Jackson Hole konuşması öncesi, Fed faiz artırımı için bahane mi arıyor?

Bu Salı akşamı Boston Fed Başkanı Susan Collins, Boston Fed'in web sitesinde bir makale yayımladı: Enflasyondaki düşüşün sürdüğüne dair kanıt ortaya çıkmazsa, "politikayı hızla sıkılaştırmanın uygun olacağını düşünüyorum."

Richmond Fed Başkanı Tom Barkin, Kuzey Carolina'nın Charlotte kentinde düzenlenen bir etkinlikte, ABD kamu borcunun 40 trilyon doları aşmasıyla ilgili soruya şu yanıtı verdi: Bu bir hesaplaşma olacak, kimse size ne zaman olacağını söyleyemez.

IMF Başkanı Kristalina Georgieva, Washington'da gazetecilere şunları söyledi: Tüm ülkeler kendi mali sorunlarını çözmek zorunda, merkez bankaları fiyat istikrarına lazer gibi odaklanmalı.

Aynı gün sabah saat onda, Conference Board Ağustos ayı tüketici güven endeksini açıkladı: 89,4, yedi ayın en düşük seviyesi.

Yetkililer tam olarak ne söyledi?

Önce Collins'in sözlerine bakalım, çünkü ifadelerinde bir ölçü var.

O, faiz oranlarını şimdilik sabit tutmayı destekliyor, ancak bu destek koşullu: "Mevcut federal fonlama hedef aralığını korumak, enflasyonun gerçekten düştüğüne dair sürekli kanıt gerektirecek." Bu kanıt ortaya çıkmazsa, "makul bir zaman çerçevesinde fiyat istikrarını sağlamak için politikayı hızla sıkılaştırmanın uygun olacağını düşünüyorum."

Son dönemdeki enflasyon verilerinin "hafifçe umut verici" olduğunu söyledi, ancak aylık okumalar dalgalanabilir, "son dönemdeki iyileşmenin sürüp sürmeyeceği henüz görülmeli."

Daha ağırlıklı bir cümle şuydu: Enflasyon hedefin üzerinde beş yıldan fazla süredir seyrediyor, Fed sonsuza kadar bekleyemez. Endişesi, hedeften sürekli sapmanın tüketici beklentilerini değiştireceği ve beklentiler bir kez değiştiğinde, hedefin kendisinin daha da zor ulaşılır hale geleceği yönünde.

Collins bu yıl oy hakkı olan bir üye değil. Ancak bu yalnızca onun görüşü değil—Temmuz toplantısında Fed, faiz oranlarını üst üste beşinci kez sabit tuttu, ancak üç yetkili karşı oy kullanarak 25 baz puanlık faiz artışı savundu, ayrıca oy hakkı olmayan iki üye de faiz artışını destekledi. Politika faizi şu anda %3,5 ile %3,75 aralığında duruyor ve Aralık ayından bu yana değişmedi.

Barkin'in "hesaplaşma" ifadesi tam olarak alıntılanmaya değer: "İşler ilerledikçe, bu bir hesaplaşma olacak. Kimse size ne zaman olacağını söyleyemez. Biz küresel bir para birimiyiz, hukukun üstünlüğüne sahibiz—insanların borçlarımızı almaya devam etmesinin nedeni bunlar. Ama bilirsiniz, bir noktada insanlar borcunuzu almayı bırakır, işte dışarıdaki risk budur."

Toplantı sonrası gazetecilere yaptığı açıklamada, Temmuz ayındaki faiz kararının "zor bir seçim" olduğunu söyledi. Beklemenin nedeni pratikti: 15-16 Eylül'deki bir sonraki toplantıya kadar iki aylık veri daha elde edilebilecekti. "Şu ana kadar eksiksiz bir veri seti aldık, bir tane daha alacağız ve ne öğrenebileceğimize bakacağız."

Enflasyonu asıl ne yukarı itti?

Bu, tüm yazının anahtarıdır çünkü faiz artırımının işe yarayıp yaramayacağını belirler.

Önce bu çizginin nereye ulaştığına bakalım. Fed'in en çok önemsediği enflasyon göstergesi PCE fiyat endeksidir. Trump Ocak 2025'te göreve başladığında bu oran %2,5'ti; bu yıl 28 Şubat'ta İran savaşı başlamadan önce %2,8'di; Mayıs'ta %4,1'e fırladı; Haziran'da %3,7'ye geriledi. Politika hedefi %2'dir.

Fed yetkililerinin kendi listelediği üç neden şunlardır: Trump yönetiminin ithalat tarifeleri, İran savaşının yükselttiği petrol fiyatları ve şu anki büyük ölçekli yapay zeka yatırımları.

Üçünden Collins ilk ikisinin geri çekilmekte olduğunu düşünüyor. Tarifelerin aktarım etkisinin büyük ölçüde tamamlandığını ve petrol fiyatlarındaki artışın enflasyon üzerindeki etkisinin de zayıflamaya başlaması gerektiğini değerlendiriyor.

Ancak üçüncüsü, kendi makalesinde açıkça işaret ettiği noktadır:

"Ekonomik aktivitenin beklenenden güçlü olması konusunda, yapay zeka inşaatının çekirdek mal enflasyonu üzerinde yukarı yönlü bir baskı oluşturuyor gibi göründüğünü belirtmek isterim."

Bu üçünü açıkça ortaya koyduğumuzda, faiz artırımı aracının zor durumu ortaya çıkıyor.

Faiz artırımının aktarım yolu yalnızca bir tanedir: borçlanma maliyetini artırmak → talebi bastırmak → talep düşerse fiyatlar düşer. Bu, "para çok, mal az" ifadesinin ilk yarısını tedavi eder.

Ancak tarifeler politika ile belirlenen fiyatlardır, faiz artırımı bunu değiştiremez. Hürmüz Boğazı'ndaki geçiş koşullarını Orta Doğu'daki durum belirler, faiz artırımı da bunu değiştiremez. Yapay zeka inşaatına gelince, o 730 milyar dolarlık veri merkezi harcamaları, elektrik, transformatör ve bellek için yapılan o kapışma siparişleri, zaten yüksek olmayan faiz ortamında gerçekleşiyor ve bunların sermaye maliyetine duyarlılığı sıradan kurumsal yatırımlardan çok daha düşük.

IMF Başkanı Georgieva bu karmaşaya en sade çerçeveyi verdi.

Küresel ekonominin şu ana kadar baskıya dayanmasının büyük ölçüde yapay zeka yatırımlarındaki artış sayesinde olduğunu söyledi. Hürmüz Boğazı'nın kapanmasından kaynaklanan enerji şokunun da önceden endişe edilenden daha iyi olduğunu, bunun ülkelerin petrol ve gaz rezervlerini kullanması, Körfez dışı enerji arzının artması, enerji talebinin düşmesi, yenilenebilir üretim kapasitesinin yükselmesi ve bazı bölgelerin kömüre geri dönmesi sayesinde olduğunu belirtti.

Ancak belirsizliğin hâlâ yüksek olduğunu söylüyor ve kanıtlar iki yerde duruyor: yükselen tahvil getirileri ve durma noktasına gelen enflasyon düşüşü. Son röportajında şunları söyledi: "Gerçekten bir çekişme içindeyiz. Orta Doğu'dan gelen negatif arz şoku ile yapay zekâya yönelik pozitif talep şoku."

Fed'in durumu da tam olarak bu. İpin bir ucu fiyatları yukarı çekiyor, diğer ucu büyümeyi yukarı çekiyor ve elinde yalnızca talebi vurabilecek bir çekiç var.

Georgieva'nın risk listesi ayrıca şunları içeriyor: Kuzey Yarımküre'de kışa girerken daralan petrol ve gaz rezervleri, gıda güvenliğini daha da kötüleştirebilecek güçlü El Niño ve yapay zekânın finansal istikrar üzerindeki etkisi. Sonuç cümlesi tavizsizdi: "Tüm bunlar kayıtsızlığa izin vermez, bu benim ana mesajım. İyi durumda değiliz, ancak bu 'her şey yolunda, çok kolay' demek için bir neden olmamalı."

IMF, Temmuz ayında 2026 küresel büyüme tahminini temel olarak %3'te tuttu, ancak enerji ve gıda nedeniyle küresel tüketici fiyat tahminini yukarı çekti.

Başka bir deyişle, arz tarafındaki üç duvar, faiz oranı çekicinin erişemeyeceği bir yerde. Vurabileceği tek şey talep.

Ve talep tarafı zaten önce dayanamadı.

Tüketiciler önce dayanamadı

Ağustos ayında tüketici güven endeksi 89,4 ile Temmuz'daki revize edilmiş 90,2'den 0,8 puan daha düşük, yedi ayın en düşük seviyesi ve ekonomistlerin beklediği 90,2'nin de altında.

Parçalara ayırdığımızda, bu veri bölünmüş durumda.

Mevcut duruma ilişkin değerlendirmeler iyileşiyor: Mevcut durum endeksi 6,8 puan artarak 121,2'ye yükseldi, dört ayın ilk iyileşmesi. İstihdam hissiyatı da iyileşiyor — işlerin "yeterli" olduğunu söyleyenlerin oranı %24,4'ten %27'ye çıktı, işlerin yeterli olduğunu düşünenler ile bulmanın zor olduğunu düşünenler arasındaki fark %7,5'e yükseldi, üç ayın ilk artışı (Temmuz'daki okuma beş yılı aşkın sürenin en düşüğüydü).

Geleceğe ilişkin değerlendirmeler çöküyor: Beklenti endeksi 5,8 puan düşerek 68,2'ye geriledi, Ocak'tan bu yana en düşük seviye, düşüş oranı %7,8. Gelecek altı ayda daha fazla iş bekleyenlerin oranı yalnızca %14,6, geçen ay bu rakam %16,4'tü.

Conference Board Baş Ekonomisti Dana Peterson'ın özeti şöyle: "Tüketiciler önümüzdeki altı aydaki iş koşulları ve işgücü piyasası konusunda daha karamsar."

Bir rakam bunun nedenini açıklıyor. Bu anketin toplanma dönemi 3-16 Ağustos arasıydı ve bu süre zarfında ABD'de ortalama benzin fiyatı galon başına 4 doların üzerinde kaldı — çünkü ABD-İran çatışmasının yeniden alevlenmesi petrol fiyatlarını yükseltti. Tüketiciler ise önümüzdeki 12 ayda enflasyonun %5,8'e hızlanacağını bekliyor; Temmuz'da beklentileri %5,6'ydı.

Diğer doğrulamalar da aynı yönde: Temmuz ayında ABD perakende satışları bir yılı aşkın sürenin en büyük düşüşünü yaşadı; Temmuz istihdam piyasası beklenmedik şekilde durakladı, işverenler net 23.000 iş kaybına yol açtı ve Çalışma Bakanlığı Mayıs ve Haziran istihdam rakamlarını 103.000 aşağı yönlü revize etti; işsizlik oranı %4,1'e düştü, ancak bunun nedeni doğru değil—binlerce kişi iş gücü piyasasından tamamen çekildi, rekabet eden kişi sayısı azaldı. Michigan Üniversitesi tüketici güven endeksi de Ağustos'ta üç ayın ilk düşüşünü kaydetti.

Beş yıllık yüksek enflasyonun ardından Amerikalıların sabrı tükeniyor. Ve ara seçimlere 70 günden az kaldı.

Cuma önizlemesi, önümüzdeki iki önemli konu

İlk olarak Temmuz PCE verileri açıklanacak. Reuters anketine katılan ekonomistler, çekirdek PCE'nin yıllık %3,3 olmasını ve önceki ayla aynı kalmasını bekliyor; Wall Street Journal anketindeki genel PCE beklentisi ise %3,6. Hangi ölçüt alınırsa alınsın, hâlâ %2 hedefinin oldukça üzerinde.

Ardından Cuma günü Jackson Hole var. Kevin Warsh, Fed Başkanı olarak göreve başladığından beri ilk önemli konuşmasını yapacak. Karşılaştığı eleştiri şu: ekonomiye dair görüşlerini hiç açıkça dile getirmedi. Georgieva bu hafta ilk kez Jackson Hole'a gidecek.

Piyasa fiyatlaması şu anda çelişkili: vadeli işlemler Aralık'ta faiz artırımı olasılığını yaklaşık %75 gösteriyor, IG'den Chris Beauchamp ise Eylül'de hareketsiz kalma olasılığının "sağlam şekilde %60 civarında" olduğunu söylüyor ve bu konuşmanın çok şey değiştirmeyeceğini düşünüyor—çünkü Warsh "ağzı sıkı" olmayı tercih ediyor.

Yine de bir şey cevabı şimdiden verdi. Altın 4.660 dolar civarında, üç ayın zirvesine yakın ve bir haftada %7'den fazla yükseldi.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia