Orijinal başlık: Echoes of Early 2022

Orijinal kaynak: CryptoVizArt, Chris Beamish, Antoine Colpaert, Glassnode

Orijinal makale BitpushNews tarafından çevrildi

özet

Bitcoin, Gerçek Piyasa Ortalamasının üzerinde istikrarlı, ancak daha geniş piyasa yapısı artık 2022'nin ilk çeyreğine benziyor ve arzın %25'inden fazlası zararla çalışıyor.

• Sermaye ivmesi pozitif kalmaya devam ediyor ve konsolidasyonu destekliyor, ancak 2025 ortasında beklenen zirvenin oldukça altında.

• 0,75-0,85 kantil aralığı (96,1 bin ABD doları-106 bin ABD doları), piyasa yapısının yeniden sağlanması için önemli bir alandır; bu seviyenin altına kırılma, aşağı yönlü riski artıracaktır.

• ETF fon akışları negatife döndü ve spot piyasadaki kümülatif işlem hacmi farkı (CVD) azaldı; bu da talebin zayıfladığını gösteriyor.

• Vadeli işlemlerdeki açık faiz oranındaki düşüş ve fonlama oranlarının nötr seviyeye gerilemesi riskten kaçınan bir duruşu yansıtıyor.

Opsiyon piyasası, sıkıştırılmış örtük oynaklık (IV) ve yumuşayan bir eğri ile karakterize edilir; fonlar, satış opsiyonlarından ihtiyatlı alım opsiyonu satışlarına akar. Opsiyonlar, gerçekleşen oynaklığın örtük oynaklığı aşması nedeniyle değerinin altında görünmektedir ve bu durum, gamma açığa satış yapan yatırımcılar üzerinde baskı yaratmaktadır.

Genel olarak piyasa kırılganlığını koruyor ve makroekonomik bir şok dengeyi bozmadığı sürece önemli maliyet tabanı bölgelerini elinde tutmaya bağlı kalacak.

Zincir üstü içgörüler

Dip mi, çöküş mü?

Son iki haftadır Bitcoin'in fiyatı düştü ve tüm aktif olmayan kripto paraların (madenciler hariç) maliyet temeli olan Gerçek Piyasa Ortalaması olarak bilinen önemli bir değerleme dayanağının yakınında destek buldu. Bu seviye, genellikle hafif bir düşüş dönemi ile derin bir düşüş piyasası arasındaki sınır çizgisini belirler. Fiyatlar son zamanlarda bu eşiğin üzerinde istikrar kazanmış olsa da, genel piyasa yapısı giderek 2022'nin ilk çeyreğinin dinamiklerini yansıtıyor.

Bu benzerlik, en büyük alıcıların elindeki arz kümelerinin maliyet tabanını izleyen Arz Kantilleri Maliyet Tabanı Modeli kullanıldığında daha da belirginleşiyor. Kasım ortasından bu yana, spot fiyatlar 0,75 kantilinin altına düştü ve şu anda 96,1 bin dolar civarında işlem görüyor. Bu da arzın %25'inden fazlasının zarar etmesine neden oluyor.

Bu durum, en üst düzey alıcıların pes etme riski ile satıcıların yorulup dip oluşturma potansiyeli arasında hassas bir denge yaratıyor. Ancak, piyasa 0,85'lik kantil seviyesini (yaklaşık 106,2 bin dolar) destek olarak geri kazanana kadar mevcut yapı, makroekonomik şoklara karşı oldukça hassas olmaya devam ediyor.

Acı baskındır

Bu yapısal bakış açısına dayanarak, kayıpların baskınlık derecesini, yani karşılanmamış ihtiyaçların acısını ölçmek için "Kayıptaki Toplam Arz"ı kullanarak en üst düzey alıcıların arz durumunu büyütebiliriz.

Göstergenin 7 günlük basit hareketli ortalaması (7D-SMA) geçen hafta 7,1 milyon BTC'ye tırmandı; bu, Eylül 2023'ten bu yana en yüksek seviye. Bu, iki yıldan uzun süren boğa piyasası fiyat genişlemesinin şu anda iki sığ dip aşamasıyla karşı karşıya olduğunu gösteriyor.

Mevcut zarar eden arz büyüklüğü (5 milyon ile 7 milyon BTC arasında), 2022 başlarındaki yatay piyasayla çarpıcı bir benzerlik gösteriyor ve bu benzerliği daha da pekiştiriyor. Bu karşılaştırma, gerçek piyasa ortalamasının, hafif bir düşüş dönemi ile daha belirgin bir düşüş dönemine geçiş arasında ayrım yapan önemli bir eşik olduğunu bir kez daha vurguluyor.

Kinetik enerji hala pozitiftir.

2022'nin ilk çeyreğine güçlü benzerlikler göstermesine rağmen, Bitcoin'e sermaye girişi hafif pozitif kaldı ve bu durum, gerçek piyasa ortalamasına yakın desteği ve ardından 90.000 doların üzerine çıkışını açıklıyor.

Bu sermaye ivmesi, şu anda aylık +8,69 milyar dolar seviyesinde olan gerçekleşen sermayedeki net değişimle ölçülebilir; bu, Temmuz 2025'teki aylık 64,3 milyar dolarlık zirvenin oldukça altında olsa da hala pozitiftir.

Sermaye momentumu sıfırın üzerinde kaldığı sürece, gerçek piyasa ortalaması daha derin bir düşüşün başlangıcı olmaktan ziyade bir konsolidasyon bölgesi ve potansiyel bir dip noktası olarak hizmet etmeye devam edebilir.

Uzun vadeli sahiplerin kâr marjları düşüyor

Pozitif sermaye girişlerinin devam etmesi, yeni talebin uzun vadeli yatırımcıların kâr alımlarını hala karşılayabileceği anlamına geliyor. Uzun vadeli yatırımcı SOPR'si (30 günlük SMA, aktif uzun vadeli yatırımcılar için spot fiyatın maliyet bazına oranını ölçen bir ölçüt), fiyatlardaki keskin düşüşe rağmen 1'in üzerinde (şu anda 1,43) kaldı. Bu gelişen marj eğilimi, 2022'nin 1. çeyreğindeki yapıyı yansıtıyor: uzun vadeli yatırımcılar kârla satış yapmaya devam ediyor, ancak marjlar daralıyor.

2022 başlarına kıyasla daha güçlü talep ivmesine rağmen, likiditenin sürekli düşük kalması, boğaları yeni bir talep dalgası piyasaya girene kadar reel piyasa ortalamasının üzerinde tutmaya zorluyor.

Zincir dışı içgörüler

ETF talebi zayıflıyor

Spot piyasaya bakıldığında, ABD Bitcoin ETF'lerine gelen net girişler önemli ölçüde kötüleşti ve 3 günlük ortalaması Kasım ayı boyunca negatif bölgeye geriledi. Bu durum, bu yılın başlarında fiyatları destekleyen sürekli girişlerden bir kopuşa işaret ediyor ve yeni sermaye tahsislerindeki bir düşüşü yansıtıyor.

İhraççılar arasında yaygın fon çıkışları, piyasa koşullarının zayıflamasıyla birlikte kurumsal katılımcıların daha temkinli bir duruş benimsediğini gösteriyor. Spot piyasa şu anda zayıflayan talep ortamında, anlık alıcı desteğinin azalmasıyla birlikte fiyatlar dış şoklara ve makroekonomik etkenlere karşı daha hassas hale geliyor.

Spot alımlar zayıfladı

ETF'lere olan talebin azalmasıyla birlikte, büyük işlem platformlarında kümülatif hacim farkı (CVD) da azaldı; Binance ve toplu işlem platformları negatif bir eğilim göstermeye devam ediyor.

Bu durum, kısa vadeli satıcıların etkisiyle satış baskısında istikrarlı bir artışa işaret ediyor; yatırımcılar, pozisyon biriktirmek yerine riski azaltmak için alış-satış fiyat farklarını aşıyor. ABD alımlarının gücünün bir göstergesi olarak görülen Coinbase bile, spot piyasadaki güvenin genel olarak azaldığını göstererek yatay seyretti.

ETF akışları ve spot CVD'lerin savunma pozisyonuna geçmesiyle birlikte piyasa artık daha zayıf bir talep tabanına güveniyor ve bu da fiyatları sürdürülebilir düşüşlere ve makroekonomik dalgalanmalara karşı daha savunmasız hale getiriyor.

Açık pozisyonlardaki düşüş devam etti

Bu zayıflayan talep, türev piyasasına da yansıdı ve vadeli işlemlerdeki açık pozisyonlar Kasım ayı sonları boyunca istikrarlı bir şekilde azaldı. Bu gerileme kademeli olsa da, önceki yükseliş trendi sırasında biriken spekülatif pozisyonların çoğunu silerek kalıcı oldu. Piyasaya anlamlı bir yeni kaldıraç girmediği için, yatırımcılar yön belirleme konusunda isteksiz göründüler ve fiyatlar düşerken bunun yerine muhafazakâr ve riskten kaçınan bir duruş sergilediler.

Türevler, belirgin bir şekilde daha düşük kaldıraç oranı ile karakterize edilir; bu da spekülatif niyetin belirgin bir şekilde bulunmadığını ve likidasyon kaynaklı keskin oynaklık olasılığının azaldığını gösterir.

Nötr finansman oranları bir sıfırlamayı ifade ediyor

Açık pozisyonların daralmaya devam etmesiyle, sürekli fonlama oranları genel olarak nötr bir seviyeye geriledi ve Kasım ayının sonunun büyük bir bölümünde sıfır civarında dalgalandı. Bu durum, önceki genişleme dönemlerinde gözlemlenen yüksek pozitif fonlama oranlarından önemli bir sapmaya işaret ediyor ve fazla uzun pozisyonların büyük ölçüde tasfiye edildiğini gösteriyor. Daha da önemlisi, ılımlı negatif fonlama oranları dönemi de kısa ve uzun ömürlü oldu; bu da yatırımcıların fiyat düşüşlerine rağmen aktif olarak kısa pozisyonlar oluşturmadıklarını gösteriyor.

Nötr ile hafif negatif arasındaki bu fonlama yapısı, kalabalık uzun pozisyonların olmadığı, daha dengeli bir türev piyasasına işaret ediyor, bu da aşağı yönlü kırılganlığı azaltıyor ve potansiyel olarak talep istikrara kavuşmaya başladığında daha yapıcı bir pozisyonlanma için zemin hazırlıyor.

Örtük oynaklık (IV) tamamen sıfırlandı

Opsiyon piyasasına dönersek, örtük oynaklık (IV), yatırımcıların gelecekteki belirsizlikte nasıl fiyatlama yaptıklarına dair net bir pencere sunar. Örtük oynaklığı takip etmek, gelecekteki fiyat hareketlerine ilişkin piyasa beklentilerini yansıttığı için faydalıdır. Geçen haftaki yüksek okumaların ardından örtük oynaklık sıfırlandı ve düşüş eğiliminde. Fiyat 92 bin direnç seviyesini aşmakta zorlandı ve toparlanma ivmesini koruyamadı. Bu durum, oynaklık satıcılarının piyasaya yeniden girmesine ve örtük oynaklığın genel olarak düşmesine neden oldu.

• Kısa vadeli sözleşmeler %57'den %48'e düştü.

• Vadeli sözleşmeler %52'den %45'e geriledi.

Uzun vadeli sözleşmeler yüzde 49'dan yüzde 47'ye düştü.

Bu düşüşün devam etmesi, yatırımcıların sert bir düşüş ihtimalinin azaldığına inandıklarını ve yakın vadede daha sakin bir ortam beklediklerini gösteriyor.

Bu sıfırlama aynı zamanda piyasanın geçen haftaki artan temkinli duruşundan çıkmasıyla daha nötr bir duruşa doğru bir geçişi de işaret ediyor.

Düşüş eğilimi azaldı.

Zımni oynaklık incelendikten sonra, çarpıklık, yatırımcıların aşağı ve yukarı yönlü riskleri nasıl değerlendirdiklerini netleştirmeye yardımcı olur. Put ve call opsiyonlarının zımni oynaklığı arasındaki farkı ölçer.

Eğrilik pozitif olduğunda, yatırımcılar aşağı yönlü koruma için prim öderler; eğrilik negatif olduğunda ise yukarı yönlü riske daha fazla para öderler. Eğriliğin yönü, seviyesi kadar önemlidir.

Örneğin, %8'lik kısa vadeli bir çarpıklık, negatif bir değerden artmak yerine iki gün içinde %18'den azalırsa çok farklı bir mesaj iletir.

Kısa vadeli eğrilik Pazartesi günü %18,6'dan (Japon tahvil söyleminin etkisiyle 84,5 bine düşüş sırasında) toparlanmayla %8,4'e yükseldi.

Bu durum, ilk tepkinin abartılı olduğunu gösteriyor. Uzun vadeli sözleşmeler daha yavaş toparlandı ve bu da yatırımcıların kısa vadeli yükselişleri kovalamaya istekli olduğunu, ancak sürdürülebilirliklerinin belirsizliğini koruduğunu gösteriyor.

Korku azaldı

Fon akışı verileri, son yedi gün ile sonrasındaki toparlanma arasında büyük bir tezat olduğunu gösteriyor.

Bu haftanın başlarında, aktivite ağırlıklı olarak put opsiyon alımlarından kaynaklandı. Bu durum, potansiyel Japon carry işlemlerinin sona ermesiyle ilgili endişelerle bağlantılı olarak Ağustos 2024 fiyat hareketinin tekrarlanması endişelerini yansıtıyordu. Bu riski daha önce de deneyimlemiş olan piyasa, böyle bir spread'in ne kadar ileri gidebileceğini ve ardından tipik olarak yaşanacak toparlanmayı zaten seziyordu. Fiyatlar istikrara kavuşunca, fon akışı hızla yön değiştirdi: Bu toparlanma, çağrı opsiyonu faaliyetlerine doğru belirleyici bir eğilim getirdi ve stres dönemlerinde görülen kalıbı neredeyse tamamen tersine çevirdi.

Yatırımcıların mevcut seviyelerde net uzun Gamma pozisyonlarını sürdürdüklerini ve bunun 26 Aralık'a (bu yılın en büyük vade sonu) kadar devam edebileceğini belirtmekte fayda var. Bu tür pozisyonlar genellikle fiyat oynaklığını baskılar. Bu vade sonu geçtikten sonra pozisyonlar sıfırlanacak ve piyasa 2026'ya yeni bir dinamikler dizisiyle girecektir.

100.000 $'lık bir çağrı opsiyonunun priminin evrimi

100.000 dolarlık bir vade fiyatında çağrı opsiyonu primini izlemek, yatırımcıların bu önemli psikolojik seviyeye nasıl yaklaştıklarını netleştirmeye yardımcı olur. Grafiğin sağ tarafında, çağrı opsiyonu satış primi, çağrı opsiyonu alım priminden yüksek kalmaya devam ediyor ve son 48 saat içindeki yükseliş sırasında aradaki fark genişledi. Bu genişleme, 100.000 doları geri alma inancının sınırlı kaldığını gösteriyor. Özellikle yukarı yönlü örtük oynaklık sıkışması ve aşağı yönlü yeniden yapılanma örüntüsü göz önüne alındığında, bu seviyenin dirençle karşılaşması muhtemeldir. Bu örüntü, örtük oynaklığın mevcut aralığında ortalamaya dönüş davranışını güçlendirmektedir.

Prim genel görünümü, yatırımcıların FOMC toplantısı öncesinde agresif çıkış pozisyonları oluşturmadığını da gösteriyor. Bunun yerine, fon akışları daha temkinli bir duruşu yansıtıyor ve yukarı yönlü hareketler kovalanmak yerine satılıyor. Bu nedenle, son toparlanma, önemli 100.000 dolar seviyesini zorlamak için gereken inançtan yoksun.

Volatilite hafife alınıyor

Örtük oynaklığın sıfırlanmasını bu haftaki keskin çift yönlü dalgalanmalarla birleştirdiğimizde, sonuç negatif bir oynaklık risk primi oluyor. Oynaklık risk primi genellikle pozitiftir çünkü yatırımcılar oynaklıktaki ani artış riski için tazminat talep eder. Bu prim olmadan, oynaklığı açığa satan yatırımcılar üstlendikleri riski paraya çeviremezler.

Mevcut seviyelerde, örtük oynaklık, gerçekleşen oynaklıktan daha düşüktür; bu da opsiyon fiyatlandırmasındaki oynaklığın, piyasada gerçekte gerçekleşen oynaklıktan daha az olduğu anlamına gelir. Bu durum, gerçek oynaklığın opsiyon fiyatının ima ettiği beklentiyi aşması koşuluyla, her fiyat dalgalanmasının potansiyel olarak kâr getirebileceği için, uzun Gamma pozisyonları için elverişli bir ortam yaratır.

Sonuç olarak

Bitcoin, zincir içi zayıflık ve azalan talebin daha temkinli bir türev piyasasıyla iç içe geçtiği, yapısal olarak kırılgan bir ortamda işlem görmeye devam ediyor. Fiyatlar geçici olarak "gerçek piyasa ortalamasının" üzerinde istikrar kazanmış olsa da, genel yapı şu anda 2022'nin ilk çeyreğindeki yapıya oldukça benziyor: arzın %25'inden fazlası su altında, gerçekleşen kayıplar artmış ve makroekonomik şoklara duyarlılık yükselmiş durumda. Bu yılın başlarına göre önemli ölçüde zayıflamış olsa da, pozitif sermaye ivmesi, daha derin bir piyasa çöküşünü önleyen birkaç yapıcı işaretten biri olmaya devam ediyor.

Zincir dışı göstergeler bu savunmacı tavrı pekiştiriyor. ETF akışları net çıkışlara döndü, spot CVD göstergesi düştü ve vadeli işlem açık pozisyonları düzenli bir şekilde azalmaya devam ediyor. Fonlama oranları nötre yakın seyrediyor ve ne yükseliş eğilimini ne de agresif bir açığa satış baskısını yansıtıyor. Opsiyon piyasasında, örtük oynaklık azalıyor, çarpıklık azalıyor, fon akışları tersine dönüyor ve opsiyonlar şu anda gerçekleşen oynaklığa göre düşük fiyatlandırılıyor; bu da yenilenen bir risk iştahından ziyade temkinli bir hava yaratıyor.

Önümüzdeki dönemde, piyasa yapısının istikrara kavuşması ve yıl sonundan önce aşağı yönlü kırılganlığın azaltılması için 0,75-0,85 kantil aralığının (96,1 bin ABD doları-106 bin ABD doları) korunması büyük önem taşıyor.

Buna karşılık, negatif makroekonomik katalizörler piyasanın zaten hassas olan dengesini bozmadığı sürece, dip oluşması en olası alan "gerçek piyasa ortalaması" olmaya devam ediyor.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia