Fiyat Endeksi) ile ayarladığı enflasyona göre ayarlanır. TIPS faiz oranı enflasyon oranının altında olmasına rağmen (2.7%), bu enflasyonu çıkardıktan sonraki gerçek getkidirir, çünkü anapara enflasyon oranına göre ayarlanır ve gerçek getki% 4 civarındadır.

▲ TIPS Faiz Oranı; Kaynak: Treasurydirect.gov

İlginçtir ki, Saturn Labs gibi Stablecoin projeleri, DAT'in istikrarlı gelirini on-chain stablecoin'in gelir kaynağı olarak kullanmaktadır. Dijital varlık çağında ve Fed'in faiz indirim döngüsünde, bu bir on-chain devlet tahvili alternatifi olabilir.

Tercihli Hisse Senedi Kazancı, ayrıca hisse senedi yatırımcılarına on-chain gelir yayınlamanın bir yolu olabilir. Solana DAT Forward Industries, neredeyse tamamını SOL'de (687 milyondan fazla SOL) rehin alarak, yaklaşık %7 rehin getirisi elde etmektedir. Ayrıca, yaklaşık %25 SOL'ü fwdSOL (LST) dönüştürerek, daha büyük DeFi likiditesi ve getiri fırsatları elde etmektedir. Henüz bu kazancın hissedarlar arasında tercihli hisse senedi ile nasıl dağıtılacağını açıklamamış olsalar da, yaklaşık %7 getiri sağlama ve on-chain protokoller aracılığıyla daha yüksek getiri sağlama yeteneklerine sahiptirler. DeFi Geliştirme Şirketi, 10% yıllık temettü oranına sahip C Serisi Sürekli Tercihli Hisse Senedi sunmaktadır. Mevcut on-chain getki oranlarına ve SOL rehin oranına göre, bu temettüleri karşılayacak kapasiteye sahiptirler.

Orijinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia