Orijinal başlık: "Ethereum'un RWA pazarındaki hakimiyeti: Sırada kim var?"

Orijinal kaynak: Tiger Research

Önemli noktalar

Ethereum şu anda ilk hamle avantajı, geçmiş kurumsal deneyleri, derin zincir üstü likiditesi ve merkezi olmayan mimarisiyle RWA pazarına öncülük ediyor. Ancak, daha hızlı ve daha ucuz işlemlere sahip genel amaçlı blok zincirleri ve düzenleyici gereklilikleri karşılamak üzere tasarlanmış RWA'ya özgü zincirler, Ethereum'un maliyet ve performans sınırlamalarını ele alıyor. Bu yeni platformlar, üstün teknik ölçeklenebilirlik veya yerleşik uyumluluk özellikleri sağlayarak kendilerini yeni nesil altyapı olarak konumlandırıyor.

RWA büyümesinin bir sonraki aşaması, üç unsuru başarıyla entegre eden zincirler tarafından yönetilecek: zincir üstü düzenleyici uyumluluk, gerçek dünya varlıkları etrafında oluşturulmuş bir hizmet ekosistemi ve anlamlı zincir üstü likidite.

1. RWA pazarı şu anda nerede büyüyor?

Gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesi, blok zinciri endüstrisindeki en önemli temalardan biri haline geldi. BCG gibi küresel danışmanlık firmaları kapsamlı piyasa tahminleri yayınladı ve Tiger Research de Endonezya gibi yeni ortaya çıkan pazarların derinlemesine analizini gerçekleştirdi - bu alanın artan önemini vurguladı.

Peki, RWA tam olarak nedir? Gayrimenkul, tahvil ve emtia gibi fiziksel varlıkların dijital tokenlere dönüştürülmesini ifade eder. Bu tokenleştirme süreci blok zinciri altyapısı gerektirir. Şu anda Ethereum, bu işlemleri destekleyen ana altyapıdır.

Kaynak: rwa.xyz, Tiger Research

Artan rekabete rağmen Ethereum, RWA pazarındaki hakimiyetini korudu. Özel RWA blok zincirleri ortaya çıktı ve Solana gibi DeFi alanındaki olgun platformlar da RWA alanına genişliyor. Buna rağmen Ethereum hala toplam piyasa aktivitesinin %50'sinden fazlasını oluşturuyor ve mevcut konumunun sağlamlığını vurguluyor. Bu rapor, Ethereum'un RWA pazarındaki mevcut hakimiyetine yol açan temel faktörleri inceliyor ve bir sonraki büyüme ve rekabet aşamasını şekillendirebilecek gelişen koşulları araştırıyor.

2. Ethereum lider konumunu neden koruyabiliyor?

2.1. İlk hamle avantajı ve kurumsal güven

Ethereum, açık nedenlerle kurumsal tokenleştirme için varsayılan platform haline geldi. Akıllı sözleşmelere öncülük etti ve RWA pazarına aktif olarak hazırlanıyor. Son derece aktif bir geliştirici topluluğu tarafından desteklenen Ethereum, rakip platformlar ortaya çıkmadan çok önce ERC-1400 ve ERC-3643 gibi temel tokenleştirme standartlarını oluşturdu. Bu erken temel, pilot projeler için gerekli teknik ve düzenleyici temeli sağladı.

Sonuç olarak, birçok kurum alternatifleri değerlendirmeden önce Ethereum'u değerlendirmeye başladı. 2010'ların sonlarındaki birkaç önemli girişim, Ethereum'un kurumsal finans alanındaki rolünü doğrulamaya yardımcı oldu:

· JPMorgan'ın Quorum'u ve JPM Coin (2016-2017): Kurumsal kullanım durumlarını desteklemek için JPMorgan, Ethereum'un izinli bir çatalı olan Quorum'u geliştirdi. Bankalar arası transferler için JPM Coin'in piyasaya sürülmesi, Ethereum'un mimarisinin (özel formunda bile) veri koruma ve uyumluluk için düzenleyici gereklilikleri karşılayabileceğini gösterdi.

· SocGen Tahvil İhracı (2019): SocGen FORGE, Ethereum genel ana ağında 100 milyon avroluk kapalı tahvil ihraç etti. Bu, düzenlenen menkul kıymetlerin aracıların katılımını en aza indirirken genel bir blok zincirinde ihraç edilebileceğini ve kapatılabileceğini gösterdi.

· Avrupa Yatırım Bankası Dijital Tahvili (2021): Avrupa Yatırım Bankası (EIB), Goldman Sachs, Santander ve Societe Generale ortaklığıyla Ethereum'da 100 milyon avroluk dijital tahvil ihraç etti. Tahvil, Banque de France tarafından ihraç edilen bir merkez bankası dijital para birimi (CBDC) kullanılarak kapatıldı ve Ethereum'un tam entegre sermaye piyasaları için potansiyelini vurguladı.

Bu başarılı pilot vakalar, Ethereum'un güvenilirliğini güçlendiriyor. Kurumlar için güven, kanıtlanmış kullanım örneklerine ve diğer düzenlenen aktörlerden gelen referanslara dayanmaktadır. Ethereum'un geçmiş performansı, benimsenme döngüsünü güçlendirerek dikkat çekmeye devam ediyor.

Kaynak: Securitize

Örneğin, Securitize 2018'de resmi bir belgede, dijital menkul kıymetlerin tüm yaşam döngüsünü yönetmek için Ethereum üzerinde araçlar inşa edeceğini duyurdu. Bu hareket, şu anda Ethereum üzerinde ihraç edilen en büyük tokenleştirilmiş fon olan BlackRock'ın BUIDL fonunun nihai lansmanının temelini oluşturdu.

2.2. Gerçek Sermaye Akışı İçin Platformlar

Ethereum'un RWA pazarındaki hakimiyetinin devam etmesinin bir diğer önemli nedeni, zincir üstü likiditeyi gerçek satın alma gücüne dönüştürme yeteneğidir. Gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi yalnızca teknik bir süreçten daha fazlasıdır.Tam işleyen bir pazar, bu varlıklara aktif olarak yatırım yapabilen ve ticaretini yapabilen sermaye gerektirir. Ethereum, bu konuda derin ve dağıtılabilir zincir üstü likiditeye sahip tek platformdur.

Kaynak: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research

Bu, Ethereum'da büyük tokenleştirilmiş BUIDL fonları tutan Ondo, Spark ve Ethena gibi platformlarda açıkça görülmektedir. Bu platformlar, tokenleştirilmiş ABD Hazine Bonoları, stablecoin tabanlı borç verme ve sentetik faiz getiren USD araçlarına dayalı ürünler sunarak yüz milyonlarca dolar çekmiştir.

· Ondo Finance, hazine destekli ürünleri USDY ve OUSG aracılığıyla toplam kilitli değerde (TVL) 600 milyon doların üzerinde bir miktar biriktirmiştir.

· Spark Protocol, MakerDAO'dan DAI likiditesini kullanarak 2,4 milyar dolar değerinde gerçek dünya hazine bonoları satın almıştır.

· Ethena, kurumsal talebi ve DeFi likiditesini çeken sentetik stablecoin'leri USDe ve sUSDe ile Ethereum üzerinde bankasız bir getiri altyapısı kurmuştur.

Bu örnekler, Ethereum'un yalnızca varlıkları tokenleştirmek için bir platformdan daha fazlası olduğunu göstermektedir.Gerçek dünya yatırımı ve varlık yönetimini mümkün kılan güçlü bir likidite temeli sağlar. Buna karşılık, birçok yeni RWA platformu, ilk token ihraç aşamasından sonra sermaye girişlerini veya ikincil piyasa aktivitesini güvence altına almakta zorluk çekmiştir.

Bu farkın nedeni açıktır. Ethereum, stablecoin'leri, DeFi protokollerini ve uyumluluğa hazır altyapıyı entegre etmiştir. Bu, ihraç, ticaret ve ödemenin tamamının zincir üzerinde gerçekleşebileceği kapsamlı bir finansal ortam yaratır. Sonuç olarak, Ethereum, tokenleştirilmiş varlıkları gerçek satın alma aktivitesine dönüştürmek için en verimli ortamdır.Bu, ona basit pazar payının ötesine geçen yapısal bir avantaj sağlar.

2.3. Merkeziyetsizlikle Güven Oluşturma

Merkeziyetsizlik, güven oluşturmada önemli bir rol oynar. Gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi, yüksek değerli varlıkların mülkiyetinin ve işlem kayıtlarının dijital sistemlere aktarılmasını içerir. Bu süreçte, kurumların odak noktası sistemin güvenilirliği ve şeffaflığıdır. Ethereum'un merkeziyetsiz mimarisinin önemli avantajlar sağladığı yer burasıdır.

Ethereum, dünyanın dört bir yanındaki binlerce bağımsız olarak işletilen düğüm tarafından desteklenen bir genel blok zinciri olarak çalışır. Ağ herkese açıktır ve değişiklikler merkezi kontrol yerine katılımcıların fikir birliği ile kararlaştırılır. Sonuç olarak, tek bir arıza noktasından kaçınır, bilgisayar korsanlığına ve sansüre karşı dayanıklılık sağlar ve kesintisiz çalışma süresini korur.

RWA piyasasında, bu yapı somut değer yaratır. İşlemler, dolandırıcılık riskini azaltan değiştirilemez bir deftere kaydedilir. Akıllı sözleşmeler aracılar olmadan güvensiz işlemlere olanak tanır. Kullanıcılar, merkezi onay olmadan hizmetlere erişebilir, anlaşmaları yürütebilir ve finansal faaliyetlere katılabilir. Şeffaflık, güvenlik ve erişilebilirlik gibi bu özellikler, Ethereum'u varlık belirteçleştirmeyi araştıran kurumlar için çekici bir seçim haline getirir. Merkezi olmayan sistemi, yüksek riskli finansal ortamlarda faaliyet göstermek için temel gereksinimleri karşılar.

3. Manzarayı Yeniden Şekillendiren Ortaya Çıkan Meydan Okuyucular

Ethereum ana ağı, belirteçleştirilmiş finansın uygulanabilirliğini kanıtladı. Ancak başarısıyla birlikte, daha geniş kurumsal benimsemeyi engelleyen yapısal sınırlamaları da ortaya çıkardı. Temel engeller arasında sınırlı işlem hacmi, gecikme sorunları ve öngörülemeyen ücret yapıları yer almaktadır.

Bu zorlukları ele almak için Arbitrum, Optimism ve Polygon zkEVM gibi 2. Katman Toplama çözümleri ortaya çıktı. The Merge (2022), Dencun (2024) ve yakında çıkacak olan Pectra (2025) gibi büyük yükseltmeler ölçeklenebilirlikte iyileştirmeler getirdi. Buna rağmen, ağ geleneksel finansal altyapıyla eşleşemedi. Örneğin, Visa saniyede 65.000'den fazla işlem işliyor, Ethereum'un henüz ulaşamadığı bir seviye. Bu performans boşlukları, yüksek frekanslı ticaret veya gerçek zamanlı yerleşim gerektiren kurumlar için önemli bir kısıtlama olmaya devam ediyor.

Gecikme de zorluklar sunuyor. Blok oluşturma ortalama 12 saniye sürüyor ve güvenli yerleşim için gereken ek onaylarla birlikte kesinlik genellikle üç dakikaya kadar sürüyor. Ağ tıkanıklığı durumlarında, bu gecikme daha da artabilir ve zamana duyarlı finansal işlemler için zorluklar yaratabilir.

Dahası, gaz ücretlerinin oynaklığı bir endişe kaynağı olmaya devam ediyor. Yoğun zamanlarda, işlem ücretleri 50 doları aştı ve normal zamanlarda bile maliyetler genellikle 20 doların üzerine çıkıyor. Bu düzeydeki ücret belirsizliği iş planlamasını zorlaştırıyor ve Ethereum tabanlı hizmetlerin rekabet gücünü zayıflatabiliyor.

Securitize bu dinamiği iyi bir şekilde göstermektedir. Ethereum'un sınırlamalarıyla karşılaştıktan sonra şirket, Solana ve Polygon gibi diğer platformlara genişlerken aynı zamanda kendi zinciri Converage'ı da geliştirmiştir.

3.1. Hızlı ve Maliyet Etkin Genel Amaçlı Blok Zincirlerinin Yükselişi

Ethereum'un sınırlamaları giderek daha belirgin hale geldikçe, kurumlar işlem hızı, ücret istikrarı ve kesinlik süresi gibi temel performans darboğazlarında alternatif avantajlar sunarak Ethereum'u tamamlayan genel amaçlı blok zincirlerini giderek daha fazla araştırmaktadır.

Kaynak: rwa.xyz, Tiger Research

Ancak, kurumsal oyuncularla devam eden etkileşime rağmen, bu platformlardaki (stablecoin'ler hariç) gerçek tokenleştirilmiş varlık sayısı Ethereum'dakinden çok daha düşük kalmaya devam ediyor. Birçok durumda, genel amaçlı zincirlerde başlatılan tokenleştirilmiş varlıklar hala Ethereum tarafından yönetilen çok zincirli bir dağıtım stratejisinin parçasıdır.

Yine de, önemli ilerleme belirtileri var. Özel kredi alanında, yeni tokenleştirme girişimleri ortaya çıkıyor. Örneğin, zkSync'de, Tradable platformu ivme kazandı ve alandaki faaliyetlerin %18'inden fazlasını oluşturuyor; bu, Ethereum'dan sonra ikinci sırada.

Bu aşamada, genel amaçlı blok zincirleri henüz bir dayanak noktası oluşturmaya başlıyor. DeFi ekosistemlerinde hızlı bir büyüme yaşayan Solana gibi platformlar artık stratejik bir soruyla karşı karşıya: Bu ivmeyi RWA alanında sürdürülebilir bir konuma nasıl dönüştürecekler? Üstün teknik performans tek başına yeterli değil. Ethereum ile rekabet etmek, kurumsal yatırımcıların güven ve uyumluluk beklentilerini karşılayabilecek altyapı ve hizmetler sağlamayı gerektiriyor.

Sonuç olarak, bu blok zincirlerinin RWA pazarındaki başarısı ham verime daha az ve somut değer sunma yeteneklerine daha çok bağlı olacak. Her bir zincirin benzersiz güçlü yönleri etrafında oluşturulan farklılaştırılmış ekosistemler, bu ortaya çıkan alanda uzun vadeli konumlanmalarını belirleyecek.

3.2. RWA'ya özgü blok zincirlerinin ortaya çıkışı

Giderek daha fazla blok zinciri platformu, belirli alanlarda uzmanlaşma lehine genel tasarımı terk ediyor. Bu eğilim, gerçek dünya varlık tokenleştirme optimizasyonu için özel olarak oluşturulmuş yeni uzmanlaşmış zincirlerin ortaya çıktığı RWA alanında da belirgindir.

Kaynak: Tiger Research

RWA'ya özgü blok zincirlerinin durumu açıktır. Gerçek dünya varlıklarının belirteçlenmesi, mevcut finansal düzenlemelerle doğrudan entegrasyon gerektirir ve bu da birçok durumda genel amaçlı blok zinciri altyapısının kullanılmasını yetersiz kılar. Belirli teknik gereksinimler - özellikle düzenleyici uyumlulukla ilgili olanlar - en baştan ele alınmalıdır.

Önemli bir alan, uyumluluğun ele alınmasıdır. KYC ve AML prosedürleri belirteçleme iş akışı için olmazsa olmazdır, ancak bunlar geleneksel olarak zincir dışında ele alınmıştır. Bu yaklaşım, temeldeki uyumluluk mantığını yeniden tasarlamadan geleneksel finansal varlıkları bir blok zinciri biçimine sardığı için yeniliği sınırlar.

Değişim artık bu uyumluluk işlevlerini tamamen zincir üzerine taşımakta yatmaktadır. Sadece mülkiyeti kaydetmekle kalmayıp aynı zamanda düzenleyici gereksinimleri protokol katmanında yerel olarak uygulayabilen blok zinciri ağlarına olan talep artmaktadır. Buna karşılık, bazı RWA odaklı zincirler zincir üstü uyumluluk modülleri sunmaya başladı. Örneğin, MANTRA altyapı katmanında uyumluluk uygulamasını destekleyen merkezi olmayan kimlik (DID) işlevselliğini içerir. Diğer uzmanlaşmış zincirlerin de benzer bir yolu izlemesi bekleniyor.

Uyumluluğun ötesinde, bu platformların çoğu derin alan uzmanlığına sahip belirli varlık sınıflarını hedefliyor. Maple Finance kurumsal kredi ve varlık yönetimine, Centrifuge ticaret finansmanına ve Polymesh düzenlenmiş menkul kıymetlere odaklanıyor. Egemen tahviller veya stablecoinler gibi yaygın olarak tutulan varlıkları geniş çapta tokenleştirmek yerine, bu zincirler rekabetçi bir strateji olarak dikey uzmanlaşmayı kullanıyor.

Bununla birlikte, bu platformların çoğu hala erken aşamalarında. Bazıları henüz bir ana ağ başlatmadı ve çoğu hala ölçek ve benimseme açısından sınırlı. Genel amaçlı zincirler RWA alanında yeni yeni ivme kazanmaya başlıyorsa, uzmanlaşmış zincirler hala başlangıç çizgisinde.

4. Bir sonraki aşamaya kim liderlik edecek?

Ethereum'un RWA pazarındaki hakimiyetinin mevcut haliyle devam etmesi pek olası değil. Bugün, tokenleştirilmiş varlık pazarı öngörülen potansiyelinin %2'sinden daha az, bu da sektörün hala erken aşamalarında olduğunu gösteriyor. Ethereum'un bugüne kadarki avantajı büyük ölçüde ürün-pazar uyumunu (PMF) erken keşfetmesinden kaynaklanıyor. Ancak, pazar olgunlaştıkça ve ölçeklendikçe, rekabet ortamının önemli ölçüde değişmesi bekleniyor.

Bu değişimin işaretleri şimdiden belirgin. Kurumlar artık yalnızca Ethereum'a odaklanmıyor. Hem genel amaçlı hem de RWA'ya özgü blok zincirleri değerlendiriliyor ve daha fazla hizmet özel zincirlerin dağıtımını araştırıyor. Başlangıçta Ethereum'da yayınlanan tokenleştirilmiş varlıklar artık çok zincirli bir ekosisteme genişliyor ve geçmişin tekel yapısını yıkıyor.

Önemli bir dönüm noktası, zincir üstü uyumluluğun benimsenmesi olacaktır. Blockchain tabanlı finansın gerçek yeniliği temsil etmesi için, KYC ve AML gibi düzenleyici süreçler doğrudan zincir üstü gerçekleşmelidir. Özel olarak oluşturulmuş zincirler ölçeklenebilir, protokol düzeyinde uyumluluk sağlamayı ve sektör genelinde benimsemeyi sağlamayı başarırsa, mevcut piyasa manzarası önemli ölçüde bozulabilir.

Gerçek satın alma gücünün varlığı da aynı derecede önemlidir. Tokenleştirilmiş varlıklar yalnızca bunları satın almaya istekli aktif sermaye varsa yatırılabilir hale gelir. Teknolojiden bağımsız olarak, anlamlı bir likidite olmadan, tokenleştirmenin sınırlı faydası vardır. Bu nedenle, yeni nesil RWA platformları, tokenleştirilmiş varlıklar üzerine kurulu güçlü bir hizmet ekosistemi oluşturmalı ve kullanıcıların katılım için güçlü bir likiditeye sahip olmasını sağlamalıdır.

Kısacası, başarının koşulları giderek daha da netleşiyor. Bir sonraki önde gelen RWA platformu muhtemelen üçünü de başaran platform olacaktır: · Tamamen entegre bir zincir üstü uyumluluk çerçevesi · Tokenleştirilmiş varlıklar üzerine kurulu bir hizmet ekosistemi · Gerçek yatırımı mümkün kılmak için derin ve sürdürülebilir likidite · RWA piyasası hala emekleme aşamasındadır. Ethereum bu kavramı kanıtladı. Fırsat artık daha iyi bir çözüm sağlayabilen platformlarda yatıyor - kurumsal gereklilikleri karşılarken tokenleştirilmiş ekonomide yeni değerleri açığa çıkaran platformlarda.

Orijinal bağlantı