Orijinal Başlık: Sahilden Dönüşler: Tahvillere ve Emtialara Bakana Kadar Ağustos Sakin Görünüyordu
Orijinal Yazar: Stephen Innes

Editör Notu: Yalnızca ABD hisse senetlerine bakılırsa, Ağustos oldukça sakin bir ay gibi görünüyor. S&P 500 %2,7, "Teknoloji Yedilisi" %4,4 yükseldi; ABD ve Euro Bölgesi'nde işletme faaliyetleri genişlemeye devam etti ve güçlü kurumsal kazançlar, riskli varlıkların jeopolitik çatışmaları ve politika belirsizliklerini sindirmesine yardımcı oldu.

Ancak hisse senedi piyasasındaki yüzeydeki sakinliğin altında, emtia ve tahvil piyasalarında belirgin dalgalanmalar yaşandı. Altın %9,7, gümüş %15,6 yükseldi; mısır, buğday ve şeker sırasıyla %16,8, %18,3 ve %21,5 arttı. Bu arada, ABD 30 yıllık Hazine tahvil getirisi ay içinde 2007'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı; Avrupa ve Japonya'nın uzun vadeli tahvilleri de eş zamanlı baskı altında kaldı.

Stephen Innes, Deutsche Bank stratejistleri Jim Reid ve Henry Allen'ın aylık varlık performans raporuna dayanarak, Ağustos'taki tarımsal emtia rallisinin arkasında piyasanın iki tür arz riskini yeniden değerlendirdiğini belirtiyor: Hürmüz Boğazı'ndaki nakliye kısıtlamalarının enerji, gübre ve nakliye maliyetlerini artırabileceği; ve güçlenen El Niño'nun küresel yağış ve sıcaklık dağılımını değiştirerek başlıca tarım bölgelerinde kuraklık, sel ve anormal sıcaklık olasılığını artırabileceği.

Bu emtia hareketi hâlâ belirgin bir beklenti ticareti karakteri taşıyor. El Niño mutlaka küresel tarımsal üretimde eş zamanlı düşüşe yol açmaz ve Hürmüz'deki durum henüz ham petrolün aylık artışında tam olarak yansımadı. Bundan sonra fiyat yönünü gerçekten belirleyecek olan, hava riskinin üretim düşüşüne dönüşüp dönüşmeyeceği ve enerji ile lojistik maliyetlerinin gıda enflasyonuna daha fazla aktarılıp aktarılmayacağıdır.

Aşağıda orijinal metnin çevirisi yer almaktadır:

Ağustos, son yılların yaz sonunda görülen keskin dalgalanmaları tekrarlamadı. Ekonomik veriler dirençli kaldı ve küresel hisse senetleri yükselmeye devam etti. S&P 500 ay içinde toplam getiri olarak %2,7'ye ulaştı; teknoloji hisseleri ana itici güç olmaya devam etti, "Teknoloji Yedilisi" %4,4 yükseldi ve ABD hisse senedi piyasası az sayıda büyük şirketin hakimiyetinde kalmaya devam etti.

Riskli varlıkları destekleyen makro zemin de aynı şekilde sağlamdı. Euro Bölgesi Ağustos bileşik Satın Alma Yöneticileri Endeksi (PMI) öncü değeri 52,1'e yükselerek 9 ayın en yükseğine çıktı; ABD bileşik PMI öncü değeri ise Temmuz'daki 54,5'ten 56,0'a yükselerek 52 ayın en yüksek seviyesine ulaştı. PMI'ın 50'nin üzerinde olması genellikle işletme faaliyetlerinin genişleme aşamasında olduğu anlamına gelir.

Büyüme direnci ve güçlü finansal sonuçlar ABD hisse senetlerinin yükselişini sürdürmesine yardımcı oldu, ancak Deutsche Bank'ın Ağustos varlık performansı incelemesi, gerçek anlamda sert fiyat hareketlerinin hisse senedi piyasasının dışında yaşandığını gösteriyor.

Değerli metaller ve tarım ürünleri, ayın en güçlü performans gösteren varlıkları oldu. Altın %9,7, gümüş %15,6 yükseldi; mısır vadeli işlemleri %16,8 artışla beş yılın en büyük aylık kazancını kaydetti; buğday %18,3 yükselerek dört yılın en iyi performansını sergiledi; şeker fiyatları %21,5 artışla 2018'den bu yana en büyük aylık yükselişini gerçekleştirdi.

ABD hisse senetleri hâlâ büyüme ve kârlılığı fiyatlarken, emtialar enflasyon, jeopolitik çatışmalar ve aşırı hava olaylarının getirdiği arz risklerini şimdiden fiyatlamaya başladı.

El Niño güçleniyor, tarım ürünleri önce hava primi fiyatlamasına girdi

Deutsche Bank, Ağustos ayındaki tarım ürünleri fiyat artışını kısmen El Niño fenomenine bağladı.

El Niño, ekvatoral orta ve doğu Pasifik'te deniz yüzeyi sıcaklıklarının sürekli olarak anormal şekilde yükselmesi ve bunun sonucunda küresel atmosferik sirkülasyonu değiştiren iklim olayıdır. Belirli bir mahsulün verimini doğrudan belirlemez, ancak farklı bölgelerdeki yağış, sıcaklık ve fırtına dağılımını değiştirerek tarımsal üretimde belirsizliği artırabilir.

ABD Ulusal Okyanus ve Atmosfer İdaresi (NOAA) Ağustos ayında El Niño'nun güçlendiğini ve ekvatoral Pasifik'in bazı bölgelerinde deniz sıcaklığı anormalliğinin 2 santigrat dereceyi aştığını bildirdi. Kurum, 2026 sonbahar-kış döneminde "çok güçlü" bir El Niño olayının gerçekleşme olasılığının %90'ın üzerinde olduğunu tahmin ediyor.

Tarım ürünleri piyasası için kilit nokta yalnızca El Niño'nun oluşup oluşmadığı değil, aynı zamanda hangi zaman diliminde, hangi bölgeler ve mahsuller üzerinden küresel arzı etkileyeceğidir.

Avustralya'da El Niño genellikle doğu ve güney bölgelerde aşırı sıcak ve kurak hava riskini artırır ve buğday gibi mahsullerin verimini ve kalitesini etkileyebilir. Güneydoğu Asya'nın bazı bölgelerinde yağış eksikliği yaşanırsa, şeker ve palmiye yağı gibi tropikal tarım ürünleri de etkilenebilir.

Güney Amerika ise farklı bir belirsizlikle karşı karşıya. Brezilya ve Arjantin, küresel mısır, soya fasulyesi ve şeker ihracatçılarıdır; El Niño, iki ülkenin ana üretim bölgelerindeki yağış dağılımını değiştirebilir. Yetersiz yağış ekim ve mahsul büyümesini etkilerken, aşırı yağış tarla çalışmalarını geciktirebilir, mahsul kalitesine zarar verebilir ve ulaşımı engelleyebilir.

Bu nedenle, Ağustos ayındaki tarım ürünleri yükselişi daha çok bir hava riski ticareti niteliğindeydi: Piyasa henüz küresel ölçekte büyük bir üretim düşüşünü doğrulamamıştı, ancak El Niño güçlendikçe yatırımcılar potansiyel arz kayıpları için erken fiyatlama yapmaya başladı.

Mısır, buğday ve şeker neden aynı anda yükseldi?

Mısır, buğday ve şekerin aynı ay içinde çift haneli kazançlar kaydetmesi, tamamen aynı faktörler tarafından yönlendirildikleri anlamına gelmez.

Mısır fiyatları, ABD ve Güney Amerika üretim bölgelerindeki hava koşullarına, ekim ilerlemesine ve stok değişimlerine oldukça duyarlıdır; ayrıca yem, etanol ve ihracat talebinden de etkilenir. El Niño, Brezilya ve Arjantin'deki ekim ve büyümeyi kesintiye uğratırsa, piyasanın gelecek sezon arzına ilişkin değerlendirmelerini değiştirebilir.

Buğday arz kaynakları nispeten dağıtıktır. ABD, Kanada ve Avustralya'nın yanı sıra, Karadeniz bölgesi de küresel ölçekte önemli bir ihracat kaynağıdır. Avustralya'da havaların kuruması, küresel nakliye maliyetlerinin artması veya başlıca ihracatçı ülkelerin arzında meydana gelen değişiklikler, ithalatçı ülkelerin satın alma maliyetlerini yükseltebilir.

Şeker fiyatları özellikle Brezilya, Hindistan ve Tayland'daki hava koşullarından etkilenmeye açıktır. Anormal yağışlar hem şeker kamışı verimini etkileyebilir hem de kamışın şeker üretimine mi yoksa etanol üretimine mi ayrılacağı oranını değiştirebilir. Piyasa ayrıca enerji fiyatları, döviz kurları ve ihracat politikalarındaki değişiklikleri de eş zamanlı olarak değerlendirir.

El Niño, üç emtia grubunun ortaklaşa karşı karşıya kaldığı hava riskini açıklayabilir, ancak tüm fiyat artışlarını tek başına açıklamaya yetmez. Stok seviyeleri, spekülatif pozisyonlar, ihracat politikaları, enerji maliyetleri ve kısa vadeli fon akışları da fiyat dalgalanmalarını büyütebilir.

Daha doğrusu, piyasa şu anda fiili bir üretim düşüşünün gerçekleştiğini değil, üretim düşüşü olasılığının arttığını fiyatlıyor. Eğer ilerleyen dönemde üretim ve stok verileri arz endişelerini doğrulamazsa, fiyatlardaki hava riski primi hızla geri çekilebilir.

Hürmüz riski tarım tedarik zincirine yayılıyor

Hava koşullarının yanı sıra, Hürmüz Boğazı'ndaki nakliye kısıtlamaları da Deutsche Bank'ın bahsettiği önemli bir değişkendir.

Hürmüz Boğazı, küresel ham petrol ve sıvılaştırılmış doğal gaz taşımacılığı için kritik bir geçiş noktasıdır. Nakliye engelleri öncelikle ham petrol, doğal gaz ve rafine ürün piyasalarını etkiler, ancak şok etkisi üretim zinciri boyunca tarım ve gıda fiyatlarına da yayılabilir.

Tarım büyük ölçüde enerjiye bağımlıdır. Dizel, çiftçilik ve nakliye maliyetlerini etkiler; doğal gaz, azotlu gübre üretiminin önemli bir hammaddesidir; nakliye kısıtlamaları ayrıca navlun, sigorta ve teslimat sürelerini artırabilir. Tarım ürünlerinde anında bir kıtlık yaşanmasa bile, üretim ve ticaret maliyetleri yükselebilir.

Hava ve enerji riskleri birbirini güçlendirebilir. El Niño üretim düşüşü olasılığını artırırken, Hürmüz'deki durum tarımsal girdi ve sınır ötesi nakliye maliyetlerini yükseltir. Arz tarafındaki ve maliyet tarafındaki belirsizlikler aynı anda arttığında, tüccarlar ve yatırımcılar genellikle daha yüksek bir risk primi talep eder.

Ancak, Brent ham petrolü Ağustos ayında yalnızca %0,4 artış göstererek 2024'ten bu yana en küçük aylık değişimlerden birini kaydetti. Bu görünüşte istikrarlı sonuç, belirgin aylık içi dalgalanmaları gizliyor ve piyasanın nakliye kısıtlamaları ile olası müzakere ilerlemeleri arasında sürekli olarak beklentilerini ayarladığını yansıtıyor.

Bu nedenle, ham petrolün aylık artışının sıfıra yakın olmasına bakarak enerji arz riskinin ortadan kalktığı sonucuna varılamaz. Hürmüz durumunun enflasyon üzerindeki etkisi, daha çok rafine ürünler, gübre, nakliye ve gıda maliyetleri aracılığıyla kademeli olarak ortaya çıkabilir.

Altın ve Gümüş Güçleniyor, Emtia Ticareti Sadece Hava Durumu Mantığıyla Yürümüyor

Tarım ürünlerinin yanı sıra, değerli metaller de Ağustos ayında en güçlü performans gösteren varlık sınıflarından biri oldu. Deutsche Bank'ın dolar bazlı verilerine göre, altın %9,7, gümüş ise %15,6 yükseldi.

Değerli metallerdeki güçlenme, bazı kısa vadeli Hazine tahvili getirilerinin yükseldiği bir dönemde gerçekleşti. Genellikle faiz oranlarındaki artış, getirisi olmayan varlıkları tutmanın fırsat maliyetini yükselterek altın üzerinde baskı oluşturur. Ancak Ağustos ayında altın ve gümüş fiyatlarının yükselmeye devam etmesi, yatırımcıların yalnızca faiz oranlarının yönünü işlemlemediğini gösteriyor.

ABD 30 yıllık Hazine tahvili getirisi ay içinde %5,31'e yükselerek 2007'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı; Almanya'nın 30 yıllık tahvil getirisi ise %3,81 ile 2011'den bu yana en yüksek seviyesini gördü. Uzun vadeli finansman maliyetlerindeki artış, mali açık, borç arzı ve para biriminin itibarını yeniden piyasaların odak noktası haline getirdi.

ABD Hazine Bakanlığı ardından uzun vadeli Hazine tahvillerine likidite desteği sağlamak amacıyla geri alım programını genişlettiğini duyurdu; 10-20 yıl ve 20-30 yıl vadeli nominal faizli tahviller için tek seferlik geri alım tutarını en fazla 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara çıkardı. Yeni tutar 9 Eylül'den itibaren geçerli olacak.

Bu tür geri alımlar esas olarak eski tahvillerin likiditesini ve Hazine piyasasının işleyişini iyileştirmeye yöneliktir; niceliksel genişlemeye eşdeğer değildir ve Hazine Bakanlığı'nın doğrudan getirileri kontrol etmeye başladığı anlamına da gelmez. Ancak önlemin açıklanmasının ardından uzun vadeli getiriler bir süre geriledi ve piyasa, politika yapıcıların hükümetin uzun vadeli finansman maliyetlerindeki artışı daha aktif bir şekilde sınırlandırıp sınırlandırmayacağını tartışmaya başladı.

Bu ortamda, altın ve gümüşteki yükseliş aynı anda güvenli liman talebini, enflasyon endişelerini, mali baskıyı ve yatırımcıların egemen borç piyasasına müdahale konusundaki ilgisini yansıtıyor olabilir. Değerli metaller ve tarım ürünleri her ne kadar emtia kategorisinde yer alsa da, işlem mantıkları tamamen aynı değildir: ilki daha çok para birimi ve kredi riskine yönelirken, ikincisi daha doğrudan hava durumu, enerji maliyetleri ve arz beklentilerini yansıtır.

Borsa Ne Kadar Sakinse, Varlıklar Arası Ayrışma O Kadar Dikkat Çekiyor

Emtia fiyatları hızla yükselirken, ABD hisse senetleri ve bazı teknoloji varlıklarında oynaklık aksine düştü.

Philadelphia Yarı İletken Endeksi Ağustos ayında yalnızca %2,0 yükseldi; oysa önceki dört ay boyunca aylık değişim oranları %10'un üzerindeydi. S&P 500 Endeksi yükselmeye devam etti ancak belirgin bir güvenli liman şoku yaşanmadı.

Bu ayrışma, ekonomik büyümenin dayanıklılığıyla ilişkili. ABD ve Euro Bölgesi PMI verileri genişlemeye devam ediyor, şirket kârları güçlü kalıyor ve bu durum hisse senedi değerlemelerine temel destek sağlıyor. Ancak tahvil piyasası için aynı veriler, merkez bankalarının hızla gevşemeye geçmek için bir neden bulamadığı anlamına geliyor; emtia fiyatlarındaki artış enflasyonu daha da yukarı çekerse, para politikasının manevra alanı daha da kısıtlanabilir.

ABD Hazine getiri eğrisi Ağustos ayında yataylaştı. Deutsche Bank verilerine göre, 2 yıllık Hazine tahvil getirisi o ay 5 baz puan yükseldi ve Fed Başkanı Kevin Warsh'ın Jackson Hole konuşmasının ardından tek günde 11 baz puan arttı. Buna karşılık, 30 yıllık getiri ay içinde çok yıllık zirvelere ulaşmasına rağmen, ay sonunda Temmuz sonuna kıyasla yaklaşık 3 baz puan düştü.

Avrupa ve Japonya tahvil piyasalarındaki baskı daha belirgindi. Fransa'nın 10 yıllık tahvil getirisi 18 baz puan, İtalya'nınki 13 baz puan, Almanya'nınki 12 baz puan yükseldi; Japonya'nın 10 yıllık tahvil getirisi 15 baz puan, 2 yıllık getirisi ise 23 baz puan artarak piyasanın Japonya Merkez Bankası'nın daha fazla sıkılaştırma yapacağına dair beklentilerinin arttığını yansıttı.

Hisse senetleri, tahviller ve emtialar böylece üç farklı fiyatlama oluşturdu: Hisse piyasası büyüme ve kâr devamlılığına bahis yaparken, tahvil piyasası enflasyon, maliye ve politika sıkılaşmasından endişe ediyor; emtia piyasası ise enerji ve hava koşullarından kaynaklanan arz bozulmalarını önceden işlemeye başladı.

Bu emtia rallisi ne kadar sürebilir?

Bu emtia rallisinin devam edip edemeyeceğini belirleyen birincil değişken, El Niño'nun daha da güçlenip güçlenmeyeceği ve hava anormalliklerinin gerçekten üretim kayıplarına dönüşüp dönüşmeyeceğidir.

Önümüzdeki dönemde Güney Amerika mısır ve soya ekimi, Avustralya buğday hasadı, Brezilya ve Asya şeker üretimi ile başlıca ihracatçı ülkelerin stok ve ticaret politikalarına odaklanmak gerekiyor. Bu göstergeler kötüleşmeye devam ederse, Ağustos'ta ortaya çıkan hava risk primi genişleyebilir; gerçek üretim beklentilerden iyi gelirse, önceki kazanımlar geri verilebilir.

İkinci değişken Hürmüz Boğazı'ndaki nakliye koşullarıdır. Taşımacılık kısıtlı kalmaya devam ederse, enerji, gübre ve sigorta maliyetleri yüksek kalabilir ve küresel tarım ürünleri ticaretinde sürtünme maliyetlerini artırabilir; deniz yolu kademeli olarak normale dönerse, enerji ve lojistik risk primlerinin bir kısmı geri çekilebilir.

Son olarak, emtia fiyatlarının enflasyon verilerine yansıyıp yansımadığı izlenmelidir. Enerji ve gıda fiyatları yükselmeye devam ederse, merkez bankaları büyüme ile enflasyon arasında daha zor bir seçim yapmak zorunda kalabilir ve tahvil piyasası faizlerin yüksek kalacağına dair beklentileri yeniden artırabilir. Tersine, küresel talep belirgin şekilde soğursa, arz riskleri devam etse bile emtiaların yükseliş alanı sınırlanabilir.

Bu nedenle, Ağustos'taki tarım ürünlerindeki çift haneli artışlar henüz doğrudan yeni bir uzun vadeli emtia boğa piyasasının başlangıcı olarak görülemez. Şu an daha net olan değişim, El Niño, jeopolitik çatışmalar ve tedarik zinciri maliyetlerinin yeniden fiyatlara girdiğidir.

ABD hisse piyasası hâlâ büyümeyi işlerken, emtialar büyümenin arkasındaki enflasyon ve arz maliyetini işlemeye başladı.

Not: Deutsche Bank, hisse senetleri, kredi tahvilleri ve tahviller için toplam getiri yöntemini, döviz ve emtialar için spot getiri yöntemini kullanır; tüm getiriler ABD doları cinsindendir. Farklı varlık sınıflarındaki artış/azalış oranları tamamen aynı istatistiksel yönteme dayanmamaktadır.

[Orijinal bağlantı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia