Orijinal Başlık: "IOSG Haftalık Özet｜DeFi Yukarı Yönlü, Kullanıcı Aşağı Yönlü: CeDeFi'nin Curator Yeni Paradigması #314"

Orijinal Yazar: Danny, IOSG Ventures

Curator Modelinin Patlaması

DeFi etkinliği artık DeFi Yazı seviyesine geri döndü, ancak on-chain istikrarlı coin arzı hala sürekli genişliyor. Bu, on-chain varlıkların giderek arttığı anlamına gelirken, DeFi ürünlerinin şekli şu anda daha geniş bir kullanıcı tabakası tarafından anlaşılamamakta, kullanılamamakta ve dağıtılamamaktadır.

▲ DeFi TVL, Kaynak: Defillama

▲ İstikrarlıcoin Piyasa Değeri, Kaynak: Defillama

Son birkaç yılda, DeFi altyapısı erişilebilirlik ve kompozisyonu çözümlemişken, bunlar son derece zorlu bir oyuna dönüştü. Ortalama bir kullanıcı için, basit bir istikrarlı coin getirisi, arkasında kredi faizi farkı, çok katmanlı teşvik (Funding/Airdrop), yapılandırılmış ürünler (Pendle) ve kaldıraç döngüsü (Looping) içerebilir.

▲ USDE AAVE Pendle döngüsü

Risk artık yalnızca bir kontratın Hack'lenmesi riskini aşmış durumda ve artık LTV, likidasyonun hareketliği, orakçı riski gibi riskler birbirini tetikliyor. Örneğin, 2025 Ekim'inde, Binance iç orakçı hatası nedeniyle, platformundaki USDe'nin fiyatı kısa süreliğine çakıldı ve bir dizi likidasyona yol açtı.

DeFi şu anda "karşıt-intuitif" evrim geçiriyor: Teknoloji olgunlaştıkça (yukarı), kullanıcıların maliyetleri anlama ve risk değerlendirme zorluğu artıyor (aşağı). Birey artık "kimin parasını kazandığını" ve "riskin nerede olduğunu" tanımlayamadığında, DeFi'nin büyümesi tavana çarpıyor.

Curator, bu dağıtım sorununu çözmek için ortaya çıkan bir rol olup, protokol seviyesinde getiri sağlama ve risk fiyatlandırma yetkisinin Curator'a geçişiyle, Curator karmaşık protokolleri ve geniş yelpazedeki fonları bir araya getiren bir ara katman haline gelmiştir.

Curator İşletmesi Neden Var

Morpho'nun temsil ettiği sistemde, protokol tarafsız altyapı sağlarken, hangi varlıkların kullanılabilir olduğuna, risk seviyesine ve günlük yönetimine karar veren kişi Curator'dır.Üstlendiği üç temel sorumluluk şunlardır:

Strateji Seçimi

Curator'ün değeri, hangi getirilerin yapısal olduğunu, hangilerinin yalnızca geçici fırsatlar olduğunu belirlemede yatar. Strateji, bir seferlik bir uygulama değildir, fon büyüklüğü ve risk maruziyetiyle sürekli olarak ayarlanmalıdır. Aynı USDC stratejisi bile, farklı Curator'lerin aşırı piyasa koşullarında sonuçları büyük ölçüde değişebilir; temel fark, sürekli değerlendirme ve dinamik kaldıraç daraltma yeteneğine sahip olup olmamalarındadır.

Risk Fiyatlandırması

Modüler sistemde, gerçek risk maruziyetini belirleyen kişi Curator'dür. Hangi teminatları kabul edileceği, kaldıracın ne kadar yüksek olacağı, aslında risk fiyatlandırmasıdır. Curator, sadece icra yetkisine sahip değil, aynı zamanda riskin fiyatlandırma yetkisine sahiptir. Hatta önde gelen Curator'ler bile hata yapabilir, örneğin Pyth güvenilirliğine bağımlı olan Re7 Labs, kullanıcı pozisyonlarının yanlış likidasyonuna neden olan fiyat güncelleme gecikmesi yaşadı. Bu bize şunu hatırlatıyor: mevcut dönemdeki en büyük sistemik risk buradan kaynaklanıyor.

Ürünleştirme ve Dağıtım

Kullanıcılar için, ürünleştirilmiş yapısı giriş/çıkış için tek arayüz sağlar; ön uçlar (CEX/cüzdanlar) için, güvenilir, risk odaklı getiri modülleri sunar. Protokol kullanıcılarını çalmak yerine, Curator, fonların anlayabileceği ve taşıyabileceği risk yapısını bulmalarına yardımcı olur.

Curator, AUM (toplam yönetilen varlık) odaklı bir varlık yönetimi işidir. Gelirin AUM ile sıkı bağlantısı olduğundan, bir teşvik gerilimi yaratır: AUM genişledikçe gelir artar, ancak hızlı genişleme strateji kapasitesini erozyona uğratabilir ve kuyruk riskini artırabilir.

Piyasa döngüsünün Curator davranışları üzerinde çok doğrudan bir etkisi vardır. Boğa piyasası aşamasında, Curator, sermaye verimliliğini artırmaya daha meyillidir; kaldıraç, teşviklerin katlanması ve döngüsel yapıları kullanma eğilimindedir. Kredi alanı daha geniştir, Beta riski gizler, APY yüksektir, kapasite büyüktür ancak risk de yüksektir.

Oysa piyasada dalgalı veya ayı piyasası döneminde, stratejiler, gerçek getiri kaynaklarına geri dönmek zorunda kalır: borç verme farkı, RWA (gerçek dünya varlığı) nakit akışlı varlıklar, düşük korelasyonlu dağılım. Gerçek getiri, kaldıraçtan, havadan gelen getiriden büyüktür, savunma yeteneği hücum yeteneğinden önemlidir.

▲ Defillama: Curator

Distribüsyon Paradigmasının Evrimi: Kurumsal Benimseme ve Perakende Geleceği

Risk Küratörü Protokolleri Toplam TVL ≈ $5.68 milyar

AUM yüksek derecede konsantre olmuş durumda, başta Steakhouse Financial ≈ $1.55B, Gauntlet ≈ $1.23B olmak üzere, ilk iki oyuncu toplam pazar payının yaklaşık %50'sine sahip, çok tipik bir üstel (power law) yapısı sergiliyor.

Küratör yönettiği varlık miktarı sürekli bir şekilde artarken (yıllık büyüme oranı %2000), rolü artık bir strateji yürütücüsünden DeFi risk ve likiditesinin merkezi bir noktasına evrimleşmiştir.

▲ Küratör AUM, Kaynak: Defillama

DefiLlama verilerine göre, Şubat 2026 itibariyle, Risk Küratörü Toplam TVL yaklaşık $5.9B, bunun içinde Steakhouse Financial ($1.53B), Sentora ($1.34B) ve Gauntlet ($1.29B) üçü toplam pazarın yaklaşık %70'ini oluşturuyor, belirgin bir üst konsantrasyon etkisi sergiliyor. Bu durum, birinci sınıf Küratörün stratejilerinde veya parametrelerinde sistemik bir sapma ortaya çıktığında etkisinin tek bir protokolden çok daha geniş bir alanı etkileyeceği anlamına geliyor.

Gelecekte Küratörler tek bir forma daralmayacak, en az üç kategoriye ayrılacak:

İlk kategori, Kapasite Odaklı Küratör.

Bu tür Küratörlerin temel amacı büyük ölçekli, düşük volatiliteye sahip fonları taşımak, stratejik olarak ödünç verme makası, istikrarlı teşvik, RWA geliri gibi sürdürülebilir kaynaklara yönelmek, parametrelerde muhafazakarlık ve açıklanabilirliği vurgulamaktır. Bu tür Küratörler, CEX'ler, cüzdanlar, Fintech ön uçları tarafından daha kolayca erişilebilir, şu anda Morpho'da çoğu büyük hacimli Vault'un ana akım formudur. Bazı protokoller hatta Vault teknik yığınına daha derinlemesine iner, alt seviyeden daha kurumsal dostu bir Küratör işi oluşturmaya yardımcı olur.

Şu anda daha fazla büyük hacimli Küratör, daha fazla borç alan rolünde, yönettikleri AUM'u, daha çeşitli gelir kaynaklarına ve daha cesur stratejilere sahip, daha ileri Küratörlere yeniden dağıtır - onlar kimin borç alacağına karar verir ve kendi AUM'larına daha fazla getiri sağlamak için. Daha çok bir "Küratörlerin Küratörü" rolü üstlenir, gelecekteki fırsat Küratörleri ile yakın işbirliği yapar.

DeFi'ye girmek isteyen kurumlar için, seçim kendi kendine oluşturma veya önde gelen bir Küratör ile işbirliği yapma haline dönüştü, bizzat sahaya inerek, bir küratör haline gelme. Morpho, açık ve modüler mimarisi sayesinde kurumsal küratör işini inşa etmek isteyen kurumların tercih ettiği altyapı haline geliyor. Bitwise, 2026 yılının Ocak ayında, dahili ekibi tarafından yönetilen müstahdem olmayan bir hazine küratörlük hizmetini Morpho'da başlatarak, profesyonel varlık yönetiminin DeFi'deki "kullanıcı"dan "oluşturucu"ya dönüşümünü simgeledi.

Ancak Coinbase farklı bir yol seçti ve borç verme ürünlerinin (USDC borç verme ve XRP, ADA vb. varlık karşılığı borç alma) arka uçlarını üçüncü taraf Küratörü Steakhouse Financial'a Morpho'da yönetmeye devretti — ön uçta kullanıcıların aşina olduğu bir FinTech arayüzü, arka uçta DeFi tarafından desteklenen, yani sözde "DeFi Mullet" modeli.

▲ Coinbase DeFi Mullet

Kurumsal müdahalesinin ölçeği hızla artıyor. 9,380 milyar doların üzerinde varlığı yöneten Apollo Global Management, 2026 yılının Şubat ayında Morpho ile stratejik iş birliği anlaşması imzaladı ve dört yıl içinde $MORPHO yönetim jetonunun en fazla %9'unu satın alma taahhüdünde bulundu.

Apollo'nun stratejisi iki yönlüdür: bir yandan, kredi fonları Securitize ve Anemoy aracılığıyla ACRED, ACRDX vb. RWA varlıklara tokenleştirme yoluyla ve Steakhouse gibi önde gelen Küratörler aracılığıyla Morpho borç piyasasına erişim sağlıyor; diğer yandan, anlaşma yönetim jetonunu elinde tutarak, doğrudan zincir tabanlı kredi altyapısının geleceğini şekillendiriyor.

Aynı ay içinde, 40'tan fazla bankaya emanet hizmeti sağlayan Taurus, Morpho'yu emanet platformuna entegre etti, böylece geleneksel finansal kurumların mevcut uyumluluk çerçevesi içinde doğrudan Morpho Kasa'larına fon tahsis etmelerini ve Küratörler tarafından doğrudan yönetilmesini sağladı. Kurumların DeFi'ye girişi artık "katılıp katılmama" sorusundan "hangi seviyede katılma" sorusuna evrildi.

İkinci tür, Fırsat Odaklı Curator.

Bu tür Curator'ler, yeni yapılar, yeni varlıklar ve erken teşvik penceresine odaklanmakta, kapasiteyi feda etmeye, daha yüksek alfa elde etmek için risk almaya istekli olup, genellikle AUM (Varlık Yönetim Miktarı) sınırı açıktır, strateji ömrü kısadır ve dalgalanmaya karşı toleransları yüksektir; hizmet verdikleri genellikle profesyonel fonlar veya DeFi topluluğudur.

Bu Küratörler, yeni çıkan L1/L2 ekosistemine hızla entegre olur. Örneğin, bir yeni genel ağ (örneğin Hyperliquid, Plasma, Monad, Megaeth) başlatıldığında, genellikle erken dönem kullanıcılarını ve geliştiricilerini çekmek için cömert likidite teşvik programıyla birlikte gelir. Fırsat Yönlü Küratörler, erken dönemde bu yeni ağlara hızla kasa dağıtır ve uzmanlıklarını kullanarak kullanıcılar için bu tek seferlik erken avantajları yakalamak için çaba harcarlar, örneğin havuz paylaştırma, yüksek likidite madenciliği ödülleri vb.

Bunun yanı sıra, bu Küratörler aynı zamanda yeni varlıkları, yapıları, yeni defi ilkelerini keşfederler: Mavi Chip Küratörlerin aksine, Fırsat Yönlü Küratörler genellikle stratejilerine yeni varlık kategorilerini dahil etmeye daha isteklidir. Örneğin Re7 Labs, Blackrock'un BUIDL için RWA varlığı Küratörü olarak atandı ve RWA'nın borç verme üzerindeki geniş ölçekli uygulamalarını önceden keşfetti.

Bu tür Küratörlerin başka bir avantajı ise piyasanın değişimlerine son derece duyarlı olmaları ve piyasa dalgalanmalarından veya belirli olaylardan hızlı bir şekilde faydalanabilmeleridir. Stratejilerini oluştururken genellikle daha karmaşık mantık içerirler, örneğin protokoller arası faiz farkı arbitrajı, likidasyon mekanizmasından faydalanma vb. Bu tür stratejiler daha yüksek risk taşısa da, genellikle pazar ortalamasının üzerinde getiri sağlayabilir.

Üçüncü tür, Ürünleştirilmiş Küratör.

Ürünleştirilmiş Küratörler artık yalnızca arka planda yapılandırma yapmaz, aynı zamanda stratejileri Vault as a service, varlık veya sabitcoin şeklinde daha da ileri taşır ve doğrudan kullanıcılara hitap eder. Bu yol, risk yönetimi, şeffaflık ve sorumluluk sınırları açısından çok yüksek talepleri gerektirir, ancak kurulduktan sonra dağıtım verimliliği en yüksek seviyededir.

Bu tür Küratörler için karşılaşılan bir sorun, yüksek getiri ve büyük kapasiteli stratejiler bulma gerekliliğidir - neredeyse tüm DeFi stratejilerinin belirli bir kapasite sınırı bulunmaktadır. Mevcut yaygın looping / basis stratejilerine bir örnek olarak, pazar büyüklüğü yaklaşık olarak 20 milyar doları bulmuştur (%10'luk DeFi TVL'sinin yaklaşık olarak). Altı ay önce ise yaklaşık 5 milyar dolardı. Kapasite hızla dolup taştıktan sonra marginel getiri önemli ölçüde azalır, parametre hata tolerans alanı keskin bir şekilde daralır. Bu tür Ürünleştirilmiş Küratörler başarılı bir şekilde oluşturulduğunda, Finansal Teknoloji uygulamalarına daha iyi entegre olabilir ve Web2'nin fonlarını içine çekebilir, Küratörlerin kitlesel benimsenmesine giden yolun önemli bir parçasını oluşturur.

DeFi'yi Kullanıcıya Geri Verme

DeFi'nin şu anda karşılaştığı en büyük sorun, karmaşıklığın ve risk açığının bireysel kullanıcıların karar alma yetilerinin ötesine geçmiş olmasıdır. Bu, kullanıcıların paralarına güven duymamalarına neden olmaktadır. Streamfinance gibi gelir getiren sabitcoinlerin kötüye kullanımı gibi olaylar patlayıcı kredi oluşumuna neden olabilirken, bir de piyasa düşüşü eklenince, genel getiri sağlayan sabitcoin TVL'sinde bir düşüş yaşanır ve fonlar tekrar konservatif borç verme protokollerine yoğunlaşır.

Bugün DeFi TVL'nin yaklaşık %45'i (~$56B) yeni getiri fırsatlarını aramakta, Aave, Morpho, Spark gibi protokollerde yoğunlaşmaktadır, ancak büyük miktarda USDC hala uzun süreli olarak boşta durmaktadır; bu durumun nedeni fırsat eksikliği değil, strateji anlayışının, risk değerlendirmesinin ve dinamik yönetim maliyetinin yüksek olmasıdır.

Çoğu kullanıcı için gerçekten gereken şey daha fazla protokol seçeneği değil, ancak:

· Basit, güvenilir bir giriş;

· Kaynakları çeşitlendirilmiş, sürekli ayarlanabilir getiri yapısı;

· Net, anlaşılabilir bir risk maruziyeti şekli;

Giriş, mevcut Vault maruziyet şeklini sıkıştırarak veya ürünleştirerek gerçekleştirilebilir. Getiri yapısı, daha fazla ve daha kaliteli Küratörün piyasaya girmesiyle iyileştirilebilir. Bence şu anda piyasada güven eksikliğine yol açan ve daha da yapılması gereken şey, bir sağlıklı şeffaf Küratör denetim sisteminin oluşturulmasıdır, içerir:

· Varlık dağıtım yolunun on-chain olarak doğrulanabilir olması;

· Riskin yapılandırılmış bir şekilde etiketlenmesi;

· Aşırı durumlarda, kullanıcıların çıkış koşulları ve çıkış yolunu bilmesi.

Bu riski tamamen ortadan kaldırmaz, ancak riski belirsiz, sistematik belirsizlikten anlaşılabilir, fiyatlandırılabilir bir seçenek haline getirir. Bu tür şeffaflık eksikse, Küratör gölge bankacılık sistemine dönüşebilir ve Celsius, BlockFi ile temelde farklılık göstermez. Öte yandan, eğer Küratör riski aracı katmanında parçalara böler, fiyatlandırır ve erken aşamada çözerse, o zaman aslında protokol katmanında bir tampon olabilir, bir büyütücü değil, genel DeFi riskini profesyonellerin kontrolünde tutar.

▲ Varlık yönetimi şeffaflığı için Defi panosu

Uzun vadede, Küratör DeFi'nin sonu değildir, ancak neredeyse DeFi'nin daha geniş bir kullanıcı tabanına ulaşmadan önce atlanamayacak bir katmandır. DeFi, altyapısının uygunluğunu kanıtladı, bundan sonra eksik olan, bu yetenekleri paketleyebilen, dağıtabilen ve gerçek kullanım senaryolarına yerleştirebilen aracı katmandır. Küratör bu rolü üstlenmektedir.

Karmaşıklık makul bir şekilde paketlendiğinde, risk açıkça etiketlendiğinde ve sorumluluk sınırları yeterince net olduğunda, DeFi'nin gerçekten başlangıçtaki vaadine geri dönmesi mümkün olabilir: Yalnızca en profesyonel azınlığa hizmet etmek değil, geniş katılımlı bir finansal sistem olmak.

Orijinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia