Bitcoin neden aniden yükseldi? Hazine tahvili geri alımı QE sayılır mı?

8 月 19 日，美国财政部长 Scott Bessent 出手了。

10 年、20 年和 30 年 vadeli tahvillerin tek seferlik geri alım limitini 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara çıkardı——doğrudan ikiye katladı. Zamanlama, uzun vadeli getirilerin son yirmi yılın en yüksek seviyesine ulaştığı bir döneme denk geldi: bir gün önce, 30 yıllık getiri %5,33'e dokunarak 2007'den bu yana en yüksek değerini gördü.

Bu harekete kendi adını verdi: "Hazine'nin Twist Operasyonu", 1960'larda Fed'in ünlü twist operasyonuna bir selam niteliğinde. Mevcut getirilerin "denge" seviyesiyle uyumlu olmadığını söyledi.

Eğri gerçekten büküldü, ama sadece bir günlüğüne.

Açıklamanın yapıldığı gün, 30 yıllık getiri 14 baz puan düşerek %5,19'a geriledi. Sonra yavaşça geri tırmandı ve bu Pazartesi hâlâ %5,25 seviyesindeydi. 10 yıllık getiri geçen Cuma %4,73'ten kapandı ve göreve başlamasından bu yana en yüksek seviyeye yaklaştı.

Asıl büyük yükseliş başka şeylerde yaşandı: Bitcoin 80.000 dolara yaklaşarak on milyarlarca dolarlık short pozisyonun likidasyonuna yol açtı; altın üç aylık zirveye yaklaştı; XRP bir haftada %51 arttı.

Hazine'nin kendi tahvilini satın alması faizleri neden düşürebilir?

Önce buradaki mekanizmayı netleştirelim, aslında karmaşık değil.

Tahvil getirisi, ekonominin tamamı için referans faiz oranıdır. Sadece hükümetin borçlanma maliyeti değil, aynı zamanda konut ipotekleri, kurumsal krediler ve diğer birçok borcun fiyatlandırma referansıdır. Getiriler yükseldiğinde, hem hükümetin hem de Amerikan hanelerinin faiz yükü aynı anda artar——ara seçimlerden önce bu özellikle göze batan bir sorundur.

Hazine'nin açık piyasada kendi ihraç ettiği tahvilleri geri satın alması, piyasaya ekstra bir alıcı eklemek anlamına gelir. Talep arttıkça tahvil fiyatları yükselir; tahvil fiyatı ile getiri ters orantılıdır, fiyat yükselirse getiri düşer.

Ama burada kritik bir ön koşul var: Hazine, Fed değildir; para basamaz. Tahvil alımı için kullandığı para ya mevcut nakitten gelir ya da borçlanarak sağlanır. Borçlanmak genellikle daha fazla kısa vadeli Hazine bonosu ihraç etmek anlamına gelir——bu yüzden geri alım, "borç geri satın alma"dan çok bir borç takasıdır: toplam miktar değişmez, uzun vadeli borç kısa vadeliyle değiştirilir.

Wells Fargo analisti Angelo Manolatos, genişletilmiş geri alım programını finanse etmek için Hazine'nin her çeyrekte 16 milyar dolar ek kısa vadeli Hazine bonosu ihraç etmesi gerektiğini tahmin ediyor.

Bu yöntemin kendisi de yeni değil. 2025'te Trump'ın ikinci döneminin başlamasından bu yana Hazine Bakanlığı, tüm yeni borçlanma ihtiyacını bir yıldan kısa vadeli bonolara yığdı—kısa vadeli faizleri yukarı itti ama uzun vadeye dokunmadı. İlginç olan, Bessent'in Hazine Bakanı olmadan önce selefi Yellen'ı tam da bu noktada eleştirmiş olması.

Peki neden işe yaramadı?

Çünkü getirileri yukarı iten güçlerin hiçbiri bu operasyondan etkilenmedi.

Satori Insights'ın kurucusu Matt King bunu en net şekilde ifade etti: "Uzun vadede kalıcı bir rahatlamaya giden her yol, bu yönetimin istemediği şeylerden geçiyor." Listelediği üç yol şunlar: daha küçük bir bütçe açığı, hisse senedi piyasasında düşüş ve AI yatırımlarında azalma.

Üçü de tıkalı.

Borç rekor kırıyor. ABD Hazine borcu bu hafta bir ölçüte göre 40 trilyon doları aştı. Bessent'in vaat ettiği açık azaltma planı Kongre'de kötü bir görünümle karşı karşıya—Cumhuriyetçilerin kontrolündeki Kongre bu yıl net bütçe kesintisi yapma niyetinde değil ve bu mali yılın açığının 2,1 trilyon dolar olması bekleniyor.

Şirketler de para kapışıyor. AI patlamasının tetiklediği kurumsal tahvil ihraçları hızla arttı. Alphabet bu ayın başlarında vadesi 40 yıla kadar uzanan tahviller sattı.

Enflasyon fırladı. Trump'ın İran'a savaş açması enerji piyasalarını altüst etti, petrol fiyatları Temmuz başından bu yana yaklaşık %30 artarak Brent varil başına 93 dolara ulaştı.

Fed'in kendisi de net konuşamıyor. Başkan Kevin Warsh'ın stratejisi yatırımcıları şaşkına çevirdi, yeni başkanın Jackson Hole'daki ilk konuşması henüz yapılmadı.

Daha da garip olanı, piyasa burada düzeltilecek bir şey olduğunu düşünmüyor. "Tahvil bekçileri" terimini icat eden Edward Yardeni, Bessent'in hamlesinden yaklaşık bir saat önce Bloomberg TV'ye şöyle dedi: "Bence normal faiz seviyelerine geri döndük, %4 ila %5 normal." Hazine Bakanlığı bu müdahalenin likiditeyi desteklemek için olduğunu söylerken, JPMorgan'ın faiz stratejisi ekibi geçen Perşembe günkü raporunda şunu yazdı: "Bu yıl piyasa işleyişi belirgin şekilde iyileşti."

Goldman Sachs ve Wells Fargo gibi kurumların değerlendirmesi daha doğrudan: Mali ve enflasyonist baskılar gerçekten hafiflemedikçe, uzun vadeli repo artırımı uzun vadeli getirilerdeki yükseliş trendini tersine çeviremez ve getiri eğrisi dikleşmeye devam edecek.

Peki neden Bitcoin yükseldi?

Çünkü piyasa "sorun çözüldü" değil, "gerçekten çok endişeliler" mesajını okudu.

Sygnum Baş Yatırım Sorumlusu Fabian Dori'nin açıklaması oldukça kapsamlı: "Hazine'nin uzun vadeli tahvil geri alımlarını ikiye katlaması, tahvil piyasasını sakinleştirmeyi ve eğrinin uzun ucunda likidite sağlamayı amaçlıyor... Bu para basmak değil; mekanizma merkez bankasının değil Hazine'nin bilançosunda yer alıyor, ancak sinyal önemli: ABD borç maliyetini yönetmek artık aktif bir politika önceliği haline geldi ve bu, para biriminin değer kaybı anlatısını yeniden alevlendiriyor. Altın ve gümüşün Bitcoin ile birlikte yükselmesi oldukça anlamlı—sermaye, kıt ve egemen olmayan değer saklama araçlarına doğru kayıyor."

Citadel Securities'in eleştirisi daha da sert: Bu geri alımlar yoluyla uzun vadeli borçlanma maliyetlerini baskılama uygulaması, "finansal baskı" niteliğinde olup doları zayıflatabilir ve enflasyonu artırabilir. Onların değerlendirmesine göre, uzun vadeli getirileri düşürmek mali ve enflasyonist baskıları ortadan kaldırmaz, yalnızca bu baskıyı döviz piyasasına kaydırır.

Döviz piyasası gerçekten de önce hareket etti. Hedge fonlar, Bessent planını açıklamadan önce dolar üzerindeki kısa pozisyonlarını artırdı; dolar, son üç haftanın en büyük günlük düşüşünü kaydetti ve opsiyon piyasasında dolar düşüşüne karşı korunma talebi Şubat ayından bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Bu hafta Pazartesi günü dolar endeksi hâlâ çok aylık düşük seviyelerde geziniyordu.

Bu para nereden gelecek?

Bu, bu hafta ortaya çıkan yeni bir değişken.

CNBC Pazartesi günü iki üst düzey Hazine yetkilisine dayandırdığı haberde, Hazine'nin geri alımları finanse etmek için Federal Rezerv'deki nakit hesabını—Hazine Genel Hesabı (TGA)—kullanabileceğini bildirdi. 20 Ağustos itibarıyla bu hesabın bakiyesi 935 milyar dolardı.

TGA, esasen ABD federal hükümetinin çek hesabıdır ve günlük harcamaları karşılamak için kullanılır: sosyal güvenlik çekleri, federal çalışan maaşları, savunma sözleşmeleri, tahvil faizleri ve anapara ödemeleri. Bu yıl kasıtlı olarak güçlendirildi; bunun kısmi nedeni, Hazine'nin ithalatçılara yaklaşık 166 milyar dolar iade etmek zorunda olması—Yüksek Mahkeme bu yılın başlarında Trump'ın büyük bir ithalat tarifesi dilimini yasa dışı bulmuştu.

TGA'yı kullanmanın avantajı yeni borç ihraç etmeye gerek olmaması; dezavantajı ise ülkenin nakit rezervlerinin doğrudan tüketilmesi. 2015 yılında Hazine bir kural belirlemişti: Hesapta en az beş günlük harcamaya yetecek tutar veya en az 150 milyar dolar bulundurulmalı; böylece tahvil piyasasına kilitlenme ihtimaline karşı önlem alınmış olur.

Haberin ardından 10 yıllık getiri aynı gün en fazla 4 baz puan düşerek %4,69'a geriledi.

Pazartesi günkü basın toplantısında Bessent'e bu konu soruldu—toplantının ana gündemi aslında İran'a yönelik yaptırımlardı. Yanıtı şuydu: Hazine, Ağustos başında açıklanan düzenli ihale planını (uzun vadeli tahvil ihaleleri dahil) uygulamaya devam edecek; genişletilmiş geri alımlar şu ana kadar hiçbir tahvil satın almadı ve 10 yıllık ile 20 yıllık geri alımlar 10 Eylül'de başlayacak.

Başka neyi bükmek istiyor?

Bessent'in getiri eğrisi yönetimi, hükümet tahvilleriyle sınırlı değil.

Yapay zeka için büyük borçlanmalara giden hiper ölçekli teknoloji şirketlerini de hesaba kattı. Bu yatırımların nihayetinde daha hızlı, enflasyonist olmayan ekonomik büyümeyle geri döneceğini söyledi, ancak şu an "kısa vadeli sermaye rekabeti yaratıyor." Ardından bir öneride bulundu:

"Eğer CFO koltuğunda otursaydım, daha fazla 'göbek' borcu ihraç etmeyi düşünürdüm." — yani beş yıllık tahviller.

ABD Hazine Bakanı'nın kamuoyu önünde şirket CFO'larına hangi vade yapısında borçlanmaları gerektiğini önermesi, başlı başına durup düşünülmesi gereken bir olay.

Diğer bir hat daha da uzağa, stablecoin'lere uzanıyor. Geçen yıl kabul edilen GENIUS Yasası, ABD'de ihraç edilen dolar sabitli stablecoin'lerin yalnızca belirli varlıklarla desteklenmesini şart koşuyor; bunlar arasında 93 gün veya daha kısa vadeli Hazine tahvilleri de yer alıyor. Bessent, stablecoin'lerin yaklaşık 4 trilyon dolarlık bir pazara büyüyebileceğini öngören bir tahmine atıfta bulundu ve "bunun hükümetin borçlanma maliyetini düşürebileceğini" yazdı.

Şu anda tüm stablecoin'lerin piyasa değeri yaklaşık 300 milyar dolar iken, ABD para piyasası fonları 8 trilyon dolara yakın. Ancak Brookings Enstitüsü Hutchins Merkezi'nin bir değerlendirmesi kaldıraç noktasını ortaya koyuyor: Bankalar her 1 dolarlık varlık için genellikle yalnızca 8 sentlik Hazine bonosu tutarken, 1 dolarlık bir stablecoin genellikle yaklaşık 80 sentlik Hazine bonosuyla destekleniyor.

Trump'ın geçen hafta Beyaz Saray'da kripto sektörü yöneticilerini ağırlayıp Kongre'yi GENIUS Yasası'nı geçirmeye teşvik etmesinin arka planı da bu. Circle ve Coinbase geçen hafta %20'den fazla değer kazandı.

Kırdığı kural

Hazine Bakanlığı'nın onlarca yıllık bir geleneği var: "düzenli ve öngörülebilir" — borç yönetimi yöntemlerindeki herhangi bir değişiklik, içeride ve piyasa katılımcılarıyla yeterince tartışılmalıdır. Bessent, geçen Kasım ayında yaptığı bir ana konuşmada bu ilkeyi defalarca desteklemişti.

Bu kez yapılan ekleme, planın üç aylık geçici takviminin açıklanmasından yalnızca iki hafta önce geldi.

Wrightson ICAP kıdemli ekonomisti Lou Crandall, Pazartesi günü raporunda bu olayın en isabetli değerlendirmesini yazdı: "Uzun vadeli geri alım işlemlerini artırma kararı kendi başına radikal olmayabilir, ancak bu kararın zamanlaması ve çerçevelenme biçimi kesinlikle radikal."

Bedel en ironik şekilde ortaya çıkabilir: Yatırımcılar ihale boyutlarının her an beklenmedik şekilde değişebileceğinden endişelenmeye başlarsa, özellikle en uzun vadeli tahviller için daha yüksek prim talep edeceklerdir.

Yani, uzun vadeli getirileri düşürmek için bozulan kural, kendisi uzun vadeli getirileri yükseltebilir.

Piyasada bazıları, tıpkı geçmişte Greenspan'ın her zaman hisse senedi piyasasını destekleyeceğine inanıldığı gibi, bir "Bessent put opsiyonu"nun ortaya çıkıp çıkmadığını tartışmaya başladı.

Trump'a gelince, geçen hafta Bessent'e tahvil piyasasına müdahale etme talimatı verdiğini reddetti.

O eğriyi gerçekten büktü. Ancak büktüğü şey dolar, altın ve Bitcoin oldu, bükmek istediği o eğri değil.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia