Robinhood, xStocks ve Republic gibi projelerin katalizörlüğü altında, çok sayıda şirketin zincir içi "hisse senetleri" Solana ekosisteminde ortaya çıktı ve benzeri görülmemiş bir "coin-hisse senedi bağlantısı" deneyi devam ediyor. Son birkaç ayda SOL hisselerini artırmaya devam eden Upexi'nin hisseleri 730.000 SOL'ü aşarak Nasdaq'ta işlem gören ve en çok SOL'e sahip şirket oldu. Ayrıca, yakın zamanda SEC'ye kayıtlı hisse senetlerini Superstate'in Opening Bell platformu aracılığıyla Solana'da tokenleştireceğini duyurdu.

Bir diğer "SOL mikro strateji şirketi" olan SOL Strategies, aynı platformda "tokenleştirilmiş hisse senetleri" piyasaya sürmeyi planlıyor. Hepsi, geleneksel öz sermaye (veya borç) finansmanı kullanarak SOL varlıklarını satın alarak, zincir içi tokenleştirme yoluyla likiditeyi açığa çıkararak ve nihayetinde sermaye dolaşımı güçlendirmesi elde etmek için DeFi protokolünü kullanarak üç katmanlı bir dolaşım yapısı oluşturmaya çalışıyor.

Bu modelin başarısı, geleneksel finans ve zincir içi finansın entegrasyon sürecini doğrudan etkileyecektir.

SOL satın alan şirketler gerçekten para kazanıyor mu?

Bu sefer Opening Bell'i piyasaya sürmeye hazırlanan iki şirket, SOL'u temel varlıkları olarak kullanıyor, ancak finansman modelleri ve tutma stratejileri farklı. Finansman ölçeği ve uygulama yöntemi açısından Upexi daha radikal bir yol seçti. 21 Nisan 2025'te Upexi, tanınmış kripto piyasa yapıcısı GSR liderliğindeki bir PIPE özel yerleştirmesi yoluyla 100 milyon dolar toplayacağını duyurdu. 43.859.649 adet adi hisse, hisse başına 2,28 dolar fiyatla ihraç edildi. Toplanan fonlardan işletme giderleri düşüldükten sonra, yaklaşık 530 milyon dolar borç ödemeleri için kullanıldı ve kalan fonlar özellikle SOLana kasasını kurmak ve SOL varlıklarını artırmak için kullanıldı. Şirket yöneticisi Arif Kazi'ye göre, bu finansmanın hisse başına fiyatı o zamanki piyasa fiyatından yüksekti ve herhangi bir kilitleme veya sembolik ek koşul belirlenmedi. Upexi daha sonra hızla SOL varlıklarını satın aldı. 30 Haziran itibarıyla, piyasa fiyatına göre yaklaşık 110 milyon dolar değerinde yaklaşık 735.692 SOL'a sahipti. Üç büyük satın alımın ortalama fiyatları sırasıyla 135,22 dolar, 141,10 dolar ve 151,50 dolardı. Kapsamlı ortalama maliyet SOL başına yaklaşık 142 dolardı. SOL varlıklarının bu kısmı, mevcut fiyata (157 dolar) kıyasla yaklaşık %10 primli.

Şirket, yakın zamanda yaptığı bir duyuruda, SOL'u stake ederek yıllık yaklaşık %7-9 getiri elde etmeyi planlıyor ve madencilik makineleri, düğümler, stake etme ve DeFi gibi faaliyetleri SOL ekosistemine dahil edecek. Duyuruda belirtildiği gibi SOL'un büyük bir kısmı rehin edilmişse, Upexi'nin SOL stake etmesinden elde ettiği yıllık gelir, hisse senetlerini azaltmadan 8,8 milyon ABD dolarına ulaşacak ve SOL'un ortalama fiyatı çok fazla dalgalanmayacak. Bu kazançlar doğrudan şirket hissedarlarıyla paylaşılmaz, hazineye eklenir ve hisse başına net varlık değeri (NAV), doğrudan varlık değer artışı, yani hisse başına "SOL içeriği" ile artar. 38,2 milyon adet tedavüldeki hisse üzerinden hesaplanan her hisse, yaklaşık 0,0192 SOL'a (yaklaşık 2,97 ABD doları değerinde) karşılık gelir. Hisse senedi gelirlerinin birikmesi, hisse başına SOL değerini daha da artırabilir ve böylece hisse senedi fiyatlarındaki artışı destekleyebilir.

SOL Strategies, dönüştürülebilir tahvil finansmanını benimsedi. Şirket, 23 Nisan 2025'te, özellikle SOL'ün satın alınması ve rehin edilmesi için ATW Partners ile 500 milyon dolarlık dönüştürülebilir tahvil kotası anlaşmasına vardığını duyurdu. 20 milyon dolarlık fonun ilk aşaması 1 Mayıs civarında geldi ve bu, SOL'ü satın almak ve doğrulayıcı düğümünde rehin etmek için kullanıldı. 480 milyon dolara kadar kalan fonlar, piyasa koşullarına göre gruplar halinde çekilebilir. Dönüştürülebilir tahvil, piyasa fiyatından şirket hissesine dönüştürülür ve faiz, toplanan gerçek SOL'ün rehin getirisinin %85'i oranında ödenir.

30 Haziran itibarıyla, SOL Strategies'in SOL varlıkları başlangıçtaki 267.321 SOL'den (yaklaşık 40 milyon dolarlık piyasa değeri) 392.667 SOL'e yükseldi ve SOL başına ortalama satın alma maliyeti yaklaşık 153,53 dolardı; bu da döviz fiyatı açısından neredeyse hiç önemli bir kayıp veya kazanç anlamına gelmiyor.

Mevcut stake edilmiş SOL'ler üzerindeki bildirilen ortalama getiri yaklaşık %7,53'tür, ancak kazançların bir kısmı Upxie'ye benzer şekilde, kazançları hisse başına net varlıkları artırmak için hazineye veya node stake etmeye yeniden yatırır. Ancak, ATW Partners ile yapılan iş birliği anlaşması, SOL aracılığıyla satın alınan ve rehin edilen teminat gelirinin %85'inin ve bu borç kısmının faizinin alacaklıya SOL olarak ödenmesini öngörüyor. Bu model, ilk günden itibaren yatırılan her bir dolar sermaye için gelir üreten, nispeten kendi kendini idame ettiren bir finansal döngü yaratıyor. Ayrıca, dönüşüm koşulları, özellikle dönüşümden önceki günkü piyasa fiyatı üzerinden şirket hisselerine de dönüştürülebiliyor. Bu düzenleme, Ontario Menkul Kıymetler Komisyonu Kuralı 72-503 uyarınca, Kanada ve ABD menkul kıymetler yasaları uyarınca kayıttan muaftır ve Kanada menkul kıymetler yasalarının yasal tutma süresini gerektirmez.

Taklit hisseyi satın alan halka açık şirketin hisse senedi fiyatı düştü. Şirket, net aktif değeri primini artırmaya "devam edebilir" mi?

UPEXI ve SOL Strategies, SOL'un satın alınmasını PIPE veya borç-öz sermaye takası şeklinde finanse ettikten sonra, SOL gibi varlıkların işlevsel faydalarının uygulanabilirliğini bir şekilde doğruladılar, ancak bu sadece ilk iki adım ve hisse senedi fiyatı sunumunda gerçekten bazı sistemik riskler var.

Örneğin, Upexi 21 Nisan 2025'te PIPE finansmanını bildirdikten sonra, hisse senedi fiyatı yaklaşık 2,3 dolardan gün içi en yüksek seviyesi olan 16,8 dolara yükseldi; bu %630'luk bir artışa denk geliyor. Ancak, PIPE hisselerinin 23 Haziran'da bloke edilmesinin ve yatırımcıların yeniden satış için kayıt yaptırmasının ardından, hisse fiyatı tek bir günde yaklaşık %60 düştü ve ardından 25'inde yaklaşık 3,26 dolara geriledi; sadece iki günde %77'den fazla bir yarılanma yaşandı ve stratejiden önceki hisse fiyatı kazançlarını neredeyse sıfırladı. Finansman tamamlandıktan sonra, Upexi'nin hisse başına net aktif değeri hızla yaklaşık 4 kattan 7 katın üzerine çıktı, ancak PIPE hisselerinin bloke edilmesinin ardından hızla geriledi ve şu anda hisse başına NAV seviyesine yakın.

SOLStrategies'in ilk finansman ve satın alma yöntemleri Upexi kadar agresif değildi, ancak benzer sorunlarla da karşılaştı. 23 Nisan'da dönüştürülebilir tahvil finansmanını duyurduktan sonra, hisse fiyatı %18'den fazla arttı ve ertesi gün %7 artışla kapandı. Haziran ayı başında, 2. çeyrek mali raporu ve zincir üstü pilot uygulama açıklandı. Yukarıda belirtilen dönemde hisse senedi fiyatı 1,8 Kanada dolarından 2,42 Kanada dolarına yükselerek yaklaşık %34'lük bir artış kaydetti. Ancak Temmuz 2025 itibarıyla hisse senedi fiyatı en yüksek seviyesinden yaklaşık %60 düştü ve NAV primi de 2. çeyrekteki yaklaşık 5 kattan yaklaşık 4,5 kata düştü.

Halka açık şirketlerin coin satın alabileceği bir sonraki kanal - Opening Bell

Aslında, "coin hisseleri" kavramına sahip çoğu halka açık şirket benzer zorluklarla karşılaştı ve Upexi ve SOLStrategies, son dönemdeki "zincir üstü ABD hisseleri"nden yararlanarak zincir üstü hisse senedi stratejilerinin ve piyasa yapılarının dönüşümüne öncülük etti. Superstate'in Opening Bell'i piyasaya sürmesinin ardından, Kanada borsasında işlem gören SOL Strategies, Nasdaq'ta işlem görmeyi planladığını duyurdu, ancak Nasdaq'ta zili çalmadan önce Superstate'te "zili çalmayı" tercih ettiler. 8 Mayıs 2025'te, şirketlerinin hisselerinin platformda işlem göreceğini duyurdular. Düzenleyicilerin onayının ardından, SOL Strategies hisseleri bu yaz Solana'da işlem görmeye başlayacak. Kısa bir süre sonra Upexi, 26 Haziran 2025'te Opening Bell platformu aracılığıyla hisselerini tokenleştireceğini duyurdu ve her iki taraf da platformun ilk katılımcıları oldu.

Opening Bell şu anda önce Solana üzerine inşa edilmeyi tercih ediyor (daha sonra Ethereum gibi başka zincirler için planlar var), Superstate tarafından ihraç edilen USTB ve USCC ile etkileşim kuruyor ve şirketin hisseleri, Superstate'in SEC'ye kayıtlı, blockchain destekli hisse kayıt kuruluşu tarafından kaydedilip tokenleştirilecek. Diğer "ayna token'ların" aksine, bu form sentetik maruz kalma veya sarmalanmış token'lar olmayacak, şirketin gerçek hisselerinin zincirde ilk kez yer alacağı anlamına geliyor. Ve oldukça törensel olan şey ise, Nasdaq'a benzer şekilde, Superstate'in şirket Opening Bell'de listelendiğinde New York'taki Superstate merkez ofisinin zilini çalacağını söylemesi.

Zaten borsaya kote edilmiş şirketler için Opening Bell, gerçeklikten kriptoya "sanal bir zincirler arası köprü" sağlarken, henüz borsaya kote edilmemiş şirketler için Opening Bell, Nasdaq veya NYSE'nin "Ön Piyasa"sına daha çok benziyor ve kripto kullanıcılarına kripto yerel piyasada hisse açma olanağı sunarak gelecekteki "resmi listeleme" için farklı sermaye pozisyonları sağlıyor.

Opening Bell gerçekten "coin-stock konseptli hisse senetlerini" kurtarabilir mi?

Şu anda, ister Upexi, ister SOL Strategies veya diğer coin satın alan şirketler olsun, hisse başına NAV'larının temel desteği neredeyse tamamen ellerinde bulundurdukları SOL'lerin piyasa değerinden geliyor. Topluluktaki birçok kişi, yuvalama bebeği yolunu bir "coin-stock bubble" yaratmak için mi kullanacakları, SOL satın alımını finanse etmek için PIPE veya dönüştürülebilir tahviller mi kullanacakları, ardından şirketin hisselerini zincirde tokenleştirip ardından hisseleri DeFi'de kredi vermek için teminat varlıkları olarak mı kullanacakları, böylece yeni yatırılabilir sermaye mi ortaya çıkaracakları ve "SOL satın al-ipotek-yeniden yatırım" çarkını mı gerçekleştirecekleri konusunda endişeli.

Ancak, Opening Bell platformunda hisse senedi ihracı ve ticareti hâlâ sıkı bir düzenleyici çerçeve kapsamındadır. Platform, yatırımcıların önceden onaylanmış bir beyaz liste cüzdanında "zincir içi hisseler" (Token Hisseleri) kaydedebilmeleri için KYC sertifikasını geçmelerini ve ilgili eğitimi tamamlamalarını şart koşmaktadır. Bu aşamada, yalnızca mevcut hissedarlar, Superstate KYC sertifikasını geçmiş yatırımcılar ve "KYC"ye uyan kooperatif cüzdanları beyaz liste haklarına sahiptir. Başka bir deyişle, zincir içi hisse senedi ticareti şu anda onaylı hesaplarla sınırlı ve yatırımcılar, tokenleştirilmiş hisse senetlerini ipotek ve kredi için herhangi bir DeFi protokolüne serbestçe yatıramıyor.

Ancak aynı zamanda, Superstate, Solana Politika Enstitüsü ve diğer kurumlar, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na "Proje Açık" adlı bir pilot teklif sundular. Teklif, kısıtlı ihraççılar kapsamında bazı ABD şirketlerinin hisse senetlerini SOLana gibi halka açık zincirlerde yerel olarak ihraç edebileceğini, kaydedebileceğini ve işlem görebileceğini öngörüyor. İşlem sürecinin de onaylı bir beyaz liste cüzdanında tamamlanması gerekiyor ve düzenleyicinin herhangi bir zamanda müdahale edip değiştirme yetkisi belirlenmiş durumda. SEC nihayetinde onaylarsa, hisse senetleri kripto para birimleri gibi dünyanın her yerine 7/24 ve gerçek zamanlı olarak teslim edilebilecek; aksi takdirde, geleneksel işlem modeli devam edecek.

Radikal Deneyselci Süper Devlet

Compound kurucusu ve Superstate kurucusu Robert Leshner, bir röportajında kripto para odaklı yeni nesil yatırımcılara güvendiğini söyledi. "Bu, aracı kurum hesaplarını değil, yalnızca blok zinciri cüzdanlarını önemseyen ve alıştıkları şekilde işlem yapabilmek isteyen devasa bir sermaye dalgası. Bence bu, şirketlerin katılmaya hazır olduğu yepyeni bir sermaye piyasası." Leshner, "Dünya çapındaki hedge fonları ve girişim sermayesi şirketleri kriptoya özgü kanallara hayran kaldı ve Superstate'in Arrington Capital, BitGo, CoinFund, Flowdesk ve ParaFi gibi tanınmış kurumlar da dahil olmak üzere dünya çapında 150 kurumsal müşterisi olduğunu" da sözlerine ekledi.

Bunu sadece söylemekle kalmadı, aynı zamanda yaptı da. 14 Temmuz'da, Superstate'in kurucusu Robert Leshner, X'te YHC hisselerinin %57'sini satın almayı planladığını belirten bir SEC 13D formuna bağlantı paylaştı (hisselerin çoğu hisse başına 3,77 dolarlık bir fiyattan, yani yaklaşık 2 milyon dolarlık bir fiyattan satın alındı). Bu, düşük piyasa değerine ve biraz şüpheli bir geçmişe sahip bir içki şirketi. Ayrıca, bir sonraki adımın yönetim kurulunu değiştirmek ve şirketin yeni stratejik yönler keşfetmesine yardımcı olmak olduğunu belirtti.

Haberin duyulmasıyla birlikte, başlangıçta sadece 2 milyon dolarlık piyasa değerine sahip olan bu halka açık şirket, sadece bir haftada %300'den fazla değer kazanarak 1.100 dolarlık bir piyasa değerine ulaştı.

18 Temmuz'da, satın alma haberinin yayınlanmasından sadece dört gün sonra, Robert Leshner, LQR'nin kontrolü için verdiği mücadeleden vazgeçtiğini açıklayan bir açıklama yaptı ve şirketin hissedarların öz sermayesini sulandırmak için sürekli yeni hisse ihraç etmesi nedeniyle, elindeki hisselerin artık etkili bir kontrole sahip olmadığını belirtti. Leshner daha sonra bir vekalet veya yasal mücadele başlatmayacağını ve LQR'ye bir kripto para hazinesi oluşturmasına yardımcı olmak için topluluk uzmanlarını önermeyi planladığını söyledi. Bu konunun, hisse takibi açısından geleneksel piyasaların şeffaflığını vurguladığını ve kripto para teknolojisinin tam da bu sorunu çözebileceğine inandığını vurguladı. Haberin duyulmasıyla birlikte şirketin piyasa değeri %40 oranında düştü.

Bazı topluluk üyeleri, kripto para hazineleri oluşturmak için "sahte şirketler" satın almanın yaygın olmasına rağmen, bunun o kadar basit olmayabileceğini ileri sürdü. Folius Ventures'ın kurucusu Jason Kam, Robert'ın, inşa ettiği Superstate işini ilerletmek için bazı "seçeneklere" sahip olmak amacıyla bu ucuz şirket şirketini satın almış olma ihtimalinin yüksek olduğuna inanıyor.

Robert Leshner ve tartışmadaki bazı ortaklar, belirli bir işi YHC'ye enjekte edip ardından hisse senedi tokenizasyonunun bir gösteri örneği haline getirmek için Superstate sürecinden geçirdiler" veya "Robert Leshner, Superstate'i doğrudan YHC ile birleştirdi" veya "Robert Leshner, bu şirketi holding platformu olarak kullanarak bir yandan fiziksel sermaye katkısı veya destekleyici yöntemlerle yatırım davranışını teşvik etti, diğer yandan da Superstate'in iş gelişimini destekledi" şeklinde üç olası geliştirme yolu üzerinde spekülasyon yaptı.

Jason Kam ayrıca şunları ekledi: "Elbette hiçbir şey olmaması ve öncelikle bu paravan şirketi elinde tutması da mümkün."

Özet

Bu yol, şüphesiz kurumsal yatırımcılar için daha fazla giriş kanalı sağlıyor. Ancak, uzun vadede net varlık değeri primini destekleyip destekleyemeyeceği, temel varlıkların sürdürülebilirliğine bağlıdır. Güçlü bir konsensüse sahip Bitcoin'in aksine, getiri odaklı bir varlık olan SOL, değer dayanağını korumak için staking ve DeFi kullanımı gibi senaryolara daha fazla güvenir. Zincirdeki hisse senetleri, kredi piyasasına etkili bir şekilde girememek veya piyasa yapıcı bir temel varlık haline gelememesi gibi DeFi ekosistemine hızlı bir şekilde entegre edilemez ve entegre edilemezse, bu tür şirketlerin piyasa tarafından "taklit MicroStrategy" olarak değerlendirilme olasılığı daha yüksek olacaktır ve değerleme sistemleri, yeni bir "varlık aracı tabanlı işletme" paradigmasına girmek yerine, hızla eski "SOL pozisyon iskontosu + geleneksel işletme iskontosu" yoluna geri dönecektir.

Upexi, kendi hisse senetlerini Webull Corporate Connect'te listelemiş ve Nasdaq türev işlemlerini başlatmış, aynı zamanda zincirde Opening Bell tokenleştirme yolunu da belirlemiştir. Çift piyasalı işlem yapısı, hisse senedi dalgalanmalarını yalnızca şirketin temellerine ve SOL fiyatlarına değil, aynı zamanda zincir içi tasfiye ve kaldıraçlı işlemler gibi faktörlere de bağlı hale getirir. Bu tür yüksek kaldıraçlı bir yapı, kısa vadede kripto para arbitrajcılarının ve profesyonel DeFi kullanıcılarının dikkatini çekerek aşamalı bir sermaye akışı ve değerlemelerde bir sıçrama sağlayabilir, ancak aynı zamanda hisse senedi fiyatlarının "parasallaştırılacağı" ve oynaklıklarının geleneksel piyasa yatırımcılarının kaldırabileceği seviyenin çok üzerinde olabileceği anlamına da gelir.

Zincir içi kaldıraç çok yüksek olduğunda ve varlık fiyatları şiddetli bir şekilde dalgalandığında, ters tasfiye mekanizması "hisse senedi fiyatındaki artışı" hızla bir "seri çöküşe" dönüştürebilir. "Zincir içi yaşam süresini uzatma" yoluyla NAV priminin devamlılığını sağlamaya çalışan şirketler için bu, iki ucu keskin bir kılıçtır. Gerçek bir zincir üstü finansal kapalı döngü oluşturulmazsa, bu tür şirketlerin fiyatlandırmasının "kripto pozisyonu + gelir indirimi" modeline geri dönme olasılığı daha yüksek olacak ve başlangıçta umdukları değerleme hayal gücü alanı daralabilir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia