Orijinal başlık: Giriş: Solana'nın Gelişen DeFi Manzarası

Orijinal yazar: vik0nchain, Cyber Capital araştırmacısı

Orijinal çeviri: Luffy, Foresight News

2024'ün dördüncü çeyreğinden 2025'in başına kadar, Solana'nın DeFi ekosisteminin rekabetçi manzarası kademeli olarak ortaya çıktı ve bu, esas olarak toplayıcıların yükselişinde, kullanıcı deneyimi (UX) soyutlamasında, büyük entegrasyonlarda ve gelişen token ekonomik standartlarında yansıdı. Bu değişiklikler başlangıçta belirgin olmasa da, son verilerde, özellikle likiditenin yeniden dağıtımında, ücret üretiminde ve piyasa payındaki değişikliklerde etkileri açıkça ortaya çıktı.

Bu analiz, Solana tabanlı büyük merkezi olmayan borsaların (DEX'ler) - Raydium, Jupiter, Orca ve Meteora - likidite konumlandırmasına derinlemesine bir bakış atıyor ve mevcut ve ortaya çıkan rakiplerine kıyasla güçlü yönlerine, zayıf yönlerine ve potansiyel yatırım etkilerine odaklanıyor.

Yatırım Analiz Çerçevesi

Raydium (RAY) olumlu bir görünüme sahip: derin likidite ve geri alım avantajları

· Likidite ve hacim hakimiyeti: Raydium, Solana ekosistemindeki en likit ve sık kullanılan merkezi olmayan borsa olmaya devam ediyor. Jupiter üzerinden gerçekleştirilen işlemlerin %55'ten fazlası Raydium üzerinden gerçekleştiriliyor. Ayrıca Raydium, tüm blockchain merkezi olmayan borsalar arasında uzun süredir lider olan Uniswap ile birlikte pazar lideri konumundadır ve hatta bazen Uniswap'ı geride bırakırken, tamamen seyreltilmiş değerlemesi (FDV) ve piyasa değeri Uniswap'ın yalnızca üçte biri kadardır.

· Raydium/Uniswap Tamamen Seyreltilmiş Değerleme Oranı: 2872828346 Milyon $ / 9102379018 Milyon $ = %31,5

· Raydium/Uniswap Piyasa Değeri Oranı: 1505604427 Milyon $ / 5465824531 Milyon $ = %27,5

· Pump.fun Entegrasyonu: Tüm yeni meme havuzlarının Raydium'a taşınması nedeniyle Pump.fun ile entegrasyon, işlem hacmini ve protokol yapışkanlığını artırma gibi önemli ortaklıklar.

· Token Geri Alımı: Raydium'un %12 ücretli geri alım programı, toplam arzın %10'undan fazlasını geri satın alarak satış baskısını önemli ölçüde hafifletti. Geri satın alınan Raydium miktarının, merkezi borsalarda tutulan miktardan önemli ölçüde fazla olduğu dikkati çekiyor.

Jüpiter (JUP) Olumlu Görünüm: Piyasa Lideri Toplayıcı

· Likidite Toplama Avantajı: Jüpiter, Solana için baskın toplayıcı olarak önemli bir rol oynuyor.

· Moonshot'ın Satın Alınması: Moonshot'ın satın alınması, Jupiter'in merkezi olmayan borsasında para yatırma/çekme kanallarını entegre etmesini sağlayarak, kullanıcı deneyimini basitleştirerek rekabet gücünü artırmasına olanak tanıyor.

· Kilidi açma baskısı: Jeton kilidinin açılması nedeniyle Jüpiter, orta vadede enflasyon riski getiren %127'lik bir arz büyümesiyle karşı karşıyadır. Son zamanlarda duyurulan geri alım mekanizmasına rağmen, içeride tahmini yıllık geri alım oranı %2,4'tür; bu da token ekonomisine bir miktar destek sağlarken, Raydium ile rekabette sınırlı bir role sahiptir.

· İş modeli: Toplayıcı ücretleri, temel protokol ücretlerine ek olarak tahsil edildiğinden, toplayıcı modeli düşük ücret perspektifinden zorluklarla karşı karşıyadır.

· Rakip eksikliği: Solana'daki ilk toplayıcı olan Jüpiter'in güçlü rakipleri yok.

Meteora iyimser: likidite toplayıcılarının yükselişi

· Toplanmış likidite verimliliği: Bağımsız merkezi olmayan borsaların aksine, Meteora gibi toplayıcılar doğası gereği daha düşük düşüş riskine ve daha istikrarlı sermaye verimliliğine sahiptir.

· Token İhracının Katalizörü: Meteora tokenlerinin başarılı bir şekilde ihraç edilmesi, likidite tercihlerini değiştirebilir ve piyasa konumlandırması için uzun vadeli destek sağlayabilir. Sektör lideri LP Kamino'nun aksine, MET noktaları kullanıcı arayüzünde herkese açık olarak görüntülenmiyor. Ayrıca MET puan sisteminin ilk duyurulmasından bu yana yaklaşık bir yıl geçmesine rağmen airdrop'larla ilgili resmi bir açıklama yapılmadı. Likidite sağlayıcıları ekosistemin başka yerlerinde (örneğin lulo.fi) daha yüksek getiriler elde edebilseler de, likidite sağlayıcıları için ana itici güç muhtemelen piyasa konumlandırması ve airdrop beklentileridir.

· Toplam Kilitli Değer (TVL) Tutma: Meteora, Pengu airdrop'u ve Trump ve Melania ile ilgili Memecoin'in piyasaya sürülmesi gibi önemli etkinliklerle büyüdü. Memecoin lansmanı sırasında birçok işlem çifti, geçici talep nedeniyle Vol/TVL oranlarında artış görürken, Meteora'nın TVL'si etkinliğin ardından yükselmeye devam ederek iyi bir tutunma gösterdi.

· Entegrasyon Geliştirme: Virtuals, 2024'ün 1. çeyreğinde Solana'ya taşındı ve Meteora likidite havuzuyla entegrasyonunu duyurdu.

Orca'nın görünümü kötümser: yetersiz likidite tutma

· Yetersiz likidite derinliği: Orca'nın fonlama havuzu son derece verimli olmasına rağmen Raydium'dan önemli ölçüde daha küçüktür ve bu da büyük işlemlerde daha yüksek kaymaya neden olur.

· Piyasa konumlandırma sorunu: Jüpiter'in yönlendirme mekanizması, daha derin likiditeye sahip işlem platformlarına öncelik veriyor ve bu da ortaya çıkan düşük likiditeye sahip merkezi olmayan borsaları ve likidite havuzlarını cazip kılmıyor. Meteora'nın bir likidite toplayıcısı olarak ortaya çıkması, baskın olmayan DEX'lerin yönlendirme çerçevesindeki rekabetçi uygulanabilirliğini daha da sınırlandırıyor, çünkü işlemler yalnızca kayma maliyeti Meteora'nın ücret priminden düşük olduğunda yönlendirilecek ve bu durum piyasa talebindeki artışlar dışında son derece nadirdir.

· Sınırlı likidite sağlayıcı teşvikleri: Orca'nın güçlü bir likidite madenciliği stratejisi yoktur ve bu da uzun vadeli likidite sağlayıcı tutma oranının düşük olmasına neden olur.

· Verimsiz sermaye tahsisi: Meteora'nın aksine, Orca henüz otomatik getiri optimizasyonunu uygulamamıştır ve LP'lerin manuel olarak yönetilmesini gerektirir; bu da daha zahmetli bir kullanıcı deneyimiyle sonuçlanır.

· Zayıf likidite eğilimleri: Meteora tokeninin yaklaşan lansmanı, likidite sağlayıcılarını Orca'dan tamamen uzaklaştırabilir ve bu da durumunu daha da zor hale getirebilir.

· Yetersiz entegrasyon: 2024 yılı başında Pump.fun ile bir işbirliğine varılamaması ve yakın zamanda Virtuals ile gerçekleştirilemeyen işbirliği, perakende odaklı yeni uygulamaların sipariş akışını edinmede rekabet dezavantajını ortaya koyuyor. Bu eğilimi tersine çevirecek yakın bir katalizör olmadığı sürece likidite göçünün devam etmesi muhtemeldir. Yukarıdaki faktörler Orca'nın ağ talebinin en yoğun olduğu dönemlerde kazandığı ek kullanıcıları elinde tutamamasına neden oldu.

Temel Katalizörler ve Riskler

İzlenecek Katalizörler

· RAY geri alımları ve merkezi borsalardaki varlıklar: RAY'in geri alım oranı artık merkezi borsalarda tutulan toplam RAY miktarını aşıyor ve bu da token kıtlığını güçlendiriyor.

· Toplam kilitli değer büyüme eğilimi: Raydium, Jüpiter ve Meteora'nın devam eden hakimiyeti, uzun vadeli likiditenin sürdürülebilirliğini göstermektedir. Yüksek stresli piyasa koşullarında, ortaya çıkan protokollerin yapışkanlığı dikkat çekicidir ve göz ardı edilemez.

· Ortaklıklar: Tıpkı Pumpfun'ın entegrasyonunun Raydium'a önemli miktarda likidite getirmesi gibi, Meteora'nın Virtuals ile entegrasyonu da benzer bir etki yaratabilir. Bu boyuttaki iş birliklerinin likidite ve toplam kilitli değer üzerindeki etkisi göz önüne alındığında, daha az bilinen oyuncularla iş birlikleri özellikle ilgi çekicidir.

· Meteora'nın token lansmanı: Bu olay, Solana merkezi olmayan borsasındaki likiditenin dağıtımında bir dönüm noktası olabilir.

· Piyasa Değerine Göre Ücret Oranı: Orca, yüksek talepli aylarda olağanüstü verimlilik gösteriyor, ancak likidite tutma eksikliği uzun vadeli rekabet gücünü engelliyor. JUP ise iş modelinin kısıtları nedeniyle tam tersi bir durumla karşı karşıya. Son dönemdeki "popüler proje" Hyperliquid ile karşılaştırıldığında Raydium, tam seyreltilmiş değerlemenin sekizde biri oranında on kat daha fazla ücret üretiyor.

Riskler

· JUP'ta enflasyonist baskı: Jüpiter'in bir toplayıcı olarak konumu sağlam olsa da, büyük token arzı kısa vadede fiyat baskısına neden olabilir. Orca'nın pazar payı düşüşü: Likidite sağlayıcı göçü eğilimi devam ederse, Orca likidite kaybıyla karşı karşıya kalabilir. Meteora Airdrop ve Token Ekonomik Uygulama Riski: Güçlü erken TLV büyümesine rağmen, token ekonomisi ve teşvik yapısı henüz test edilmedi.

Sonuç ve Yatırım Görünümü

Solana'nın merkezi olmayan borsa manzarası daha yüksek verimliliğe ve daha derin likidite konsantrasyonuna doğru kayıyor. Raydium'un mükemmel likidite konumlandırması, aktif geri alım mekanizması ve piyasa hakimiyeti, onu büyük yatırımcı güvenine sahip merkezi olmayan bir borsa haline getiriyor. Jüpiter'in toplayıcı rolü kritik olmaya devam ediyor ve rekabete bir engel teşkil ediyor, ancak token arzının seyrelmesi kısa vadede bir engel teşkil ediyor. Bir zamanlar rekabetçi bir oyuncu olan Orca, likidite tutma ve sermaye verimliliği konusunda ciddi zorluklarla karşı karşıya kalarak giderek daha savunmasız bir varlık haline geliyor, önemli entegrasyonları kaçırmanın ve yerleşik oyuncularla doğrudan rekabet etmede zorlanmanın sıkıntısını gösteriyor. Meteora'nın, yaklaşan token'ının başarılı lansmanının ardından yükselişe geçmesi bekleniyor.

Mevcut teorimize göre, DEX yatırım pozisyonları belirli bir ekosistemdeki önde gelen DEX'lerde, DEX toplayıcılarında ve likidite toplayıcılarında yoğunlaştırılmalı ve katalizör kriterlerini karşılayan yeni oyuncuların da küçük pozisyonlar tutmasına izin verilmelidir.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia