Büyük Buhran ve II. Dünya Savaşı'nı atlatan IBM, yapay zeka çılgınlığı döneminde piyasa değerinden 68 milyar dolar kaybetti.

Bu makaleyi okumak için 42 Dakika

Fil beşinci kez dönüyor, IBM'in çöküşünden kim sorumlu?

Yazar: Jia Liu, BeatZ

IBM'nin en parlak döneminde, neredeyse "bilgisayar" kelimesinin ta kendisiydi.

Bu şirket 115 yıl yaşadı. 1911'de kuruldu, Boeing'den beş, Disney'den on iki yıl önce. 1960'larda, küresel ana bilgisayar pazarının yaklaşık %70 ila %80'ini elinde tutuyordu; yedi rakibi "Yedi Cüceler" olarak anılırken, IBM Pamuk Prenses'ti. 1969'da Apollo Ay inişinin yörünge hesaplamaları onun makinelerinde çalışıyordu. Büyük Buhran'ı, İkinci Dünya Savaşı'nı, petrol krizini, Asya finans krizini ve internet balonunu atlattı; her seferinde dönüşümle hayatta kaldı, hatta daha da güçlendi. Yarım yüzyıl boyunca, dünya çapındaki BT satın alma yöneticilerinin bir sloganı vardı: Kimse IBM satın aldığı için işten atılmaz.

IBM'in 1981'de piyasaya sürdüğü kişisel bilgisayar

Ancak piyasa değeri 200 milyar doları aşan bu "Mavi Dev", bugünkü AI çılgınlığında bir gecede hisse değerinin dörtte birini kaybedebiliyor.

Aynı gün, Micron %4,92, Nvidia %4,06, SanDisk %5,01 yükseldi; yarı iletken ETF'si %2,51, Nasdaq %1,12 arttı. "AI altyapı kıtlığı" ile ilgili her şey fonlar tarafından takip ediliyor, piyasa yeşile boyandı. IBM'in günlük işlem hacmi 67,439 milyon hisseydi, bu son on günlük ortalama işlem hacminin 9,7 katıydı. "İstikrar, temettü, savunma" ile tanınan yüz yıllık bir mavi çip, yeşil bir günde spekülatif bir hissenin çöküşünü yaşadı.

ABD borsasında donanım ve yazılım arasında uçurum var; IBM'in düşüşünden kim sorumlu?

%25'lik düşüşün ardında, IBM'in krizi

Yüzeyde, IBM sadece bir kâr uyarısı yaptı.

IBM CEO'su Arvind Krishna, 14 Temmuz'da yatırımcılara bir mektup göndererek ikinci çeyrek ön sonuçlarını açıkladı: Beklenen gelir 17,2 milyar dolar, Wall Street'in konsensüs beklentisi 17,86 milyar dolardı; yaklaşık 660 milyon dolarlık bir fark, sapma oranı %3,7; düzeltilmiş hisse başına kazanç 2,93 dolar, beklenti 3,02 dolardı, %3'lük bir fark.

Bu rakamlar herhangi bir normal şirkette, özellikle de IBM gibi bir devde %5 ila %8 arasında bir düşüşe neden olurdu. Bu, IBM'in sorununun sadece bir kazanç krizi olmadığını gösteriyor. Peki asıl sorun ne?

Birincisi, z17 ana bilgisayar döngüsünün çok hızlı düşmesi.

IBM Z, bankalar, sigorta şirketleri, havayolları ve devlet kurumları için ürettiği ana bilgisayardır; z17 ise en yeni nesildir. Ana bilgisayarlar, aylık olarak satılan bulut yazılımları gibi değildir; birkaç yılda bir yenilenen kritik işlem hesaplama sistemleridir. Yeni bir nesil piyasaya sürüldüğünde müşteriler toplu olarak yükseltme yapar ve bu pencere dönemi geçtikten sonra gelir doğal olarak düşer. Geçen yıl z17 çok iyi satıldı ve IBM Z geliri %51,7 arttı. Yönetim, Nisan ayında bu yıl altyapı gelirlerinde düşük tek haneli bir düşüş olacağı konusunda uyarıda bulunmuştu.

Ancak ikinci çeyrekte "düşük tek haneli düşüş" değil, doğrudan %7'lik bir düşüş yaşandı. Resmi ifade "Z performans açığı" şeklindeydi; yani Z'nin gerçek performansı yönetimin kendi beklentilerinin altında kaldı.

Daha da sorunlu olan, domino etkisi. IBM'in yazılım gelirinin bir kısmı, ödeme, takas, biletleme ve poliçe gibi yüksek frekanslı kritik işlemlerin ana bilgisayar ile yeni uygulamalar arasında istikrarlı bir şekilde çalışmasını sağlayan ara katman yazılımı ve işlem yazılımı olan "Transaction Processing"den geliyor. 2025'te bu iş, IBM'in yazılım gelirinin neredeyse %30'unu oluşturan 8,6 milyar dolar katkı sağladı.

Ancak ana bilgisayar donanımı için büyük siparişler alınamayınca, ona bağlı yazılımlar da doğal olarak yavaşladı. Piyasa, IBM'in yazılımının bağımsız bir abonelik işi olduğunu düşünüyordu, ancak bu darbe, ana bilgisayar donanımı ve ana bilgisayar yazılımının hâlâ aynı ipe bağlı olduğunu gösterdi. Hatta piyasa doğal olarak şüpheleniyor: IBM'in yazılımının ne kadarı gerçekten bağımsız büyüyor ve ne kadarı hâlâ eski ana bilgisayar döngüsüne bağlı?

İkincisi, müşteri bütçeleri gerçekten AI altyapısı tarafından çalındı.

IBM'in mevcut CEO'su Arvind Krishna, yakın zamanda yatırımcılara yazdığı bir mektupta çok spesifik bir tanım yaptı: Haziran ayının son haftalarında müşteriler, fiyat artışlarından önce arzı kısıtlı altyapıyı kilitlemek için üç aylık sermaye harcamalarını sunucu, depolama ve bellek alımlarına yönlendirdi.

IBM, tedarik zincirinin bir etkisi olacağını önceden bilse de, bu bütçe yeniden dağıtım dalgasının gücünü hafife aldı.

Bir bankanın BT bütçesi sınırlıdır. Bu çeyrekte bellek ve sunucular için on milyonlarca dolar daha harcamak zorunda kalırsa, neyi erteleyebilir? Düzenleyici zorunlulukları erteleyemez; erteleyeceği şeyler tam olarak "gelecek çeyrekte hallederiz" denebilecek ana bilgisayar yükseltmeleri, yeni yazılımlar ve danışmanlık proje sözleşmeleridir. Kurumsal yazılım anlaşmaları her zaman çeyreğin son haftalarında imzalanır; birkaç anlaşma eksik kalırsa, o çeyreğin gelir onayı hemen bozulur.

O gün Workday %6 düştü, Salesforce ve Autodesk de aynı şekilde zayıfladı. Son zamanlarda Reddit'teki hisse senedi forumlarında en çok tartışılan konu şu: Yapay zeka altyapı yatırımları, sistematik olarak yazılım ve BT hizmet bütçelerini mi daraltmaya başladı?

Ancak burada sonucu çok doğrudan çıkarmamak gerek. Çünkü aynı anda iyimser bir veri setimiz daha var: IBM'in kendi Power sunucu ve depolama işi (Z ana bilgisayarının parçası olmayan altyapı) geliri %37 artarak kaydedilen en güçlü performansı gösterdi ve dönem sonunda yaklaşık 500 milyon dolar değerinde sözleşmesi imzalanmış ancak henüz teslim edilmemiş sipariş bulunuyordu.

Yani müşterilerin donanıma hücum ettiği bu paranın bir kısmını IBM kendisi yakalamış oldu.

Üçüncüsü, siber güvenlik olayları en kötü zamanda müşteri kararlarını sekteye uğrattı.

IBM'in müşterileri ayrıca hızla gelişen ve tüm sektörü etkileyen siber güvenlik sorunlarından da etkilendi.

IBM'in çekirdek müşterileri için güvenlik olayları sıradan bir BT haberi değildir. Önce acil olmayan satın almaları dondurur, mimarların, hukukçuların ve güvenlik sorumlularının tüm zamanını emer; açıkları kapatma, denetim, izolasyon, yedekleme ve uyumluluk çalışmalarına yönlendirir. İyimser bir bakışla birçok proje ve müşterinin anlaşmayı iptal etmediği söylenebilir, ancak objektif olarak IBM bu sözleşme süreçlerini 30 Haziran'dan önce tamamlayamadı.

Dördüncüsü ise IBM'in iç sorunları.

Müşteri bütçe değişiklikleri dışsal değişkenlerdir, ancak satış organizasyonunun bunu önceden tespit edip edememesi, Power, Storage, Red Hat, HashiCorp, veri yönetimi, danışmanlık ve ana bilgisayar yazılımını yeniden paketleyip paketleyememesi ve çeyrek sonunda büyük anlaşmaları kapatıp kapatamaması IBM'in kendi yeteneğiyle ilgilidir.

Piyasa bir kez tedarik zinciri sürprizini affedebilir, ancak ana bilgisayar döngüsü zirveye ulaştığında, bütçeler dışarıdan kapıldığında ve satışlar da aksadığında, bu üç olay aynı çeyrekte birleştiğinde, IBM'i tutma nedeni artık "istikrarlı savunma" olmaktan çıkar.

Bu yüzden %25'lik düşüş, bu olayların IBM'in üç köklü özelliğini etkilemesinden kaynaklandı: ana bilgisayar döngüsünün sorunsuz iniş yapabilme kesinliği, yazılımın ana bilgisayardan bağımsız büyüyebilme kesinliği ve "yüksek temettülü savunmacı yapay zeka kazananı" olan değerleme kimliğinin kendisi.

Çöküşten önce IBM bu yıl sadece %4,8 düşmüştü; onu tutan fonların çoğu istikrar, temettü ve yapay zeka konsepti için gelmişti ve bu tür bir dalgalanmaya dayanmaya hiç hazır değildi. IBM aniden ana bilgisayar, yazılım ve danışmanlığın aynı anda isabetsiz olduğu yüksek volatiliteli bir varlığa dönüştüğünde, bu fonların satışı ezici bir şekilde gerçekleşti.

IBM bugün aslında nasıl bir şirket?

Birçok kişinin IBM hakkındaki izlenimi hâlâ "bilgisayar satan eski şirket" olsa da, şirket 2005 yılında PC kişisel bilgisayar işini Lenovo'ya sattı. Bugünkü IBM, büyük kurumsal firmaların mevcut sistemlerini giriş noktası olarak kullanan bir teknoloji ve hizmet şirketidir.

İş modeli şu gerçeğe dayanır: Şirketlerin verilerini, temel işlemlerini, eski uygulamalarını, düzenleyici gerekliliklerini ve organizasyonel süreçlerini tek seferde taşımak son derece zordur. IBM, işte bu en zor taşınabilen alanlarda yazılım, donanım, danışmanlık ve uzun vadeli destek satar.

2025 yılı toplam geliri 67,535 milyar dolar olup, üç ana bölümden oluşur.

Yazılım, en büyük ve en kârlı motor olup, geliri 29,962 milyar dolar ve brüt kâr marjı %83,5'tir. Bunun içinde piyasanın en çok önemsediği Red Hat'tir. IBM, 2019 yılında 34 milyar dolar ödeyerek satın aldığı kurumsal Linux ve hibrit bulut yazılım şirketidir. Red Hat'in OpenShift'i, aynı uygulamanın müşterinin kendi sunucusunda, Amazon Bulutu'nda, Microsoft Bulutu'nda veya Google Bulutu'nda çalışmasını sağlayarak hiçbirine kilitlenmeyi önler. 2025 yılında Red Hat'in geliri 7,327 milyar dolar olup %12,9 büyümüş, OpenShift'in yıllık yinelenen geliri ise 1,9 milyar dolara ulaşarak %30'un üzerinde bir büyüme hızı yakalamıştır. Red Hat'in yanı sıra yazılım bölümünde, şirketlerin sunucularını otomatik olarak yapılandırmasına, anahtarları ve izinleri yönetmesine yardımcı olan HashiCorp, gerçek zamanlı veri akışlarını yöneten Confluent platformu, verilere izin verme, kaynak belirleme ve denetim kaydı tutma işlemlerini yapan veri yönetimi ve daha önce bahsedilen Transaction Processing işlem yazılımı da bulunur.

Danışmanlık, ürün ile müşteri arasındaki teslimat katmanıdır ve geliri 21,055 milyar dolardır. IBM'in yazılım ve donanımını bankaların, sigorta şirketlerinin ve devlet müşterilerinin süreçlerine fiilen entegre etmekten, eski sistem geçişleri, süreç iyileştirmeleri ve devreye alma onayları yapmaktan sorumludur. Ölçeği büyük ancak büyümesi yavaştır ve kârlılığı yazılımın çok altındadır. Şirket bütçeleri daraldığında, danışmanlık sözleşmeleri en önce ertelenen kalem olur.

Altyapı ise Z ana bilgisayarları, Power sunucuları, depolama ve destek hizmetlerinden oluşur ve geliri 15,718 milyar dolardır. z17 döngüsü geçen yılın rakamlarını yükseltmiş olsa da, bu yıl için yüksek bir taban etkisi tuzağı bırakmıştır.

Bu üç bölümü bir müşterinin tek bir satın alma sürecine yerleştirdiğimizde, ilişki aslında karmaşık değildir: Temel işlemler önce Z ana bilgisayarında çalışır; yeni uygulamaları ve yapay zekâyı bu eski sistemlere bağlamak için Red Hat ve OpenShift hibrit bulut çalışma ortamı olarak satın alınır; sunucuları, izinleri ve gerçek zamanlı verileri yönetmek için HashiCorp, Confluent ve veri yönetimi eklenir; yerel işlem gücü ve veri kapasitesi gerekiyorsa Power ve depolama satın alınır; son olarak IBM danışmanlık ekibi, bu bileşenleri fiilen iş süreçlerine entegre eder.

Bu zincirdeki her halka para kazanıyor. Bu ön açıklamanın ortaya koyduğu sorun, müşterilerin bütçe öncelikleri bozulduğunda bu zincirin aynı anda kırılabileceğidir.

İşte IBM'in bugünkü en temel çelişkisi. Hâlâ dünyanın kritik sistemlerinin temelinde yer alıyor, ancak AI çağında eklenen bütçe akışının ilk durağı mutlaka IBM olmayabilir. Müşteriler IBM ana bilgisayarlarını kullanmaya devam edebilir veya bu çeyrekteki ek parayı önce bellek, sunucu, depolama ve bulut kapasitesi satın almak için kullanabilir. IBM hemen müşteri kaybetmez, ancak büyüme sıralamasında geriye düşme riskiyle karşı karşıya kalabilir.

Bu nedenle IBM için şu anki en mantıklı AI stratejisi, OpenAI, Google, Anthropic ile doğrudan rekabet etmek veya NVIDIA ile kimin daha fazla GPU sattığını kıyaslamak değil, kurumsal AI'ın kontrol katmanı haline gelmektir.

Red Hat, uygulamaların nerede çalıştığını yönetir; HashiCorp, altyapının nasıl yapılandırıldığını ve anahtarların nasıl saklandığını yönetir; Confluent, gerçek zamanlı verilerin işlem sistemleri, veritabanları ve AI uygulamaları arasında nasıl aktığını yönetir; watsonx, modelleri, verileri ve yönetişimi yönetir; Danışmanlık (Consulting) ise tüm bunları bankaların, sigorta şirketlerinin ve devlet kurumlarının gerçek süreçlerine entegre etmekten sorumludur.

Eğer bu strateji işe yararsa, IBM'in en çekici AI şirketi olması gerekmez; kurumsal AI çağının yerini doldurulması en zor olan arka plan boru hattı haline gelebilir.

Ancak bu büyük strateji bir sinerji oluşturamazsa, IBM iki dünya arasında sıkışıp kalır: Yeni AI bütçeleri NVIDIA, AWS, Azure, Google, sunucu ve depolama satıcılarına gider; eski ana bilgisayar ve işlem yazılımları ise yavaş bir düşüşe geçer. Bu durumda IBM bir kontrol katmanı değil, bir sandviç katmanı (sıkışmış katman) haline gelir.

Fil'in Beşinci Dönüşü

IBM bu tür anlarla ilk kez karşılaşmıyor. 115 yıllık bu şirket, görünüşe göre her zirveden sonra gerilemeye başlıyor.

Bu nedenle IBM'in gerileme hikayesi tek bir düşüş çizgisi değildir. Daha çok, zirveden tekrar tekrar düşüp, dipten tekrar tekrar kalktığı bir döngüye benziyor. Her seferinde dönüşüm sayesinde hayatta kaldı ve her dönüşüm de beraberinde yeni bir yük getirdi.

İlk dönüşüm, Büyük Buhran sırasında bir delikli kart makinesi fabrikasından bir bilgi işlem şirketine dönüşmesiydi.

1911'de Computing-Tabulating-Recording Company kuruldu ve daha sonra 1924'te adını International Business Machines olarak değiştirdi. Erken dönem IBM'i delikli kart makineleri, tabülasyon makineleri ve zamanlama cihazları yapıyordu; kulağa mekanik ve hantal geliyor.

1929'da ABD ekonomisi çöktüğünde, rakipler işten çıkarmalar yapıp üretimi kısıyordu. IBM'in lideri Thomas Watson, alışılmışın dışında bir karar aldı: Kimseyi işten çıkarmadı, fabrikaları çalıştırmaya devam etti, delikli kart tablolama makinelerini üretip depolara yığdı.

1935'te Roosevelt, Sosyal Güvenlik Yasası'nı imzalayarak 26 milyon işçi için kayıt tutulmasını zorunlu kıldı. Tüm ABD'de hazır makine ve üretim hattına sahip tek şirket IBM'di. Bu hamleyle bir anda ün kazandı ve ABD hükümeti, bankalar ve sigorta şirketleriyle derin bir bağ kurdu. Bu, IBM'in "kuruluş temeli"ydi: Başkaları daralırken kapasiteyi artırmak ve sadece kendisinin kaldırabileceği büyük bir siparişi beklemek.

İkinci dönüşüm, tablolama makinelerinden büyük ölçekli bilgi işlem platformlarına geçişti. System/360, IBM tarihinin en kritik kumarıydı.

1964'te IBM CEO'su Thomas Watson Jr., bir System/360 bilgisayarıyla poz veriyor

1964'te IBM, 5 milyar dolar (o dönemin Manhattan Projesi'nden daha fazla) harcayarak System/360'ı geliştirdi: Tek bir mimariye sahip büyük bilgisayar ailesi.

System/360, IBM tarihinin en kritik kumarıydı. Devasa maliyeti, neredeyse şirketin tüm ürün hatlarını yeniden yapmak anlamına geliyordu, ancak uyumlu bir mimari ve platform iş modeli yarattı. Müşteriler küçük bir sistem alıp daha sonra genişletebilir, yazılımlarını yeniden yazmak zorunda kalmazdı. Bu, IBM'in büyük bilgisayar çağında güçlü bir kilitlenme yaratmasını sağladı ve onu küresel kurumsal bilgi işlemin kralı haline getirdi.

1964'te insanlar System/360 bileşenleri arasında çalışıyor

Bu ürün, sonraki yarım yüzyılın kurumsal bilgi işlemini tanımladı ve IBM'i tekel zirvesine taşıdı; pazar payı bir ara %70'in üzerine çıktı. Ancak yan etkisi, ABD Adalet Bakanlığı'nın hemen antitröst davası açması oldu; dava 13 yıl sürdü. Daha derin bir yan etki ise düşünce alışkanlığıydı: IBM, bilgi işlemin merkezi, pahalı ve yalnızca IBM tarafından sunulması gerektiğine inanmaya başladı.

Üçüncü dönüşüm, PC çağının zaferini ve hatasını gösteren bir ders niteliğindeydi.

1981 yılında IBM, kişisel bilgisayar üretmek için acele ediyordu ve hız uğruna tamamen kendi geliştirdiği çözümlerden vazgeçti. Bu nedenle işlemci için Intel'e, işletim sistemi için de Microsoft'a yöneldi. Bill Gates'in o zamanlar hazır bir sistemi yoktu; 75.000 dolara başkasından satın aldığı bir DOS'u IBM'e alt lisans olarak verdi, ancak sözleşmede DOS'u diğer üreticilere lisanslama hakkını saklı tuttu.

IBM bunu kabul etti, çünkü ana bilgisayar çağındaki anlayışa göre donanım asıl işti, yazılım ise sadece makineyle birlikte verilen bir aksesuardı. Sonuçta açık mimari, çok sayıda uyumlu bilgisayar üreticisini çekti ve kârın büyük kısmı standardı elinde tutan Intel ile Microsoft'a gitti.

IBM, PC çağını başlattı ancak kendi başlattığı bu çağda, birçok montaj fabrikasından sadece biri haline geldi ve sonunda 2005 yılında PC işini Lenovo'ya sattı. Bu tarih, IBM'e iki ders bıraktı: Değer, endüstri zinciri boyunca kayar; donanıma sıkı sıkıya bağlı kalanlar, yazılımı ve standardı elinde tutanlar tarafından sömürülür. Kritik aşamaları dışarıya devretmek, can damarınızı teslim etmekle eşdeğerdir.

Dördüncü dönüşüm, 90'larda donanım imparatorluğundan hizmet şirketine geçişti.

İnternet öncesinde IBM büyük bir krizle karşı karşıyaydı. PC'nin çöküşü tüm şirketi sarsmıştı; ana bilgisayar talebi yavaşlamış, rekabet yoğunlaşmış, şirket şişkinleşmişti ve piyasa onun bölünüp bölünmeyeceğini sorguluyordu.

1991'den 1993'e kadar üç yılda toplam yaklaşık 16 milyar dolar zarar edildi; 1993'te tek bir yılda 8 milyar dolar zarar, o dönemde ABD şirket tarihinin en büyük yıllık zararıydı. Oracle'dan Larry Ellison açıkça şöyle demişti: "IBM mi? Artık o adamları hiç düşünmüyoruz. Ölmedilerse bile, önemsiz hale geldiler."

IBM, bisküvi satıcılığından gelen dışarıdan bir CEO olan Lou Gerstner'ı getirdi; 60 bin pozisyonu kesti, ömür boyu istihdam sistemini sonlandırdı ve IBM'i kurumsal hizmet ve çözüm şirketine dönüştürdü. Daha sonra o kitabın adı "Filler Dans Edebilir mi?" oldu ve "filin dönüşü" neredeyse IBM'in simgesi haline geldi.

Ürün şirketinden hizmet şirketine dönüştükten sonra IBM, 1994'te yeniden 5 milyar dolar kâr etti. Ancak bu dönüşüm aynı zamanda uzun vadeli bir tehlikeyi de beraberinde getirdi: IBM'in geliri giderek müşterilerinin karmaşıklığına bağımlı hale geldi; müşteri sistemleri ne kadar karışık, eski ve taşınması zorsa, IBM o kadar çok para kazanıyordu. Aynı zamanda sonraki on yıllar için başka bir yol bağımlılığı da yarattı: müşteri odaklılık, hizmet odaklılık, uzun vadeli sözleşmeler. Bu, IBM'in istikrarlı bir şekilde yaşamasını sağladı, ancak aynı zamanda IBM'i giderek hızlı büyüyen bir yazılım şirketinden uzaklaştırdı.

Şimdi beşinci kez: Bu geleneksel kurumsal BT şirketi, günümüzün yapay zeka çağına nasıl daha iyi uyum sağlayabilir?

Amazon, 2006 yılında AWS ile bulut hizmetlerini başlattığında, IBM'in tepkisi PC'ye verdiği tepkiyle aynıydı: Büyük müşterilerin çekirdek sistemlerini kamu bulutuna taşımayacağını düşünüp pek ciddiye almadı. Farkına vardığında ise Amazon, Microsoft ve Google, yüz milyarlarca dolarlık sermaye harcamasıyla giriş engeli oluşturmuştu bile.

Oysa IBM bir zamanlar AI dalgasının ön saflarında yer alıyordu. 2011'de AI sistemi Watson, ABD'de bir bilgi yarışması programında insan şampiyonları yendiğinde, IBM AI anlatısının merkezindeydi. O zamanlar halk ilk kez bir makinenin doğal dili anlayıp karmaşık soruları yanıtlamasının şaşkınlığını doğrudan deneyimlemiş, dünya çapında yankı uyandırmıştı. ChatGPT'nin ortaya çıkmasına daha on bir yıl vardı.

Ancak Watson her derde deva bir "panacea" olarak paketlendi. En iddialı proje Watson Health, AI destekli kanser teşhis ve tedavisi için 4 milyar dolar harcadı ancak hedeflere ulaşamadı ve 2022'de iskontolu fiyatla özel sermayeye satıldı. 2012'den 2020'ye kadar IBM'in geliri sürekli daraldı, hisse fiyatı yerinde sayarken Microsoft aynı dönemde neredeyse on kat arttı. Medya buna "Kayıp On Yıl" adını verdi.

IBM'in kendine yazdığı reçete ise 2019'da 34 milyar dolara Red Hat'i satın almak, 2021'de Kyndryl'i bölüp düşük kârlı BT altyapı hizmetlerindeki yaklaşık 90 bin kişilik yükten kurtulmak, ardından watsonx ile kurumsal AI platformu oluşturmak, HashiCorp'u altyapı otomasyonu için, Confluent'i ise gerçek zamanlı veri akışı için satın almaktı. 2025'e gelindiğinde bu anlatı nihayet işlemeye başlamış gibi görünüyordu: Yazılım %10,6, Red Hat %12,9 büyüdü, z17 ise tarihinin en güçlü başlangıcını yaptı. Piyasa yeni bir hikâyeyi kabul etmeye başladı: IBM artık o hantal fil değil; yüksek temettü veren, savunmacı ve aynı zamanda kurumsal AI'dan pay alabilen mükemmel bir yatırım aracıydı.

Ancak bu yıl 14 Temmuz'da bir günde her şey eski haline döndü.

Yüz yıllık IBM, yine uçurumun kenarında

IBM için bundan sonra en önemli şey "AI'ya inanıyoruz" demeyi tekrarlamak değil.

Çünkü piyasa IBM'in AI'dan bahsedeceğini zaten biliyor. Red Hat, OpenShift, watsonx, HashiCorp, Confluent, Power, Storage, Z ana bilgisayarları ve danışmanlık ekibine sahip olduğunu da biliyor. Şimdiki sorun varlık listesi değil, neden-sonuç zinciri: Bu varlıklar AI altyapı harcamalarından pay alabilecek mi? Ana bilgisayar döngüsündeki düşüşü telafi edebilecek mi? Ertelenmiş siparişleri yeniden kapatabilecek mi?

22 Temmuz'daki telefon görüşmesinde en dikkat çekici konular şunlardı:

Birincisi, ikinci çeyrekte zamanında kapatılamayan büyük anlaşmalar ertelendi mi yoksa kaybedildi mi?

Bu en kritik soru. Müşteriler sadece haziran sonunda sunucu, depolama ve bellek talebi nedeniyle ya da siber güvenlik incelemesi yüzünden geçici olarak sözleşme imzalamayı ertelediyse, üçüncü çeyrekte siparişlerin geri dönmesi beklenir. Tersine, bu büyük anlaşmalar küçültüldü, iptal edildi ya da rakiplere yönlendirildiyse, bu sadece çeyreklik bir tempo sorunu değil, müşteri ilişkileri ve ürün önceliklendirme meselesidir.

İkincisi, Z ana bilgisayarındaki açık nereden kaynaklanıyor?

Müşteriler yükseltmeyi mi erteledi? Kapasiteyi mi azalttı? Yoksa IBM'in satış performansı ve gelir tanıma sürecinde mi bir sorun var? Farklı cevaplar tamamen farklı anlamlar taşır. Ertelenen yükseltmeler telafi edilebilir, ancak kapasite azaltımı daha tehlikelidir. Önemli müşteriler yalnızca ana bilgisayarı çalışır durumda tutup genişletme yapmazsa, IBM'in en kârlı geleneksel kâr havuzu uzun vadede yeniden değerlendirilmek zorunda kalır.

Üçüncüsü, İşlem İşleme neden zayıf kaldı?

Bu, IBM yazılım kalitesini değerlendirmek için kritik bir nokta. Red Hat modern büyüme varlığı olsa da, İşlem İşleme hâlâ ana bilgisayar ortamına sıkı sıkıya bağlı. Eğer bu sadece z17 döngüsüyle geçici bir dalgalanmaysa, durum kontrol edilebilir. Ancak müşteriler işlem işleme yazılım harcamalarını kısmaya başlarsa, IBM Yazılımı'nın "platform yazılımı değerlemesi" indirime uğrar.

Dördüncüsü, Red Hat bağımsız olarak büyümeye devam edebilir mi?

İkinci çeyrekte Red Hat büyümesi %11'e hızlandı ve bu IBM için en önemli olumlu sinyal. Piyasa, OpenShift ARR'sinin yüksek büyümeyi sürdürüp sürdürmediğini, RHEL, Ansible ve OpenShift'in ayrı ayrı performansını ve büyümenin gerçek talepten, fiyatlandırmadan mı yoksa satın alma ve paket satışlardan mı kaynaklandığını görmek istiyor. IBM, yazılım büyümesinin ana bilgisayar döngüsüne bağlı olmadığını, kurumsal AI ve hibrit bulut bütçelerinden bağımsız olarak pay alabildiğini kanıtlamalı.

Beşincisi, Dağıtık Altyapı'daki %37'lik büyüme sürdürülebilir mi?

Power ve Storage ikinci çeyrekte güçlüydü ve birikmiş siparişler yaklaşık 500 milyon dolar seviyesindeydi. Soru şu: Bu, arz sıkışıklığı altında bir acil sipariş dalgası mı, yoksa IBM gerçekten AI donanım bütçelerini kendi ekosisteminde tutabiliyor mu? Daha da önemlisi, Power ve Storage satın alan müşteriler Red Hat, otomasyon, veri yönetimi ve danışmanlık hizmetlerini de satın almaya devam edecek mi? Donanım büyümesi yazılım bağlanma oranını artırabilirse, IBM "dışlanma"yı "içe göç"e dönüştürme fırsatı yakalayabilir.

Altıncı olarak, HashiCorp ve Confluent gerçekte ne kadar katkı sağladı?

IBM, son dönemdeki satın almalarının güçlü olduğunu söylüyor ancak piyasanın daha niceliksel göstergelere ihtiyacı var: gelir, ARR, müşteri sayısı, çapraz satış, yenileme oranları. İyi varlıkları satın almak zor değil, asıl zorluk bu varlıkları yavaşlatmamak, geliştirici güvenini sarsmamak ve bulutlar arası tarafsızlıklarını kaybetmelerine izin vermemek.

Yedinci olarak, Consulting'in GenAI anlaşmaları gelire dönüşebilecek mi?

Danışmanlık, IBM'in AI'yı kurumsal süreçlere entegre etmesinde kilit rol oynuyor, ancak aynı zamanda ertelenmesi en kolay bütçe kalemi. GenAI ile ilgili anlaşmalardaki artış elbette olumlu, ancak piyasa bunun ne kadar sürede gelire dönüştüğünü, marjlarını ve yazılım satışlarını tetikleyip tetiklemediğini görmek istiyor. Danışmanlık sadece insan-günü satıyorsa değerlemesi sınırlıdır; ancak danışmanlık Red Hat, watsonx, HashiCorp ve veri yönetiminden sürekli gelir sağlayabiliyorsa, IBM için bir güçlendirici haline gelir.

Sekizinci olarak, yıl boyu serbest nakit akışı, kârlılık ve temettü ödeme kapasitesi etkilenecek mi?

IBM'in bir diğer kimliği de yüksek temettü veren, savunmacı bir teknoloji hissesi olmasıdır. Birçok yatırımcı, yüksek volatiliteli büyüme hisselerinin riskini üstlenmek için değil, istikrarlı nakit akışı için IBM alır. Yönetim, yıl boyu serbest nakit akışı veya kârlılık beklentilerini düşürürse, piyasa savunmacı özelliklerini yeniden değerlendirmeye devam edecektir.

Tüm bu sorular bir araya geldiğinde aynı yargıya işaret ediyor: IBM bu sefer "siparişler gecikti" mi, yoksa "konum değişti" mi?

Eğer ilkiyse, %25'lik düşüş aşırı bir tepki olabilir. IBM hâlâ ana bilgisayar nakit akışına, Red Hat büyümesine, Power ve Storage talebine, veri yönetimi ve danışmanlık hizmetlerine sahip; bu da onu ana bilgisayar toparlanma hikâyesinden kurumsal AI kontrol katmanı hikâyesine taşımaya yeter.

Eğer ikincisiyse, sorun çok daha büyük. Bu, AI çağında kurumsal BT bütçelerinin basitçe büyümediği, yeniden düzenlendiği anlamına gelir. Eski sistemler çalışmaya devam edecek, eski tedarikçilere hâlâ ihtiyaç duyulacak, ancak yeni bütçeler daha ön sıralara akacak: GPU, bellek, sunucu, depolama, bulut, model, güvenlik, iş yazılımı giriş noktaları. IBM bu yeni bütçelerin ön sıralarında yer alamazsa, piyasa tarafından en zayıf çizgisine göre değerlenmeye devam edecektir.

IBM bir gecede yok olmayacak.

Bu şirket hâlâ küresel finans, hükümet, havacılık, sigorta ve büyük işletmelerin alt katmanlarında gömülü durumda. Birçok sistem kolayca taşınmaya cesaret edilemez ve taşınması da zordur. Ana bilgisayarlar, işlem işleme yazılımları, Red Hat, OpenShift, Power, Storage, watsonx, HashiCorp, Confluent ve danışmanlık ekipleri, boş bir anlatı değil, somut varlıklardır.

IBM'nin 115 yılına geri dönüp baktığımızda, aslında hep aynı soruyu yanıtlamaya çalıştığı görülür: Müşterilerin parasının akış yönü değiştiğinde, paranın önüne geçip dönebilecek misin?

Büyük Buhran'da, üretim kapasitesine yatırım yaparak Sosyal Güvenlik Yasası'nın büyük siparişini kazandı. System/360 ile tüm şirketi riske atarak bilgi işlem standartlarını birleştirdi. PC döneminde yavaş döndü, işletim sistemini Microsoft'a kaptırdı ve bir çağı kaybetti. 1993'te Gerstner, şirketi üründen hizmete yönlendirerek kıl payı kurtardı. Bulut ve yapay zekanın ilk yarısında yine yavaş kaldı, on yıl kaybetti ve 34 milyar dolara Red Hat'i satın alarak telafi sınavına girdi.

Yapay zeka çağının en acımasız yanı, tüm BT bütçelerini birlikte büyütmemesi; aynı paranın yeniden sıraya girmesine neden olmasıdır. Hesaplama gücü, veri, güvenlik, yönetişim, verimlilik ve iş getirisini doğrudan çözebilen öne geçer; sadece "ileride lazım olur" diyenler ertelenir.

IBM'in 115 yıllık hayatta kalma sırrı, bir önceki nesil savunma hendeği yük haline geldiğinde kendini parçalayıp yeniden inşa edebilmesidir. Şimdi yine aynı kavşakta duruyor.

Beşinci fil dönüşünün başarılı olup olmayacağı, IBM'in yapay zeka anlatıp anlatamayacağına ya da ne kadar görkemli bir geçmişe sahip olduğuna bağlı değil. Sadece daha gerçekçi bir soruya bağlı: CFO ve CIO aynı bütçe tablosunun başına oturduğunda, IBM hâlâ ertelenemeyecek isim olabilecek mi?

IBM'i ilk duyduğunuzda, ThinkPad, ana bilgisayar, Watson ya da sadece mavi logo olabilir. Bir zamanlar geleceği temsil ediyordu.

Şimdi kanıtlaması gereken şey, gelecek kendisini sıkıştırmaya başladığında, yüz yıllık bir teknoloji şirketinin kendini yeniden yaratma gücüne sahip olup olmadığıdır.