TL;DR
· Bloomberg derlemelerine göre, 2026 yılının başından bu yana Hong Kong'da IPO ile yaklaşık 51,9 milyar dolar fon toplandı; bu, 2020'deki 51,6 milyar doları aşarak bu ölçütte kayıtlardaki en yüksek ikinci seviye oldu.
· Fon toplama, birkaç AI donanım şirketinin A+H büyük işlemlerinde yoğunlaştı; ihraçların yaklaşık dörtte biri tamamlanmadı ve yılın en büyük işlemi olan Zhongji Innolight'ın H hisseleri ihraç fiyatına göre yaklaşık %44 düştü.
· İlgili varlıklar: HKEX, Alibaba, Zhongji Innolight.

2026 yılının başından bu yana Hong Kong'da ilk halka arz yoluyla yaklaşık 51,9 milyar dolar fon toplandı ve bu, 2020'deki 51,6 milyar doları aştı. Bloomberg derleme ölçütüne göre bu, kayıtlardaki en yüksek ikinci yıl; 2010'daki 57,8 milyar dolarlık rekora yaklaşık 5,9 milyar dolar kaldı.

Hong Kong IPO fon toplama tarihte ikinci sıraya yerleşti

Aynı hafta Alibaba, çip iştiraki T-Head'in ayrılarak bağımsız halka arz edilmesine ilişkin öneriyi sunduğunu ve Borsa'nın şirketin bölünmeyi gerçekleştirebileceğini teyit ettiğini duyurdu. İki olay bir araya getirildiğinde kolayca "Hong Kong IPO'ları tamamen geri döndü" şeklinde okunabiliyor.

Ancak yılın en büyük işlemi tam tersi bir sinyal veriyor. Temmuzda işlem görmeye başlayan Zhongji Innolight'ın H hisseleri 980 Hong Kong doları ihraç fiyatıyla sunuldu; 9 Kasım'da 545 Hong Kong dolarından kapandı ve ihraç fiyatına göre yaklaşık %44 düştü.

Bu para, birkaç milyar dolarlık büyük işlemden oluştu

Bu yıl Hong Kong'da fon toplamanın ana gücü, hâlihazırda halka açık şirketlerin Hong Kong'da H hissesi ihraç etmesinden, yani "A+H" işlemlerinden geldi; saf Hong Kong yeni halka arzları baskın değildi. Aynı iş koluna ek bir uluslararası sermaye giriş kapısı açmak, hem dolar elde etmeyi hem de yabancı yatırımcıların portföylerine ekleme yapmasını kolaylaştırıyor.

İlk üç çeyrekte fon toplamanın yaklaşık %70'i A+H işlemlerinden geldi

Toplam tutarı birkaç çok büyük işlem sırtladı. Zhongji Innolight temmuzda yaklaşık 53,4 milyar Hong Kong doları temel fon topladı; fazla tahsis hakkının kullanılmasının ardından bu tutar yaklaşık 7,8 milyar dolar oldu. Luxshare Precision haziranda yaklaşık 3,2 milyar dolar topladı. Bloomberg istatistiklerine göre bu yıl en az 10 işlem 1 milyar doları aştı; 2010'da bu sayı yalnızca 7'ydi.

Fazla tahsis hakkı ve temel yatırımcılar burada kritik önem taşıyor. İlki "biraz daha fazla satma" opsiyonu, ikincisi ise halka arzdan önce alım taahhüdü veren büyük kurumlar. Zhongji Innolight'ın hisselerinin yaklaşık yarısı Temasek, Hillhouse, BlackRock gibi temel yatırımcılar tarafından alındı; "kapış kapış alma" unsuru mekanizma tasarımıyla epeyce seyreltildi.

KPMG Çin Sermaye Piyasaları Baş Ortağı Liu Guohua, ekim ayındaki üçüncü çeyrek değerlendirmesinde daha iyimser bir ölçüt sundu: İlk üç çeyrekte 116 şirket ve 3.880 milyar Hong Kong dolarının üzerinde fon toplandı; bu, tarihsel olarak aynı dönemin rekorunu kırdı. İşlem hattı sorunsuz dönüşürse yıl genelinde 5.000 milyar Hong Kong dolarına yaklaşılabilir. Bu koşullu bir tahmin olup henüz gerçekleşmedi.

Zirve, geri çekilme ve fiyat kırılması aynı anda gerçekleşebilir

Toplanan fon tutarı ihraç büyüklüğüne bağlıdır, halka arz sonrası hisse fiyatına değil. Büyük emirler defter üzerinde tamamlandı, ancak ikincil piyasa bunu pek satın almadı.

Zhongji Innolight 980 Hong Kong doları fiyatla belirlendi, halka arz üst sınırı olan 1010 Hong Kong dolarına göre yaklaşık %3 indirimliydi ve o dönemde "fiyatlamada indirim var" şeklinde yorumlandı. Ancak ilk işlem günü yaklaşık %2 düşüşle kapandı ve sonrasında 545 Hong Kong dolarına kadar geriledi. Temel yatırımcılar hâlâ zararda; bu, %3'lük indirimden çok daha fazla fiyatlama gücünün hangi tarafa kaydığını gösteriyor.

Zhongji Innolight H hisseleri ihraç fiyatının çok altında

Daha büyük sinyal ihraç başarı oranından geliyor. Bloomberg işlem veritabanına göre bu yıl Hong Kong'daki halka arz işlemlerinin yaklaşık dörtte biri tamamlanmadı; bu 2008'den bu yana en yüksek seviye ve en az 78 şirket erteledi, geri çekti veya başvurusu geçersiz oldu. Bu istatistik üç farklı ölçütü birleştiriyor, basitçe "ihraç başarısızlık oranı" olarak eşitlenmemeli.

Bu yıl tamamlanmayan halka arz sayısı normalin çok üzerinde

Bir diğer zayıf sinyal ihraç penceresi. Ağustos-Ekim arasında yalnızca 17 ilk halka arz gerçekleşti; bu 2025 Şubat-Nisan döneminden bu yana en durgun üç ay. Dongshan Precision bu yılın 10. milyar dolarlık işlemi olarak nihayetinde orijinal hedefinin yarısından az fon topladı.

Bu veri grubu ile 51,9 milyar dolar çelişmiyor. Toplam, tamamlanmış az sayıdaki büyük emirle ayakta duruyor; artımlı sermaye ise nakit akışı ve yurt dışı siparişleri olan varlıkları seçiyor. Fiyatlama gücü "ihraç edilebilir mi" sorusundan "ihraç edildikten sonra ne kadar düşer" sorusuna kaydı.

Pingtoutou daha çok 2027'nin boru hattı gibi

Pingtoutou 11 Eylül'de A1'i gizli olarak sundu. Alibaba 10 Kasım'da, şirketin halka arz kurallarının 15. uygulama kılavuzu uyarınca bağımsız halka arz için öneri sunduğunu ve Borsa'nın şirketin bölünmeyi gerçekleştirebileceğini teyit ettiğini duyurdu. Gizli A1'in anlamı, bağlı şirketin önce gizlice başvuru yapabileceği; bu aşamada büyüklük ve fiyatlamanın henüz belirlenmediğidir.

Duyuru aynı zamanda üç sınır çizdi: satış büyüklüğü, yapı ve Alibaba'nın payındaki düşüş oranı henüz kesinleşmedi; tamamlandıktan sonra Pingtoutou bağlı şirket olarak kalacak, işlemin önemi açıklama eşiğinin altında ve gerçekleşip gerçekleşmeyeceği veya ne zaman gerçekleşeceği garanti edilmiyor.

Piyasa söylentileri daha ileri gidiyor. Reuters'a bağlı IFR, duyurudan bir gün önce konuya yakın kaynaklara dayanarak Pingtoutou'nun 2027'de halka arz planladığını ve 2-3 milyar dolar fon toplamayı hedeflediğini bildirdi. JPMorgan'ın Ekim raporu 25-62 milyar dolar arasında bağımsız değerleme aralığı verdi. İkisi de izahname ölçütü değil ve sıklıkla "Pingtoutou gelecek yıl en az 2 milyar dolarlık büyük emir" şeklinde karıştırılarak yazılıyor.

Kilit nokta, Pingtouge'un bu yılki 51,9 milyar doların içinde olmaması. Resmi makamlar onu "önemsiz, hâlâ kontrol hissesi, ölçek belirsiz" çerçevesine yerleştiriyor; bu, bu yılki rakamlara anlık bir ekleme değil, daha çok 2027'nin boru hattı gibi görünüyor.

Sipariş görünürlüğü ile H hisse fiyatı birbirinden ayrışıyor

Yılın ilk yarısından Temmuz'a kadar hızlanan bir yayılma yaşandı; milyar dolar düzeyindeki AI donanımı A+H arka arkaya hayata geçerek dolar cinsinden fon toplama tutarını 2020'nin üzerine taşıdı. Ağustos'tan sonra ise geri çekilme doğrulamasına geçildi: büyük siparişler azaldı, geri çekilmeler arttı, fiyatlamalar aşağı kaydı, halka arz olmuş lider şirketlerde telafi düşüşleri görüldü.

Daha somut doğrulama üç değişkende toplanıyor. Zhongji Innolight yönetimi, 2027'deki talebin büyük kısmının kesin siparişlere dönüştüğünü ve tüm yılı kapsadığını belirtiyor; ancak bu tek taraflı bir açıklama ve H hisse fiyatı ile sipariş görünürlüğü birbirinden ayrışıyor.

Pingtouge'un izahnamesinin, kendi geliştirdiği AI çiplerinin dış gelirlerini teyit edip edemeyeceği, piyasanın ona "bir sonraki Nvidia" mı yoksa "konsolide edilen bağlı ortaklığın kısmi nakde çevrilmesi" mi muamelesi yapacağını belirleyecek. Dördüncü çeyrekte kalan tek ihraç penceresi, piyasaya ana yatırımcıların hâlâ büyük siparişler için destek vermeye istekli olup olmadığını gösterecek.

Fon toplama tutarının tarihsel sıralaması zaten gerçekleşmiş bir durum; ihraç kalitesinin gidişatı ise henüz fiyatlanmamış olan kısım.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia