原文标题：《从英伟达到币安，卖铲才是最强商业模式》

原文作者：Liam，深潮 TechFlow

1849 yılında Kaliforniya Altına Hücum'da sayısız insan zengin olma hayalleriyle Amerika'nın batısına akın etti.

Alman göçmen Levi Strauss da aslında altına hücum edenlere katılmak istiyordu, ancak keskin bir şekilde başka bir iş fırsatı keşfetti: Madencilerin pantolonları sık sık yırtılıyordu ve daha dayanıklı iş kıyafetlerine acilen ihtiyaç duyuluyordu.

Böylece, tuvalden bir parti kot pantolon üretti ve bunları özellikle altına hücum edenlere sattı. Böylece "Levi's" adında bir giyim imparatorluğu doğdu, oysa o zamanlar gerçekten altına hücum edenlerin büyük çoğunluğu her şeyini kaybetti.

20 Kasım 2025'te Nvidia, bir kez daha "mucizevi" bir finansal rapor sundu.

Q3 gelirleri rekor bir seviyeye ulaşarak 570 milyar dolara yükseldi, yıllık %62 artış gösterdi; net kâr 319 milyar dolara ulaştı, yıllık %65'lik bir patlama yaşadı. En son nesil GPU hala "parası olanın bile alamayacağı" nadir bir ürün ve tüm AI endüstrisi onun için çalışıyor.

Bu arada, siber dünyanın diğer ucundaki kripto para dünyasında da aynı senaryo yaşanıyor.

2017 ICO boğa piyasasından 2020 DeFi yazına, ardından 2024 Bitcoin ETF ve Meme dalgasına kadar, her anlatı döngüsünde, her zengin olma hikayesinde, perakende yatırımcılar, proje tarafları ve VC'ler sürekli değişiyor, ancak Binance gibi borsa platformları her zaman besin zincirinin tepesinde yer alıyor.

Tarih her zaman kafiyeli.

1849 Kaliforniya Altına Hücum'undan kripto para çılgınlığına ve AI dalgasına kadar, en büyük kazananlar genellikle doğrudan rekabete katılan "altın avcıları" değil, onlara "kürek" sağlayanlardır. "Kürek satmak", döngüleri aşmanın ve belirsizlikleri toplamanın en güçlü iş modelidir.

AI Altına Hücum, Nvidia'yı Zengin Etti

Genel algıda, bu AI dalgasının baş kahramanları şüphesiz ChatGPT gibi büyük modeller, metin yazabilen, resim çizebilen ve kod yazabilen akıllı aracılardır.

Ancak iş ve kâr açısından bakıldığında, bu AI dalgasının özü "uygulama patlaması" değil, benzeri görülmemiş bir bilgi işlem gücü devrimidir.

Tıpkı 19. yüzyıldaki Kaliforniya altın hücumu gibi, Meta, Google, Alibaba gibi teknoloji devleri de altın arayıcılarıdır ve bir yapay zeka altın hücumu savaşı başlatmışlardır.

Meta kısa süre önce bu yıl yapay zeka altyapısına 72 milyar dolara kadar yatırım yapacağını duyurdu ve önümüzdeki yıl harcamaların daha da yüksek olacağını belirtti. CEO Mark Zuckerberg, "süper zeka Ar-Ge'sinde geride kalmaktansa 'yüz milyarlarca doları kaçırma' riskini almayı tercih ettiğini" söyledi.

Amazon, Google, Microsoft ve OpenAI gibi şirketler yapay zeka alanına rekor düzeyde sermaye harcamaları yaptılar.

Teknoloji devleri çıldırdı, Jensen Huang mutluluktan gülümsedi, o yapay zeka çağının Levi Strauss'u.

Büyük dil modelleri yapmak isteyen her şirket, büyük ölçekte GPU satın almalı ve GPU bulut hizmetleri kiralamalıdır. Her model yinelemesi, büyük miktarda eğitim ve çıkarım kaynağı tüketir.

Model rakiplerine karşı yetersiz kalırsa veya uygulamalar net bir ticarileştirme yolu bulamazsa, baştan başlanabilir, ancak satın alınan GPU'lar ve imzalanan işlem gücü sözleşmeleri çoktan nakit olarak ödenmiştir.

Yani, "yapay zeka dünyayı değiştirebilir mi" ve "yapay zeka uygulamaları uzun vadede karlı olabilir mi" soruları hala araştırılırken, bu oyuna katılmak istiyorsanız, öncelikle işlem gücü sağlayıcılara "giriş vergisi" ödemek zorundasınız.

Nvidia tam da bu işlem gücü gıda zincirinin en tepesinde yer alıyor.

Neredeyse yüksek performanslı eğitim çipi pazarını tekeline almış durumda. H100, H200, B100, yapay zeka şirketleri tarafından kapışılan "altın kürekler" haline geldi. GPU'dan yazılım ekosistemine (CUDA), geliştirme araçlarına ve çerçeve desteğine kadar uzanan bir ekosistem oluşturarak, teknoloji ve ekosistemde çifte bir hendek oluşturdu.

Hangi büyük dil modelinin kazanacağına bahis oynamasına gerek yok, sadece tüm sektörün sürekli olarak "bahis oynamaya" devam etmesi gerekiyor: yapay zekanın belirli bir gelecek yaratacağına ve daha yüksek değerlemeleri ve bütçeleri destekleyebileceğine bahis oynamak.

Geleneksel internette, Amazon'un AWS'i benzer bir rol oynamıştı. Girişim şirketlerinin hayatta kalıp kalmadığı ayrı bir konuydu, ama kusura bakmayın, önce bulut kaynakları için ödeme yapmalısınız.

Elbette, Nvidia tek başına var olmuyor. Arkasında tam bir "kürek satan tedarik zinciri" var ve onlar da yapay zeka dalgasının gizli kazananları.

GPU'lar yüksek hızlı bağlantı ve optik modüller gerektiriyor. A hisselerinden XinYiSheng, ZhongJiXuChuang, TianFuTongXin, "küreğin" vazgeçilmez bir parçası haline geldi ve bu yıl hisse fiyatları birkaç kat arttı.

Veri merkezi dönüşümü, sıvı soğutmadan güç dağıtımına ve sunucu odası altyapısına kadar çok sayıda kabinet, güç sistemi ve termal çözümler gerektiriyor; yeni endüstri fırsatları sürekli ortaya çıkıyor. Depolama, PCB'ler, konektörler, paketleme ve testler, "AI sunucuları" ile bağlantılı tüm bileşen üreticileri, bu dalgada değerleme ve karları sırayla topluyor.

Kürek satma modelinin korkunç yanı budur:

Altın arayanlar para kaybedebilir, altın kazma girişimleri başarısız olabilir, ancak insanlar kazmaya devam ettiği sürece, kürek satanlar asla kaybetmez.

Büyük modeller hala "nasıl para kazanılacağı" konusunda mücadele ederken, hesaplama gücü ve donanım zinciri istikrarlı bir şekilde para sayıyor.

Kripto Dünyasının Kürek Satıcıları

AI'ın kürek satıcısı Nvidia ise, Crypto'nun kürek satıcısı kimdir?

Cevabı herkes tahmin edebilir: Ticaret platformları.

Endüstri sürekli değişiyor, değişmeyen tek şey ticaret platformlarının sürekli para basması.

2017, kripto tarihinde gerçek anlamda ilk küresel boğa piyasasıydı.

Proje tokenleri çıkarmanın eşiği son derece düşüktü, bir whitepaper ve birkaç PPT ile fon toplama başlatılabiliyordu. Yatırımcılar "on kat, yüz kat coinleri" çılgınca kovalıyordu, sayısız token listelendi ve sonra sıfıra indi. Çoğu proje 1-2 yıl içinde donduruldu, listeden çıkarıldı, hatta kurucu ekipler bile zaman çizgisinde kayboldu.

Ancak bir proje listelenmek için ücret öder, kullanıcılar işlem yapmak için komisyon öder ve vadeli işlem sözleşmeleri pozisyonlarına göre ücret alır.

Kripto fiyatları yarıya inip tekrar yarıya inebilir, ancak ticaret platformları sadece işlem hacmine göre kar elde eder; işlem ne kadar sık, dalgalanma ne kadar şiddetli olursa, o kadar çok kazanırlar.

2020'de, DeFi yazında, Uniswap AMM modeliyle geleneksel emir defterine meydan okudu. Çeşitli madencilik, borç verme ve likidite havuzları, "artık merkezi borsalara ihtiyaç duyulmuyormuş" hissi verdi.

Ancak gerçek çok inceydi; çok sayıda fon CEX'ten zincir üstü madenciliğe aktarıldı ve sonra zirve dönemlerinde, düşüşlerde risk yönetimi, nakit çekme ve hedge etmek için CEX'e geri döndü.

Narratif olarak DeFi gelecek olsa da, CEX hala fiat para yatırma, çekme, hedge etme ve sürekli vadeli işlemler için tercih edilen giriş noktasıdır.

2024-2025'e gelindiğinde, Bitcoin ETF'leri, Solana ekosistemi, Meme 2.0 kripto para birimini bir kez daha zirveye taşıyor.

Bu döngüde, anlatı ister "kurumsal giriş" ister "zincir üstü cennet" haline gelsin, değişmeyen bir gerçek var: merkezi borsalara kaldıraç eklemek isteyen büyük miktarda fon akışı devam ediyor; kaldıraç, vadeli işlemler, opsiyonlar, sürekli sözleşmeler ve çeşitli yapılandırılmış ürünler, borsa platformlarının "kâr hendeklerini" oluşturuyor.

Ek olarak, CEX'ler ürün düzeyinde DEX'lerle entegre oluyor ve CEX'lerde zincir üstü varlık ticareti yapmak standart hale geliyor.

Kripto para fiyatları artabilir veya düşebilir, projeler değişebilir, düzenlemeler sıkılaşabilir, sektörler dönebilir, ancak insanlar hala ticaret yaptığı ve volatilite devam ettiği sürece, ticaret platformları bu oyundaki en istikrarlı "kürek satıcısı" olmaya devam edecektir.

Ticaret platformları dışında, kripto dünyasında birçok "kürek satıcısı" daha var:

Örneğin, Bitmain gibi madencilik makinesi şirketleri, madencilik yaparak değil, madencilik makineleri satarak kâr elde eder ve birçok boğa ve ayı piyasasında kârlılığını sürdürebilir.

Infura ve Alchemy gibi API hizmet sağlayıcıları, blockchain uygulamalarının büyümesinden faydalanır;

Tether ve Circle gibi stabilcoin ihraççısı şirketler, faiz farkı ve varlık tahsisi yoluyla "dijital dolar basma vergisi" kazanır;

Pump.Fun gibi varlık ihraç platformları, toplu Meme varlıkları ihraç ederek sürekli vergi toplar.

......

Bu pozisyonlarda, her seferinde hangi zincirin kazanacağını veya hangi Meme'in patlayacağını doğru tahmin etmelerine gerek yoktur, ancak spekülasyon ve likidite devam ettiği sürece, istikrarlı bir şekilde para basarlar.

"Kürek satmak" neden en iyi iş modelidir?

Gerçek iş dünyası, herkesin hayal ettiğinden çok daha acımasızdır; yenilik genellikle dokuz ölümden biridir ve başarıya ulaşmak sadece kişisel çaba değil, aynı zamanda tarihin akışına da bağlıdır.

Herhangi bir döngüsel sektör için sonuçlar genellikle şöyledir:

Üst düzey uygulamalar, yani altın kazmak, Alpha'yı (fazla getiri) hedefler. Yönü, zamanlamayı doğru tahmin etmeniz, rakiplerinizi yenmeniz gerekir; kazanma oranı son derece düşüktür, oranlar son derece yüksektir ve küçük bir yanlış değerlendirme bile her şeyinizi kaybetmenize neden olabilir;

Temel altyapı, yani yukarı akışta kürek satıcıları, Beta kazanır. Tüm sektör büyümeye devam ettiği sürece, oyuncu sayısı artmaya devam ettiği sürece, ölçek ve ağ etkisinin faydalarından yararlanabilirler. Kürek satıcıları, şans işi değil, olasılık işi yaparlar.

Nvidia'nın hangi yapay zeka büyük dil modelinin "ortaya çıkacağını" seçmesine gerek yok, Binance'in de hangi anlatının en uzun süre devam edeceğini tahmin etmesine gerek yok.

Sadece tek bir koşula ihtiyaçları var: "Herkes bu oyunu oynamaya devam etsin."

Ve bir kere Nvidia'nın CUDA ekosistemine alıştığınızda, geçiş maliyetleri hayal edilemez derecede yüksek olur. Tüm varlıklarınız belirli bir büyük ticaret platformunda olduğunda ve onun derinliğine ve likiditesine alıştığınızda, küçük bir ticaret platformuna adapte olmakta zorlanırsınız.

Kürek satan işin sonu genellikle tekeldir. Tekel oluştuktan sonra, fiyatlandırma gücü tamamen kürek satıcısının eline geçer, Nvidia'nın %73'lük brüt kar marjına bakmak yeterlidir.

Çok kaba bir bakış açısıyla özetlersek:

Kürek satan şirketler, "sektör varlık vergisi" kazanırken, altın arayan şirketler "zaman penceresi primi" kazanırlar ve kullanıcıların zihnini kısa bir pencere döneminde ele geçirmeleri gerekir, aksi takdirde terk edilirler; içerik veya hikaye oluşturanlar "dikkat dalgalanması parası" kazanırlar, rüzgar yön değiştirdiğinde trafik anında buharlaşır.

Daha açık konuşmak gerekirse:

Kürek satmak, "bu çağın bu yola doğru gideceğine" dair bir iddiadır;

Uygulama yapmak, "herkesin sadece benim şirketimi seçeceğine" dair bir iddiadır.

Birincisi makro bir sorundur, ikincisi ise acımasız bir eleme yarışıdır. Dolayısıyla, olasılık teorisi açısından, kürek satanların kazanma şansı bir büyüklük mertebesi daha yüksektir.

Biz perakende yatırımcılar veya girişimciler için bu da derin bir ilham kaynağıdır: Eğer son kazananın kim olduğunu göremiyorsanız veya hangi varlığın kat kat artacağını bilmiyorsanız, o zaman tüm madencilere su satan, kürek satan, hatta sadece kot pantolon satan kişiye yatırım yapın.

Son olarak bir veri daha paylaşmak gerekirse: Ctrip'in 3. çeyrek net karı 19.919 milyar yuan oldu, bu da Moutai (19.2 milyar yuan) ve Xiaomi'yi (11.3 milyar yuan) geride bıraktı.

Sadece hikayedeki en parlayanlara bakmayın,

Tüm hikayelerde sürekli ücret toplayanları düşünün.

Kızgın bir çağda, kızgınlığa hizmet etmek ama sakin kalmak, işin en yüksek bilgeliğidir.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia