Hong Kong doları stablecoin'lerinde "büyük geri çekilme"

Bu makaleyi okumak için 17 Dakika

İlk lisansların verilmesinin ardından, Standard Chartered ve HSBC'nin tutumları farklılaştı; lisanslı kripto işlem platformları ve potansiyel senaryo sağlayıcıları da genel olarak temkinli bir bekleyiş içinde. Bu durum, dolar dışı stablecoin'lerin küresel ölçekte karşılaştığı yaygın zorlukları yansıtıyor.

Orijinal Başlık: "Hong Kong Doları Stablecoin'inde 'Büyük Geri Çekilme'"
Orijinal Yazar: Joe Zhou, Foresight News

"Hong Kong doları stablecoin'ine olumlu bakmıyoruz." Sektöre yakın bir kaynak bana açıkça söyledi: "Stablecoin'e olumlu bakmak, Hong Kong doları stablecoin'ine olumlu bakmak anlamına gelmez—bunlar tamamen farklı iki şey."

Bir an duraksadı ve ekledi: "En isteksiz ve en az motivasyona sahip kurumların Hong Kong doları stablecoin'ine liderlik etmesine izin vermek, en motive ve en vizyon sahibi kurumları marjinalleştirmek—bu nasıl başarılabilir?"

Bu kişisel bir önyargı değil. Hong Kong stablecoin işine katılan birden fazla kaynaktan öğrendiğime göre, ilk iki Hong Kong doları stablecoin lisansının dağıtımı, bu "pasif savunma" tarzı düzenlemenin tuhaflığını gözler önüne seriyor: Standard Chartered'ın öncülük ettiği Anchor Point Fintech Limited aktif olarak ilerlerken, diğer lisanslı kurum "bunu hiç yapmak istemiyor"—bu artık sektörde açık bir sır.

Bu arada, Ant Group, JD Technology ve Digital Yuan Technology gibi Hong Kong doları stablecoin senaryolarını keşfetme konusunda güçlü istekli şirketler gerçekten oyuna giremedi veya çekirdek liderlik pozisyonuna sahip olamadı.

"Katılıyoruz, ama olumlu bakmıyoruz." Hong Kong stablecoin işine yakın, farklı kurumlardan iki kişi neredeyse aynı anda söyledi.

Şu anda, Hong Kong doları stablecoin'inin durumu üç incelikli biçimde kendini gösteriyor: Bir tür kurum stablecoin alanına olumlu bakıyor, ancak Hong Kong doları stablecoin'ine karşı çekimser kalıyor ve yine de "bir yer kapmak" zorunda; başka bir tür kurum stablecoin'e pek hevesli değil, ancak düzenleyiciler tarafından isteksizce oyuna itiliyor; üçüncü bir tür kurum ise istek, kaynak ve senaryoya sahip, ancak kimlikleri nedeniyle kapı dışında bırakılıyor.

Bu uyumsuzluk, Hong Kong doları stablecoin'indeki "büyük geri çekilmenin" en gerçekçi yansımasıdır.

Bir Lisans, İki Tutum, Üç Tepki

Standard Chartered aktif, HSBC pasif—bir lisans, iki tutum.

Eylül 2025'te 36 kurum Hong Kong doları stablecoin lisansı başvurusu için akın etti, oldukça hareketliydi. Neredeyse bir yıl geçti ve bugün, Ağustos 2026'da, çok az kişi Hong Kong doları stablecoin'inden gönüllü olarak bahsediyor.

Gürültü dindiğinde, gerçek oyuncular sadece iki tane kaldı: Standard Chartered ve HSBC. Yepyeni bir iş modeli, sonunda tamamen geleneksel iş modelleriyle uğraşan kurumlara devredildi. Piyasa duygusu buz gibi soğuk.

"HSBC'nin isteksiz olduğu sektörde herkesçe biliniyor." Farklı Hong Kong lisanslı kripto borsalarından iki kişi bana aynı anda söyledi.

10 Nisan 2026 tarihinde, Hong Kong Para Otoritesi, Anchor Point Fintech Limited (Standard Chartered Bank (Hong Kong), Hong Kong Telecom ve Animoca Brands ortak girişimi) ile Hong Kong ve Şanghay Banking Corporation Limited'e ilk iki Hong Kong doları stablecoin lisansını verdi. Ancak sektör içi kaynaklara göre, iki kurumun stablecoin'lere yaklaşımı tamamen farklı.

Standard Chartered, belirli bir proaktivite sergileyerek küresel stablecoin stratejisini hayata geçirmeye başladı. 2 Temmuz 2026'da Standard Chartered, USDC ihraççısı Circle ile birlikte kurumsal düzeyde tek noktadan USDC erişim hizmetini duyurdu. 12 Ağustos 2026'da Anchor Point Fintech, Hong Kong doları stablecoin'i HKDAP'ın ilk aşama ihracını başlattı. Şu anda yalnızca HashKey, OSL gibi kurumsal distribütörlere ve profesyonel yatırımcılara sınırlı erişim sunuluyor ve piyasa koşullarına bağlı olarak en erken 2026 sonunda perakende kullanıcılara genişletilmesi planlanıyor.

HSBC ise bambaşka bir tablo çiziyor. "HSBC pasif durumda, burnundan tutulup zorla yapıyor." Bir sektör içi kaynak bana açıkça söyledi. Standard Chartered'ın aktif ilerleyişine kıyasla, HSBC'nin Hong Kong doları stablecoin planı belirgin şekilde geride kalmış durumda ve 2026'nın ikinci yarısına ertelenmiş.

Bu gecikmenin arkasında, HSBC'nin stablecoin işine yönelik gerçekçi çıkar temelli temkinli değerlendirmesi yatıyor.

"HSBC, stablecoin yerine tokenize mevduatı teşvik etmeyi tercih ediyor." HSBC'ye yakın bir kaynak açıkladı.

Temel neden, stablecoin'lerin HSBC'nin ana iş koluyla doğrudan çatışması. Verilere göre, HSBC'nin ödeme işi gelirinin yaklaşık %85'i mevduat bazlı net faiz gelirinden geliyor ve ödeme işi, 2025 toplam gelirinin yaklaşık %22'sini oluşturuyor. HSBC'nin temel iş modeli, düşük maliyetli mevduat toplamak ve kredi ile yatırım yoluyla faiz marjı kazanmak — stablecoin ihracı ise tam olarak banka mevduatlarını bölerek bu temeli sarsıyor.

Üstelik, uyumlu stablecoin ihracı işi de hiçbir şekilde "yüksek kâr" değil: gelir büyük ölçüde faiz ortamına bağımlı, kâr ise ihraç, saklama, dağıtım gibi kanallar tarafından katman katman aşındırılıyor. Mevduat-faiz marjını merkeze alan ve devasa müşteri mevduatı elinde bulunduran HSBC için, stablecoin'lere aktif olarak "all in" olmak hem kendi mevduat tabanını eritiyor hem de kayda değer bir kâr sağlamıyor; bu da ticari açıdan içsel bir motivasyon eksikliği yaratıyor.

Standard Chartered ve HSBC'nin yanı sıra, 13 lisanslı kripto işlem platformunun Hong Kong doları stablecoin'ine tepkisi de oldukça düşündürücü.

Standard Chartered ve HSBC ihraççı rolünü üstlenirken, dağıtım ve saklama gibi aşamaların HashKey, OSL, EXIO, Panthertrade gibi lisanslı kripto işlem platformlarına dayanması gerekiyor. Ancak edindiğim bilgilere göre, bu işlem platformlarının tutumu kabaca üç kategoriye ayrılabilir.

İlk tepki: Hiçbir beklenti yok. "Ticari açıdan, Hong Kong doları stablecoin'inde kurumların kâr elde etme fırsatı göremiyorum." Hong Kong lisanslı bir kripto işlem platformu yetkilisi doğrudan ifade etti: "Üstelik şu anda Hong Kong'daki lisanslı kripto işlem platformları zaten sürekli zarar ediyor."

"Hiçbir beklenti yok." dedi.

İkinci tepki: Geri çekilirken izleme. Yazarın bildiği kadarıyla, başlangıçta en az üç lisanslı kripto işlem platformu Dingdian Fintech ile Hong Kong doları stablecoin'ini test ediyordu, ancak bazı platformlar geri çekilmeye başladı ve çeşitli testlere fazla enerji harcamak istemiyor.

Üçüncü tepki: Taktiksel olarak aktif, stratejik olarak temkinli.

"Stratejik olarak aktif değil, taktiksel olarak aktif." Hong Kong lisanslı başka bir kripto işlem platformu yetkilisi belirtti. Bu sektör çalışanı, ekibin şu anda Hong Kong doları stablecoin ihraççılarıyla aktif olarak iş birliği testleri yürüttüğünü, ancak şirketin genel stratejisi açısından—"Herkes biliyor ki bu şu anda kâr fırsatı görülebilen bir iş değil."

Euro panik, yen aptal, won yavaş, Hong Kong doları sürükleniyor—hepsi eşlik ediyor

Hong Kong doları stablecoin'inin zorlukları yalnızca Hong Kong'a özgü değil. Perspektifi genişlettiğimizde, küresel finans merkezlerindeki dolar dışı stablecoin'ler neredeyse istisnasız eşlik ediyor.

Euro panik, yen aptal, won yavaş, Hong Kong doları sürükleniyor—bir kazanan, dört eşlik eden, her birinin kendine özgü zorlukları var.

Önce euro stablecoin'inden bahsedelim; depolama ölçeği açısından dolardan sonra ikinci para birimi olarak telaşlı görünüyor.

Euro, dünyanın ikinci büyük ödeme ve rezerv para birimidir—SWIFT verilerine göre, Haziran 2026'da euro, küresel ödeme payının %21,88'ini oluşturarak yalnızca doların ardından geliyor; küresel döviz rezervlerinde euro yaklaşık %20 payla istikrarlı şekilde ikinci sırada. Uluslararası ticaret ve finansta %22 paya sahip bir para biriminin stablecoin'i, küresel pazarda yalnızca %0,22'lik bir paya sahip—tam 100 kat fark var.

Dolar stablecoin'inin gelişimini hızla ilerlerken gören Avrupa telaşa kapıldı ve 2026'nın ikinci yarısında MiCA uyumlu euro stablecoin'ini çıkarmayı planlıyor. Şu anda üyelik 37 finans kurumuna genişletildi ve 15 Avrupa ülkesini kapsıyor; BNP Paribas, ING Group, UniCredit, Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, ABN AMRO gibi bir dizi büyük Avrupa bankası dahil.

Ancak 37 bankadan oluşan ittifak görkemli görünse de, gerçek durum gök gürültüsü büyük, yağmur damlası küçük. Euro stablecoin'inin piyasa değeri yalnızca 674 milyon dolar ve küresel stablecoin pazarının %0,3'ünü oluşturuyor. Bu %0,3'lük payın büyük kısmı hâlâ bir Amerikan şirketine ait. Circle'ın EURC'si yaklaşık 430 milyon dolarla tüm euro stablecoin pazarının %64'ünü tek başına elinde tutuyor.

「日元稳定币，aptalca。」Bir sektör içinden biri açıkça söylüyor.

「Sorun teknoloji değil; kurumsal tasarım daha en başından yolu daraltmış.」「Şu an likidite de yok.» diye ekliyor.

Haziran 2026'da SBI Holdings, JPYSC'yi resmen piyasaya sürdü; bu, Japonya'nın tröst bankası destekli ilk Ethereum tabanlı yen stablecoin'i. Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui ve Mizuho—Japonya'nın üç büyük bankası—kendi yen stablecoin'lerini geliştirmek için ortak bir duyuru yaptı ve 2026 mali yılında ticari işlemlere başlamayı planlıyor. Ama sorun şu: Japonya düzenleyicileri stablecoin'i tröst bankası sistemine hapsetti—ihraççı tröst bankası olmalı, rezerv varlıkları tröst bankasında saklanmalı ve itfa da tröst bankası üzerinden yapılmalı. Tüm bu süreçler sonucunda stablecoin, blockchain'in programlanabilirliğiyle neredeyse hiçbir ilgisi olmayan, «prangalı elektronik mevduat sertifikası» haline getirildi.

Japonya stablecoin yapamıyor değil—yaptıkları şey, kimseyi heyecanlandırmıyor.

Kore wonu stablecoin'i yavaş; duraklamış durumda. Şirketler yapmak istemiyor değil; düzenleyiciler hâlâ tartışmayı bitiremedi.

Dokuz büyük kart ihraççısının pilot uygulaması tamamlandı, Busan Bankası'nın Kaia Chain üzerindeki pilot işlem başarı oranı %100 ve işlem süresi 1 saniyenin altında; Kakao ve Circle'ın altyapısı da kuruldu—şirketler tamamen hazır, ama düzenleyiciler hâlâ yerinde tartışıyor.

Ne tartışıyorlar? «Kim ihraç edecek»i. Kore Merkez Bankası, ihraç için «bankaların %51'den fazla hisse sahibi olması» konusunda ısrar ediyor; sektör ise güçlü tepki göstererek «Bu istikrar değil, duraklama» diyor. Çünkü Kore Bankacılık Kanunu, bir bankanın başka bir şirketteki hisse oranını %15 ile sınırlıyor—%51'e ulaşmak için en az 4-5 bankanın bir araya gelmesi gerekiyor. Bu başlı başına piyasaya engel çıkarıyor.

Finansal Hizmetler Komisyonu'nun yasa tasarısı Q1'den «ikinci yarıyıla» ertelendi; bu bir kez olmadı. Para bekleyemez. Kore, 18 aydır kesintisiz stablecoin net çıkışı yaşıyor ve toplam 1 milyar doları aştı—yerel ihraç yapılamadığı için kullanıcılar yalnızca dolar stablecoin'ine geçip dışarı transfer ediyor.

Kore wonu stablecoin'inin «yavaşlığı» yetenek sorunu değil, karar alma sorunu.

Hong Kong doları stablecoin'i ise beklemek ve ertelemek üzerine. ABD'nin netlik yasasını bekliyor, bankaların yavaş ilerlemesini bekliyor. Piyasa değerlendirmesi: Hong Kong doları stablecoin'i en erken lisans aldı, en soğuk başlangıcı yaptı; lisans var ama coşku yok.

Ama daha büyük sorun şu: Kullanım senaryosu olanlar içeri giremiyor, senaryosu olmayanlar zorla yapmaya çalışıyor. Ant Group yapmak istiyor, JD yapmak istiyor, HashKey yapmak istiyor—niyetleri, motivasyonları ve kullanım senaryoları var, ama hepsi kapının dışında. Hong Kong doları stablecoin'i en başından beri aktif bir saldırı değil, pasif bir savunma. Çünkü başkaları yaptı, Hong Kong da yapmak zorunda kaldı.

Küresel stabilcoin piyasası yaklaşık 308,3 milyar dolar seviyesinde olup, dolar stabilcoinleri %98'lik bir paya sahiptir. Doların çok güçlü olması nedenlerden biri, diğer bölgelerin çok yavaş kalması ise bir diğer önemli nedendir. Bu arada, Hong Kong doları stabilcoinleri zor bir duruma düşmüş durumda.