Orijinal başlık: "Bir numaralı balina" Strategy, varlıklarını askıya alma sinyali veriyor, BTC kritik bir dönüm noktasında mı? 》

Orijinal yazar: Dingdang, Odaily Planet Daily

Strategy (eski adıyla MicroStrategy) CEO'su Michael Saylor Pazar günü şöyle yazdı: "Bazı haftalar sadece HODL yapmanız gerekir." Piyasa bunu Bitcoin alımını askıya alma sinyali olarak yorumladı. Dünyanın en büyük Bitcoin varlıklarına sahip borsada işlem gören şirketi Michael Saylor'ın tutarlı yatırım felsefesi "önce Bitcoin"dir ve yatırımcılar onun DNA'sına "satın al"ı kazımasına alışmış durumda. Bu nedenle, Strategy her askıya aldığında, özellikle de 13 hafta boyunca BTC varlıklarının artması durumunda, piyasanın en hassas noktasına dokunacaktır.

Bitcoin Hazinesinin Ağırlığı: Strategy'nin Piyasayı Nasıl Etkilediği

8 Temmuz itibarıyla Strategy'nin toplam Bitcoin varlıkları 597.000'e ulaşarak toplam arzın %2,84'ünü oluşturdu. Diğer halka açık şirketlerin çok önünde olmakla kalmıyor, aynı zamanda varlıkları en çok listelenen 100 şirketin (Strateji hariç) toplamının 2,3 katı.

Strateji tarafından ABD SEC'e sunulan 8-K dosyalama bilgilerine göre, 30 Haziran itibarıyla Strategy'nin (MSTR.O) dijital varlıkları 64,36 milyar dolar değerinde ve ortalama maliyeti coin başına 70.982 dolar; bu değerden Bitcoin'in 2025'in ikinci çeyreğindeki toplam adil değeri 14 milyar dolar arttı.

Başka bir deyişle, Strategy yalnızca bir Bitcoin balinası değil, aynı zamanda piyasanın fiyat duyarlılığının da bir kaldıracı. Strategy'nin her hareketi piyasanın hassas noktalarına dokunacak. 2025'ten bu yana gerçekleşen birkaç alım askıya alma işleminden yola çıkarak, neredeyse hepsi kısa vadeli bir piyasa düzeltmesine işaret ediyor. Bu sefer bir istisna olacak mı?

Strategy'nin alım askıya alması ile Bitcoin'in trendi arasındaki ilişki

Fon Toplama Çarkı: Tercih Edilen Hisse Senetlerinin Sermaye Oyunu

Strategy, başlangıçta kurumsal analiz yazılımıyla başlayan bir şirketti. 2020'den bu yana, temel stratejisi enflasyona karşı korunmayı ve varlık değerlenmesi elde etmeyi amaçlayan ana rezerv varlık olarak Bitcoin kullanmaya kaydı. Strategy ayrıca Bitcoin'e yaptığı büyük ölçekli yatırımla da ünlendi.

Bitcoin satın almaya devam etmek için Strategy'nin çok fazla sermayeye ihtiyacı var. Bu nedenle, tercih edilen hisse senetleri ihraç ederek fon toplamayı seçiyor. Şubat 2025'ten bu yana, Strategy farklı gelir mekanizmalarına ve risk önceliklerine karşılık gelen STRF, STRK ve STRD olmak üzere üst üste üç tür tercih edilen hisse senedi ihraç etti:

· STRF: En yüksek öncelik olan %10 kümülatif temettü. Ödenmezse, temettüler yıllık %1 oranında ek bir oranda, %18'e kadar bileşik olarak hesaplanacaktır.

· STRK: Dönüştürülebilir opsiyonlarla %8 kümülatif temettü.

· STRD: %10 kümülatif olmayan temettü, düşük öncelik, genel halka daha geniş dağıtım için.

Bu yapının özü, Strategy'nin ortak hissedarların öz sermayesini ciddi şekilde sulandırmadan sürekli olarak yeni sermayeyi kaldıraçlamasına izin vermek, sürekli Bitcoin alımları için mühimmat sağlamak ve böylece "hisse ihraç etme-para satın alma-hisse senedi fiyatlarını yükseltme" kapalı döngüsünü sürdürmektir. Piyasa performansı açısından, MicroStrategy (MSTR), özellikle son zamanlardaki "kripto ABD hisse senedi" çılgınlığı tarafından yönlendirilen Bitcoin'in kendisinden önemli ölçüde daha iyidir. Daha önce ihraç edilen imtiyazlı hisse senetleri gibi, STRK ve STRF de piyasada çok iyi performans gösterdi ve daha sonra ihraç edilen STRD de iyi bir potansiyel gösterdi. Fiyat eğilimleri açısından, STRK ve STRF son zamanlarda özellikle iyi performans gösterdi, hatta MSTR'nin hisse senedi performansını büyük ölçüde geride bıraktı.

Mart ayında bu imtiyazlı hisse senedi ihraç planının şirket içi üst düzey yöneticileri şahsen katılmaya çektiğini belirtmekte fayda var. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun açıklama belgelerine göre, Strategy içeriden birkaç kişi şirketin CEO'su, CFO'su ve diğer üst düzey yöneticileri de dahil olmak üzere son imtiyazlı hisse senetlerini satın aldı. Bunlar arasında CEO Phong Le 85 ABD doları fiyatla 6.000 imtiyazlı hisse senedi satın aldı, CFO Andrew Kang 1.500 hisse satın aldı ve Genel Müşavir Wei-Ming Shao 500 hisse satın aldı. Bu "kendi kendine satın alma" davranışı, şirketin gelecekteki getirilere yönelik güçlü beklentilerinin hem bir işareti hem de bir dışa vurumu niteliğindedir.

5 Haziran'da Strategy, 10,00% Seri A Sürekli Stride Tercihli Hisse Senedi'nin 11.764.700 adetinin hisse başına 85 dolarlık ihraç fiyatıyla halka arz edildiğini duyurdu ve işlem 10 Haziran'da tamamlanarak yaklaşık 980 milyon dolar gelir elde edildi. Strategy, bugün yeni bir satış anlaşması imzaladığını bir kez daha duyurdu. Anlaşmaya göre, 4,2 milyar dolar toplamak için STRD hissesi ihraç etmeyi planlıyor ve ATM planına göre "talep üzerine, aşamalı" sürekli finansman hazırlaması bekleniyor. Bu çark giderek daha hızlı dönüyor.

Kaldıracın diğer yüzü: büyüme motoru mu, yoksa risk sigortası mı?

Strateji'nin 1 Mayıs'ta yayınlanan 2025 birinci çeyrek mali raporuna göre, neredeyse tamamı Bitcoin'e yatırılan imtiyazlı hisse senetleri, dönüştürülebilir tahviller ve adi hisse senetlerinin ATM'lerden ihracı yoluyla yaklaşık 10 milyar dolar topladı. Bu yüksek kaldıraçlı işlem, Bitcoin'in yükselişiyle elde edilen defter kazançlarını artırdı, ancak aynı zamanda nakit akışı yükünü, özellikle de imtiyazlı hisse senetlerinin getirdiği %8 ila %10 yıllık faiz giderlerini de artırdı.

Şu an itibarıyla, MSTR'nin piyasa değeri yaklaşık 112,9 milyar ABD doları ve işletme değerlemesi yaklaşık 120 milyar ABD dolarıdır; bu da 1,7'lik bir net varlık çarpanına karşılık gelir. Hâlâ makul bir aralıkta olsa da, bu çizginin esnekliği iki dayanak noktasına bağlıdır: Birincisi Bitcoin fiyatlarının sürekli gücü, diğeri ise dış finansman ortamının düzgünlüğü ve istikrarıdır.

Gelir açısından bakıldığında, şirketin kendi "hematopoietik" yeteneği zayıf. @0x ChainMind tarafından sağlanan verilere göre, şirketin 2024'teki yazılım iş geliri, 2010'dan bu yana en düşük rekor olan sadece 463 milyon ABD dolarıydı.

1. çeyrek mali raporuna göre, şirketin ana faaliyet alanı 2025'in ilk çeyreğinde 111,1 milyon ABD doları toplam gelir elde etti; bu, bir önceki yıla göre %3,6'lık bir düşüş anlamına geliyor (2024'ün 1. çeyreği 115,2 milyon ABD dolarıydı). Ancak abonelik hizmeti geliri, yıllık bazda %61,6 artışla 37,1 milyon dolar olarak gerçekleşti. Bu, bulut hizmetleri ve abonelik modellerinin dönüşümünün başarılı olduğunu ve gelir açısından önemli bir dönüm noktası olduğunu gösteriyor. Eski değer düşüklüğü modeli hâlâ hesaplamada kullanılıyorsa, işletme giderleri ve zararları yaklaşık 190 milyon dolar (burada tartışmalı bir nokta var ve Strategy aynı zamanda toplu dava ile karşı karşıya) ve nakit rezervleri ise 60,3 milyon dolar. Bu veriler genelleştirildiğinde, işletme giderleri ancak zar zor karşılanabiliyor. Şirket operasyonlarını sürdürmek ve imtiyazlı hisse senetleri için yıllık %8-10 faiz ödemek istiyorsa (yıllık harcama 300 ila 500 milyon ABD dolarına kadar çıkıyor), volan operasyonunu sürdürmek için "sürekli finansmana" güvenmesi gerekiyor.

Finansal tabloların ardındaki "patlama": 5,9 milyarlık dalgalı zarar, toplu dava yolda

Stratejite'nin toplu dava ile karşı karşıya kalmasının nedeni, 2025'in ilk çeyreğinde ilk kez yeni FASB muhasebe standartlarını (ASU 2023-08) benimsemesidir. Yeni düzenlemelere göre, şirketlerin kripto varlıklarını adil değer üzerinden ölçmeleri ve artık yalnızca değer kaybettiklerinde değer düşüklüğü karşılığı ayırmaları gerekmiyor. Bu, Bitcoin fiyatındaki herhangi bir dalgalanmanın gelir tablosuna gerçek zamanlı ve doğrudan yansıtılacağı anlamına gelir.

Sonuç olarak, Strateji, yalnızca ilk çeyrekte 5,9 milyar ABD doları tutarında gerçekleşmemiş değişken zarar açıkladı ve bu da MSTR'nin hisse senedi fiyatının çeyrekte %8 düşmesine doğrudan neden oldu.

Daha da kötüsü, şirket bu değişken zarar risklerini zamanında ve kapsamlı bir şekilde açıklamamakla suçlandı. New York'ta tanınmış bir hukuk firması olan Pomerantz LLP, hemen Virginia Doğu Bölge Mahkemesi'nde Strategy'ye karşı toplu dava açtı ve Nisan 2024 ile Nisan 2025 arasında "yanlış ve yanıltıcı beyanlarda bulunmakla" suçladı ve federal menkul kıymetler yasalarını ihlal ettiğinden şüphelenildi. Dava şu anda devam ediyor ve yatırımcılar 15 Temmuz'dan önce toplu davaya katılmak için başvuruda bulunabilirler. Strateji, aktif olarak yanıt vereceğini, ancak davanın sonucunu tahmin etmediğini belirtti.

Bu, Bitcoin fiyatının yalnızca Strategy'nin varlıklarının değerini değil, aynı zamanda yasal risklerini, finansman olanaklarını ve yatırımcı güvenini de belirlediği anlamına gelir.

Piyasanın Sesi

Michael Saylor, Strategy'nin kredi koşullarını, teminat kapsamını, BTC fiyatlarını, oynaklığı ve yıllık getiri beklentilerini hesaba katarak Bitcoin riski ve kredi spreadleri hakkında istatistiksel veriler üreten bir BTC kredi modeli geliştirdiğini yazdı. Strategy, STRK, STRF ve STRD aracılığıyla kredi piyasasının dijital dönüşümünü teşvik ediyor; bu da Strategy'nin yolunun artık sadece Bitcoin satın almak olmadığı, daha çok BTC'nin kapitalizasyonu ve finansallaştırılması etrafında kapalı bir döngü sistemi inşa etmek olduğu anlamına geliyor.

Risk sermayesi şirketi Breed'in raporunda, Strategy'nin ölçeği, varlıkları ve döngüsel olmayan yapısı sayesinde kripto-finansal modelin uzun vadeli bir hayatta kalanı olabileceği ve 2025'in ikinci çeyreğinde S&P 500 endeksine dahil olma olasılığının %91 olduğu belirtiliyor.

Ancak herkes bu kadar iyimser değil. Bazı analistler, bu çarkın boğa piyasasında sorunsuz işlediğini, ancak ayı piyasasına girdiğinde borç geri ödeme yapısının, imtiyazlı hisse senedi faizinin ve nakit akışı istikrarının ciddi şekilde test edileceğini belirtti.

TD Cowen, 1 Temmuz'da bir araştırma raporunda Strategy'ye yönelik "satın al" notunu yineledi ve hisse başına 590 dolarlık hedef fiyatını korudu. Risklere rağmen Strategy'nin hisse senedi fiyatının elinde bulundurduğu Bitcoin'in (BTC) net varlık değerine (NAV) göre primli olmasının makul olduğunu söyledi. Ajans, Strategy'nin "öz sermaye-BTC döngüsü" modelinin, hisse senedi ihraç gelirini daha fazla Bitcoin satın almak için kullanmasını sağladığını, böylece daha yüksek hisse senedi fiyatları ve daha fazla Bitcoin satın alımı sağlayarak bir erdemli döngü oluşturduğunu söyledi.

Mevcut verilere göre, Strategy'nin kısa vadeli nakit akışı hala "zorlukla devam edebiliyor" ve Bitcoin varlıkları şirketin bilançosunda mutlak başrol oyuncusu. Ancak bu aynı zamanda en büyük riski: refahı neredeyse BTC fiyatlarının istikrarlı veya yükselen olduğu varsayımına dayanıyor. Bir anlamda, Strategy artık geleneksel bir teknoloji şirketi değil. Daha çok bir yazılım kabuğuna sarılmış "Bitcoin yüksek kaldıraçlı varlık yönetimi platformu"na benziyor.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia