Bu yılın sonunda bir Nvidia B200 GPU'nun saatlik kiralama ücreti ne kadar olacak?

Tahmin piyasası bu soruyu bir dizi evet/hayır sözleşmesine böldü. Yatırımcılar, B200'ün kira ücretinin belirli bir fiyatın üzerinde olup olmayacağına dair bahis oynuyor ve farklı fiyatlar ile farklı tarihlerdeki sözleşmeleri birleştirerek, piyasanın bahisleriyle oluşan bir GPU kira eğrisi ortaya çıkıyor.

Polymarket daha önce GPU kira sözleşmelerini listelemişti ancak işlem hacmi düşüktü. Bu kez, Kalshi'nin kurucu ortağı Tarek Mansour, platformun B200, H200 ve A100 için tahmin piyasası fiyatlarından vadeli eğriler çıkardığını duyurdu.

Tahmin piyasaları artık yalnızca seçim sonuçlarına, faiz indirimi zamanlamasına ve şirket olaylarına yanıt vermiyor; daha önce hiçbir kamu ticaret piyasası olmayan bir endüstri için bir finansal piyasa oluşturmaya başlıyor.

Bu eğri, geleneksel emtia piyasalarındaki vadeli eğrilerden hâlâ belirgin bir şekilde uzakta ve tahmin piyasası, alıcıların vade sonunda bir grup GPU almasını da sağlayamıyor. Ancak GPU ticaret piyasasının en çok eksikliğini duyduğu şeyi yakalıyor: herkesin görebileceği bir fiyat referans çizgisi.

Son birkaç yıldır sermaye, çipler, veri merkezleri ve elektriğe akın ediyor. Hesaplama gücü, AI endüstrisinin en büyük maliyetlerinden biri haline geldi, ancak satın alma yöntemleri hâlâ telefonla rezervasyon, tanıdık aracılığı ve çevrimdışı sözleşmelere dayanıyor.

Hesaplama gücünün finansallaşması büyük bir hızla ilerliyor.

Önce Sözleşme, Sonra Piyasa

Büyük modeller ortaya çıkmadan önce, işletmelerin bilgi işlem gücü elde etmesinin iki ana yolu vardı: kendi sunucularını satın almak veya bulut sağlayıcılarına nispeten istikrarlı aylık ücretler ödemek. AI bu satın alma mantığını değiştirdi. Eğitim ve çıkarım, büyük miktarda GPU tüketiyor; farklı çipler, bölgeler ve sözleşme süreleri için fiyatlar farklılaşmaya başladı ve bulut sağlayıcılarının fiyat teklifleri de arz ve talebe göre hızla değişiyor.

Günümüzün hesaplama gücü piyasası vadeli işlemlerden tamamen yoksun değil.

Büyük laboratuvarlar gelecekteki kapasiteyi önceden kilitliyor, neocloud'lar bulut sağlayıcıları ve brokerlardan GPU'ları önceden satın alıyor ve büyük ölçekli bulut sağlayıcıları arasında karşılıklı kaynak rezervasyonları yapılıyor. Sözleşmeler, saatlik kiralama kadar kısa veya yıllarca sürecek kadar uzun olabiliyor. Petrol için uzun vadeli satış anlaşmalarına benzer bir işlev görüyorlar, ancak fiyatlar özel müzakerelerde gizli kalıyor.

Büyük bir çıkarım hizmet sağlayıcısı, hesaplama gücü satın almayı, arzı bilen bir "aracı" bulmaya benzetmişti. Ona hangi çipe, kaç karta ve hangi bölgede ihtiyacınız olduğunu söylüyorsunuz, o da ilişki ağından stok arıyor. Brokerlar bilgi asimetrisinden para kazanıyor, büyük sahipler kapasiteyi ilişkiler yoluyla dağıtıyor ve gerçek işlem fiyatları nadiren kamu ekranlarında görünüyor.

Bu piyasa teslimatı gerçekleştirebilir, ancak sürekli bir beklenti oluşturamaz. AI laboratuvarları altı ay sonraki çıkarım maliyetini bilmiyor, veri merkezleri kiralama fiyatlarını önceden sabitleyemiyor ve kredi verenler, teminat olarak gösterilen GPU'ların ne kadar hızlı değer kaybettiğini değerlendirmek için güncellenmiş verilere sahip değil.

Sermaye büyüklüğü, bu fiyatlandırma yönteminin aynı şekilde devam etmesine artık izin vermiyor.

Tarek'in verdiği rakamlara göre, hiper ölçekli bulut sağlayıcıları bu yıl bilgi işlem gücüne 700 milyar dolardan fazla yatırım yapacak ve 2030 yılına kadar pazar büyüklüğü 7 trilyon ila 10 trilyon dolar arasında olabilir. Daha temkinli kurumların tahminleri de aynı derecede büyük. Morgan Stanley, 2028 yılına kadar küresel veri merkezi sermaye harcamalarının yaklaşık 2,9 trilyon dolar olacağını ve bunun yaklaşık 2,5 trilyon dolarının AI'ya hizmet edeceğini öngörüyor. McKinsey, 2030 yılına kadar veri merkezi sermaye harcamalarını 6,7 trilyon dolar olarak tahmin ediyor. Goldman Sachs ise 2026 ile 2031 yılları arasındaki AI altyapı yatırımlarını 7,6 trilyon dolar olarak değerlendiriyor.

Bu rakamlar farklı yıllar ve istatistiksel yöntemler kullanıyor; bazıları veri merkezlerini içerirken, diğerleri aynı anda bilgi işlem gücü ve elektriği hesaplıyor. Ortak nokta, bilgi işlem ve donanımın her bir tahminin %55 ila %67'sini oluşturması ve bu altyapı yatırımının en büyük kısmını temsil etmesidir.

Çipler ise fiyatı hızla değişen bir varlık türüdür. Piyasada GPU'ların kullanım ömrüne ilişkin tahminler üç yıldan yedi yıla kadar değişiyor; yeni nesil ürünler her yıl performansı yeniliyor, ancak arz sıkışıklığı eski çiplerin kiralama değerini korumasını sağlıyor. Veri merkezleri, amortisman hızı konusunda henüz bir fikir birliği olmayan ekipmanlara büyük miktarda sermaye yatırmak zorunda.

Sermayenin yükü ne kadar ağırsa, uzun vadeli fiyatlar da o kadar önemli hale gelir.

GPU Ticaret Piyasasının Keşfi

GPU ticaret piyasasının ilk aşaması, yıllardır süren "özel eşleştirme"dir.

Alıcılar kapasiteyi önceden rezerve eder, satıcılar gelecekteki geliri sabitler ve brokerlar arz bulma ve işlemleri eşleştirme görevini üstlenir. Gerçek talep ve vadeli taahhütler zaten mevcuttur, ancak standart bir sözleşme veya kamuya açık bir fiyat teklifi yoktur.

Bu alıcı ve satıcılar aynı zamanda bilgi işlem gücü finansal piyasasının temelini oluşturur.

Hiper ölçekli bulut sağlayıcıları, büyük veri merkezleri ve GPU sahipleri stoklarına sahiptir ve gelecekteki kiralama fiyatlarının düşmesinden endişe eder; AI laboratuvarları, çıkarım platformları, uygulama şirketleri ve aşağı yönlü kapasite taahhüdü veren neocloud'lar ise sürekli alım yapmak zorundadır ve gelecekteki fiyat artışlarından endişe eder. Bir taraf ekipman gelirini korumak isterken, diğer taraf bilgi işlem maliyetlerini kontrol etmek ister; bu da piyasada ilk ticaret talebini yaratır.

İkinci aşama, standartlaştırılmış fiyat endekslerinin oluşturulmasıdır. Ornn'in Compute Price Index'i, gerçek GPU kiralama işlemlerinden fiyatları çekerek birçok ana akım çip türünü kapsar. Silicon Data, her gün H100, A100 ve B200 için talep üzerine kiralama endeksleri yayınlar ve verileri Bloomberg Terminal'e besler. Compute Desk de benzer bir ürün geliştiriyor.

Endeks sağlayıcıları yalnızca bir dizi sayı tanımlamaz. Hangi çiplerin, bölgelerin, ağ yapılandırmalarının ve sözleşme türlerinin dahil edileceği, anormal işlemlerin nasıl ele alınacağı ve çip nesilleri değiştikçe eski endekslerin nasıl kullanımdan kaldırılacağı, sonuçta piyasanın "GPU fiyatı" olarak adlandırdığı şeyi değiştirir. Borsalar işlem alanı sağlar, endeks sağlayıcıları ise insanların gerçekte neyi işlem yaptığını tanımlar.

Ornn yakın zamanda a16z'den 33 milyon dolar yatırım aldı. Dağınık işlem verilerini piyasa tarafından kabul edilen bir referans noktasına dönüştürebilen herkes, bilgi işlem gücü piyasasında fiyat giriş noktası olma fırsatını yakalayabilir.

Üçüncü aşama, endeksin işlem görebilir sözleşmelere yazılmasıdır. CME, veri sağlayıcısı olarak Silicon Data'yı seçti ve günlük GPU kiralama referansına dayalı olarak hesaplanan bilgi işlem gücü vadeli işlemlerini başlatmayı planlıyor. NYSE'nin ana şirketi ICE, Ornn'ü seçti ve başka bir GPU vadeli işlem seti başlatmaya hazırlanıyor. Her iki geleneksel borsa da ürünlerini AI laboratuvarları, bulut sağlayıcıları, veri merkezleri ve finansal kurumlar için risk yönetim araçları olarak konumlandırıyor, ancak ürünler hala düzenleyici inceleme aşamasında bekliyor.

Tahmin piyasaları farklı bir yol izledi. Yatırımcıların sürekli olarak aynı soruyu yanıtlamasını sağlar: "Belirli bir çip, belirli bir tarihte belirli bir kiralama fiyatının üzerinde olacak mı?" Bitişik eşik değerleri arasındaki fiyat farkını hesaplamak, piyasanın o fiyat aralığına ilişkin yargısını yaklaşık olarak yansıtabilir; bunu farklı tarihlerde tekrarlayarak vade yapısı ortaya çıkar.

Geleneksel emtia piyasaları genellikle önce teslim edilebilir sözleşmeleri tanımlar, ardından vadeli işlem ticareti ile bir eğri oluşturur. Tahmin piyasaları ise önce olay sözleşmeleriyle kamuya açık beklentiler oluşturur, ardından bu beklentiyi tezgah üstü işlemlere, vadeli işlemlere ve sürekli sözleşmelere hizmet etmek için kullanmayı düşünür.

Geleneksel bilgi işlem gücü vadeli işlemleri hala düzenleyici onay beklerken, tahmin piyasaları zaten bir vade yapısı sunmuş durumda.

Bir Eğri Hangi Sorunları Çözebilir?

Piyasanın endeksler, vadeli işlemler ve forward eğrileri oluşturmak için harcadığı çaba, sıradan bir AI şirketi için hangi sorunları çözebilir?

Bir çıkarım platformunun altı ay sonra bir müşteriye hizmet sağlamayı kabul ettiğini varsayalım. O zamana kadar bir grup GPU'ya ihtiyacı olacağını bilir, ancak kiralama fiyatlarının ne kadar artacağını bilemez. Kiralama fiyatları aniden yükselirse, üzerinde anlaşılan müşteri fiyatı değişmez ve platform artan maliyeti kendisi üstlenmek zorunda kalır. GPU kiralama fiyatları yükseldikçe değer kazanan bir sözleşme satın alarak, bulut faturası artsa bile sözleşmeden elde edilen kazanç farkın bir kısmını telafi edebilir. Veri merkezleri ise tam tersi bir sorunla karşı karşıyadır: Ekipman satın alınmıştır ve gelecekte kiralama fiyatları düşerse gelir azalır. Forward risk satarak, ekipman gelirinin bir kısmını önceden kilitleyebilirler.

Bu sözleşmenin, işletmenin fiilen satın aldığı her bir kartla birebir aynı olması gerekmez. İşletme, New York bölgesindeki H200'leri kullanıyor olabilir, ancak piyasada işlem gören, birden fazla tedarikçiyi kapsayan bir H200 endeksidir. İkisinin fiyatı kabaca aynı yönde hareket ettiği sürece bu sözleşme işe yarar. Analistler, iki fiyat arasındaki korelasyon katsayısı 0,7'ye ulaştığında, uygun şekilde yapılandırılmış bir hedge'in dalgalanmanın neredeyse yarısını ortadan kaldırabileceğini tahmin ediyor. Havayolları, her bir jet yakıtı harcamasıyla birebir aynı olan sözleşmeler satın alamasa da, maliyetleri kontrol etmek için yine de ham petrol vadeli işlemlerini kullanır; mantık aynıdır.

Borç verenlerin de bu eğriye ihtiyacı var. Bir veri merkezi, GPU'lar için kredi başvurusunda bulunduğunda, banka bu çiplerin iki yıl sonra ne kadar kira getirebileceğini değerlendirmelidir. Geçmişte yalnızca üretici fiyatlarına, dağınık işlemlere ve kendi varsayımlarına güvenebiliyorlardı; artık kamuya açık bir eğri sayesinde borç verenler, teminat değerlemesini piyasa değişikliklerine göre ayarlayabilir ve veri merkezlerinin gelecekteki gelirlerini kanıtlaması da kolaylaşır.

Fiyat, işletmelerin hangi çipi seçeceğini bile etkileyebilir. Nvidia GPU'ları için daha fazla kiralama işlemi, daha güvenilir bir endeks ve daha aktif hedge araçları varsa, bankalar bunları teminat olarak kabul etmeye daha istekli olur ve sahiplerinin ihtiyaç duyduklarında kiralaması veya satması da kolaylaşır. Bu nedenle ekipmanın finansmanı kolaylaşır ve daha fazla alıcı onu tercih etmeye devam eder. Nvidia etrafında toplanan bu işlem likiditesi, rakiplerin kopyalaması zor bir avantaj haline gelebilir.

Bu nedenle bir fiyat eğrisi yalnızca yatırımcılara hizmet etmez. Kullanıcıların maliyetleri daha erken bilmesini, sahiplerin gelirlerini daha erken belirlemesini ve borç verenlerin ekipman ve veri merkezlerine cesurca fiyat vermesini sağlar.

Darboğazlar ve Zorluklar

İlk sorun endekstir.

Ornn gerçek işlemlere odaklanırken, Silicon Data talep üzerine kiralama fiyatlarına bakar ve diğer çözümler enerji maliyetlerini standartlaştırır. Her yöntem, bir miktar bilgiyi korurken diğerini atar. Hiçbir endeks aynı anda çipleri, bölgeleri, vadeleri, ağları ve karşı tarafları kapsayamaz.

Aynı zamanda çipler hızla nesil değiştiriyor.

Petrolün ölçü birimi sürekli kullanılabilirken, GPU pazarı H100'den H200, B200, GB200 ve Rubin'e yükseliyor. AMD, Google TPU, Amazon Trainium ve özel çipler, bilgi işlem gücü talebini farklı yönlere dağıtmaya devam ediyor. Eski endekslerin ne zaman emekli olacağı ve yeni ile eski çiplerin nasıl birbirine bağlanacağı, sözleşmenin temel dayanak varlığını sürekli olarak değiştirecektir.

İkinci sorun teslimattır.

Nakit uzlaşmalı sözleşmeler vade sonunda yalnızca parayı hesaplar, GPU'yu teslim etmez. Maliyetleri kontrol etmesi gereken şirketler, sözleşme kazançlarıyla kira artışlarını dengeleyebilir, ancak müşterilerine kapasite sözü vermiş olan neocloud'lar yine de piyasada kendileri kart aramak zorundadır.

Bir diğer risk, işlem hacminden kaynaklanmaktadır.

GPU kiralama piyasasında her gün kamuya açık olarak kaydedilen gerçek işlem hacmi oldukça düşük olabilir ve arz, az sayıda satıcının elinde yoğunlaşmıştır. Bu durumda, tek bir işlem bile endeksi belirgin şekilde etkileyebilir ve arzı elinde bulunduran tarafın nihai uzlaşma fiyatını etkilemesi daha kolay hale gelir.

Bu aynı zamanda tahmin piyasaları kullanılarak çizilen eğrilerin sorunudur.

Geleneksel vadeli işlem eğrileri, teslimat veya spot takas mekanizmaları aracılığıyla vadeli fiyatları gerçek arz ve talebe çeker. Tahmin piyasalarındaki ikili sözleşmeler bu kanaldan yoksundur; eğri, katılımcıların beklentilerini ifade eder, ancak henüz teslim edilebilir ve arbitraj yapılabilir bir kapasite fiyatı haline gelmemiştir.

Üçüncü sorun likiditedir.

Satıcılar uzun vadeli sözleşmeleri tercih eder çünkü veri merkezleri gelirlerini önceden garanti altına almak ister; alıcılar ise kısa vadeli sözleşmeleri tercih eder çünkü AI şirketleri çip ve tedarikçi değiştirme özgürlüğünü korumak ister. Tarafların vade konusundaki ihtiyaçları doğal olarak uyumsuzdur. Aracı kurumlar ve büyük sahipler, şeffaf olmayan piyasadan kâr elde eder ve tüm işlemleri açık piyasaya taşıma konusunda motive olmaz.

Tüm bu engellere rağmen, bilgi işlem gücü piyasasının açık fiyatlara olan talebi gerilemeyecektir. Belki de çok geçmeden, bir akıllı paranın zincir üzerinde "bilgi işlem gücünde beş kat uzun pozisyon" aldığına dair bir haber göreceğiz.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia