Orijinal Başlık: Clearing the Decks

Orijinal Yazarlar: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Orijinal Çeviri: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin, büyük ölçekli bir yıl sonu düzeltmesinin ardından, daha net bir piyasa yapısıyla 2026'ya adım atmış durumda. Mevcut kar satışı baskısı hafiflemiş durumda, piyasa risk iştahı hafifçe toparlanıyor, ancak sürekli bir yükseliş trendinin sağlanabilmesi için anahtar, önemli maliyet referans noktalarında yerleşik olmaktan ve geri kazanmaktan geçiyor.

Özet

· Bitcoin, derin bir geri çekilme ve aylar süren yatay seyirin ardından resmen 2026'ya adım attı. Zincir üzerindeki veriler, kar realizasyonu baskısının belirgin şekilde azaldığını, piyasa yapısının aralık alt sınırında başlangıçta istikrara işaret ettiğini gösteriyor.

· Kar satışı hafiflemesine rağmen, fiyatın üstünde hala birçok önceki hedef fiyat düzeyindeki tutma baskısı var, bu da fiyatın yükseliş alanını sıkıştırmaya devam edecek ve kritik direnç seviyelerini aşmanın, yükseliş trendini geri kazanma açısından ne kadar önemli olduğunu vurguluyor.

· Dijital varlık şirketlerinin Bitcoin talebi, fiyata temel destek sağlamaya devam ediyor, ancak bu talep darbe niteliğinde ve sürekli olmaktan ziyade yapısal özellikler gösteriyor.

· ABD'deki spot Bitcoin ETF fon akışı, 2025'in sonlarında net çıkış yaşadıktan sonra, yakın zamanda net giriş belirtileri gösterdi. Bu arada, vadeli işlemler piyasasında açık olan sözleşmelerin sayısındaki düşüş durdu ve artmaya başladı, kurumsal yatırımcıların piyasaya yeniden katıldığını, türev ürünler aktivitesinin yeniden oluşturulduğunu gösteriyor.

· Rekor düzeyde opsiyon pozisyonları, yıl sonunda vade tarihine yoğunlaştı, açık olan sözleşmelerin %45'ten fazlası tasfiye edildi, bu da piyasada yapısal korunma kısıtlamalarını kaldırarak, gerçek risk iştahının fiyatlara daha net şekilde yansımasını sağladı.

· Zımni oynaklık büyük olasılıkla aşamalı dip seviyesine ulaştı, yılın başında alıcı talebi, oynaklık eğrisini hafifçe yukarı çekiyor, ancak hala son üç ayın düşük bölgesinde bulunuyor.

· Satım opsiyon primleri daralırken, alım opsiyonu işlemlerinin payı artarken, piyasa çarpıklığı sürekli olarak normale dönüşe doğru ilerliyor. Yeni yıl başından beri, opsiyon işlemleri belirgin şekilde yukarı yönlü eğilim gösteriyor, yatırımcıların savunma amacıyla korunmadan, aktif olarak yüksek potansiyelli pozisyonlara geçiş yaptığını gösteriyor.

· 95.000 ila 104.000 dolar aralığında, likidite sağlayıcı pozisyonları net kısa konuma geçti, bu da fiyatın bu aralığa girdiğinde, kısa pozisyonların fiyat hareketine pasif olarak katkıda bulunacağını gösteriyor. Ayrıca, 95.000 dolarlık kullanım fiyatı etrafında alım opsiyonu priminin performansı da, uzun pozisyon sahiplerinin kâr realizasyonundan çok tutmayı tercih ettiklerini gösteriyor.

Tüm bu faktörler bir araya geldiğinde, piyasa 2026 yılına daha net bir yapı ve daha yüksek esneklikle seçici risk artışı evresine doğru savunmacı de-leverage aşamasından yavaşça ilerlemektedir.

On-chain İnceleme

Kar Alma Baskısı Belirgin Bir Şekilde Azaldı

2026 yılının ilk haftasında, Bitcoin, haftalarca süren ve yaklaşık 87.000 dolar civarındaki yatay fiyat aralığını kırmayı başardı ve yaklaşık %8,5 değer kazanarak en yüksek 94.400 dolara kadar çıktı. Bu artış, genel piyasa kar realizasyon baskısının belirgin şekilde azalmasına dayanmaktadır. 2025 yılının aralık ayının sonlarına doğru, 7 günlük ortalama kar realizasyonu, dördüncü çeyreğin büyük bir kısmında günlük 10 milyar doların üzerinde seyreden yüksek seviyeden, 1,838 milyon dolara sert bir şekilde geriledi.

Özellikle uzun vadeli sahiplerin satış baskısının azalmasıyla birlikte kar realizasyonunun düşmesi, önceki fiyat artışını baskılayan ana satış baskısının geçici olarak serbest bırakıldığını göstermektedir. Satıcı gücünün zayıflamasıyla birlikte piyasa istikrar kazanmış ve güven geri dönmüştür, bu da yeni bir yükseliş dalgasını tetiklemiştir. Dolayısıyla, yılın başındaki bu çıkış, piyasanın kar alma baskısını etkili bir şekilde sindirdiğini ve fiyatların yükselişi için alan açtığını işaret etmektedir.

Üstteki Elde Tutma Baskısına Karşı

Kar alma baskısının hafiflemesiyle birlikte fiyatlar yükseldi ancak mevcut geri dönüş, farklı tutma maliyetlerinden oluşan bir arz bölgesine girmek üzere. Piyasa şu anda, çoğunlukla "yakın dönem zirve alıcıları" tarafından kontrol edilen bir bölgeye girmiştir; bunların tutma maliyetleri 92.100 ila 117.400 dolar arasında yoğunlaşmıştır. Bu yatırımcılar, önceki zirve noktalarda büyük miktarda alım yapmış ve fiyatın tarihi zirveden 80.000 dolara geri çekilmesi sırasında alımlarını sürdürmüş ve şu anki geri dönüş aşamasına kadar ellerinde tutmuşlardır.

Dolayısıyla fiyatlar maliyet bölgelerine geri döndüğünde, bu yatırımcılar realize edebilecekleri kar veya küçük karlar elde etme fırsatı bulacaklar ve bu da doğal bir yukarı yönlü direnç oluşturacaktır. Gerçekten de bir boğa piyasasını yeniden başlatmak isteniyorsa, piyasanın bu üstteki arzı sindirmek için zaman ve dayanıklılığa ihtiyacı vardır ve bunun sonucunda fiyatın bu bölgeyi etkili bir şekilde aşması gerekmektedir.

Önemli Bir İyileşme Seviyesi

Üstteki elde tutma baskısıyla karşı karşıya olmanın yanı sıra, yakın dönemdeki geri dönüşün önceki düşüş eğilimini gerçekten tersine çevirip sürekli talebe dayalı bir aşamaya girebilmesi için güvenilir bir fiyat analiz çerçevesine ihtiyaç vardır. Bu geçiş döneminde, kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanı modeli oldukça önemlidir.

Dikkat edilmesi gereken önemli bir nokta, geçen Aralık ayında piyasanın zayıf dengesizliğinin, tam da bu modelin alt bandının oluştuğu noktada gerçekleştiğidir, böylece o dönemde piyasa duygusunun kırılgan olduğunu ve alıcı güveninin yetersiz olduğunu yansıtmıştır. Ardından gelen geri dönüş, fiyatları tekrar modelin ortalamasına, yani kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanının bulunduğu 99.100 dolar seviyesine yükseltmiştir.

Bu nedenle, piyasanın toparlanmasının ilk önemli onay işareti, fiyatın kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanının üzerinde istikrarlı bir şekilde durabilme yeteneği olacaktır; bu, yeni giren yatırımcıların güveninin toparlanması anlamına gelir ve trendin olumlu yöne dönmesi muhtemeldir.

Kazanç ve Zararın Kesişim Noktası

Piyasanın odak noktasının kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanını etkili bir şekilde geri kazanıp kazanamayacağına dönüşmesiyle, mevcut piyasa yapısıyla 2022'nin ilk çeyreğindeki başarısız toparlanma arasında benzerlikler görülmektedir. Fiyat bu seviyenin üzerine sürekli geri dönemiyorsa, daha derin bir düşüş riski tetiklenebilir. Güvenin devamı engellenirse, talep daha da daralacaktır.

Bu dinamik ayrıca kısa vadeli sahiplerin MVRV göstergesinde de açıkça yansımaktadır. Bu gösterge, spot fiyatı ve yakın zamandaki alıcıların ortalama maliyetini karşılaştırarak pozisyonlarının kar zarar durumunu yansıtır. Tarihsel olarak, bu gösterge 1'in altında kaldığında (yani fiyat ortalama maliyetin altındaysa), piyasa genellikle ayılar tarafından yönlendirilir. Şu anda, bu gösterge düşük noktası olan 0.79'dan 0.95'e yükseldi, bu da yakın zamandaki alıcıların ortalama olarak yaklaşık %5 unrealized zararı içinde olduğu anlamına gelir. Hızla kara geçiş yapamazlarsa (MVRV > 1), piyasa hala aşağı yönlü baskıyla karşı karşıya kalacaktır, bu da bu göstergenin gelecek haftalar için kritik bir izleme noktası haline gelmesini sağlar.

On-Chain İnceleme

Dijital Varlık Hazinesi Talebinde Soğuma

Kurumsal hazine, Bitcoin için önemli bir marjinal talep desteği sağlamaya devam ediyor, ancak alımları hala aralıklı, olay odaklı bir karakter sergiliyor. Hazine varlıkları bir haftada birkaç bin Bitcoin'in net girişini gösteren durumları birkaç kez yaşadı, ancak bu alımlar sürekli, istikrarlı bir birikim modeline dönüşmedi.

Büyük ölçekli fon girişleri genellikle fiyatın kısmi geri çekilmesi veya yanak büzülme aşamasında meydana gelir, kurumsal alımların hala fiyat odaklı olduğunu, fırsat bazlı bir konumlandırma olduğunu ve uzun vadeli yapısal bir artış olmadığını gösterir. Katılımcı kurumların kapsamı genişlemiş olmasına rağmen, genel fon girişi "nabız" niteliğinde olup, uzun sessizlik dönemleriyle bölünmüş bir şekilde devam eder.

Sürekli hazine alımları desteği olmadan, kurumsal talep fiyatın daha çok bir "dengeleyici" rolü üstlenmesi gerektiği anlamına gelir, yükseliş eğiliminin itici gücü olmaktan ziyade. Piyasanın yönü daha çok türev ürün pozisyon değişikliklerine ve kısa vadeli likidite durumuna bağlı olacaktır.

ETF Fon Akışı Net Girişe Dönüyor

Amerikan spot Bitcoin ETF fon akışı yakın zamanda kurumsal fonların tekrar giriş yaptığı erken bir sinyalini gösterdi. 2025 yılının sonunda sürekli net çıkışlar ve düşük işlem hacminden sonra, son birkaç haftada fon akışı net girişe açıkça döndü, bu da fiyatın 80,000 dolarlık aralıkta istikrar kazanmasıyla eşzamanlı olarak gerçekleşti.

Mevcut net giriş çıkış boyutu henüz orta vadeli dönem zirve seviyesine geri dönmemiş olsa da, fon akışı belirgin bir dönüş noktası gösteriyor. Net giriş günleri artmakta ve ETF yatırımcılarının önceki net satıştan marjinal alıma doğru dönüş yaptığını göstermektedir.

Bu dönüş, kurumsal spot talebinin piyasada tekrar olumlu bir destek gücü haline gelmekte olduğunu, likidite baskısı kaynağı olmaktan çıktığını, başlangıçtaki piyasaya yapısal alım desteği sağladığını göstermektedir.

Vadeli İşlem Piyasası Katılımı Artıyor

2025 yıl sonundaki fiyat düşüşüyle tetiklenen şiddetli kaldıraç azaltma sürecinin ardından, vadeli işlem piyasasındaki toplam açık pozisyon kontratları son zamanlarda artışa geçti. Açık pozisyonların büyüklüğü, 500 milyar doların üzerine çıktıktan sonra geri çekilmesinin ardından şu anda istikrarlı hale geldi ve hafifçe artmaktadır, bu da türev ürün işlemcilerinin risk pozisyonlarını yeniden oluşturduğunu göstermektedir.

Bu pozisyon yeniden oluşturma süreci, fiyatın 8.000 ila 9.000 dolar aralığında istikrarlı hale gelmesiyle senkronize olmuş, işlemcilerin risk maruziyetini kademeli olarak artırdığını ancak aceleyle yüksek alım yapmadıklarını göstermektedir. Şu anda gerçekleşen yeniden pozisyon alma süreci nispeten hafif tempoda ilerlemekte olup, açık pozisyonlar, daha önceki dönem zirve seviyesinin çok altındadır, bu da ani bir tasfiyenin gerçekleşme riskini azaltmaktadır.

Açık pozisyonların hafifçe artması, yerel risk iştahındaki iyileşmeyi işaret etmekte, türev alımların kademeli olarak geri dönmesine yardımcı olmakta ve likiditenin normale dönme aşamasında fiyatın yeni bir fiyatlandırma turuna girmesine katkıda bulunmaktadır.

Opsiyon Piyasası Pozisyonlarındaki "Büyük Temizlik"

2025 yılı sonunda, Bitcoin opsiyon piyasası tarihindeki en büyük ölçekli pozisyon sıfırlamasını yaşadı. Açık pozisyon sayısı, Aralık 25'te 579.258 sözleşmeden, 26 Aralık'ta sona ermesinin ardından 316.472 sözleşmeye kadar keskin bir düşüşle azaldı, %45'in üzerinde bir azalış gerçekleşti.

Büyük miktarda açık pozisyon, belirli kritik uygulama fiyatlarında yoğunlaşmış olup, likidite sağlayıcılarının hedge operasyonları aracılığıyla dolaylı olarak kısa vadeli fiyat eğilimlerine etki etmektedir. Geçen yıl sonuna kadar, bu tür bir pozisyon yoğunlaşması zirve seviyeye ulaşmıştı ve pazarda "fiyat yapışkanlığı"na neden olarak oynaklığı sınırlamıştı.

Şu anda, bu durum değişmiştir. Yıl sonu pozisyonlarının temizlenmesi ile birlikte, piyasa önceki hedge mekanizmasının yapısal kısıtlamalarından kurtulmuştur.

Sonrasında piyasa ortamı, gerçek duyguları gözlemleme açısından daha net bir pencere sağlamakta, çünkü yeni pozisyonların, yatırımcıların mevcut risk iştahını yansıttığı, eski pozisyonların etkisinin olmadığı, bu da yıl başındaki opsiyon işlemlerinin gelecekteki eğilim hakkındaki beklentileri daha doğrudan yansıtmasını sağlamaktadır.

Örtülü Kiymet Artışı veya Dip Gördü Mü?

Opsiyon pozisyonlarının büyük ölçüde sıfırlanmasının ardından, örtülü volatilite Yılbaşı döneminde kısa vadeli bir dip yaşadı. Tatil döneminde işlem hacmi düşük olduğundan, bir haftalık örtülü volatilite geçen yılın Eylül ayının sonlarından bu yana en düşük seviyeye geriledi.

Bundan sonra, alıcı ilgisi geri dönmeye başladı ve yatırımcılar yılbaşı yaklaşırken kademeli olarak uzun pozisyonlar oluşturmaya başladılar (özellikle alım yönlü), bu da çeşitli vadelere sahip volatilite eğrisini hafifçe yukarı yönlü itti.

Artış yaşansa da, örtülü volatilite hala sıkışık durumda. Bir haftadan altı aya kadar olan vade aralıklarında volatilite %42,6 ile %45,4 arasında yoğunlaşıyor ve eğri şekli nispeten düz.

Volatilite hala geçen üç aylık aralığın düşük seviyesinde, yakın zamandaki artış daha çok piyasanın katılımının geri dönmesini yansıtıyor ve genel olarak riskin yeniden fiyatlandırılmasını değil.

Piyasa Dengelenmeye Başlıyor

Örtülü volatilite sağlamlaştıkça, eğim, tüccarların yöneldikleri tarafı daha net bir şekilde görmelerini sağladı. Son bir ay boyunca, çeşitli vadelerde alım opsiyonlarının, satım opsiyonlarına göre primi sürekli daraldı, 25-Delta eğriliği eksenine doğru hafifçe geri döndü.

Bu, piyasanın giderek alım yapısına dönüştüğünü yansıtıyor. Yatırımcı talebi sadece düşüşe karşı hedge etmekten değil, aynı zamanda yükseliş fırsatına maruziyeti artırmaktan yana, bu da yılsonu pozisyon temizliğinden sonra yeniden konumlandırmalarıyla tutarlı.

Aynı zamanda, savunma amaçlı pozisyonlar azalmış durumda. Bazı aşağı yönlü koruma pozisyonları kaldırıldı, "Kara Kuğu" sigortasına ödenen primde düşüş yaşandı.

Genel olarak, eğim, piyasa riskinin artık daha dengeli bir şekilde ifade edildiğini, yatırımcıların fiyat artışı veya volatilitenin genişlemesi beklentilerinin arttığını gösteriyor.

Yılbaşı Opsiyon Ticaretinde Alım Yönünde Tercih

Para akışı verileri, eğimin yansıttığı trendi doğruladı. Bu yılın başından bu yana, opsiyon piyasası etkinliği sistematik olarak alım yaparak alım opsiyonlarından (volatilitenin azalacağına bahis), yükselişe veya volatilitenin artmasına bahis yapmaya dönüştü.

Son yedi günde, alım opsiyonu alım işlemleri toplam opsiyon faaliyetinin %30,8'ini oluşturdu. Alım talebinin artması, aynı zamanda volatilite satıcısının katılımını da çekti, onlar da daha yüksek prim geliri elde etmek için alım opsiyonları sattılar (toplam faaliyetin %25,7'sini oluşturuyor).

Satım yönlü işlemler toplam hacmin %43,5'ini oluşturuyor ki, yakın zamandaki fiyat artışı ortamında, bu oran görece ılımlı. Bu, eğilimin dengelenmeye doğru olduğu ile uyumlu, ani düşüş koruma talebinin azaldığını yansıtıyor.

Likit Birimler Kritik Aralıkta Negatife Döndü

Yeni yılda yükseliş opsiyonu işlemleri hareketlendiğinde, likit birim pozisyonları da buna uyum sağladı. Şu anda, 95,000 ila 104,000 ABD Doları aralığında, likit birimler genel olarak net kısa pozisyon taşıyor.

Bu aralıkta, fiyat yükseldiğinde, likit birimler riskten korunma amacıyla spot veya vadeli işlem almak zorunda kalır, bu pasif işlem piyasanın güçlenmesiyle itme etkisi oluşturabilir, geçen yılın sonunda oynaklığı bastıran olumlu ortamın aksine.

İlk çeyrekteki vadeli işlem sözleşmelerinde, tüccarlar 95,000 ila 100,000 ABD Doları aralığında yoğunlaşarak alım opsiyonları satın alma eğilimini teyit etti, bu da piyasanın risk ifade etme şeklindeki değişiminin doğrulandığını gösteriyor. Şu anki likit birim pozisyon yapısı, korunma hareketinin bu aralıkta artık fiyat dalgalanmasını bastırmadığını, hatta yukarı yönlü ivmeyi büyütebileceğini gösteriyor.

95,000 ABD Doları Alım Opsiyonu Priminde Sabır Belirginleşiyor

95,000 ABD Doları kullanım fiyatına sahip alım opsiyonu priminin performansı, piyasa duyarlılığı değişikliklerini gözlemlemek için etkili bir gösterge olabilir. 1 Ocak'ta spot fiyat hala yaklaşık 87,000 ABD Doları seviyelerindeyken, bu kullanım fiyatına sahip alım opsiyonu priminin alımları hızlanmaya başladı ve fiyat yakın zamandaki 94,400 ABD Doları zirvesine doğru yükseldikçe sürekli arttı.

Bu süre zarfında, alım primi alımları yavaşlamış olsa da belirgin bir gerileme görülmedi. Daha da önemlisi, bu süreçte alım opsiyonu primine yönelik büyük ölçekli satış artışı eşlik etmedi.

Bu, kâr realizasyonu davranışının sınırlı olduğunu gösteriyor. Yakın zamandaki zirveden bu yana, alım opsiyonu satış miktarı hafifçe artarken, çoğu alım pozisyon sahibinin kârını realize etme yerine devam etmeyi tercih ettiğini gösteriyor.

Genel olarak, 95,000 ABD Doları kullanım fiyatı etrafındaki opsiyon primi aktivitesi, uzun pozisyon sahiplerinin sabrını ve pozisyonlarına güvenini yansıtmaktadır.

Özet

Bitcoin, yeni yıla girerken, spot, vadeli ve opsiyon piyasalarındaki geçmiş pozisyonlarını önemli ölçüde temizledi. 2025 yılının sonunda kaldıraçsızlaşma ve yıl sonu opsiyon sona erme etkinlikleri, piyasanın önceki yapısal kısıtlamalarını ortadan kaldırdı ve daha temiz, sinyali daha net bir ortam bıraktı.

Şu anda, piyasanın yeniden katılımının erken belirtileri ortaya çıkıyor: ETF fon akışları toparlanıyor, vadeli piyasaların aktivitesi yeniden artıyor, opsiyon piyasası net bir yükseliş yönelimine dönüşüyor - çarpıklık normale dönüyor, oynaklık dip yapıyor, likit birimler kritik üst aralığında negatife geçiyor.

Bu dinamikler, piyasanın savunma amaçlı satışların hakim olduğu aşamadan, risk maruziyetini seçici olarak artırma ve katılımı yeniden inşa etme aşamasına doğru yavaşça ilerlediğini göstermektedir. Yapısal alım gücü henüz güçlenmeyi beklerken, geçmişteki pozisyon baskısının serbest bırakılması ve boğa hissiyatının yeniden bir araya gelmesi, Bitcoin'in 2026 yılına daha hafif adımlarla başladığını işaret etmektedir. Piyasa içi yapısal iyileşme, gelecek genişleme rallisine daha fazla olasılık sunmaktadır.

Orjinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia