Orijinal Başlık: Hafta Öncesi – ABD, 31 Ağustos–4 Eylül: Ağustos Tarım Dışı İstihdam Raporu, Fed'in 16 Eylül Kararından Önceki Son Söz
Orijinal Yazar: Capital Street FX Araştırma Masası

Editörün Notu: 4 Eylül'de ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu, Ağustos ayı istihdam raporunu açıklayacak. Bu, Fed'in 15-16 Eylül'deki toplantısından önceki son aylık tarım dışı istihdam verisi ve ABD işgücü piyasasının soğumaya devam edip etmediğini test eden kritik bir pencere.

Temmuz ayı tarım dışı istihdamı beklenmedik şekilde 23.000 azaldı; Mayıs ve Haziran verileri toplamda 103.000 aşağı yönlü revize edildi; bu, istihdam büyümesinin gerçek momentumunun önceki tahminlerden daha zayıf olduğunu gösteriyor. Bu arada, ABD enflasyonu hâlâ %2 hedefinin belirgin şekilde üzerinde; Fed Başkanı Warsh'ın Jackson Hole konuşmasının ardından piyasa, Eylül faiz artırımına yönelik fiyatlamaları yeniden yükseltti.

Capital Street FX, bu hafta piyasanın temel çelişkisinin "Fed'in şahin kalıp kalmayacağından", istihdam yavaşlamasının enflasyon baskısını dengeleyip dengeleyemeyeceğine kaydığını düşünüyor. JOLTS iş ilanları, ADP istihdamı, ISM fiyat ve istihdam alt endeksleri, Cuma günkü tarım dışı rapor için öncü sinyaller sağlayacak; ancak politika beklentilerini gerçekten etkileyen şey, yalnızca yeni eklenen iş sayısı değil, aynı zamanda işgücü katılım oranı, ücret artışı ve önceki verilerin revizyonları olabilir.

Tarım dışı istihdam, Eylül politikası için nihai cevabı veremez. ABD, toplantıdan önce Ağustos PPI ve CPI verilerini açıklayacak; bu nedenle daha doğru bir ifadeyle, bu rapor istihdam tarafındaki kanıtların faiz artırımını engellemeye yeterli olup olmadığını belirlerken, enflasyon verileri hâlâ son fiyatlama gücünü elinde tutuyor.

Aşağıda orijinal metnin çevirisi yer almaktadır:

Eylül ayının ilk haftasında ABD piyasası yoğun bir ekonomik veri setiyle karşılaşacak: Salı günü JOLTS iş ilanları ve ISM imalat endeksi, Çarşamba günü ADP özel sektör istihdamı ve Fed Bej Kitabı, Perşembe günü ISM hizmet endeksi ve Cuma günü Ağustos tarım dışı istihdam raporu açıklanacak.

Bu veriler tek bir soru etrafında şekillenecek: Enflasyon hâlâ yüksekken, ABD işgücü piyasası Fed'in hareketsiz kalmasına yetecek kadar zayıf mı?

Şu anda piyasa, Fed'in Eylül politika yolu konusunda hâlâ belirgin bir ayrışma yaşıyor. Warsh, Jackson Hole konuşmasında enflasyonun açık ve hızlı bir şekilde %2'ye dönmemesi durumunda Fed'in daha fazla adım atması gerektiğini vurguladı. Capital Street FX'in aktardığı piyasa fiyatlamalarına göre, konuşmanın ardından Eylül'de 25 baz puanlık faiz artırımı olasılığı yaklaşık %35'ten %57'ye yükseldi.

Bu arada, faiz oranları ve varlık fiyatları eş zamanlı olarak ayarlandı: iki yıllık ABD Hazine tahvil getirisi 6,6 baz puan artarak %4,29'a yükseldi, dolar endeksi %0,55 arttı, altın ve Bitcoin sırasıyla yaklaşık %3,2 ve %3,4 düştü. Bu değişimler, piyasanın daha yüksek kısa vadeli faiz oranlarını dolar, değerli metaller ve kripto varlık fiyatlarına yeniden dahil ettiğini gösteriyor.

Ancak bu turdaki şahin fiyatlamanın sürdürülebilir olup olmadığı, bu haftaki istihdam verilerine bağlı olacak.

Tarım dışı istihdam yüzeysel olarak zayıf, revize edilen veriler daha güçlü bir sinyal ortaya koyuyor

Temmuz ayında ABD tarım dışı istihdamı 23.000 kişi azaldı ve piyasanın beklediği yaklaşık 83.000 kişilik artışın belirgin şekilde altında kaldı. Kamu sektörü istihdamı 53.000 azalırken, özel sektör 30.000 kişilik artış kaydetti. Daha da önemli sinyal ise, Mayıs ve Haziran aylarındaki yeni istihdam rakamlarının toplamda 103.000 aşağı yönlü revize edilmesi ve son üç aylık ortalama istihdam artışının yaklaşık 20.000'e gerilemesi oldu.

ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu, Ağustos ayı istihdam raporunun 4 Eylül'de Doğu Saati ile 08:30'da açıklanacağını doğruladı.

İşsizlik oranı açısından bakıldığında, Temmuz verileri pek de kötü görünmüyor: İşsizlik oranı %4,1'e düşerek 13 ayın en düşük seviyesine geriledi. Ancak bu iyileşmenin bir kısmı, işgücüne katılım oranının %61,4'e düşmesiyle ilgili. Yani işsizlik oranındaki düşüş, istihdam talebindeki artışı tam olarak yansıtmıyor; bunun bir nedeni de işgücü piyasasından çıkan kişi sayısındaki artış.

Ortalama saatlik ücretlerin yıllık artış hızı da %3,2'ye yavaşladı. Ücret artışı düşmeye devam eder, istihdam rakamları zayıf kalır ve önceki ayların verileri tekrar aşağı yönlü revize edilirse, piyasa Eylül ayı faiz artırımı beklentilerini daha da azaltabilir.

Bu nedenle Capital Street FX, Cuma günü en çok izlenmesi gereken şeyin yalnızca yeni tarım dışı istihdam rakamı olmadığını düşünüyor. İşgücüne katılım oranı, ücret artışı ve tarihsel veri revizyonları, istihdam piyasasındaki temel değişimleri daha iyi yansıtıyor.

Bu değerlendirmede bir miktar ihtiyat payı bırakılmalıdır. Aylık tarım dışı istihdam verileri oldukça değişkendir; tek aylık negatif büyüme, kamu sektörü, sektörel yapı ve mevsimsel düzeltme etkilerinden kaynaklanabilir. Yalnızca zayıf istihdam, ücret artışındaki yavaşlama ve aşağı yönlü revizyonların aynı anda görülmesi, işgücü piyasasındaki soğumanın sürdüğüne dair daha kapsamlı bir kanıt sağlayabilir.

Üç veri grubu, Cuma günkü istihdam raporu için ipuçları sağlayacak

Cuma gününden önce piyasa, sırasıyla üç ilgili gösterge elde edecek.

İlk olarak Salı günü açıklanacak Temmuz JOLTS iş açıkları verisi. İş açıkları, işletmelerin henüz doldurulmamış işgücü talebini yansıtır; açık sayısı düşmeye devam ederse, bu genellikle işgücü piyasasındaki sıkılığın azaldığı anlamına gelir. Ancak JOLTS verileri gecikmeli bir gösterge niteliğindedir ve iş açıklarındaki düşüş, işletmelerin büyük ölçekli işten çıkarmalara başladığı anlamına gelmez.

Çarşamba günü açıklanacak ADP istihdam raporu, özel sektör işe alım verilerini sunacak. ADP ile resmi tarım dışı istihdam verisinin kapsamı ve hesaplama yöntemleri farklıdır; bu nedenle iki verinin kısa vadeli eğilimleri önemli sapmalar gösterebilir ve ADP'yi doğrudan tarım dışı istihdamın tahmini olarak görmek uygun değildir. Ancak, veriler beklentilerin belirgin şekilde üzerinde veya altında gelirse, piyasa pozisyonlarını erken etkileyebilir.

Salı ve Perşembe günleri açıklanacak ISM imalat ve hizmet endeksleri ise büyüme, istihdam ve enflasyon sinyallerini aynı anda sunacak. Temmuz ayı ISM imalat endeksi 55,6 ile Mayıs 2022'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı; istihdam alt endeksi 52,8'e yükselerek yeniden genişleme bölgesine girdi. ISM hizmet endeksi 54,1 olarak gerçekleşti, ancak istihdam alt endeksi yalnızca 47,4'te kaldı; bu, hizmet sektörü faaliyetlerinin hâlâ genişlediğini ancak işgücü talebinin daraldığını gösteriyor.

Bileşik endekslere kıyasla Capital Street FX, ödenen fiyatlar alt endeksine daha fazla odaklanıyor. Temmuz ayı ISM hizmet ödenen fiyatlar endeksi 70,3'e ulaştı; bu, işletmelerin maliyet baskısının hâlâ güçlü olduğu anlamına geliyor. Bu hafta fiyat alt endeksi yüksek seviyelerde kalmaya devam ederse, istihdam yavaşlasa bile Fed'in enflasyon riskini tamamen göz ardı etmesi zor olacak.

Buradan oluşan kombinasyon, tarım dışı istihdam rakamının kendisinden daha önemli olabilir: istihdamın düşmesi ve fiyat baskılarının gerilemesi, faiz artırımına ara verme mantığını güçlendirecek; istihdamın dirençli kalması ve fiyat alt endeksinin yüksek seyretmesi ise piyasadaki faiz artırım beklentilerini pekiştirebilir; istihdam ve fiyatların aynı anda zayıflaması durumunda ise Hazine tahvil getirileri ve dolar daha belirgin bir düzeltme baskısıyla karşı karşıya kalabilir.

Piyasa ticaretinin özü, Fed'in "tepki fonksiyonunun" nasıl değişeceğidir

Sözde politika tepki fonksiyonu, piyasanın ekonomik büyüme, istihdam ve enflasyon gibi değişkenlere dayanarak merkez bankasının hangi koşullarda hangi politika eylemini gerçekleştireceğini değerlendirmesidir.

Warsh'ın Jackson Hole konuşması, piyasanın bu tepki fonksiyonuna ilişkin kısa vadeli anlayışını değiştirdi. %2'lik enflasyon hedefinin sarsılmayacağını vurguladı ve mevcut finansal koşulların henüz belirgin bir sıkılaşma sayılamayacağını savundu. Bu, yatırımcıların şu soruyu yeniden değerlendirmesine yol açtı: istihdam hızla kötüleşmediği sürece, Fed enflasyonu düşürmek için hâlâ faiz artırımına devam edebilir mi?

Temmuz ayı toplantısında Fed, federal fon hedef aralığını %3,50 ile %3,75 arasında tutmak için 9'a karşı 3 oyla karar verdi; üç muhalif üye 25 baz puanlık faiz artırımından yana oy kullandı. Toplantı tutanakları ayrıca komitenin ekonomik faaliyetin istikrarlı bir şekilde genişlemeye devam ettiğini ve enflasyonun %2 hedefine kıyasla hâlâ yüksek olduğunu düşündüğünü gösterdi.

Bu bağlamda, Ağustos ayı tarım dışı istihdam verisinin önemi, Fed'in faiz artırıp artırmayacağını tek başına belirlemesinde değil, faiz artırımı için gereken kanıt eşiğini değiştirmesinde yatmaktadır.

İstihdam verileri belirgin şekilde zayıf gelirse, Fed daha net bir ikili kısıtla karşı karşıya kalacak: daha fazla faiz artırımı istihdamdaki soğumayı hızlandırabilir, ancak faizleri sabit tutmak enflasyonun hedefin üzerinde kalmasına neden olabilir. Tersine, istihdam genişlemeye devam eder ve ücret artışı dirençli kalırsa, politika yapıcılar enflasyon sorununu önceliklendirmek için daha fazla alana sahip olacak.

Tarım dışı istihdam faiz artırım olasılığını etkileyebilir, ancak nihai karar yine de TÜFE'ye bağlı

Orijinal metin, bu haftaki istihdam raporunu Eylül toplantısı öncesindeki "son söz" olarak nitelendiriyor; bu ifadenin derecesi düşürülmelidir.

Resmi takvime göre, Fed'in toplantısı 15-16 Eylül'de yapılacak; Ağustos ayı ÜFE ve TÜFE verileri ise sırasıyla 10 ve 11 Eylül'de açıklanacak. Bu nedenle, tarım dışı istihdam toplantı öncesindeki son tam aylık istihdam raporu olsa da, son önemli ekonomik veri seti değildir.

Önümüzdeki süreçte üç grup doğrulama sinyali izlenebilir:

Birincisi, tarım dışı istihdam artışının sıfıra yakın seyretmeye devam edip etmediği veya negatife dönüp dönmediği ve önceki değerin yeniden belirgin şekilde aşağı yönlü revize edilip edilmediği.

İkincisi, işgücüne katılım oranı ve ücret artış hızının eş zamanlı olarak zayıflayıp zayıflamadığı. İşsizlik oranındaki düşüş hâlâ büyük ölçüde katılım oranındaki düşüşten kaynaklanıyorsa, işgücü piyasası göründüğü kadar sağlam olmayabilir.

Üçüncüsü, ardından açıklanacak TÜFE verisinin fiyat baskılarındaki yumuşamayı teyit edip edemeyeceği. Tarım dışı istihdam zayıf olsa bile, çekirdek enflasyon yeniden beklentileri aşarsa, piyasa faiz artırımına yönelik fiyatlamasını koruyabilir.

Varlık piyasaları açısından, zayıf istihdam verileri kısa vadeli Hazine tahvil getirilerini ve doları baskılayabilir, altın ve Bitcoin gibi reel faiz oranlarına duyarlı varlıklara nefes alma alanı sağlayabilir; güçlü istihdamın yüksek enflasyonla birleşmesi ise kısa vadeli faiz oranlarının yükselmeye devam etmesini tetikleyebilir. Ancak bunlar yalnızca mevcut politika fiyatlamasına dayanan piyasa çıkarımlarıdır; gerçek tepki, verilerin beklentilerden sapma derecesine ve yatırımcıların önceki pozisyon yapısına bağlıdır.

Bu nedenle, Cuma günkü tarım dışı istihdamın gerçekten yanıtladığı soru, Fed'in Eylül'de kesin olarak faiz artırıp artırmayacağı değil, işgücü piyasasının faiz artırım alanını kısıtlayacak kadar zayıflayıp zayıflamadığıdır. Nihai cevap, yine de bir sonraki haftanın enflasyon verilerini beklemek zorundadır.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia