Orijinal Başlık: ABD Ağustos Tarım Dışı İstihdam Önizlemesi: Fed'in Eylül Faiz Kararına Etkisi Ne Olacak?
Orijinal Yazar: Yulia Zeng, TradingKey

Editör Notu: ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu, 4 Eylül'de Ağustos ayı tarım dışı istihdam raporunu açıklayacak. Bu rapor, Fed'in 15-16 Eylül'deki toplantısından önceki son tam istihdam raporu olma özelliği taşıyor. Temmuz ayı tarım dışı istihdamı beklenmedik şekilde 23.000 kişi azalırken, Mayıs ve Haziran verileri toplamda 103.000 kişi aşağı yönlü revize edildi. En son ADP raporu ise Ağustos ayında ABD özel sektöründe yalnızca 38.000 yeni iş yaratıldığını göstererek işe alım yavaşlaması sinyallerinin biriktiğini ortaya koyuyor.

Ancak bu tarım dışı istihdam raporunun karşı karşıya olduğu politika ortamı, geleneksel "kötü haber iyi haberdir" anlayışından farklı. Enflasyon hâlâ Fed'in %2'lik uzun vadeli hedefinin üzerinde seyrediyor; enerji fiyatları ve tedarik zinciri baskıları da yeni yukarı yönlü riskler ekliyor. Bu bağlamda, istihdamdaki zayıflama doğrudan gevşemeye yol açmayabilir; aksine Fed'i büyümedeki soğuma ile enflasyondaki yapışkanlığın bir arada yaşandığı bir ikileme sokabilir.

TradingKey yazarı Yulia Zeng, piyasaların gerçekten görmek istediği şeyin istihdamın ne kadar zayıf olursa o kadar iyi olduğu değil; işe alımlarda ılımlı bir soğuma, işsizlik oranının istikrarlı kalması ve ücret baskılarının kademeli olarak hafiflemesi olduğunu düşünüyor. Aşırı güçlü veriler faiz artırım beklentilerini güçlendirebilirken, aşırı zayıf veriler resesyon ticaretini tetikleyebilir; ikisinin arasında kalan "düzenli soğuma" ise riskli varlıklar için nispeten dostane bir kombinasyon sağlayabilir.

Bu nedenle, Ağustos tarım dışı istihdam verisi, Eylül politika yapbozunun yalnızca bir parçası; faiz artırımına karar verecek bağımsız bir anahtar değil. İstihdam verileri, Fed'in harekete geçme aciliyetini etkileyecek; ardından açıklanacak enflasyon verileri ise politikanın yönünü belirleyebilir. Piyasaların aynı anda değerlendirmesi gereken şey: İşgücü talebi yavaş mı soğuyor, yoksa daha belirgin bir ekonomik daralmaya mı kayıyor?

Aşağıda orijinal metnin çevirisi yer almaktadır:

ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu, 4 Eylül'de Doğu Saati ile 08:30'da Ağustos ayı tarım dışı istihdam raporunu açıklayacak. Resmi takvime göre bu rapor, Fed'in 15-16 Eylül'deki toplantısından önceki son tam istihdam raporu olacak ve işgücü piyasasının daha fazla faiz artırımına dayanıp dayanamayacağını değerlendirmek için önemli bir dayanak oluşturacak.

Farklı kurumların tahminleri arasında küçük farklılıklar bulunuyor. Orijinal metinde atıfta bulunulan piyasa beklentisi yaklaşık 58.000 yeni iş yaratılması ve işsizlik oranının %4,1'de kalması yönünde; Reuters'in en son anketindeki medyan tahmin ise yaklaşık 56.000. Hangi veri seti kullanılırsa kullanılsın, piyasalar Ağustos istihdamının yalnızca ılımlı bir toparlanma göstermesini ve son yıllardaki genişleme hızının belirgin şekilde altında kalmasını bekliyor.

Temel veriler de zayıf kalmaya devam ediyor. ABD'de Temmuz ayı tarım dışı istihdamı beklenmedik şekilde 23 bin kişi azaldı ve piyasanın 80 bin kişilik artış beklentisinin oldukça altında kaldı; Mayıs ve Haziran verileri toplamda 103 bin kişi aşağı yönlü revize edildi. İşsizlik oranı %4,2'den %4,1'e düşse de, bu kısmen işgücüne katılımın azalmasından kaynaklanıyor ve basitçe işgücü piyasasının iyileştiği şeklinde yorumlanamaz.

Tarım dışı istihdam verisi açıklanmadan önce, ADP istihdam raporu işe alım yavaşlaması izlenimini daha da güçlendirdi. Ağustos ayında ABD özel sektörü 38 bin yeni iş ekledi; bu, piyasa beklentilerinin altında ve yedi ayın en düşük artışı oldu. Ancak ADP yalnızca özel sektörü kapsıyor ve istatistik yöntemi resmi tarım dışı istihdamdan farklı olduğundan, daha çok işgücü piyasası trendi için bir referans olarak uygun; doğrudan tarım dışı istihdam tahminiyle eşdeğer tutulamaz.

Beş ila altı bin kişilik artış, piyasanın en kabul edilebilir sonucu olabilir

Ağustos tarım dışı istihdamı yaklaşık 50 bin ila 60 bin kişi artarsa, yüzeyde işgücü piyasasının soğumaya devam ettiği anlamına gelir; ancak Fed için bu sonuç, politikanın derhal gevşemeye geçişini desteklemek için yeterli olmayabilir.

Bir yandan, istihdam Temmuz'daki negatif büyümenin ardından yalnızca hafif bir toparlanma gösterirse, bu işletmelerin işe alım niyetinin gerçekten zayıfladığını gösterir. Diğer yandan, açık pozisyon ve işten çıkarma verileri henüz eş zamanlı bir bozulma göstermiyor; işgücü piyasası daha çok "düşük işe alım, düşük işten çıkarma" durumuna yakın: işletmeler çalışan sayısını genişletmek için acele etmiyor, ancak büyük çaplı işten çıkarmalar da yapmıyor.

Bu ayrım son derece önemlidir. İşe alım yavaşlaması ekonomik talebin soğuduğu anlamına gelebilir; işe alım ve işten çıkarmaların birlikte kötüleşmesi ise resesyon riskinin hızla arttığına dair bir sinyale daha yakındır.

Bu nedenle piyasa, istihdamın düzenli bir şekilde yavaşlamasını görmek istiyor; yalnızca daha kötü verilerin peşinde değil. Yeni istihdam beklentilerin belirgin şekilde üzerinde gelirse, yatırımcılar Fed'in daha fazla faiz artırımı ihtiyacını yeniden değerlendirebilir; kısa vadeli Hazine tahvil getirileri ve dolar destek bulabilirken, yüksek değerlemeli teknoloji hisseleri baskı altında kalabilir.

İstihdam yeniden negatif büyüme gösterirse, piyasa tepkisi de mutlaka olumlu olmayabilir. Çok zayıf veriler, işlem odağını "Fed faiz artırımına ara verebilir mi" sorusundan "ABD ekonomisi hızlanarak düşüşe mi geçiyor" sorusuna kaydırabilir ve böylece resesyon işlemlerini körükleyebilir.

Bu makalenin yazarının değerlendirmesine göre, yaklaşık 50 bin ila 60 bin kişilik artış ve istikrarlı bir işsizlik oranı nispeten ılımlı bir kombinasyon olabilir: hem Fed'in işgücü piyasasının aşırı ısındığına dair endişelerini azaltır, hem de ekonomik resesyon beklentilerini hızla büyütmez.

Fed'in odak noktası yeniden enflasyona kaydı

İstihdam verilerinin Eylül politikasını tek başına belirleyememesinin nedeni, Fed'in şu anda karşı karşıya olduğu ana baskının hâlâ enflasyondan gelmesidir.

Fed Başkanı Kevin Warsh, Jackson Hole konuşmasında politika yapıcıların çekirdek enflasyonun yükseliyor mu, düşüyor mu yoksa durağan mı olduğunu değerlendirmesi gerektiğini ve değişim hızına dikkat etmesi gerektiğini belirtti. Birçok enflasyon göstergesinin 2022 zirvesinden belirgin şekilde gerilemesine rağmen, son iki yıldaki iyileşmenin sınırlı olduğunu ifade etti.

Bu açıklamalar doğrudan Eylül ayında faiz artırımı vaadinde bulunmamakla birlikte, oldukça net bir sinyal veriyor: Temel enflasyonda sürekli bir düşüşe dair kanıt bulunmadığı sürece, Fed tek bir aylık istihdam zayıflığı nedeniyle sıkılaştırma seçeneğini kolayca terk etmeyecektir.

Temmuz ayı toplantısı bu politika eğilimini zaten göstermişti. O dönemde Fed faiz oranlarını sabit tuttu, ancak Beth Hammack, Neel Kashkari ve Lorie Logan karşı oy kullanarak 25 baz puanlık faiz artırımı talep etti. Üç üyenin aynı anda faiz artırımını desteklemesi, Federal Açık Piyasa Komitesi içinde oldukça net bir şahin kanadın oluştuğunu gösteriyor.

Toplantı tutanakları ayrıca, birçok katılımcının enflasyon düşmeye devam etmezse ilerleyen dönemde sıkılaştırma politikasının gerekebileceğini düşündüğünü; bazı yetkililerin ise mevcut finansal koşulların enflasyonu %2'ye geri getirmek için yeterli olmayabileceğini değerlendirdiğini gösteriyor.

Başka bir deyişle, Ağustos istihdam verileri ılımlı bir şekilde soğusa bile, ücret artış hızı ve enflasyon baskısı hâlâ yüksek olduğu sürece, şahin yetkililer faiz artırımını desteklemek için gerekçeye sahip olacaktır.

Tarım dışı istihdam aciliyeti belirler, enflasyon verileri politika yönünü belirler

Enerji fiyatlarındaki artış, tedarik zinciri baskılarının yükselmesi ve Fed yetkililerinin şahin sinyaller vermesiyle birlikte, faiz piyasasında Eylül ayı faiz artırımına yönelik fiyatlama son dönemde belirgin şekilde güçlendi.

Bu olasılık gün içinde yüksek oynaklık gösteriyor. Orijinal metne göre, piyasanın Eylül ayında 25 baz puanlık faiz artırımına yönelik fiyatlaması bir ara %68 ila %70'e yükseldi; beklenenden zayıf gelen ADP verilerinin ardından bazı gerçek zamanlı hesaplamalar yaklaşık %61 ila %64'e geriledi. Bu nedenle, daha doğru bir ifade şu olur: Piyasa şu anda faiz artırımına meyilli ancak henüz istikrarlı bir konsensüs oluşmuş değil.

Ağustos tarım dışı istihdam verileri bu beklentiyi ilk olarak test edecek.

Yeni istihdam beklentilerin belirgin şekilde üzerinde gelir ve ortalama saatlik ücret hızlı artışını sürdürürse, piyasa Eylül faiz artırımı olasılığını daha da yükseltebilir. Kısa vadeli Hazine tahvil getirileri ve dolar destek bulabilirken, faiz oranlarına duyarlı büyüme hisseleri değerleme baskısıyla karşı karşıya kalabilir.

İstihdam sıfıra yakın bir büyüme gösterir veya tekrar negatife dönerse ve ücret artış hızı da eş zamanlı yavaşlarsa, Fed'in Eylül ayında hemen faiz artırımı yapma gerekliliği azalacaktır. Piyasa o zaman politikada değişiklik yapılmamasını yeniden fiyatlayabilir ve daha fazla veri onayını bekleyebilir.

Ancak istihdamdaki zayıflık tek başına politika yolunu değiştirmek için hâlâ yeterli değildir. Fed aynı anda tam istihdam ve fiyat istikrarı olmak üzere ikili bir görevi üstlenmiştir; istihdam ve enflasyon zıt sinyaller verdiğinde, politika tercihi hangi riskin daha acil olduğuna bağlıdır.

Bu nedenle, tarım dışı istihdam raporunda yalnızca yeni istihdam edilen kişi sayısına bakılmamalıdır. İşsizlik oranı, işgücüne katılım oranı, ortalama saatlik ücret, haftalık çalışma saati ve önceki verilerin revizyonu da aynı derecede önemlidir. Yeni istihdamın zayıf ancak ücret artış hızının yüksek olması, talepte belirgin bir gerileme olarak değil, işgücü arzının kısıtlı olması olarak yorumlanabilir; yalnızca istihdam ve ücretlerin eş zamanlı soğuması, faiz artırımı gerekçesini daha güçlü bir şekilde zayıflatabilir.

Sırada maaşların ve TÜFE'nin eş zamanlı soğuyup soğumayacağını izlemek var

Ağustos tarım dışı istihdam verisinin ardından piyasa dikkati hızla 11 Eylül'de açıklanacak Ağustos ayı Tüketici Fiyat Endeksi'ne (TÜFE) çevrilecek, ardından 15-16 Eylül'de gerçekleştirilecek Fed faiz toplantısı gelecek.

Bu yazının mantığını doğrulamanın anahtarı, tek bir verinin beklentinin altında kalıp kalmaması değil, istihdam ve enflasyonun tutarlı bir yön oluşturup oluşturamamasıdır:

İstihdam ılımlı büyür, maaş artışı yavaşlar ve TÜFE soğursa, Fed'in Eylül ayında faiz artırma aciliyeti belirgin şekilde azalacaktır;

İstihdam beklentilerin üzerinde gelir, maaşlar ve TÜFE yüksek seyretmeye devam ederse, faiz artırım mantığı güçlenecektir;

İstihdam belirgin şekilde kötüleşir ancak enflasyon hâlâ yüksekse, Fed en zorlu politika kombinasyonuyla karşı karşıya kalacak ve piyasa oynaklığı da buna bağlı olarak artabilir.

Bu nedenle, Ağustos tarım dışı istihdam verisinin nihai sonucu tek başına belirlemekten ziyade, piyasanın faiz artırım olasılığına yönelik fiyatlamasını değiştirmesi daha olasıdır. Eylül ayındaki politika seçimini gerçekten etkileyecek olan, istihdam, maaş ve enflasyon verilerinin birlikte oluşturduğu kanıt zinciridir.

[Orijinal bağlantı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia