Küresel Varlık Düşüşü: Houthi'ler, Yonga Seti ve Bir Güney Kore Tatili

Bu makaleyi okumak için 17 Dakika

Dolar kazandı, herkes kaybetti

28 Şubat'ta, ABD ve İsrail ittifakı İran'a karşı "Epik Öfke" operasyonunu başlattı, 2000'den fazla hedefi vurarak en yüksek lider Hamaney'i saldırıda öldürdü.

Bu, Orta Doğu'da yaşanan en büyük jeopolitik olaylardan biri oldu.

Küresel sermaye bir tam hafta sonunu bekledi, bir soruyu doğrulamak için: İki yıl önce yapılan anlatı doğru muydu? Altın kaotik zamanlarda sert bir varlık mıdır? Bitcoin dijital altın mıdır? Günah Çıkarma Ticareti gerçek bir strateji mi, yoksa sadece bir anlatı köpüğü mü?

Sonuçlar geldi.

Altın önce 5400 dolara yükseldi, sonra hisse senetleriyle birlikte %4'ten fazla düştü. Gümüş tek bir günde %8 değer kaybetti. Bitcoin önce düştü, sonra dalgalanarak nihayet başlangıç seviyesine geri döndü. Dolar endeksi %1,1 yükseldi.

Anlatı Stres Testi

Son iki yılda, kripto ve makro çevresinde neredeyse kusursuz bir anlatı hakimdi: ABD'nin borçları kontrolden çıktı, dolar uzun vadeli olarak değer kaybetti, altın ve BTC ise enflasyona karşı sert varlıklar olarak hedging yaptı, bu ikisi "günah çıkarma ticareti" olarak adlandırıldı. Bu anlatının veri desteği, 2025 yılına kadar çok sağlam görünüyordu - altın yıllık bazda %50'den fazla arttı, BTC en yüksek 126.000 dolara ulaştı, dolar endeksi neredeyse %11 düştü ve son 50 yılın en kötü ilk yarısını yaşadı. Citadel'den Ken Griffin halka açık etkinliklerde bu terimi sürekli tekrarladı, BlackRock'un BTC ETF'si varlıkları neredeyse 100 milyar dolara ulaştı.

Bu anlatının en temel varsayımı şuydu: Gerçek bir kriz geldiğinde, insanlar dolardan çıkıp sert varlıklara yönelecekti.

Geçen hafta sonu, bu varsayım ilk kez gerçek yoğunlukta bir stres testine tabi tutuldu.

Pazartesi günü açılışta, altın gerçekten yükseldi - Londra Altın Oturumu'nda 5418 dolara kadar çıktı, neredeyse Ocak sonundaki tarihi zirveye yaklaştı. Ancak sonrasında, petrol fiyatlarının devam eden yükselişi, enflasyon beklentilerinin yeniden artması, piyasanın Fed'in faiz indirme yolunu yeniden fiyatlamaya başlamasıyla her şey tersine döndü. Altın o gün düşüşle kapandı, Salı günü daha da fazla %4'ten fazla düşerek 20 Şubat'a geri döndü.

Gümüş daha da kötüydü. Pazartesi günü 96 doların üzerine çıktı, Salı günü tek bir günde %8'e kadar düştü.

Nedeni çok karmaşık değil. Petrol fiyatlarındaki patlama, enflasyon beklentilerinde artış anlamına geliyor, enflasyon beklentilerindeki artış ise Fed'in faiz indirme alanını daraltıyor, faiz indirme beklentilerinin daralması ise dolara olan gücü arttırıyor, doların güçlenmesi ise altın ve gümüşün doğrudan rakipleri haline geliyor. Tüm risk varlıklarında eş zamanlı satışlar nedeniyle tetiklenen zorunlu tasfiyelerle birleşince, altın ve gümüş "en çok yükselmesi gereken zamanda", likiditesi en iyi, en kolay satılabilir pozisyonlar haline geldi.

Bu ilk kez değil. 2022 Rusya-Ukrayna Savaşı patlak verdiğinde, BTC güvenli liman olmadı, NASDAQ'a eşlik ederek düştü; altın başlangıçta yükseldi, ardından kar satışlarıyla geriledi - aynı senaryo, daha büyük bir şiddet.

BTC'nin durumu daha da zor. Savaş o hafta sonu başladığında, kripto piyasası hala ticaret yapılan tek piyasaydı. BTC önce 66.000 dolar civarından 64.000 doların altına düştü, ardından hızla toparlandı ve Pazartesi günü geleneksel piyasalar açılmadan önce neredeyse tamamen boşluğu doldurdu. Yüzeysel olarak, bu bir "dayanıklılık" gibi görünüyordu. Ancak gerçek şu ki: Kurumsal fonlar henüz sahada değildi, ortada sadece perakende yatırımcılar ve arbitrajcılar vardı, yönlendikleri değişkenlik içinde yön arıyorlardı. Salı günü piyasanın genelindeki düşüşle birlikte, BTC tekrar baskı altına girdi, 68.000 dolar civarında yatay bir seyir izledi; ne "dijital altın"ın sahip olması gereken yükselişi sergiledi, ne de "risk varlıkları"nın sahip olması gereken büyük düşüşü - sadece oradaydı... sallanıyordu.

Hoşnutluk, Yonga, ve Güney Kore Tatili

Seul'deki izdiham özellikle şiddetliydi ve yapısal bir neden vardı: Pazartesi, Samil Bayramı'ydı, Güney Kore ulusal tatildi, borsa kapalıydı.

Paniğin hafta sonu biriktiği, bir çıkış yolu bulunamadığı durum. Salı sabahı saat 9'da, üç günlük tatilde gerçekleştirilemeyen tüm satışlar aynı saniyede geldi. KOSPI'nin açılışı doğrudan erime uyarısını tetikledi ve sonunda %7.24 düşüşle tamamladı, tek bir günde yaklaşık 3,770 milyar wonluk piyasa değerini yok etti, yaklaşık 257 milyar dolarlık bir kayba eşdeğer.

Bu, 2024 Ağustos'undan bu yana en büyük günlük düşüş oldu. O zamanlar KOSPI %8.77 düşmüş, tetikleyici olay ABD tarım dışı istihdam verilerinde çöküş + Japon Merkez Bankası'nın beklenmedik faiz artırımıydı, finansal kaldıraç seviyesinde sistemik bir çözülme yaşandı. Bu sefer doğrudan ateşleyen şey coğrafi siyasetti - ama arkasında yine gergin bir ip vardı, sadece malzemesi farklıydı.

Son bir buçuk yıl boyunca Güney Koreli perakende yatırımcılar epik bir FOMO turu yaşadı. KOSPI 2024 yılının sonundaki 2,400 puan seviyesinden bu yana bu yılın Şubat ayının sonuna kadar %150'ye yakın bir artışla 6,000 puanı aştı. Bir aracı kurum hedef fiyatlarını 7,000'e hatta 8,000'e kadar yükseltti. Hesap açma sayısı 2023 yılının Ocak ayında 100 milyonu aştı - 50 milyon nüfuslu bir ülkede 100 milyon hisse senedi hesabı var. Güney Kore hükümeti hatta "KOSPI 5000"i bir ulusal politika hedefi olarak belirledi.

Aynı zamanda, finansman dengesi de aynı anda şişmeye devam etti. Olaydan önce ağırlıklı olarak Kore'de 32 trilyon won, yaklaşık 224 milyar dolarlık en yüksek seviyeye ulaştı. Hisse senedi teminatlı kredilerin miktarı ayrıca 26 trilyon wonu buldu, her ikisi toplamda yaklaşık 37 milyar doları buldu. Piyasa panik endeksi VKOSPI Şubat ayının sonunda 54'e yükselmişti, "normal" düzeyin iki katından fazlasıydı - tüm piyasa yeni bir zirve yaparken, korku göstergesi aşırı korku bölgesine girmişti.

Bu yapı, ani bir şokla karşılaştığında tipik likidite sıkışmasının meydana geldiği durumdur.

Hisse fiyatlarındaki düşüş teminat uyarısını tetikler, aracı kurum zorunlu satışa başlar, satışlar fiyatı daha da aşağı çeker, düşen fiyatlar daha fazla teminat uyarısını tetikler — kendi kendini besleyen bir geri besleme döngüsü oluşur. Yabancı sermaye bu günde 51.7 trilyon wonun üzerinde net satış gerçekleştirdi, yaklaşık 3.5 milyar dolar, bu yılın en büyük günlük net satışıydı. Buna karşın bireysel yatırımcılar tam tersini yaptı: panik satışında dip avı yaparak, kaldıraçlı ETF'lere devam ederek, tepki yükselişine bahis yaptılar.

Diğer Asya piyasaları da aynı anda baskı altında kaldı. Nikkei 225 günü %3 değer kaybederek kapattı, Toyota %5.5, Sony %4.3 değer kaybetti. Hong Kong Hang Seng endeksi %2.1 gerileyerek Asya Pasifik bölgesinde liderlik yaptı. Tayland Menkul Kıymetler Borsası çoğu hissede açığa satışı durdurma kararı aldı. Bütün Asya Pasifik MSCI endeksi yaklaşık %2 düştü.

Ancak asıl yapısal kırılganlık hala Seul'de.

Bu düşüş sadece hisse senetlerini değil, aynı zamanda AI süper döngüsünün en iyi temsilcisi olarak sürekli anlatılan KOSPI endeksini de vurdu. Samsung Electronics neredeyse %10 değer kaybetti ve önemli psikolojik destek seviyesi olan 200,000 won'u kritik bir şekilde kırdı. SK Hynix %11.5 değer kaybetti. Bu iki şirket KOSPI endeksinin yaklaşık %40'ını oluşturuyor ve aynı zamanda küresel AI yonga tedarik zincirinin en kritik iki ayağını oluşturuyorlar — Samsung dünya çapında en büyük DRAM ve NAND flash bellek üreticisi, SK Hynix ise HBM yüksek bant genişliği belleğin ana tedarikçisi, Nvidia'nın AI GPU'larında kullanılan belleğin çoğu buradan çıkıyor.

Bu tesislerin hepsi Güney Kore'de. Güney Kore'nin her gün 2.76 milyon varil petrol ithal etmesi gerekiyor, çoğu Körfez'den, Hürmüz Boğazı'ndan geçiyor.

İran Hürmüz Boğazı'nı kapatacağını duyurdu, ancak bu açıklamasını geri çekti. Ancak sigorta şirketleri tek taraflı olarak oy kullandı: savaş sigortası teminatını askıya aldı, denizcilik şirketleri sevkiyatı durdurdu. Resmi olarak duyurulmamış bir abluka, pratikte işliyor.

Piyasa paniklerken, başka bir haber sessizce ortaya çıktı: Texas'ın Tyler şehrinde bulunan Samsung'un ABD yonga fabrikasının üretim takvimi bir kez daha 2026'dan 2027'ye ertelendi. ABD'nin "yongaların geri getirilmesi" stratejisinin merkezi varlığı olarak görülen bu fabrika, Teksas çölünde yer alıyor — ancak ihtiyacı olan petrol yine Körfez'den geliyor.

Dolar Kazandı, Herkes Kaybetti

Şimdi en rahatsız edici sonuca gelelim.

Tüm döngü boyunca, "dolarizasyonun azalması" en yaygın makro anlatılardan biri oldu. Doların küresel rezerv para payı %47'nin altına düştü, ülkelerin merkez bankaları rekor hızda altın alımı yaptı, BRICS mBridge sınır ötesi hesaplaşma platformunu oluşturdu, zincir üstü istikrarlı coin'lerin toplam değeri 2,050 milyar dolar seviyesinden 3,000 milyar doların üzerine genişledi. Sektörde neredeyse herkes bir şekilde bahse girdi: Doların altın çağı sona erdi, bir sonraki çağ çok kutuplu, sert varlıklı, merkezsizleşmiş bir düzendir.

Sonra savaş başladı ve dolar endeksi %1.1 artarak geçen yıl mayıs ayından bu yana en büyük günlük artışını gerçekleştirdi.

Bu gün, hep birlikte satış yapıldı: Hisse senetleri düştü, tahviller düştü, altın düştü, gümüş düştü, emtialar düştü. Akış sadece bir yöneydi: Dolara.

Bu likidite sıkışmasının özü buydu. Dolar daha iyi hale geldiği için değil, dolar küresel finansal sistemdeki en derin likidite varlığı olduğu için. Keskin bir kriz durumunda, herkes aynı anda kapıda olduğunda, dolar en geniş kapıdır. Kaldıraç pozisyonlarının kapatılması için dolar gereklidir, teminatların katkısı dolar gerektirir, sınır ötesi varlık çıkışı yapmanın ilk adımı da dolardır. Bu hacimde başka seçenek yoktur.

İran, bu mantığı en net şekilde gösterdi.

İran Riyali bu yıl başından itibaren %30'dan fazla değer kaybetti. Nobitex, İran'ın en büyük kripto borsası olup İran'daki zincir üstü kripto işlemlerinin %87'sinden fazlasını işlemektedir. Hava saldırısı başladıktan birkaç dakika sonra, Nobitex'in para çekme işlem hacmi %700 arttı (Elliptic verilerine göre). Chainalysis, fonların nereye gittiğini takip etti: büyük miktarda fon çıkış yapıp, en sonunda İran'a giriş yapan tarihsel olarak fon alan yurtdışı borsalara inip, USDT ve USDC'ye dönüştürmeye devam etti.

Gerçek para krizi ortamında, insanların kripto ağlardan yaptığı işlem, dolara kaçmaktır.

Bu, değer düşürme işleminin yanlış bir önerme olduğu anlamına gelmez. ABD'nin borç sorunu, enflasyon sorunu, doların uzun vadeli satın alma gücünün erozyonu, bu yapısal baskılar gerçektir. Altının uzun vadeli performansını aşan mantık, bu stres testi tarafından çürütülmemiştir.

Ancak bu olay bize şunu söyledi: Değer düşürme işlemi yavaş değişkenli bir anlatıdır, bu anlatının oluşması için zamanın işlemesi gerekir. Oysa jeopolitik şoklar ani değişkenlerdir, sadece bir zaman ölçeği vardır—bugün.

İki zaman çerçevesi aynı anda bir araya geldiğinde, yavaş değişken hızını koruyamaz.

Dolar kazandı. Bir sonraki krizde, büyük olasılıkla yine dolar kazanacak. Belki bir gün, artık kazanmayacak—ancak o gün, muhtemelen bugünün dramatik başlangıcı gibi olmayacak.