Orijinal başlık: Hala yükselişte misiniz? Yoksa artık "servet tahribatı" evresinde miyiz?

Orijinal yazar: The DeFi Report kurucusu Michael Nadeau

Orijinal çeviri: TechFlow

Merhaba okuyucular, geçen hafta X ve LinkedIn'de bazı anketler yaptık ve birçoğunuz mevcut döngü hakkında daha fazla veri/analiz görmek istediniz.

Bu haftaki odak noktamız şu sorulara cevap bulmak olacak: 2025'te kripto paralarda hala bir boğa koşusu olacak mı? Elimde bu kadar olumlu etken varken neden hâlâ karamsarlığa kapılıyorum? Döngüsel durum hakkında diyalektik olarak nasıl düşünmeliyiz?

Hadi gidelim!

Ayı Görünümü

Zincir üstü verileri analiz etmeye başlamadan önce, kripto para döngüsünü nasıl gördüğümüze dair bazı nitel analizleri paylaşmak istiyorum.

Erken boğa piyasası aşaması

yaklaşık olarak Ocak 2023'ten Ekim 2023'e kadar olan dönemi kapsar.

Bu, FTX çöküşünün ardından piyasanın dip yaptığı dönemdi. Çok sessiz bir dönemdi (hacim düşük, kripto Twitter neredeyse sessiz). Daha sonra piyasa tekrar yükselişe geçti.

Bitcoin'in fiyatı yaklaşık 16.500 dolardan 33.000 dolara yükseldi.

Ancak, hiç kimse bu aşamaya boğa piyasası demiyor. "Erken boğa piyasası" aşamasında, piyasa katılımcılarının çoğu kenarda kalıyor.

Servet yaratma aşaması

yaklaşık olarak Kasım 2023 ile Mart 2024 arasındaki dönemi kapsamaktadır.

Bu dönemde, para biriminin fiyatında keskin bir artış ve önemli bir servet yaratıcı etki gördük. Örneğin SOL 20 dolardan 200 dolara çıktı. Jito’nun airdrop’u (Aralık 2023), Solana ekosistemi içinde inanılmaz bir servet etkisi yarattı ve Solana’nın DeFi projelerinin (Pyth, Marinade, Raydium, Orca vb.) fiyatlarını yeniden belirledi. Bu dönemde VC piyasası da zirveye ulaştı.

Bitcoin'in fiyatı 33.000 dolardan 72.000 dolara çıktı. Ethereum 1.500 dolardan 3.600 dolara çıktı.

Bonk'un piyasa değeri 90 milyon dolardan 2,4 milyar dolara (26 kat) çıktı. WIF'in piyasa değeri 60 milyon dolardan 4,5 milyar dolara (75 kat) yükseldi. Bu aşama aynı zamanda daha geniş bir “Memecoin sezonu”nun da tohumlarını ekti.

Ama yine de bu dönem nispeten "sessiz"dir. "Normal arkadaşlarınız" muhtemelen henüz size kripto para birimi hakkında soru sormaya başlamamıştır.

Servet dağıtım aşaması

yaklaşık olarak Mart 2024 ile Ocak 2025 arasındaki dönemi ifade eder.

Bu aşama "dikkatin zirvesi"dir. Sık sık "WAGMI" (Hepimiz Başaracağız), hızlı rotasyon, yeni popüler noktalar (ancak bunlar hızla kayboluyor) ve karşılığını veren kör yatırımlar görüyoruz. Ünlüler ve diğer "kripto para meraklıları" genellikle bu aşamada piyasaya girerler. Bu aşamada "Tesla Bitcoin satın alıyor" veya "Bitcoin stratejik rezervi" gibi sansasyonel haberler duyulabilir.

Neden?

Çünkü bu haber nedeniyle piyasaya yeni yatırımcılar girecek. "Partiyi kaçırdıkları" endişesini taşıyorlar.

Bu, daha sonra "AI ajan sezonu"na dönüşen "Memecoin sezonu"nun ikinci dalgasıydı. Bu aşamada piyasa, açıkça sorunlu olan pek çok davranışa göz yumdu. Kimse sorunları dile getirmek istemiyor çünkü herkes para kazanıyor.

Sonra bugünkü duruma geldik.

Servet Tahribatı Aşaması

Bu aşamanın Trump'ın göreve gelmesinden kısa bir süre sonra geldiğine inanıyoruz.

Bu, piyasanın zirvedeki satış dalgasının hemen ardından girdiği dönemdir. Boğa koşusunun katalizörü artık geçmişte kaldı. Görünüşte olumlu olan haberler düşüş yönlü fiyat hareketini tetikledi.

Mevcut piyasa ortamında, "Bitcoin Stratejik Rezervi" ile ilgili siyasi eylemlerin piyasa üzerinde bir etkisi olmadı - bu önemli bir işaret. Bu aşamada, piyasa toparlanmaları sıklıkla önemli direnç seviyeleriyle karşılaşır ve sonuçta başarısız olur (piyasanın Trump'ın kripto rezervleriyle ilgili tweetine tepkisini geçen hafta gördük).

"Servet yıkımı" aşamasında bazı sinyallere ekstra dikkat edeceğiz:

· Piyasaları altüst eden ancak tam olarak ayıltamayan tasfiyeler ve "panik" olayları — DeepSeek AI paniği ve tarife belirsizliğinde de benzer şeyler gördük.

· Yatırımcıların hala "illüzyonları" var. Bugün ABD dolarındaki düşüş ve küresel M2 (geniş para) büyümesi hakkında çok fazla tartışma gördük (bu konuya raporun ilerleyen kısımlarında değineceğiz).

·“Spekülatörler” piyasaya girer. Daha fazla insan bize "projelerine göz atın" diye mesaj atıyor, piyasada daha fazla reklam dolaşıyor, konferanslarda para harcayan daha fazla iyi fonlanmış proje ve daha fazla PvP. Ve tüm sektör daha da "kirli" bir atmosfer yayıyor. “Servet tahribatı” dönemlerinde kötü aktörler ortaya çıkmaya başlar.

Bu aşamada, gizli sorunlar yavaş yavaş ortaya çıkar - genellikle tasfiyeden sonra. Son döngü Terra Luna ile başladı ve ardından Three Arrows Capital'in çöküşüne yol açtı. Bunu BlockFi, Celsius, FTX ve diğerlerinin iflasları izledi ve en sonunda Genesis kapandı ve CoinDesk satıldı.

Şu ana kadar herhangi bir patlayıcı olayla karşılaşmadık. Bu döngüde daha az patlama yaşanması bekleniyor. Bunun nedeni, daha az sayıda CeFi şirketinin olması ve bu da piyasanın resmi olarak dip yaptığında, dip noktaların daha yüksek olma ihtimalinin yüksek olması anlamına geliyor.

Patlama nereden geldi?

Kimse bilmiyor, ancak dikkat edilmesi gereken bazı "şüpheliler" olduğunu düşünüyorum:

· Ticaret platformu: Bazı yurtdışı "B ve C sınıfı" ticaret platformlarındaki gizli kaldıraç ve/veya potansiyel dolandırıcılığa dikkat edin.

· Stablecoin'ler: Şu anda dolaşımda yaklaşık 5,5 milyar dolar değerinde stablecoin bulunan Ethena/USDe'yi izliyoruz. Sabit fiyatını koruyor ve nakit vadeli işlemler arbitraj ticareti (spot tutma, vadeli işlemleri kısaltma) yoluyla getiri elde ediyor - bu, son döngüde (Grayscale aracılığıyla) kaldıraç kaynağının ana kaynağı olan bir modeldi. Ethena'nın merkezi borsalara olan bağımlılığı ek karşı taraf riski yaratıyor. Ayrıca MakerDAO, rezervlerinin bir kısmını USDe'ye yatırıyor ve bu da DeFi'deki zincir riskini daha da artırıyor.

· Protokoller: Aave gibi platformlarda kripto varlık teminatlandırması nedeniyle sık sık gerçekleşen bilgisayar korsanı saldırılarına ve olası tasfiye zincirleme reaksiyonlarına karşı dikkatli olun - Aave'nin şu anda hala 11 milyar doların üzerinde aktif kredisi bulunmaktadır (15 milyar dolarlık zirveden düşmüştür).

· Strateji: Strateji'nin borçlarını ihtiyatlı bir şekilde yönetme konusunda iyi bir iş çıkardığını düşünüyoruz; borcunun büyük kısmı uzun vadeli teminatsız borç veya dönüştürülebilir tahvillerden oluşuyor (BTC varlıkları marj çağrılarını tetiklemeyecek). Ayrıca son döngüde BTC'de yaşanan %75'lik fiyat düşüşüne de dayanmayı başardılar. Ancak tüm bunlar göz önüne alındığında, BTC fiyatında önemli bir düşüş yaşanması durumunda Saylor'ın en kötü zamanda büyük miktarda BTC satması gerekebilir.

Pazara yeniden girmek için en iyi zaman, servet yıkım aşamasının sonudur. Biz henüz o zamanın gelmediğine inanıyoruz.

Ayı verileri

Merkezi olmayan borsa (DEX) işlem hacmi

Solana merkezi olmayan borsasının işlem hacmi, Trump'ın Memecoin'ini piyasaya sürmesinden sonra ulaştığı zirveye kıyasla %80 düştü. Aynı zamanda aktif bağımsız yatırımcı sayısı yüzde 50'den fazla düştü. Bu da bize piyasada spekülatif heyecanın azaldığını gösteriyor.

Veri: DeFi Raporu, Dune

Token İhracı

Solana'da ihraç edilen token sayısı zirve noktasından itibaren %72 düştü. Buna rağmen, zincirde her gün 20.000'den fazla token oluşturuluyor.

Veri: The DeFi Report, Dune

BTC uzun vadeli tutucu MVRV oranı

Veri: Glassnode

Bitcoin'in uzun vadeli tutucu MVRV'si (Bitcoin'in "akıllı parası") geçen yıl Aralık ayında 4,4'e ulaştı. Bu, 2021 döngü zirvesi olan 12,5'un yalnızca %35'idir ve bu da 2017 döngü zirvesinin %35'iydi.

Bitcoin, 2017 döngüsünde düşükten yükseğe yaklaşık 80 kat, 2021 döngüsünde yaklaşık 20 kat ve mevcut döngüde yaklaşık 6,6 kat yükseldi.

Bitcoin'in gerçekleşen fiyatı (yani dolaşımdaki tüm Bitcoin'lerin ortalama maliyet tabanı) 2017 döngüsünde 5.403 dolara ulaşarak 2013 döngüsünün zirvesinden 15,1 kat daha yüksek bir seviyeye ulaştı; 2021 döngüsünde ise 24.530 dolara ulaşarak 2017 döngüsünün zirvesinden 4,5 kat daha yüksek bir seviyeye ulaştı. Bugün gerçekleşen fiyat 43.240 dolardır ve bu 2021 döngü zirvesinin 1,7 katıdır.

Sonuç

· Yukarıdaki veri noktalarının her birinden, farklı dönemlere ait tepe değerlerinin simetrik olarak azaldığı görülebilir. Bu veriler azalan getiri yasasının varlığını açıkça göstermektedir.

· Bitcoin bugün 1,7 trilyon dolarlık bir varlıktır. Haberler ne kadar olumlu olursa olsun, yatırımcılar geçmişte olduğu gibi sürdürülebilir parabolik bir büyüme beklememeliler; varlıkları daha da yukarı taşımak için gereken para miktarı şu anda çok fazla.

· Bitcoin ivme kaybettiğinde, piyasadaki diğer token'lar da sert bir darbe alacaktır.

· Solana'ya yönelik spekülatif coşku azalıyor ve bu yıl DEX işlem hacminin %61'inin Meme coin'lerini içerdiğini düşünürsek, Solana'nın "toparlanma hikayesinin" bir "karton ev" üzerine kurulu olmasından endişeleniyoruz. Ayrıca Solana kullanıcılarının %1'den azı son 30 günde gaz ücretlerinin %95'inden fazlasını ödedi. Bu endişe verici çünkü bu durum, Solana kullanıcılarının küçük bir grubunun (yani "büyük balıklar" veya balinalar) diğer kullanıcıları (yani "küçük balıklar" veya perakende yatırımcılar) avladığını gösteriyor. Dolayısıyla, eğer "küçük balıklar" para kaybetmekten yorulur ve geçici olarak çıkmayı seçerlerse (ki bunu yaptıklarını düşünüyoruz), Solana'nın temellerinin hızla bozulduğunu görebiliriz.

Veri: DeFi Raporu, Dune (Solana'da taban + öncelik ücretleri + Jito ipuçları)

· Uzun vadeli Bitcoin sahipleri geçtiğimiz yıl iki kez kar elde ettiler. Gerçekleşen fiyatları veya maliyet bazları şu anda yaklaşık 25.000 dolardır. Zirveden alım yapan kısa vadeli yatırımcılar, ortalama 92.000 dolarlık maliyetle şu anda para kaybediyorlar. Kısa vadeli yatırımcıların bu kesiminin, Bitcoin'in 109.000 dolarda zirveye ulaştığının piyasa tarafından fark edilmesiyle daha düşük seviyelerden satış yapmaya devam edebileceğine inanıyoruz.

Veri: Glassnode

Tüm bilgiler bu şekilde ortaya konduğunda, "tipik" döngünün tamamlandığını ve bunun sözde "yasa" olmadığını inkar edemeyiz diye düşünüyoruz.

Bizim görüşümüze göre, bu bilgiyi işlemenin en iyi yolu gerçeği kabul etmek ve döngünün tepe noktasına ulaşma olasılığına bir olasılık atamak. Biz bu olasılığın yüzde 50'nin üzerinde olduğunu açıkça düşünüyoruz.

Temel analizi tamamladıktan sonra tezimizdeki hataları bulmaya ve görüşlerimizi stres testine tabi tutmaya çalışırız.

Hadi başlayalım.

Boğa Görünümü

Piyasada ayı görünümüne karşı hala önemli bir muhalefet görüyorum ve boğalar kolayca silahlarını bırakmayacaklardır.

Bu da şu soruyu akla getiriyor: Boğa görüşü, "servet yıkım aşamasına" girdiğimizin bir başka kanıtı mı? Yoksa biz fazla karamsar mıyız ve bir sonraki yükseliş ihtimalini mi göz ardı ediyoruz?

Bu bölümde, gözlemlediğimiz "boğa görüşlerinin" bazılarını ele alacağız.

Küresel M2/Likidite

Veri: Bitcoin Sayaç Akışı

Sağdaki yeşil kutu, küresel M2 yükselmeye başladığında BTC'nin düştüğünü gösteriyor. Bazıları buna dikkat çekerek BTC'nin M2 ile olan ilişkisini ve BTC'nin M2'deki değişikliklere yanıt vermede genellikle 2-3 aylık bir gecikme yaşadığını belirtti.

Soldaki yeşil kutu, önceki döngünün sonunda benzer bir dinamiğin meydana geldiğini gösteriyor: M2 yükselirken BTC düştü. Aslında M2, BTC'nin zirve yapmasından 5 ay sonra, yani Nisan 2022'nin başlarında zirveye ulaştı.

Küresel M2, Ocak ortasından bu yana, esas olarak merkez bankalarının sıkılaştırıcı politikalardan gevşetici politikalara geçişi nedeniyle %1,87 oranında büyüdü.

Bu durum likidite koşulları açısından olumludur.

Ancak, aşağıdaki soruları da dikkate almamız gerekiyor:

1. M2'nin büyümesini ne yönlendiriyor? Bunun esas olarak ABD dolarındaki düşüşten (28 Şubat'tan bu yana %4 düşüş!) kaynaklandığını düşünüyoruz. Bu, daha fazla yabancı para biriminin ABD doları cinsinden ifade edilmesi anlamına geliyor ve küresel M2 büyümesini artırıyor. Ayrıca, ters repo imkânı yakın zamanda tükendi ve Çin de politikalarını gevşeterek ekonomisini canlandırıyor.

2. Bu trend devam edecek mi? Yatırımcıların paralarını yurtdışına taşımasıyla doların düşmeye devam edeceğine inanıyoruz ancak önümüzdeki haftalardaki düşüş hızı son zamanlardaki kadar hızlı olmayabilir. ABD dolarının zayıflaması ortamında Çin'in genişlemeci politikalarını sürdürmesini bekliyoruz. Ancak Fed, rezervlerin "yeterli" olduğunu belirterek kısa vadede gevşeme önlemleri almayabilir. Ayrıca Fed'in enflasyon konusunda endişeli olmaya devam ettiğini düşünüyoruz.

3. Mevcut likidite koşulları geçen yıla kıyasla nasıl? Mevcut likidite koşullarının geçen yıla kıyasla olumsuz olarak değerlendirilmesi gerektiğini düşünüyoruz. Unutmayın, önemli olan nominal büyüme değil, değişim oranıdır. Fed ve Hazine'nin geçen yıl piyasaları Biden/Harris'in yeniden seçilmesine yardımcı olmak için "gölge likidite", yani "QE olmayan" ve "Getiri Eğrisi Kontrolü olmayan" (YCCC) yöntemlerle hareket ettirdiğine inanıyoruz. Cross Border Capital'den Michael Howell'a göre bu politikaların kaldırılması değişim hızını önemli ölçüde etkiledi.

Veri: Cross Border Capital

Yukarıda bahsi geçen "gizli teşvik"in 24 yılın başında ABD pazarına 5,7 trilyon dolar eklediği tahmin ediliyor. Bu, ters reponun tüketilmesi + senet içerisinde önceden yeni borçlanma yapılması yoluyla gerçekleştirilir.

Son olarak, yatırımcıların Hazine Bakanı Bessent'in geçen hafta CNBC röportajında söylediklerine dikkat etmeleri gerektiğini düşünüyoruz: "Piyasalar ve ekonomi bağımlı hale geldi. Bu hükümet harcamalarına bağımlı hale geldik. Bunun için bir azaltma süreci gerekecek. Bunun için bir azaltma süreci gerekecek."

İş Döngüsü/ISM

Daha önce ISM verilerinin yeni bir iş döngüsünün başlangıcını gösterdiğini belirtmiştik. Ayrıca sermaye harcamaları (Capex) alımları ve küçük işletme güveni konusunda da güçlü veriler kaydettik. Bu verilerin gerçek olduğuna inanıyoruz ancak aynı zamanda büyümenin yavaşladığını da açıkça gösteriyor. Geçtiğimiz ay gözlemlediğimiz veriler, bazı üreticilerin gümrük vergilerini öngörerek "önceden" alım yapması nedeniyle çarpıtılmış olabilir. O tarihten bu yana hizmet sektöründe ve yeni sipariş verilerinde bazı zayıflık belirtileri gördük; imalat PMI Şubat ayında Ocak ayındaki 50,9 seviyesinden 50,3 seviyesine geriledi.

Stratejik Bitcoin Rezervi

Geçtiğimiz Cuma gününe kadar, kripto para yerlilerinin stratejik bir kripto para birimi/Bitcoin rezervi ile ilgili görüşmeler için umut beslediklerini görüyorduk; piyasa son 6 haftadır bu tür haberleri birçok kez görmezden gelmiş olmasına rağmen.

Sanırım artık bunun "beklentileri satın al, haberleri sat" durumu olduğu konusunda hemfikir olabiliriz.

“Döngüsel düşüncenin” kusurları nelerdir?

Ayrıca, mevcut "döngü"nün geçmiş döngülerden farklı davrandığını da kabul etmeliyiz. Örneğin:

· BTC ilk kez yarılanmadan önce tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı.

· Bu döngü daha kısadır ve sadece iki yıllık boğa piyasası vardır.

·“Altcoin sezonu” çok farklı davrandı ve Bitcoin'in hakimiyeti 2023'ün başından bu yana adım adım arttı.

· Bitcoin artık finansal sisteme tamamen entegre olmuş durumda ve ABD hükümetinin desteğine sahip.

Eğer "döngüsel düşünce" hatalıysa, o zaman belki de henüz zirveye ulaşmamışızdır. Bunun yerine, geçmişte olduğu gibi fiyatların %75-80 oranında düşebileceği bir yıllık ayı piyasası yerine, bir sonraki yükseliş öncesinde basitçe bir duraklama/düzeltme/konsolidasyon aşamasına giriyor olabiliriz.

Döngünün evrimleştiğine inanıyoruz. Ancak yine de ayı piyasasının tam anlamıyla ortaya çıkmasının 9 ila 12 ay sürebileceğini öngörüyoruz.

Özet

Görüşlerimizin özeti:

1. Yukarıdaki grafikte gösterilen döngünün şu anda "kayıtsızlık" aşamasında olduğumuza inanıyoruz.

2. Birkaç yıl önce tespit edilebilen tüm yükseliş katalizörleri gerçekleşti.

3. Ekonomi resesyona doğru gidiyor olabilir. Trump yönetiminin açıklamasının çok açık olduğunu düşünüyoruz. Aslında bize ekonominin bir "ıslanma dönemine" ihtiyacı olduğunu söylüyorlar. Onların açıklamalarına güvenmek zorundayız. Bu durum, Powell'ın 2022'nin başlarında faiz oranlarını artırmadan önce "acı geliyor" demesiyle büyük benzerlik taşıyor. Şu anki düşüncemiz kripto paraların kömür madenindeki kanaryalar olduğu yönünde. Geleneksel finans piyasaları da buna bağlı olarak yavaş yavaş düşüş/dalgalanma yaşayacak.

4. Aşırı karamsar piyasa duyarlılığı göz önüne alındığında, kısa vadede piyasanın BTC'nin 90.000 dolarlık düşük aralığına geri döndüğünü görebiliriz. Ancak bu yükselişin sert satışlar tarafından bastırılacağına inanıyoruz. Bu durum boğa piyasası yapısının yeniden başlamasına yönelik umutları öldürebilir.

5. Her zaman olduğu gibi, işlerin ters gidebileceği olasılığına da açığız. Analizimiz şu anda elimizde bulunan bilgilere dayanmaktadır. Yeni bilgiler elde edildikçe görüşlerimizi güncelleyeceğiz.

Bizi tekrar yükselişe geçirecek şey ne olabilir? Aşağıdaki noktalara odaklanacağız:

1. Mali kemer sıkma politikalarının geri alınması/DOGE'nin (Devlet Verimliliği Bakanlığı) çabaları.

2. Federal Rezerv'in önemli faiz oranı kesintileri/niceliksel genişleme (QE).

3. Federal Rezerv'in (sadece Çin değil) yönlendirdiği küresel likiditedeki büyük akış.

4. S&P 500/Nasdaq'ta büyük düzeltme/teslimiyet.

Endişelerimizden biri de ayı piyasası görüşünün bir fikir birliği haline gelmesi. Bu durum bizi biraz endişelendiriyor. Ancak şimdilik diğer tüm faktörlere odaklanmamız gerekiyor; çünkü tüm işaretler bir döngü zirvesinin oluştuğunu ve ufukta bir ayı piyasasının olduğunu gösteriyor.

Elbette uzun vadede yükselişe geçmenin birçok nedeni var.

Kripto para gerçek anlamda "dönüm noktası" dönemine girdi. Artık finansal sistemi kamusal blok zincirleri üzerine yeniden inşa etmenin zamanı geldi.

Ayrıca ayı piyasalarını da severiz. Dalga geri çekildiğinde, geçmiş döngülerden gelen gürültüyü ayıklamak daha kolay olacak ve gerçek sinyaller geride kalacak - bu da bizi bir sonraki boğa piyasasına hazırlayacak.

En iyi işimizi yaptığımız ve okuyucularımız için en fazla değeri yarattığımız zaman tam da burasıdır.

Orijinal bağlantı