Orijinal Başlık: Hazine'nin 4 Milyar Dolarlık Yara Bandı
Orijinal Yazar: Marcus Nunes
Çeviri: Peggy

Editörün Notu: 19 Ağustos'ta ABD Hazine Bakanlığı, uzun vadeli Hazine tahvili geri alımlarını genişlettiğini ve 10-20 yıl ile 20-30 yıl vadeli Hazine tahvilleri için tek seferlik maksimum geri alım tutarını 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara çıkardığını duyurdu. Daha önce 30 yıllık Hazine tahvili getirisi yaklaşık %5,34'e yükselerek 2007'den bu yana en yüksek seviyeye ulaşmıştı; haberin ardından uzun vadeli getiriler hızla geriledi.

Bu, piyasaya doğrudan bir yükseliş gerekçesi sundu: Hazine, uzun vadeli tahvil likiditesini daha aktif bir şekilde iyileştiriyor ve hatta bir tür "Hazine taban desteği" beklentisi oluşabilir.

Ancak Marcus Nunes, "The Treasury's $4 Billion Band-Aid" adlı yazısında karşıt bir bakış açısı sunuyor: Geri alımlar likidite sorununu hafifletebilir, ancak uzun vadeli tahvil baskısı daha büyük mali açıklardan, daha yüksek tahvil arzından ve daha zayıf marjinal alıcı talebinden kaynaklanıyorsa, 4 milyar dolarlık geri alım gerçek çelişkiye dokunmaz.

Başka bir deyişle, piyasanın iki şeyi ayırt etmesi gerekiyor: Hazine tahvillerin daha kolay işlem görmesini sağlayabilir, ancak geri alımlar yoluyla ABD hükümetinin nihai olarak finanse etmesi gereken tutarı azaltamaz.

Aşağıda orijinal yazının çevirisi yer almaktadır:

19 Ağustos'ta ABD Hazine Bakanı Scott Bessent, 10-20 yıl ve 20-30 yıl vadeli Hazine tahvilleri için tek seferlik likidite destek geri alım tutarını en fazla 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara çıkardığını duyurdu. Piyasa hızla tepki verdi. Daha önce yaklaşık %5,34'e yükselen 30 yıllık Hazine tahvili getirisi ardından belirgin şekilde geriledi; hisse senetleri, altın ve diğer varlıklar da eş zamanlı olarak güçlendi.

Ancak bu yazının yazarı Nunes, bu tepkinin piyasanın daha temel bir sorunu göz ardı etmesine yol açabileceğini düşünüyor: Hazine geri alımları likiditeyi çözer, mali açığı değil.

Geri alımlar işlemleri iyileştirebilir, ancak hükümetin finansman ihtiyacını azaltmaz

Hazine geri alımları parasal genişleme (QE) değildir.

Fed QE yaptığında, bilançosunu genişleterek baz para yaratıp Hazine tahvili satın alabilir; Hazine'nin bu yeteneği yoktur. Eski tahvilleri geri almak için kullandığı fonlar nihayetinde yine Hazine nakitinden veya yeni borç finansmanından gelir.

Bu nedenle, Hazine geri alımları özünde borç yapısı yönetimine daha yakındır.

Eski ve işlem hacmi düşük tahvilleri geri satın alarak piyasa likiditesini artırabilir ve belirli vadelerdeki tahvil talebini bir ölçüde yükseltebilir; ancak bu, ABD hükümetinin hâlâ mali açığı finanse etmek için tahvil ihraç etmesi gerektiği gerçeğini değiştirmez.

Ölçek farkı özellikle belirgindir. ABD Hazine Bakanlığı daha önce 2026 yılının üçüncü çeyreğinde 739 milyar dolarlık net borçlanma ihtiyacı öngörmüştü; ancak bu uzun vadeli tahvil geri alım işleminin tek seferlik hacmi yalnızca 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara çıkarıldı.

Nunes'in bunu "Band-Aid (yara bandı)" olarak adlandırmasının nedeni de budur. 4 milyar dolar, bazı uzun vadeli tahvillerin piyasa işlem koşullarını iyileştirmek için yeterlidir; ancak tüm ABD Hazine tahvili piyasasının arz-talep yapısını değiştirmek çok zordur.

Uzun vadeli tahvilleri asıl baskılayan, giderek büyüyen mali arzdır

Nunes'in çerçevesinde, son dönemde 30 yıllık ABD Hazine tahvili getirisinin %5'in üzerine çıkması yalnızca bir likidite sorunu olarak yorumlanamaz. Daha da önemlisi, ABD hükümetinin finanse etmesi gereken tutarın hâlâ çok büyük olmasıdır.

2026 Temmuz ayında ABD federal mali açığı 432 milyar dolara ulaşarak yıllık bazda %48 artış gösterdi ve tarihteki en yüksek Temmuz ayı seviyesi oldu; mali yılın ilk 10 ayındaki kümülatif açık yaklaşık 1,8 trilyon dolara ulaşarak 2025 mali yılının tamamını çoktan aştı.

ABD federal açığı — yıllık karşılaştırma

Bu arada, ABD federal toplam borcu 19 Ağustos'ta 40 trilyon doları aştı. Borç hacminin büyümesi ve son yıllarda finansman maliyetlerinin artmasıyla birlikte faiz ödemeleri de giderek yükseliyor.

Bu, ABD Hazine Bakanlığı'nın karşı karşıya olduğu temel sorunun "eski tahvillerin işlem görmemesi" değil, gelecekteki bu kadar büyük yeni tahvil arzını kimin alacağı olduğu anlamına gelir. Yatırımcılar gelecekte mali açığın yüksek seviyede kalacağını düşünürse, uzun vadeli tahvil arzını absorbe etmek için daha yüksek getiri talep edeceklerdir.

Bu açıdan bakıldığında, 30 yıllık getirinin %5'i aşması piyasanın geçici bir işlev bozukluğu değil, ABD mali riski ve vade riskinin yeniden fiyatlanması olabilir.

Alım tarafındaki sorun da 4 milyar dolarla çözülemez

Nunes ayrıca yurt dışı talebindeki değişimi de vurguluyor.

ABD Hazine Bakanlığı TIC verilerine göre, Haziran ayında yabancıların elindeki ABD Hazine tahvili miktarı aylık bazda yaklaşık 72,1 milyar dolar azaldı; Japonya, Çin ve İngiltere'de farklı derecelerde düşüşler görüldü. Bu, yabancı yatırımcıların "toplu olarak ABD tahvillerinden kaçtığını" kanıtlamak için yeterli değildir; çünkü tek aylık pozisyon verileri döviz kurları, saklama yerleri ve varlık dağılımı değişikliklerinden etkilenebilir ve TIC verileri menkul kıymetlerin nihai sahiplerini tam olarak tanımlayamaz. Ancak en azından geçmişte nispeten istikrarlı olan yurt dışı talebinin artık hafife alınamayacağını gösteriyor.

Yabancıların elindeki ABD Hazine tahvilleri (Haziran 2026)

Daha da önemlisi alıcı yapısıdır. Denizaşırı resmi kurumların ABD tahvili alma isteği azalırsa, ABD'nin özel yatırımcılara daha fazla bağımlı hale gelmesi gerekir. Özel sermaye ise genellikle fiyata ve getiriye daha fazla önem verir; yani piyasanın, giderek büyüyen tahvil arzını karşılayacak yeterli fonu çekebilmesi için daha yüksek uzun vadeli faiz oranlarına ihtiyaç duyulabilir.

Bu nedenle yalnızca geri alımları artırmak sorunu çözmez. Hazine, eski tahvillerin bir kısmını satın alabilir, ancak diğer yatırımcıların ABD'nin gelecekte ihraç edeceği büyük miktardaki uzun vadeli tahvilleri hangi fiyattan tutmak isteyeceğine karar veremez.

Asıl Ayrım: Bu Bir Likidite Sorunu mu, Yoksa Maliye Sorunu mu?

Geri alımların genişletilmesini destekleyenler, Hazine'nin mali açığı çözmeye çalışmadığını savunabilir. Geri alım zaten bir piyasa likidite aracıdır; eski tahvil işlemlerini iyileştirdiği ve piyasa sürtünmelerini azalttığı sürece politika hedefine ulaşmış demektir. Bu anlamda, "40 milyar dolar mali açığı çözemez" diyerek geri alımları eleştirmek, politika aracının amacını karıştırmak olabilir.

Ancak Nunes'in gerçekten ortaya koyduğu sorun şudur: Uzun vadeli getirileri yukarı iten ana güç likiditeden mali arza kaydıysa, likidite araçlarıyla yanıt vermeye devam etmenin etkisi doğal olarak sınırlı kalır.

Bu iki açıklama, tamamen farklı iki piyasa değerlendirmesine karşılık gelir. Son dönemdeki uzun vadeli tahvil satışları esas olarak piyasa derinliğinin yetersizliğinden, eski tahvil likiditesinin bozulmasından ve kısa vadeli pozisyon şoklarından kaynaklanıyorsa, Hazine'nin geri alımları genişletmesi piyasayı istikrara kavuşturmak için yeterli olabilir. Ancak uzun vadeli getirilerdeki artış esas olarak süregelen mali açığı, daha büyük uzun vadeli tahvil arzını ve daha yüksek vade primini yansıtıyorsa, geri alımlar yalnızca ayarlama sürecini daha pürüzsüz hale getirebilir, ancak nihai getiri seviyesini değiştirmekte zorlanır.

Bu makalenin en temel değerlendirmesi de budur: Hazine, ABD tahvil piyasasındaki "işlem sorununu" iyileştirebilir, ancak geri alımlarla ABD'nin "maliye sorununu" satın alamaz.

Bundan sonra gerçekten izlenmesi gereken şey, Hazine'nin bir sonraki geri alım büyüklüğünün ne kadar artacağı değil; uzun vadeli tahvil ihraçlarının yeterli talebi çekmeye devam edip edemeyeceği, mali açığın daralıp daralmayacağı ve daha yüksek getirilerin denizaşırı ve özel alıcıları yeniden çekip çekemeyeceğidir.

Bu değişkenler iyileşmezse, 40 milyar doların getirdiği getiri düşüşü büyük olasılıkla yalnızca kısa vadeli bir tampon olur; ABD uzun vadeli tahvil baskısının gerçek bir tersine dönüşü değil.

[Orijinal bağlantı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia