Partnered With:

Temel analiz: ETH %40 arttı, SOL üç harika özellikle geri dönüş yapmaya hazırlanıyor

Bu makaleyi okumak için 22 Dakika

Yılbaşından bu yana Solana token sahipleri, Ethereum'dan 3,6 kat daha fazla gerçek değer elde etti.

Orijinal başlık: SOL, ETH'ye göre %68 indirimle mi işlem görmeli?

Orijinal kaynak: The Defi Report

Orijinal çeviri: Golem, Odaily Planet Daily Golem

Editörün notu: "O bir şey sezonu geliyor gibi görünüyor", bundan önce sosyal medyadaki insanlar çok fazla hayal kırıklığı yaşadıkları için taklitçi sezonun adını doğrudan söylemeye cesaret edemiyorlardı. Ancak üç ay sonra, 8 Mayıs'ta BTC tekrar 100.000 dolara ulaştığında, ana akım altcoin'ler de toplu olarak yükseldi ve ETH en iyi performansı gösterdi. "Üç günde yüzde 40 artış, Ethereum'a ne oldu" konusu TikTok'un en çok konuşulanlar listesinde bile ilk sıraya yerleşti. 1coinfirmation kurucusu Nick Tomaino, ETH'nin sonunda BTC'yi geçeceğini bile iddia etti.

Ancak fiyat artışı ETH'nin temellerinde büyük bir değişikliği temsil etmiyor. Piyasada Ethereum konusunda hala şüpheler var ve en büyük rakibi Solana'nın onu geçip geçemeyeceği konusunda tartışmalar yaşanıyor. Ocak 2023'te SOL, ETH'ye göre %97 indirimle işlem görüyordu. Bugün SOL hala ETH'den %90'dan daha ucuz ve ETH'nin piyasa değeri hala SOL'un üç katından fazla. SOL'un ETH'yi geçmesi gerçekten mümkün mü?

DeFi Raporu araştırmacıları, temel bir bakış açısıyla, ETH'yi geçemese bile, SOL'un fiyatının kesinlikle ETH'den %90'dan daha düşük olmaması gerektiğine inanıyor. Geçmişte yapılan analizlerde iki ağın karşılaştırılmasında çoğunlukla ücretler, DEX işlem hacmi, stablecoin arzı ve işlem hacmi ve toplam TVL gibi göstergeler kullanılmıştır. The DeFi Report'un bu sayısı, ETH ve SOL token sahiplerinin kullanımına sunulan gerçek değerin karşılaştırılmasına odaklanıyor. İstatistikler, SOL token sahiplerinin elde ettiği gerçek değerin ETH'nin 3,6 katı olduğunu gösteriyor. Dolayısıyla ETH'nin piyasadaki mevcut değerlemesinin SOL'den daha yüksek olduğu düşünülüyor. Odaily Planet Daily metnin tamamını şu şekilde çevirdi.

Token sahiplerine sunulan gerçek değer

Solana

Solana token sahipleri/staker'ları için mevcut gerçek değer = Doğrulayıcılar tarafından kazanılan ve staker'larla paylaşılan Jito İpuçları (MEV). Bu tutara yeni çıkarılan SOL, temel ücretler, öncelik ücretleri veya MEV avcıları tarafından kazanılan MEV dahil değildir.

Yukarıdaki grafikte Solana için 475 milyon dolar, Jito'nun Jito Tips yönlendiricisini ve blok motorunu çalıştıran tüm doğrulayıcılara %6 ücret uyguladıktan sonraki net değerdir. Eğer SOL'unuz varsa, yatırımcılardan 0$ komisyon alan Helius (hSOL) gibi güvenilir bir doğrulayıcı/LST'ye stake edebilirsiniz. Bu durumda SOL stake edenler Jito üzerinden çalışan MEV'in %94'üne erişebiliyor (Solana'nın stake ettiği miktarın %95'i Jito üzerinden çalışıyor).

Ethereum

Ethereum token sahiplerine/payer'lara sunulan gerçek değer = MEV + doğrulayıcılar tarafından kazanılan ve payer'larla paylaşılan öncelik ücretleri. Yeni ETH ihraçları, taban ücretleri, blok ücretleri ve MEV avcıları ve blok oluşturucularına ayrılan MEV payı dahil değildir.

Yukarıdaki grafikte yer alan 134 milyon dolarlık Ethereum tahmini, Lido'nun (Ethereum'daki en güvenilir likidite staking sağlayıcısı) talep ettiği %10'luk ücret düşülerek hesaplanmıştır.

Solana, Nasdaq ve DTCC'nin birleşimidir

Ethereum'un TVL'si Solana'nın 6,6 katıdır ve sabit coin arzı Solana'nın 10 katıdır. Ancak, token sahiplerinin yılbaşından bu yana aldıkları gerçek değer açısından Solana token sahipleri, Ethereum'dan 3,6 kat daha fazla gerçek değer aldı. Ağın yürütülmesi ve hızı gerçek değeri belirlediğinden, doğrulayıcılar ve token sahipleri TVL'yi paraya çevirebilir.

Geleneksel finans (TradFi) alanında Nasdaq işlem yürütme ve hızdan, DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) ise saklama/hesaplaşmadan sorumludur. Ethereum giderek DTCC'ye (L2 işlemlerinin saklanması + ödenmesi/muhasebeleştirilmesi) benziyor ve Base ile diğer L2 platformları da giderek Nasdaq'a (yürütme/hız yönetimi) benziyor. Solana giderek ikisinin bir kombinasyonuna benziyor.

Nasdaq + DTCC'yi tek bir çözümde entegre etmek, SOL sahiplerinin yürütme/hız hizmeti tarafından üretilen değerin %100'ünü alabileceği, ETH sahiplerinin ise değerin yalnızca yaklaşık %10'unu (ETH'yi imha ederek L2 platformundan) alabileceği anlamına geliyor. Ethereum bu varlıklara sahip, ancak bunlar L2 üzerinde dolaşımda ve soru şu ki, ETH token sahipleri nihayetinde bu değere erişebilecek mi? Solana'nın şu anda sahip olmadığı bir sorun.

Sanctum platformundaki bazı yenilikçi LST'lere ek olarak, Solana doğrulayıcıları kullanıcı işlemlerinden %100 öncelikli işlem ücreti alabilirler (payer'larla paylaşılmaz). Jito bunu değiştirmek istiyor ve DAO'nun şu anda, şu anda staker'lara yönlendirilen ve ödenen MEV'e ek olarak öncelik ücretlerini de içerecek şekilde bahşiş yönlendiricisini güncelleyecek bir yönetim teklifi var. Jito, önerinin önümüzdeki aylarda hayata geçirilmesinin beklendiğini söyledi.

Öncelik ücretleri dahil edilirse (bahşiş yönlendirici ücretlerinden sonra 372 milyon $), yılbaşından bu yana rakamlar şu şekildedir:

Doğrulayıcıların öncelik ücretlerini paylaşmayı ne kadar güçlü bir şekilde seçecekleri belirsizdir, ancak rakamların gelecekte nasıl değişebileceğini görebilmeniz için bunu buraya eklemek istedik.

Gerçek Getiri

Aşağıdaki grafik yukarıdaki verileri yıllık gerçek getiriye (SOL ve ETH cinsinden) dönüştürmektedir:

Solana'nın öncelik ücreti dahil edilirse, Solana token sahipleri %3,31'lik gerçek yıllık getiri elde eder:

Toplam Getiri (İhraç/Ağ Enflasyonu Dahil)

Varlıkları stake ederek, token sahipleri yeni ihraç edilmiş arz/ihraç elde edebilirler (doğrulayıcıları/pay sahipleri hizmet sağlamaya teşvik etmek için kullanılır). Bu, kripto ağları ile geleneksel şirketler arasındaki temel farktır, çünkü şirket hissedarları sulandırmadan kaçınamazlar.

Solana'nın "ihraç getirisi", 6 Mayıs 2025 itibarıyla gerçek ağ ihraçlarına dayalı olarak %7,3'tür ve Ethereum'un "ihraç getirisi" %2,78'dir. Solana bugüne kadar ağdaki doğrulayıcılarda stake edilen SOL'a ödenecek 9,4 milyon token ihraç etti (6 Mayıs 2025 itibarıyla ortalama stake 385 milyondur). Ethereum, ağdaki doğrulayıcılarda stake edilen 34,3 milyon token'a 329.380 ETH ödedi.

Ethereum ağının son derece düşük enflasyon oranı nedeniyle (yıl başından bugüne kadarki gerçek verilere göre yıllık enflasyon oranı %0,64'tür), "ihraç getirisi" normale dönmüştür. Solana'nın "ihraç getirisi" muhtemelen düşmeye devam edecek çünkü ağ enflasyonu şu anda %4,5 seviyesinde ve her yıl %15 azalarak %1,5'lik nihai seviyeye ulaşacak.

Gerçek Değerin Kaynağı

Meme coin'ler Solana DEX'in işlem hacminin yarısından fazlasına katkıda bulunmuştur (son birkaç ayda %51 artış), SOL/USD Solana DEX'in işlem hacminin yaklaşık %35'ini oluşturmaktadır ve kalan %14'ü stablecoin'ler, LST ve diğer varlıklardır.

Bu Solana için bir sorun mu? Evet ve hayır. Açıkçası, spekülasyon kripto dünyasındaki en güçlü ihtiyaçlardan biri ve Solana daha iyi bir kullanıcı deneyimi sunarak ürün-pazar uyumunu yakaladı ve bu durum kısa vadede ortadan kalkmayacak. Ayrıca Meme Coin işlemleri sistemin stres testini yapıyor ve altyapı sağlayıcılarına değerli geri bildirimler sağlıyor.

Bugün Meme, belki yarın hisse senetleri, tahviller, dövizler ve özel varlıklar olacak ve bu Solana'nın hedefi olabilir. Şu anda Ethereum ana ağındaki DEX işlem hacminin yalnızca %1-2'si Meme coin'lerden oluşuyor, stablecoin işlemleri yaklaşık yarısını, ETH/stablecoin işlemleri ve diğer proje token'ları ise işlem hacminin yaklaşık %20'sini oluşturuyor. Ancak şu anda Base'deki DEX işlem hacminin yaklaşık %50'si Meme'lerden geliyor ve bunların çoğu da yeni popüler olan Meme'lerden oluşuyor.

MEV

Bazı kripto para analistleri, temel ücretler sıkıştıkça/emtia haline geldikçe, MEV'in (kullanıcıların zamana duyarlı işlemler için ödediği değer) L1'deki tek sürdürülebilir uzun vadeli değer olduğuna inanıyor. Biz bu görüşe katılmıyoruz ancak ekonomik faydaların çoğunun MEV'den kaynaklanacağını düşünüyoruz. Bu nedenle, MEV'in Solana ve Ethereum'da nasıl çalıştığına ilişkin farklılıkların ve L2 üzerindeki olası etkisinin açıklığa kavuşturulması gerekiyor.

Ethereum

Ethereum, tüm işlemlerin doğrulayıcıya gönderilmeden önce geçtiği bir bellek havuzuna sahiptir. MEV'in satın alındığı yer burasıdır ve ana oyuncular şunlardır:

· Arayanlar (Robotlar):Bu botlar, mempool'daki karlı fırsatları belirlemek için makine öğrenimi algoritmalarını kullanır.

· Blok Yapımcıları:Blok yapı ustaları, blok inşa etmekten sorumludur. Başka bir deyişle, işlemleri bloklara ayırıyorlar ve bu süreçte arama yapanlardan "rüşvet" kabul ediyorlar.

· Doğrulayıcılar:Blok oluşturucular (ipuçlarıyla birlikte) blokları gönderdikten sonra, doğrulayıcılar bunları onaylar.

İş Akışı:Kullanıcı işlemi gönderir—> Ethereum bellek havuzu—>“Arayıcı” (robot) değeri belirler (arbitraj, sandviç saldırısı, tasfiye)—> Blok oluşturucuya değiştirme işlemini gönderin (bahşişle birlikte)—> Blok oluşturucu paketleri işlemi—> Doğrulayıcıya gönder (bahşişle birlikte)—> Doğrulayıcı işlemi onaylar ve bahşişin büyük kısmını tutar (blok oluşturucu ve arayıcı bir kısmını tutar).

Ethereum'un karşı karşıya olduğu en büyük bilinmezlik, beklendiği gibi işlemlerin çoğu L2'ye taşınırsa MEV'e ne olacağıdır? MEV'in öncelik ücreti şeklinde L2'ye aktarılacağını düşünüyoruz. Aşağıdaki grafikte Base’in ücretlerinin %85’inin öncelik ücretlerinden oluştuğu görülmektedir.

Solana

Solana'nın bir bellek havuzu yoktur, ancak bir tür yuvarlanan, özel bellek havuzu uygulayan Jito gibi özel doğrulayıcı istemcileri vardır.

Nasıl çalışır: Jito'nun blok motoru, arama yapanların bir sonraki bloğa eklenmek üzere işlem paketleri gönderebilecekleri çok kısa (~200 milisaniye) bir pencere oluşturur. Bu dönen mempool herkese açık değildir ancak Jito altyapısına bağlı olan arayanların erişimine açıktır ve bu sayede bu kısa zaman aralığında potansiyel arbitraj fırsatlarını keşfedip değerlendirebilirler.

Arayanlar genellikle kendi tam düğümlerini veya RPC uç noktalarını çalıştırarak doğrudan zincir üstü durumu (örneğin, emir defterleri, likidite havuzları) izlerler. Bekleyen mempool işlemlerine bakmak yerine, onaylanmış işlemlerin neden olduğu durum değişikliklerini gözlemleyerek arbitraj fırsatlarını tespit ederler. Kârlı bir fırsat ortaya çıktığında (örneğin DEX'ler arasında fiyat dengesizliği gibi), botlar fırsattan herkesten önce yararlanma umuduyla kendi işlemlerini hızla oluşturur ve gönderirler (genellikle Jito veya benzeri bir röle aracılığıyla).

Şu anda Solana'daki arbitraj MEV'inin yaklaşık %50'si Jito aracılığıyla yapılıyor (değer, uç yönlendiricisi aracılığıyla staker'larla paylaşılıyor):

Veri: sandwiched.me

Bu ağlara yatırım yaparsanız, stake etmenin bir token sahibi olarak sizin için MEV'i nasıl biriktirebileceğini anlamanız gerekir. Aynı zamanda, SOL sahiplerinin şu anda ETH sahiplerine kıyasla MEV (ve olası öncelik ücretleri) elde etme şansı daha yüksek.

Özet

SOL, ETH'den %93 daha düşük fiyatla mı işlem görmeli? Temel bir bakış açısından bakıldığında, kesinlikle hayır. ETH'nin üstün ağ etkileri, merkeziyetsizliği, varlık garantileri ve diğer faktörler hesaba katıldığında bile fiyat farkı hala çok büyük. ETH'nin ağ etkileri ve TVL'sine dayanarak piyasanın şu anda ETH'yi SOL'den daha yüksek değerlediği sonucuna varıyoruz.

ETH için makroekonomik arka plan, hisse senetleri, tahviller, para birimleri/istikrarlı kripto paralar, özel varlıklar ve daha fazlası dahil olmak üzere trilyonlarca tokenleştirilmiş varlığa ev sahipliği yapacak olmasıdır ve gelecekte durum böyle olabilir. Ancak yatırımcıların nihai olarak ETH'nin bu varlıklardan nasıl gerçek değer elde edebileceğine odaklanmaları gerekiyor. Yatırımcıların seçenekleri olduğundan, başka bir zincir token sahiplerine sürekli olarak daha fazla değer sunabiliyorsa, uzun vadede o varlığa daha fazla sermaye akacaktır. Benjamin Graham'ın bir zamanlar söylediği gibi: "Kısa vadede, piyasa bir oylama makinesidir. Uzun vadede ise bir tartı makinesidir."

ETH, yeniden stake etme ve blob ücreti ayarlamaları yoluyla bu durumu değiştirmeye çalışabilir. Örneğin, MegaETH veri kullanılabilirliği (DA) için EigenLayer'ı kullanır ve ETH sahipleri, yeniden stake edilmiş ETH aracılığıyla bu ağlardan ek gerçek değer elde edebilir. Ancak şunu da belirtmek gerekir ki, günümüzde kripto varlıkların temel verilere dayanarak işlem görmesi pek mümkün değil. Fiyatın her zaman değere döneceğine inanıyoruz ancak şu anda durum böyle değil. Piyasa anlatıları, trendler, etkiler ve likidite koşulları piyasayı yönlendiren faktörler olmaya devam ediyor.

Elbette ETH son birkaç yıldır anlatıda dezavantajlı bir konumdaydı, ancak bu durum son fiyat artışının ardından düzeliyor. Değeri 220 milyar doları aşan bir varlık için günlük %20'lik kazanç hiç de azımsanmayacak bir başarı. Unutmayın: Kripto para piyasaları son derece refleksiftir, fiyat -> anlatı -> temeller. ETH'deki son çalkantının daha büyük bir hareketin başlangıcı olup olmadığı ise henüz belli değil.