Ardışık 7 çeyrek kâr elde eden, gelişmekte olan piyasalardaki taşıma işlemi her şeyi geride bıraktı.

23 Ağustos'ta Bloomberg, dolar finansmanlı gelişen piyasa taşıma işlemlerinin (carry trade) art arda yedinci çeyrekte pozitif getiri kaydettiğini ve bunun 2008'den bu yana en uzun galibiyet serisi olduğunu bildirdi.

Bloomberg'in sekiz büyük gelişen piyasa para birimi taşıma işlemi endeksine göre, bu işlem 2024 sonundan bu yana yaklaşık %22 kümülatif getiri sağladı. Aynı dönemde ABD Hazine tahvilleri %5,9, gelişen piyasa devlet dolar tahvilleri %14 ve gelişen piyasa kurumsal tahvilleri %10 getiri elde etti—taşıma işlemi ABD tahvillerini neredeyse 4 kat geride bıraktı.

1,5 trilyon dolar yöneten PGIM'in gelişen piyasa borç ekibi başkanı Cathy Hepworth'a en emin olduğu tema sorulduğunda yanıtı "taşıma, taşıma, taşıma" oldu. Sözleri şuydu: "Bu bir taşıma dünyası" ve gerekçesi çok açıktı: "Getiri arayan devasa miktarda para var."

Taşıma işleminin yöntemi aslında karmaşık değil: dolar, yen veya euro gibi düşük faizli para birimlerinden borç alıp, Türk lirası gibi yüksek faizli para birimlerine çevirerek tahvil veya para piyasası fonu satın almak ve faiz farkından kazanmak. Türkiye tarafındaki faiz getirisi %40'ın üzerine çıkabilir.

Bu yedi çeyrek nasıl geçti?

Faiz farkı temeldi, ancak getiriyi ikiye katlayan asıl şey döviz kurlarıydı. Dolar, Asya dışındaki gelişen piyasa para birimleri karşısında zayıflarken, aynı zamanda euro ve İsviçre frangı gibi finansman para birimi olarak kullanılan düşük faizli rakipleri karşısında da ucuzluyordu—her iki taraftan da destek geliyordu. En uç örnek Kolombiya'ydı: %12 tahvil getirisi, %45 spot değer artışıyla birleşti. Türk lirasının dolara karşı %26 değer kaybettiği Türkiye'de bile, 10 yıllık yerel para birimi tahvillerinin %32'nin üzerindeki getirisi yatırımcıları kâr bölgesinde tuttu.

Son 12 ayda, dolar finansmanlı taşıma işlemleri Kolombiya pesosunda %48, Türk lirasında %23, Brezilya realinde %21, Meksika pesosunda %19 ve Güney Afrika randında %18 kazandırdı.

Arada gerçek bir sınav yaşandı. Bu kayıttaki önceki olay zinciri şöyleydi: Temmuz başında taşıma sermayesi belirgin şekilde gelişmiş piyasalardan gelişen piyasalara yönelik bahislere kaymıştı ve dolar gözden düşmüştü; 23 Temmuz'da yen 40 yılı aşkın sürenin en düşük seviyesine geriledi; Ağustos başında ABD ve Japonya tarihi nitelikte ortak döviz piyasası müdahalesi gerçekleştirdi.

Ağustos 2024'teki yenin hızlı yükselişi küresel piyasaları altüst etmişti—Bloomberg gelişen piyasa döviz taşıma risk primi endeksi o zaman %4 düşmüştü. Ancak bu kez, aynı endeks müdahale sonrası yalnızca yaklaşık %1 geriledi. Nedeni, sermayenin finansman para birimini değiştirmiş olmasıydı: yenin yerini euro, İsviçre frangı ve dolar aldı. İsviçreli varlık yöneticisi Vontobel'in portföy yöneticisi Thierry Larose'un ifadesiyle, "Düzensiz tasfiye eşiği, birkaç hafta önce düşünülenden daha yüksek" ve o da taşıma işlemine devam ediyor ancak yenden kaçınıyor.

Müdahale bile Japon yeninin durumunu değiştiremedi. Ağustos ortasına gelindiğinde yen 159–160 bandına geri dönmüştü. Hedge fonlarının yen açığı, müdahale dönemine kıyasla yarı yarıya azalarak 59.526 lota düşse de, bazı carry trade yatırımcıları toparlanmayı fırsat bilerek daha iyi fiyatlardan yen açık pozisyonlarını yeniden kurdu. 17 Ağustos'ta gelişen piyasa para birimi endeksi 1906,98 ile tarihi zirvesini gördü.

Son bir haftada ise pozisyonlar daha da artırılıyor. ABD Hazine Bakanlığı Çarşamba günü uzun vadeli tahvil geri alımlarını artıracağını açıkladı. TS Lombard makro strateji başkanı Daniel Von Ahlen müşterilerine yazdığı raporda, "ABD hükümetinin tahvil getirilerindeki yükselişe toleransı oldukça düşük görünüyor; bu da gelişen piyasa carry trade işlemlerini teşvik ediyor" dedi. Şirketin gelişen piyasa döviz carry trade mekanizma göstergesi "yeniden iyileşti ve güvenimizi güçlendirdi."

Peki piyasalar bundan sonra neyi izliyor?

Öncelikle Fed'in ne zaman harekete geçeceği. Bu, tüm işlemin en büyük tek risk noktası. Goldman Sachs baş döviz ve gelişen piyasa stratejisti Kamakshya Trivedi, "enflasyondaki iyileşme Fed'in elini tutması için yeterli" değerlendirmesinde bulunurken, uzun vadeli getirilerdeki yükselişin yakın vadeli bir tehdit olduğuna da dikkat çekti—yükseliş çok hızlı olmadığı sürece, yüksek reel faizli gelişen piyasa para birimleri hâlâ pozitif getiri sağlayabilir. State Street kıdemli gelişen piyasa stratejisti Ning Sun daha doğrudan bir ifade kullandı: ABD verileri, carry trade işlemlerini destekleyen risk iştahını tersine çevirecek kadar zayıflamadı.

İkinci olarak kalabalık yoğunluğu. Raporda açıkça belirtildiği gibi, bu işlem kendi başarısının kurbanı olma riski taşıyor—para fazlası var. Bu, carry trade'in klasik ölüm şeklidir: herkes aynı tarafta toplanır, ters yönlü bir dalgalanma geldiğinde izdiham yaşanır.

Elbette yüksek faiz oranları da önemli bir odak noktası; piyasalar bunun ne kadar süre devam edebileceğini görmek istiyor. Destekleyici unsurlardan biri, Latin Amerika ve Doğu Avrupa merkez bankalarının pandemi sonrası enflasyonu bastırmak için yüksek politika faizlerini sürdürmesi; Orta Doğu'daki gerilim ve yüksek enerji fiyatları da onların gevşemeye geçmesini engelliyor. Bu iki koşul da dışsal nitelikte.

UBS gelişen piyasalar Amerika baş yatırım sorumlusu Alejo Czerwonko, euro ve Kanada doları ile fonlayıp Güney Afrika randı ve Meksika pesosunda uzun pozisyon almayı tercih ediyor; PGIM'den Hepworth ise Sahra Altı Afrika'nın ön piyasalarına ve Türkiye, Kolombiya, Brezilya'ya bakıyor.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia