2020年10月，Kraken, DeFi yazı yeni bitmişken ve NFT patlamamışken, ABD Merkez Bankası'na bir ana hesap başvurusu sundu. O zamanlar FTX hala sektörde en güvenilir borsalardan biri iken, ABD SEC her düzenleme sorusuna "hala araştırıyoruz" diyordu.

Beş buçuk yıl sonra, FTX battı, kurucu cezaevinde, sektör neredeyse herkesi silen bir ayı piyasası yaşadı. SEC Coinbase'i dava etti, Binance'i dava etti ve "kripto varlık olduğu sürece düzenleyeceğiz" dedi. Sonra Trump seçimi kazandı, SEC başkanı değişti ve yasama yönü tamamen değişti.

2021 yılı Mart ayında, Kansas City Fed Kraken'in başvurusunu onayladı. Yıllık geliri 1.5 milyar dolar olan ve halka arz için hazırlanan bir kripto borsası artık kendi Fed ana hesabına sahip.

Duvar Sonunda Yıkıldı

Ancak bu olayın gerçek ağırlığı, "ana hesap" ifadesindedir.

Geleneksel bankalarla kripto şirketleri arasında her zaman yapısal bir duvar vardı. Kripto şirketleri, doğrudan Fed ödeme sistemine erişim hakkına sahip değildi; her doların giriş-çıkışı, ana hesaba sahip geleneksel banka aracılığıyla gerçekleştirilmek zorundaydı. Bu, bir düzenleme kısıtlaması değil, altyapı düzeyinde bir izolasyondu. Kripto şirketleri özel bankacılık sistemi paranızı kullanıyordu, merkez bankası paranız değil, bu iki arasında her zaman bir aracı bulunuyordu.

Bu aracının riski 2023'te tamamen ortaya çıktı. Silvergate ve Signature sırayla battı, kripto sektörüne hizmet veren bu iki banka bir gecede kayboldu, tüm sektörün dolar akışı kaosa sürüklendi, işlem platformları normal şekilde para yatırma-çekme yapamaz hale geldi, stabilcoin'ler kendi değerini kaybetti ve bazı kurumsal likidite doğrudan kesildi. Bu kriz, tüm sektörün bir gerçeği fark etmesine neden oldu: karşılık gelen bankaya bağımlı olmak, aslında yaşamsal önemi başkasına devretmek anlamına gelir.

Ana hesap, bu sorunu çözmektedir. Ana hesaba sahip olmak, doğrudan Fedwire'a erişim anlamına gelir; bu, 1913 yılında kurulan, ABD finansal sistemine derinlemesine entegre olan bir bankalar arası anında brüt ödeme sistemidir. Her iş günü, Fedwire üzerinden işlenen dolar akışı trilyonlarca doları aşar, işletme satın almaları, Hazine tahvili takası, bankalar arası borç-alacak ilişkileri, hepsi bu yoldan geçer. ABD'nin tüm lisanslı bankaları JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo dahil Fedwire üzerinden birbirlerine ödeme yapar, merkez bankası parasını kullanır, özel bankaların borcu değil. Bu sistem yüz yıldan fazla bir süredir yalnızca bir tür kuruluşa açıktır, federal düzenlemeye tabi geleneksel bankalara. Kraken artık içeride.

Bu kapıdan içeri girdikten sonra ne olacak? Son zamanlardaki bir örnek Square.

2020'de Square, Utah Endüstri Kredi Şirketi Lisansı (ILC) aldı, esasen Federal Rezerv ödeme sistemine giriş yaptı. Bundan önce, Square'in kredi ürünü Square Capital, üçüncü taraf banka ortakları aracılığıyla verilmeliydi; karşı taraf şartları belirler, ücretleri belirler ve kredi limitini belirlerdi, Square'in fiyatlandırma yetkisi ve ürün tasarım alanı kişilere bağlıydı.

Lisans aldıktan sonra, Square kredi işini tamamen kendi Square Financial Services'ine taşıdı, fon kaynağından risk yönetimine ve fiyatlandırmaya kadar her şeyi içselleştirdi. Bir yıl içinde, küçük işletmelerin kredi faiz oranları ve kredi verme hızlarında belirgin bir değişiklik görüldü. Cash App'in finansal ürün yelpazesi daha sonra hızla genişledi, doğrudan depozito, hisse senedi ticareti, Bitcoin alım satımı, bir Peer-to-Peer transfer aracından doğrudan tüketici finansmanı zinciri büyüdü.

Kraken'in mantığı aynı yolda. Kurumsal müşteriler Kraken'e dolar yatırırken, önceki olarak ilgili banka üzerinden kliring yapmak zorundaydı, zaman ve maliyet kayıpları vardı. Fedwire'a doğrudan bağlandıktan sonra, Kraken fiat para kliringini kendi başına yapabilir hale geldi ve büyük miktarlarda fon transferinde sürtünme maliyetini temelde azalttı.

Daha da önemlisi, ana hesap Kraken'i önce yapamadığı şeyleri yapmaya yetkin kıldı, kurumsal müşterilere Federal Rezerv tarafından onaylanmış bir takas hizmeti sunmaya başladı, artık sadece "banka hoşgörüsüyle hayatta kalan bir kripto borsası" değil. Bu iki cümle, kurumsal fonlar için aynı şey değil.

Beş buçuk yılda ne elde edildi?

Kraken'in aldığı hesap türü endüstride Skinny Account olarak adlandırılıyor, "İnce Hesap". Kapıdan içeri girdi, ancak ayrıcalıklarının büyük bir kısmı alınmış durumda. İskonto penceresi yok, aşırı rezerv faizi yok, aynı gün içi limit de yok. Bunlar, geleneksel bankaların likidite yönetimini ve pasif gelir elde etmeyi sağlayan araçlardır, Kraken hiçbirini alamadı.

Bu kısıtlamalar, Fed'in Kraken için özel olarak oluşturduğu geçici kısıtlamalar değil. Aralık 2025'te, Federal Rezerv, "Skinny Account" adı verilen geleneksel olmayan kuruluşlar için bir danışma metni yayınladı, çerçeve şuydu: Ödeme rayına erişebilirsiniz, ancak tam bankacılık hizmetlerini beklemeyin. Kraken'in hesabı, bu çerçevenin uygulamaya konulmadan önce onaylanan ilk hesaplardan biriydi, çerçevenin kendisinden önce.

Ayrıca, Kraken'ın inceleme seviyesi Tier 3'tür, Federal Rezerv'in üç seviyeli çerçevesinde en katı kategoridir. Tier 1, federal mevduat sigortasına sahip geleneksel bankalardır, Tier 2, mevduat sigortasına sahip olmayan ancak federal düzenleyicilik altındaki kurumlardır, Tier 3, federal mevduat sigortasına sahip olmayan ve federal düzenleme altında bulunmayan diğer tüm kuruluşları içerir; şifreli bankalar, ödeme yenilikçi şirketler veya Federal Rezerv'e geleneksel olmayan bir yol kullanarak erişmeyi deneyen herhangi bir varlık. Federal Rezerv sizi hiç tanımıyor, kendinizi kanıtlamanız gerekiyor, bu seviyedeki gözden geçirme ilke olarak oldukça kesindir.

Üçüncü Seviye olarak adlandırılan şeylerin sayısı çok azdır. Bu çerçeve birkaç yıldır var, neredeyse hiçbir şey üçüncü seviyeden açılmadı. Başvurular orada asılı duruyor, net bir zaman çizelgesi yok, beklenen bir sonuç yok. Kraken'ın başvurusu kendisi özel değil, özel olan şey, beş buçuk yıl sonra onayı devralan kişilerin değişmiş olmasıdır.

Hesap başlangıcı şu anda sadece kurumsal müşterilere hizmet vermektedir, perakende müşteriler henüz dahil edilmemiştir, Kraken'ın kendi duyurusunda açıkça belirtilmiştir. Normal kullanıcılar şu anda herhangi bir değişiklik hissetmeyecekler.

Kurumsal müşteri tarafı farklıdır.

Kraken, 2025'in ortalarında Kraken Prime'ı tanıttı; hedef müşterileri, hedge fonları, varlık yönetim şirketleri ve büyük şirketlerdir, günlük olarak milyonlarca hatta milyarlarca dolarlık fiat para işlemleri yapan bu tür kurumlardır. Fedwire'a doğrudan bağlanmadan önce, bu fonlar ilgili bankalar aracılığıyla geçmeliydi, bankaların çalışma saatleri vardı, inceleme kuyrukları vardı, kendi uyumluluk değerlendirmeleri vardı, özel dönemlerde doğrudan engelleyebilirlerdi. 2023 yılında Silvergate batarken, sektördeki büyük fonlar aslında kesintiye uğramıştı.

Fedwire'a doğrudan bağlandıktan sonra, takas zincirinde bir halka eksildi. Hedge fonları Kraken'a yüksek miktarda dolar pozisyonu aktardığında, merkez bankası ödeme yoluyla giderler, anında alınır, geri alınamaz, özel bankaların çalışma saatleri ve risk yönetimi değerlendirmelerinden etkilenmez. Zamanlamayı kesin olarak kontrol etmeleri gereken kurumlar için, bu altyapı seviyesinde bir konudur, işlev güncellemesi değildir.

Geleceğe dönük bir bakış daha var. Kraken Prime şu anda T+1'dir, Fedwire doğrudan bağlandıktan sonra, T+0 gerçek zamanlı takas doğal bir sonraki adımdır. Kripto piyasası 24 saat işlem görürken, fiat para takasları iş günü kısıtlamasında kaldıkça, bu uyuşmazlık bir kez ortadan kaldırıldığında, Kraken'ın kurumlara çekiciliği başka bir seviyeye çıkacaktır.

IPO'ya hazırlanan Kraken için artık Coinbase ile "en büyük uyumlu kripto borsası" unvanı için rekabet etmesi gerekmiyor, ama "doğrudan ABD Merkez Bankası'na erişen ilk finansal kuruluş" olması gerekiyor. Bu aynı zamanda 200 milyar dolarlık değerlemesine daha fazla makul bir açıklama getiriyor.

Kapı nasıl açıldı?

Aralık 2025'te, ABD Merkez Bankası "skinny account" için bir istişari metin yayınladı ve halktan görüş almak üzere bir çağrı yaptı, son tarih Şubat 2026. Bu, resmi bir çerçeve oluşturmadan önceki aşamalı bir işlem, önce halka sor, sonra kuralları belirle, sonra onayla.

Şubat görüş dönemi hemen kapatıldı, Mart ayında Kansas City Fed Kraken'a hesap kabul etti. Kurallar henüz yazılmadı, önce kabul edildi.

Bu büyük ölçüde bankacılık sektöründe memnuniyetsizliğe yol açtı. Üç büyük bankacılık lobisi bir araya gelerek seslendi, Banka Politikaları Enstitüsü (BPI) tarafından yapılan açıklama oldukça doğrudu: Henüz çerçeve belirlenmeden onay verilmesi, Fed'in kendi toplumdan görüş toplama çabalarını göz ardı etti; tüm onay süreci hiçbir şeffaflık sağlamadı. Federal mevduat sigortası kapsamı dışında olan kurumlar zaten ödeme sistemine daha yüksek risk taşıyorlar. Bu onay süreci ne açık bir risk değerlendirmesi içeriyordu ne de neden erken aşamaya taşındığı açıklandı. Amerikan Bankacılar Birliği ve Bağımsız Topluluk Bankacılar Birliği hemen takip etti.

İtiraz ettikleri konu, "şifreleme şirketlerinin girmemesi gerektiği" değil, "kural belirlemeyi atlayarak bireysel durum onayı" süreciydi. Columbia Üniversitesi akademisyeni Todd Baker'ın eleştirisi daha doğrudu; Fed'in Kraken'a yönelik özel kısıtlama koşullarını "ticari sır" olarak gizlediğini ve hükümet kurumunun onay kararının şeffaf olmaması gerektiğini dile getirdi.

Benzer bir durum Custodia Bank için de geçerli. 2023 yılı Ocak ayında, Fed, "şifreleme iş modelinin Fed ödeme sistemine uygun olmayan bir risk oluşturduğu" gerekçesiyle başvuruyu reddetti. Custodia ardından yargıya başvurdu ve Tenth Circuit Court of Appeals'a kadar gitti, ancak mahkeme kararını oybirliğiyle onadı ve Custodia kaybetti.

Aynı eyalet, aynı tür kuruluş, aynı anda aynı Fed'e yapılan başvuru. Custodia reddedildi, Kraken onay aldı.

Bu iki olayın temel farkı, Kraken'ın uyumluluk standartlarının daha yüksek olması değildi. Custodia, uyumluluk konusunda hiç de zayıf değildi; kurucu Caitlin Long Wall Street kökenliydi ve Wyoming'de SPDI yasasının yürürlüğe girmesine büyük katkıda bulunmuştu. Fark, Custodia'nın başvurusunun Biden döneminde incelenmesi, Operation Choke Point 2.0'nın siyasi ortamında, Fed'in şifreleme kuruluşlarına sıkı bir şekilde yaklaştığı bir döneme denk gelmesiydi. Kraken'ın başvurusu ise Trump'ın ikinci döneminde incelenmişti, SEC başkanı değişmiş, SAB 121 iptal edilmiş ve Beyaz Saray ABD'yi "küresel bir şifreleme merkezi" haline getirmek istediğini açıkça belirtmişti.

Aynı başvuru, farklı siyasi arka planlar, farklı sonuçlar. Bu, bir şeyi gösteriyor: Bu kapı kurala göre değil, siyasete göre açıldı. Politika bir kapıyı açabilir, aynı şekilde kapayabilir de.

Senedön Lummis, "Gelecek haftalar içinde diğer bekleyen başvuruları çözmeyi bekliyoruz" diye yazdı. Anchorage Digital Bank, OCC Ulusal Tutarlı Açık Banka Lisansı'na sahip ABD'deki tek kripto bankası, ana hesap başvurusunda bulundu ve şu an değerlendirmede. Eğer Anchorage da onay alırsa, bu örnek "Wyoming SPDI"dan "OCC Federal Charter Bank"una genişleyecek ve daha büyük bir basamak atlamış olacak.

Mahkeme kararı açıktı, Fed'in takdir yetkisine sahip olduğunu ve onaylayabileceğini veya onaylamayabileceğini belirtti; kanun onun nötr olması gerektiğini belirtmiyor. Kopyalanabilir olan başvuru sürecidir, kopyalanamayan ise politik koşullardır. Oda gerçekten içeriye girdi, kapı da gerçekten açıktı. Sadece bu kapıyı açan el, kural değil, rüzgar yönüdür.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia