Yıllar sonra, %3'ün altındaki sUSDe getiri eğrisi karşısında, bir zamanlar havalı DeFi madencisi, ETH'yi ilk kez EigenLayer'a yatırdığı o uzak öğleden sonra hatırlayacaktı, aynı şekilde önceki ayı piyasasında DeFi Yazı'nın görkemini sık sık anımsadığı gibi.

Karşı komşudaki sözleşme piyasası işlemi, 75x kaldıraç ekleyen bir "tüccar", pozisyonunun iğneyle patlatılarak tasfiye edildiğini izleyerek sessizce ekranı kapattı.

Eski kazanç yöntemi arızalandı, ancak eski bir finansal araç, onlara çıkış yolu sağlayabildi.

Getiri Kayması

Maden çıkarmaın aşırı getirisi nereden geliyor?

Birincisi, yeni projelerin dağıttığı jeton ödülleri (jeton enflasyonuyla erken kullanıcıları teşvik etmek için). Bu mantığın dayanağı, jetonun kendisinin birilerinin satın almak istemesidir. Şu anda shitcoin'lerin sürekli kan kaybı, airdrop'un değerini ciddi şekilde azalttı, ve projeler isteksizce madencilere jeton dağıtmaktan kaçınıyor.

İkincisi, uzun vadeli pozitif finansman oranının getirdiği vadeli boşluk arbitraj fırsatları, bu kısım kazançlar Ethena gibi projeler ve kurumlar tarafından tamamen paylaşıldı, sUSDe'nin APY'si bugün artık %4'ün altına düştü, karşılaştırma yapmak gerekirse, bu rakam 2024 yılının başlarında %40'ın üzerine çıkmıştı;

Üçüncüsü, gerçek borç talebi. Ayı piyasasında, tüccarların on-chain varlıklara olan açığı azaldı, faiz oranları da buna bağlı olarak ciddi şekilde düştü. Stabilcoin borç verme faiz oranı şu anda %2.3'e geriledi ve bu son yılların en düşüğüdür.

Maden kuyusu hala dururken, madenciler hala duruyor, ancak altın kayboldu.

Geriye dönüşü zor Ponzi döngüsünde, Yatırım Getirisi kuruduğu "sonrası DeFi çağı"nda, fonlar sürekli getiri sağlayabilecek bir sonraki varış noktasını arıyor.

Sürekli Sözleşmelerin "Kötü Kökeni"

Aynı çatı altında bulunan DeFi madenciyle aynı çatı altında bulunan grup, vahşi batanlar grubudur.

Batıcılar kazı yapmaz, token tutmaz, APY hesaplamaz. Batıcılar kaldıraç, yön ve basit ve doğrudan "fiyatı yükseliş veya düşüş olarak bahis oynar". Sürekli sözleşmeler, onlar için özel olarak tasarlanmış bir araçtır: yükselişi değerlendirirken long pozisyon açın, düşüşü değerlendirirken short pozisyon açın, kaldıraç karı arttırır, doğru yönlü işlem gecede katlanarak kazanç sağlar.

Ancak kaldıraçın aşırı kullanımı, açgözlü bir piyasa yarattı.

Vadeli işlemler sırasında, stoplanma noktasına gelmek için piyasanın beklediğiniz yöne büyük bir mesafe kat etmesi gerekmez. Diğer kötü haber şudur ki, alım satım baskısı benzer seviyedeyken, fiyat likiditeyi artırmaya yönelecektir. Başka bir deyişle, piyasa stop loss ve stop out seviyenize ulaşmak için harekete geçecektir.

Bu, piyasa yapısının belirlediği bir zorunluluktur.

11 Ekim'de acımasız bir tasfiye yaşadık. Sayısız uzun pozisyonlu işlemci kaldıraç etkisiyle stoplandı, fiyat hızla toparlanmasına rağmen, pozisyonları kurtarılamadı.

Büyük Tasfiye Sinyali: Altcoin Vadeli İşlemlerinin BTC'yi Geçmesi

Sadece doğru yöne bakmak yeterli değildir, aynı zamanda bitiş çizgisine varmadan önce trendden düşmemeye de dikkat etmelisiniz.

Farklı Pozisyon Yönleri, Pozisyon Süreleri ve Kaldıraç Çarpanlarına Göre Stoplanma Olasılığı (2021 Verilerine Dayanmaktadır)

İki farklı grup insan, iki farklı endişe. Madencilerin getirisi azalırken, Degen'ın pozisyonu boşaltıldı. Görünüşte alakasız iki sorun, aslında yeni bir başlangıcı işaret ediyor.

Bir Sigorta Poliçesi, Bir Para Basma Makinesi

Opsiyonlara aşina olmayan bir okuyucuya en basit şekilde açıklamak için: Opsiyon bir sigorta poliçesidir.

Farz edelim ki BTC'nin önümüzdeki ay 80.000 dolara çıkacağını düşünüyorsunuz, ancak ani fiyat hareketleriyle stoplanmadan endişe ediyorsunuz. 1.000 dolar ödeyerek bir alım opsiyonu satın alabilirsiniz - bu 1.000 dolar sizin "sigorta priminiz"dir (opsiyon primi). Bu bir ay boyunca BTC'nin nasıl dalgalanırsa dalgalansın, hatta bir gün %20 değer kaybetse ve sonra toparlansa bile, maksimum zararınız her zaman bu 1.000 dolar olacaktır. Vadesi geldiğinde BTC fiyatı uygulama fiyatının üstünde ise kar elde edersiniz.

Basitçe söylemek gerekirse, alım opsiyonu alıcıları maksimum zararı kilitlemiş ve bir "yol bağımsız" getiri sağlamıştır - yolda ne olursa olsun, sadece varış noktasına bakılır.

İşte opsiyonun vadeli işlem oyuncuları için değeri burada. Daha spesifik olarak, iki yol sunar:

Koruyucu Put Opsiyonu (futures pozisyonunu sigorta et).

Bir BTC long pozisyonu açarsınız ve aynı anda bir put opsiyonu satın alırsınız. Eğer piyasa aniden düşerse, vadeli işlem pozisyonunuz zarar eder, ancak put opsiyonunun getirisi büyük bir kısmını telafi edebilir - adeta pozisyonunuza bir sigorta poliçesi koymuş gibi.

Yön Seçimi Kumarı (Küçükten Büyüğe). Düşük bir prim karşılığında, yüksek değerli BTC'nin fiyatındaki artışa karşı bir pozisyon alın. Doğru tahmin ederseniz, getiri 5 katına, 10 katına kadar olabilir; yanlış tahmin ederseniz, en fazla primi kaybedersiniz. Bu, bir tür "fiyatın yukarı mı yoksa aşağı mı gideceğine bahis" deneyimi gibi neredeyse aynı derecede heyecan vericidir, ancak asla patlamazsınız.

Opsiyonun inceliği aynı zamanda onun iki yönlü bir piyasa olduğu gerçeğindedir. Birileri sigorta satın alırsa, birilerinin sigorta satması gerekir.

Bu, opsiyonların DeFi madencileri için değerini oluşturur.

Opsiyon satıcısının rolü, bir "sigorta şirketi"ne benzer. Sizin fonunuzu opsiyon protokolüne yatırarak, piyasada sigorta satın alan bu sözleşme katılımcılarına likidite sağlar ve karşılığında ödedikleri primi gelir olarak alırsınız. Satıcı, dalgalanma priminden kazanır, yani piyasa katılımcılarının riskten korunmak veya yönlü spekülasyon yapmak amacıyla ödemeye razı oldukları sigorta ücreti.

DeFi Madenciliğinin "varlık tutup faiz alma" modeline alışmış bir Çiftçi için, kira alma mantığı çok tanıdıktır. Fark şudur ki, DeFi madenciliğinin gelir kaynağı kurumaya başlamıştır, ancak piyasa hala dalgalanıyorsa ve bazı insanlar risklerini korumak istedikçe, dalgalanma primi asla kaybolmaz.

Bir sigorta poliçesi, bir para basma makinesi. Alıcı iflas etmez, satıcının sürdürülebilir bir gelir kaynağı vardır. Degen ve Çiftçi, opsiyon piyasasının iki ucundan da ihtiyaç duydukları şeyi alırlar - bu, tek başına sağlayamayan bir döngüdür.

Neden On-chain Opsiyonlar Hala Tutulamadı?

Kavram harika olsa da, neden opsiyonlar kripto piyasasında hala "sıcak koltukta oturuyor"?

Aslında bu bir yanılgıdır. Opsiyonun açık pozisyonlu sözleşmeleri, vadeli işlem sözleşmelerini bir süredir aşmış durumda. Soğuk koltukta oturan şey, kripto piyasasındaki opsiyonlar değil, "on-chain" opsiyonlardır.

Veriler sorunu açıkça ortaya koyuyor. On-chain opsiyon protokollerinin toplam işlem hacmi, Deribit, Binance gibi merkezi borsaların binde ikisinden azdır, bu IBIT opsiyonlarının verilerini içermemektedir. Perp DEX'in CEX'e karşı hızlı yayılmasına karşı, on-chain opsiyonlar ciddi şekilde geride kalmıştır.

Sorun arz tarafında - likidite sağlayıcılar gelmek istemiyor.

Erken dönem on-chain opsiyon protokolleri, CLOB veya AMM kullansınlar, DEX'lerle benzer "ters seçim" sorunuyla karşı karşıya kalmışlardır. Zincir dışı merkezi borsaların fiyatı dalgalanırken, on-chain opsiyonların fiyatlandırması genellikle orak işeme güncellemeleri gecikmesi veya yavaş blok onayı nedeniyle geri kalmıştır. Arbitrajcılar bu fiyat farkını izleyebilir ve on-chain fiyat güncellemelerinden önce arbitraj yaparlar, bu da LP'nin zarar görmesine neden olur.

Arbitraj kaybının kaçınılamaması nedeniyle ve jeton teşvikinin DEX likidite madenciliği kadar cömert olmaması nedeniyle, zincir üstü opsiyon piyasası daima "işlemci/LP para kaybediyor→likidite tükeniyor→işlem deneyimi kötü→kullanıcı gelmiyor→likidite devam ediyor" ölü döngüsüne sıkışmıştır.

Bu, erken dönem DEX'in karşılaştığı zorluklarla aynıdır. Ancak DEX, likidite madenciliğinin sağladığı büyük destek ve AMM'in yeniliği sayesinde çıkış yolu bulurken, zincir üstü opsiyonun kendi anı bekleyemedi.

Çözüm Yolu?

Altta yatan altyapının dönüşümüyle — daha hızlı blok onayları, daha düşük Gas ücretleri, uygulama zincirlerinin ortaya çıkışıyla — yeni nesil zincir üstü opsiyon protokolleri, bu çıkmazı çözmek için daha sofistike mekanizmalar kullanmaktadır.

Türe

Türe (önceki adıyla Lyra)’nın temel stratejisi, saf zincir üstü doğal moddan daha çok CEX'e benzeyen bir hibrit mimariye doğru kaymaktır.

RFQ (Request for Quote - Fiyat Teklifi İsteği) mekanizmasını tanıttı — bir işlemci opsiyon alıp satmak istediğinde, sistem bir RFQ talebi göndererek profesyonel işlemcilere fiyat teklifi iletir. İşlemci, en güncel risk pozisyonunu ve piyasa fiyatını off-chain hesapladıktan sonra, onaylanmış teklifi zincir üstüne gönderir. İşlemcinin "işlem yapmama" hakkı vardır. Eğer piyasanın şiddetli dalgalanmada olduğunu düşünüyorsa, teklif vermeyi seçebilir. Bu, arbitrajcıların gecikmeli fiyat kullanarak işlemciyi hedef almasını etkin bir şekilde engeller ve FalconX gibi profesyonel kurumların likidite sağlamak için katılmasını sağlar.

RFQ'ya paralel olarak, Türe kendi oluşturduğu L2 uygulama zinciri üzerinde bir sipariş defteri modelini çalıştırmakta ve küçük yatırımcıların CEX'teki gibi doğrudan emir vermelerini sağlamaktadır. RFQ hizmeti, özelleştirilmiş yüksek tutarlı işlemlere hizmet ederken, sipariş defteri hizmeti perakende yatırımcılara hitap etmektedir.

Hyperliquid HIP-4

Hyperliquid'in HIP-4'ü, "sonuç işlemi"ni (ikili opsiyon ve tahmin piyasası dahil) doğrudan çekirdek ticaret motoru HyperCore'una entegre etmektedir.

HIP-4'ün en büyük değeri, "birleşik teminat"tadır. Mevcut piyasada, vadeli işlem ve opsiyon ticareti yapmak istiyorsanız, farklı platformlarda ayrı ayrı teminat tutmalısınız. HIP-4'ten sonra, kullanıcılar aynı hesapta aynı teminatı kullanarak opsiyon ve vadeli işlem ticareti yapabilirler. İşlemci ve tüccarlar, bir yerde çapraz piyasa riskini yönetebilirler — örneğin koruyucu put opsiyonu alırken, vadeli işlem ile uzun pozisyon alabilirler. Fon etkinliği büyük ölçüde artar, işlemci maliyeti önemli ölçüde düşer.

Also a 'Dopamine' Game

“Retail investors hate options because they are too complex.”

Look at the rebuttal given by the US stock market: In 2024, over 50% of the trading volume of S&P 500 index options comes from "0DTE options" (Zero Day To Expiry, meaning options expiring on the same day). The majority of buyers of these options are retail investors. They don't do complex Greek letter calculations; they simply use a small amount of capital to bet on whether the price will go up or down today. If they guess correctly, they may earn 5x, 10x; if they guess wrong, they lose a limited premium.

Users don't hate options; the barrier lies in obscure terms and a complex interface.

The new generation of on-chain options projects is rushing in this direction. Euphoria has created a "click trading" interaction mode: Users see a grid on a price chart, with each cell representing a price range. Simply click on the cell you think the price will touch, and if the price indeed reaches that point, you receive the corresponding reward. No need to understand what a strike price is, no need to calculate Delta, no need to choose an expiry date. Instant prize, pure dopamine. The project is scheduled to officially launch on the MegaETH mainnet on February 16.

Euphoria Operation Interface

On the distribution side, on-chain options protocols can cross the river by feeling the stones, following the "front store, back factory" model validated by Perp DEX. Derive recently opened up its Builder Codes, allowing developers to leverage Derive's infrastructure to build custom front-end applications and earn fees directly from the trading flow. It can be anticipated that more and more front-end applications will integrate options modules in the future.

Option Trading APP Dreaming based on Derive Builder Code

Conclusion

Currently, the volume of on-chain options is still just a drop in the bucket compared to Perp DEX. Many obstacles need to be overcome, such as insufficient market maker depth, lack of retail investor education, and a vague regulatory framework, before a real breakout can occur.

But the direction is clear.

On-chain options trading volume hit a new high a few days ago

Dünyada artık ücretsiz öğle yemeği sunulmayan bir ortamda, gelirler "Haritalama Riski"nin doğasına yaklaşacaktır.

Piyasa koşullarının değişmesi, altyapının gelişimi ve perakende yatırımcı talebinin artmasıyla birlikte, opsiyonlar, on-chain finansal sistemde temel bir bileşim haline gelme yolunda ilerliyor.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia