Görüş: Bittensor neden bir dolandırıcılıktır ve TAO neden sıfıra doğru gidiyor?

2025-04-18 11:17

Bu makaleyi okumak için 17 Dakika

Tıpkı birkaç gün önce yaşanan OM çığında olduğu gibi, piyasa değeri neden bu kadar yüksek olduğunu bilmediğiniz tüm projelerin çarpık piyasa değerleri çoğunlukla acınası sirkülasyondan kaynaklanmaktadır. Milyarlarca dolarlık piyasa değeri zayıf likidite ile destekleniyor.

Orijinal yazar: Siweiguaiguai

Düşüncelerimi kaydetmek için uzun bir yazı yazacağım: #Bittensor neden bir aldatmaca ve $TAO neden sıfıra doğru gidiyor?

Öncelikle, Bittensor her zaman resmi olarak "adil madencilik" projesi olduğunu iddia etmiş olsa da, aslında altında yatan Subtensor ne bir PoW genel zinciri ne de bir PoS genel zinciridir; Opentensor Vakfı (Bittensor'un vakfı) tarafından yönetilen bağımsız bir zincirdir ve mekanizması oldukça kara kutu şeklindedir.

"Büyük Üçlü + Senato" ikili yönetim yapısı olarak adlandırılan yapıya gelince, Büyük Üçlü, Opentensor Vakfı'nın üç çalışanından, Senato ise en üstteki 12 doğrulama düğümünden oluşuyor ve bunların hepsi de dahili kişiler veya paydaşlardan oluşuyor.

İkincisi, 3 Ocak 2021'de "Kusanagi"nin piyasaya sürülmesi, Bittensor ağının etkinleştirilmesini ve madencilerin ve doğrulayıcıların ilk TAO ödüllerini almaya başlamasını sağladı. Ağın aktivasyonundan 2 Ekim 2023'te alt ağın başlatılmasına kadar geçen iki yıl dokuz ayda Bittensor toplam 5,38 milyon TAO madenciliği yaptı. Ancak 3 Ocak 2021 tarihinden 2 Ekim 2023 tarihinde Zinet'in lansmanına kadar üretilen token'ların dağıtım kurallarını ve nihai varış noktalarını açıklayan bir belge veya bilgi bulunmuyor.

Bittensor, Bitcoin'in aksine VC tarafından kuluçkaya yatırılıp yatırım yapıldığından, tokenlerin bu kısmının şirket içi üyeler ve çıkar grupları arasında paylaşılmış olması mantıklıdır.

Tokenların bu kısmı, 8,61 milyonluk mevcut ihraç hacmi ile bölündüğünde, TAO'nun en az %62,5'i iç üyelerin ve çıkar gruplarının elindedir. Ayrıca, Opentensor Vakfı ve bazı yatırım yapan VC'ler de Bittensor üzerinde doğrulama düğümü işletmeleri yürütüyor, dolayısıyla ellerinde bulundurdukları çiplerin oranı yalnızca %62,5'ten fazla olacak.

Birkaç gün önce yaşanan OM çığ felaketi gibi, piyasa değeri neden bu kadar yüksek olduğunu bilmediğiniz tüm projelerin çarpık piyasa değerleri çoğu zaman acınası sirkülasyondan kaynaklanmaktadır.

Zayıf likidite ile desteklenen milyarlarca piyasa değeri.

Aşağıdaki resim TAO'nun tarihsel staking durumunu göstermektedir. Buna aldanmayın ve TAO’nun stake oranının düşükten yükseğe doğru giderek arttığını düşünmeyin. Bu çizimin sebebi TAO'nun ciddi bir enflasyon yaşıyor olmasıdır.

Aslında TAO'nun bağış oranı hiçbir zaman %70'in altına düşmedi ve en yüksek oranı %90'a yakındı. TAO’nun şu anki 2 milyar dolarlık piyasa değeri esas alındığında, bu, en az 1,4 milyar dolarlık TAO’nun hiç dolaşıma girmediği anlamına geliyor. TAO'nun gerçek piyasa değeri sadece 600 milyon ABD doları iken, buna karşılık gelen FDV değeri 5 milyar ABD doları kadar yüksek olup, tipik olarak düşük tirajlı, yüksek piyasa değerli bir projedir.

En büyük piyasa değerine sahip sözde yapay zeka projesinin balonunun ana bayi tarafından nasıl patlatıldığına yakından bakalım.

Son olarak, sözde dTAO yükseltmesi aslında OG'lere likiditeden çıkma fırsatı sağlamaya daha çok benziyor. Yüksek büyüme oranlarına sahip alt ağ token'larını satın alabilmek için, TAO'yu çıkar gruplarından devralmanız gerekiyor.

Üç Disk Teorisine göre, Bittensor'un bu yılın Şubat ayındaki dTAO yükseltmesi, "temettü diskinin" sürdürülemez olmasından kaynaklanıyordu ve kaldıraç oranını azaltmak için "bölünen disk" ve "karşılıklı yardım diski" gibi yeni Ponzi şeması modelleri tanıtmak zorundaydı. Temel amaç, yeni dış likiditeyi çekmek için yeni bir anlatı yaratmak ve eski anlatı zayıfladığında ve dış likiditenin tükenmek üzere olduğu zamanlarda onu sıkıştırmaya devam etmektir.

Birincisi "bölünme"dir: TAO, tüm alt ağların token çıkarmasına izin vererek, kendisini tüm Bittensor alt ağ tokenleri için temel para birimi olarak başarıyla konumlandırmıştır ve değeri düzinelerce (ve giderek daha fazla) alt ağın tokenleri tarafından desteklenmektedir.

Ticaret havuzunun derinliğinin düşük olması nedeniyle, alt ağ belirteçleri genellikle şaşırtıcı artışlar yaşar. Bittensor bu şekilde ekosisteminin yüksek yatırım getirisi fırsatları sağlayabileceğini dış dünyaya gizli bir maske olarak sunuyor. Alt ağ Alpha token'larının sağladığı abartılı kavramsal ROI, TAO için yapay olarak büyük bir satın alma baskısı yarattı ve kök ağ doğrulayıcılarının TAO'yu satması için bir koruma sağladı.

Ne yazık ki, Bittensor'un kapalı ekosistemi ve piyasa ortamının boğadan ayıya dönmesi, dTAO yükseltmesinin yeterli dış likiditeyi çekememesine ve hatta iç likiditenin (kök ağında stake edilen TAO'lar) bile yeterince harekete geçirilememesi ve etkinleştirilememesiyle sonuçlandı.

Aynı zamanda, alt ağların giriş eşiği düşürüldü ve sayı konusunda bir üst sınır yok, bu da aşırı ve hızlı coin ihracına neden oluyor ve Bittensor ekosisteminin zaten sınırlı olan genel likiditesini zayıflatıyor.

İkincisi ise “Karşılıklı Yardım Plakası”dır. Ne yazık ki, Bittensor'un alt ağ coin ihracı, Solana'daki Pump.fun gibi fonların yüksek oranda dolaşımda olabileceği karşılıklı yardım modelini oluşturamıyor, çünkü Bittensor'un ağ altyapısı çok zayıf ve farklı alt ağlardaki token'lar bile değiştirilemiyor, bu da alt ağ token'larındaki katılımcıların farklı alt ağlar arasında likidite taşımasını zorlaştırıyor. Bu durum, yüksek bölünme oranının neden olduğu likidite seyreltme sorununu daha da kötüleştiriyor ve fonların piyasada kalmasına ve spekülasyona katılmaya devam etmesine izin verilmesi imkansız hale geliyor.

Root Network'ün büyük yatırımcıları toplu halde kaçmaya başladığında, borsadaki ve borsa dışındaki likidite hızla kuruyacaktır.

Sattığınız an oyun biter.

Peki büyük yatırımcılar kaçıyor mu? Cevap "Kaçıyorlar"dır!

dTAO'nun lansmanından bu yana:

➤ Bittensor Protokolü, alt ağ havuzuna 450.000 TAO enjekte etti

➤ 150.000 TAO (%33), "otomatik satış" mekanizması aracılığıyla kök ağ doğrulama düğümüne aktı

➤ Kök ağ hissesi (τ₀) 150.000 azaldı (5,86 milyon → 5,71 milyon)

Bu şu anlama geliyor:

300.000 TAO (≈ 70 milyon ABD Doları) kök ağdan başarıyla kaçtı ve CEX'te tasfiye edilmiş olabilir.

Ayrıca, Bittensor'un temel temeli daha önce alt ağlardan ve madencilerden oluşuyordu. Bittensor'un önceki modeli VC'ye benziyordu; projelere para vererek onların öncelikle değerli iş modelleri inşa etmeye odaklanmalarını sağlıyordu; para kazanma ve gelir-gider dengesini sağlama konusunda endişe duymalarına gerek kalmıyordu. Bu, projeleri Bittensor üzerinde alt ağ kurmaya çeken temel nedendir.

Proje, Bittensor'a hesaplama gücü (veya Bittensor'un deyimiyle "zeka") sağlayan madencileri cezbetti. Bu "merhaba herkese merhaba" durumu, Bittensor'un piyasa değeri açısından en büyük şifreli yapay zeka projesi haline gelmesinin temel nedenidir.

Ancak, dTAO yükseltmesinden sonra, alt ağ proje taraflarının, madencilerin ve doğrulama düğümlerinin çıkarları artık tutarlı değil ve başlangıçtaki "sen iyisin, ben iyiyim, herkes iyi" düşüncesi artık mevcut değil. dTAO modeli alt ağ proje sahiplerine herhangi bir fayda sağlamamaktadır. Ekonomik modelin çöküşü şu anda Bittensor’un en büyük ve en temel sorunudur.

Bittensor’un dTAO modelinde, alt ağ Alpha token’ı, alt ağda TAO stake ederek elde ettiğimiz bir tür “garanti”dir ve genel anlamda dolaşıma sokulabilen bir token değildir. Bu durum, alt ağ proje sahiplerinin bu tokenlar için etkili token ekonomisi icat etmesini zorlaştırmaktadır. Bu Alpha token'ların, daha fazla Alpha token üretmek dışında, bireysel yatırımcılara hiçbir faydası yoktur. Gözlemime göre, coin'lerin fiyatını artırmak için, alt ağ proje taraflarının bunu yapmasının en yaygın yolu, proje gelirlerini Chutes (SN64) gibi Alpha token'larını geri satın almak için kullanacaklarını duyurmaktır.

Ancak Alt Ağ Sahibi yalnızca Alfa tokenlarını bu şekilde güçlendirebiliyorsa, o zaman komik bir şey olacak. dTAO'nun alt ağ projelerine dağıttığı %18'lik Alpha token'ları her zaman proje taraflarının kendi elinde kalacaktır. Sonuçta proje gelirini geri alımda kullanacağınızı duyurdunuz, neden hala kendi token'larınızı satmanız gerekiyor?

Satış ve geri alım çelişkilidir.

Dolayısıyla, alt ağ sahipleri dTAO modelinden hiçbir gelir elde edememekle kalmıyor, hatta bunu sübvanse etmek zorunda kalıyorlar: harici gelir yaratıp bunu alt ağ Alfa token'larına enjekte ediyorlar. Bu, alt ağ proje sahiplerinin ve madencilerin esasen doğrulama düğümleri için çalıştıkları anlamına gelir. Bittensor ağının ayrıcalıklı bir sınıfı olarak, doğrulayıcı düğümler değerli hiçbir şey yapamaz ve dTAO yükseltmesinin başlangıcından itibaren sürekli olarak alt ağ Alfa token'larını satabilirler. Kök şebekesine akan TAO günlük emisyonların 1/3'üne kadarını oluşturmaktadır.

Bittensor'un diğer projeleri kendi alt ağlarını kurmaya çekebilmesinin nedeni, esasen önceki TAO emisyonlarının geliri olmayan yeni projeler için iyi bir sübvansiyon mekanizması olması ve bu projelerin yalnızca çalıştırılması gereken iş modeline odaklanmasını sağlamasıdır.

Bu sübvansiyon mekanizması ortadan kalkmakla kalmayıp tersine dönerse, alt ağ proje partisi neden Bittensor üzerinde bir alt ağ kurmak istesin ki? Sadece kendi başınıza çalışın ve tüm geliri kendinize saklayın, harika değil mi?

Bu nedenle, çıkar gruplarının ürünlerini satma aracı olarak kullanılan dTAO modeli, Bittensor'un bugüne kadar geliştirdiği temele zarar veriyor. Bittensor ekosistemindeki alt ağların çoğunun iş modelleri berbat olsa da, bunlar olmadan Bittensor son dayanağını da kaybedecektir.