Performans beklentilerin altında kalınca IBM tarihinin en büyük tek günlük düşüşünü yaşadı, eski nakit akışı daha ne kadar istikrarlı kalabilir?

TL;DR

· IBM, ikinci çeyrek ön sonuçlarının beklentilerin altında kaldığını açıkladı ve hisse senedi tek bir günde yaklaşık dörtte bir oranında düştü.

· Müşteriler bütçelerini sunuculara, depolama ve belleğe yönlendiriyor, bu da ana bilgisayar ve işlem yazılımı talebini daraltıyor.

· İlgili varlıklar: IBM, AI altyapı donanım zinciri, bellek üreticileri, geleneksel yazılım hizmet hisseleri, CrowdStrike gibi siber güvenlik şirketleri.

IBM, 14 Temmuz'da ikinci çeyrek ön sonuçlarını açıkladıktan sonra hisse senedi tek bir günde yaklaşık %24-%26 düştü ve gün sonunda 217,07 dolardan kapanarak bir önceki kapanışa göre yaklaşık %25,23 düşüşle on yıllardır görülmemiş bir düşüş kaydetti.

Bu düşüşün anormalliği, IBM'in AI ile ilgisi olmayan bir şirket olmamasıdır. Son birkaç yıldır hibrit bulut, kurumsal AI, danışmanlık ve otomasyonu büyüme hikayesi olarak sunuyor. Piyasanın bu kez işlem gördüğü şey "IBM'in AI'sı var mı" değil, "AI harcamaları önce IBM'in eski gelirini mi daraltıyor" oldu.

IBM'in ikinci çeyrek ön sonuçlarına göre gelir 17,2 milyar dolar olup yıllık %1 artış gösterdi ve operasyonel bazda GAAP dışı hisse başına kazanç 2,93 dolar oldu. FactSet gibi medya kaynaklarının derlemesine göre Wall Street, yaklaşık 17,86 milyar dolar gelir ve hisse başına yaklaşık 3,01 dolar kazanç bekliyordu. İş birimleri bazında yazılım geliri %5 arttı, danışmanlık sabit kaldı ve altyapı geliri %7 düştü.

Sıradan yatırımcılar için bu olay, kurumsal BT bütçe önceliklerindeki bir değişiklik olarak anlaşılabilir. Müşteriler AI sunucuları, depolama ve belleğin fiyat artışı veya kıtlığından endişe ettiğinde, önce parayı "bulunamazsa AI dağıtımını etkileyen" bu donanımlara harcarlar. Ana bilgisayarlar ve ilgili yazılımlar için ayrılan para ertelenebilir.

AI donanımı önce bütçeyi aldı

Ana bilgisayar, eski bilgisayarların basit bir eşanlamlısı değildir. Bankalar, sigorta şirketleri, hükümetler ve büyük işletmeler için, yüksek eşzamanlılık ve yüksek güvenilirlik gerektiren kritik işlemleri yürüten çekirdek işlem sistemlerinin temelidir. İşlem yazılımı ise bu çekirdek işlemleri destekleyen yazılım katmanıdır.

Bu tür işler genellikle yapışkandır, müşterilerin geçiş maliyeti yüksektir ve IBM bu nedenle uzun süredir nispeten istikrarlı nakit akışından yararlanmaktadır. Ancak istikrar, her çeyrekte bütçe baskısı olmayacağı anlamına gelmez. AI altyapısı aniden öncelikli bir kaynak haline geldiğinde, geleneksel çekirdek sistemlerin yükseltilmesi ve satın alınması ertelenebilir.

İşte "sermaye harcamalarının öne çekilmesi" budur. Müşteriler IBM ürünlerini tamamen satın almayı bırakmıyor; yakın vadeli bütçelerini sunucu, depolama ve bellek gibi kaynakları garanti altına almak için yapay zeka donanımına yönlendiriyorlar. IBM için gelir tanıma takvimi bozuluyor ve büyük anlaşmaların ertelenmesi daha olası hale geliyor.

IBM CEO'su Arvind Krishna, yatırımcı mektubunda şirketin bu çeyrekte başarısız olduğunu ve müşterilerin sermaye harcamalarındaki yön değişimine yeterince hızlı uyum sağlayamadığını kabul etti. Müşterilerin Haziran ayının son haftalarında üç aylık sermaye harcamalarını sunucu, depolama ve belleğe kaydırdığını, bunun arzı sıkı olan altyapıyı kilitlemek ve beklenen fiyat artışlarından kaçınmak için yapıldığını belirtti. Hızla değişen siber güvenlik sorunlarının da müşterilerin ve yönetimin dikkatini dağıttığını ekledi.

Bu mektubun önemi, dışarıdan gelen bir tahmin değil, şirketin en üst yönetiminin bütçe kayması ve yürütme hatalarına dair doğrudan bir kabulü olmasıdır. Yapay zeka harcamaları gerçekten artıyor, ancak bu artış tüm teknoloji şirketlerine eşit şekilde yansımıyor.

CEO Yürütmeye Bağlıyor, Piyasa İstikrarı Yeniden Değerlendiriyor

Krishna'nın verdiği açıklama nispeten ılımlı. IBM bu kez müşteri bütçe değişikliklerine ayak uyduramadı ve birçok büyük anlaşma beklenen zamanda kapanamadı, ancak şirket portföyüne ve stratejisine hâlâ güveniyor ve yeni önlemler alacağını belirtiyor.

Bu açıklama geçerliyse, IBM'in sorunu daha çok kısa vadeli bir bütçe uyumsuzluğu gibi görünüyor. Müşteriler paralarını önce yapay zeka donanımına harcıyor, ancak bu ana bilgisayarları ve yazılımları asla satın almayacakları anlamına gelmiyor. Ertelenen anlaşmalar yılın ikinci yarısında telafi edilebilir. Uzun vadeli yatırımcılar için bu, bir iş modeli başarısızlığından ziyade bir yürütme kusuru olacaktır.

Ancak piyasa tepkisi daha sert oldu. Hisse senedi fiyatı bir günde yaklaşık dörtte bir oranında düştü; bu, yatırımcıların yalnızca bir çeyreklik gelir farkını cezalandırmadığını, aynı zamanda IBM'in büyüme görünürlüğünü yeniden değerlendirdiğini gösteriyor. Geçmişte piyasa IBM'e istikrarlı bir değerleme çıpası vermeye istekliydi; geleneksel çekirdek sistemler nakit akışı sağlarken, yeni işler dönüşüm opsiyonları sunuyordu.

Şimdiki sorun şu: Yapay zeka altyapı döngüsü kurumsal bütçeleri emmeye devam ederse, geleneksel nakit akışının istikrarı zedelenecektir. IBM hâlâ bir yapay zeka anlatısına sahip, ancak önce yeni işlerin eski işlerin sıkıştırılmış temposunu telafi edebileceğini kanıtlaması gerekiyor.

Altyapı birimindeki %7'lik düşüş bu nedenle yüzeydeki rakamdan daha rahatsız edici. Bu, izole bir birim dalgalanması değil; IBM'in geleneksel müşteri bağlılığını en iyi yansıtan iş hattında meydana geliyor. Ne kadar istikrarlı olduğu düşünülen gelirlerde belirgin bir sapma görülürse, değerlemenin yeniden değerlendirilmesi o kadar kolay tetikleniyor.

HSBC İndirimi Dönüşüm Temposu Endişelerini Artırıyor

Investing.com ve StreetInsider'a göre, HSBC analisti Abhishek Shukla ve ekibi IBM notunu Tut'tan Düşür'e indirdi ve hedef fiyatı 231 dolardan 191 dolara düşürdü.

"Reduce" basitçe pozisyon azaltma olarak anlaşılabilir. Geleneksel bir teknoloji devi, beklentilerin altında kalan bir performansın ardından bu seviyeye düşürüldüğünde, piyasa bunu genellikle fonların portföy ayarlaması yaptığına dair bir sinyal olarak görür; özellikle de hisse fiyatı daha önce dönüşüm başarısı beklentisini fiyatlamışsa.

Bu, HSBC'nin değerlendirmesinin mutlaka nihai sonuç olduğu anlamına gelmez, ancak IBM'in düşüşünün neden sadece zayıf performanstan kaynaklananın çok ötesine geçtiğini açıklar. Gelirdeki yaklaşık %4'lük sapma, mekanik olarak piyasa değerinde %25'lik bir buharlaşmayı açıklamaz. Asıl kesilen şey, önümüzdeki birkaç çeyreğe dair belirlilik primidir.

Piyasa ayrıca Krishna'nın mektubundaki siber güvenlik sorunlarına ilişkin ifadeleri, saf siber güvenlik şirketlerinin göreceli dayanıklılık çerçevesinde tartışıyor. CrowdStrike gibi varlıklar bu nedenle yeniden ilgi odağı haline geliyor. Ancak bu bağlantı daha çok sektörün yeniden fiyatlanmasının bir yan kanıtı niteliğinde; IBM olayının doğrudan siber güvenlik hisselerini yükselttiği şeklinde basitçe yazılamaz.

Daha net ana hat hâlâ bütçe kaymasıdır. Yapay zeka altyapı donanımı, bellek ve depolama zinciri, müşteri harcama önceliklerinde öne çıkarken, geleneksel yazılım ve ana bilgisayar işleri kısa vadeli bir baskı yaşıyor. Kazananlar ve kaybedenler arasındaki ayrışma, "yapay zekaya sahip olup olmamak" arasında değil, "müşterinin şu anda önce neyi satın alması gerektiği" arasında gerçekleşiyor.

22 Temmuz'daki Finansal Rapor, Toparlanma Yolunu Göstermeli

IBM'deki bu düşüş, henüz doğrudan geleneksel BT devlerinin yapay zeka çağında başarısız olduğu anlamına gelmiyor. Şu an için daha sağlıklı bir değerlendirme, yapay zeka altyapı harcamalarının müşteri bütçe döngülerini bozduğu ve IBM'in geleneksel işlerindeki ve uygulama temposundaki baskıyı ortaya çıkardığı yönünde.

Tam kazanç görüşmesi, 22 Temmuz'da Doğu Saati ile 17:00'de yapılacak. 14 Temmuz'da açıklanan ikinci çeyrek ön sonuçları olduğu için nihai rakamlar biraz farklılık gösterebilir. Piyasanın duymak istediği, yönetimin yapay zeka stratejisini tekrar vurgulaması değil; ertelenen büyük anlaşmaların net bir kapanış zamanı olup olmadığı ve altyapı birimindeki düşüşün daralıp daralamayacağıdır.

Eğer bu anlaşmalar yılın ikinci yarısında telafi edilirse, piyasa bu olayı kısa vadeli bir uyumsuzluk olarak yeniden sınıflandırabilir. O zaman IBM'in, müşterilerin Z serisi ana bilgisayarlara ve işlem yazılımlarına yaptığı yatırımı kalıcı olarak azaltmadığını, sadece satın alma sırasını değiştirdiğini kanıtlaması gerekecek.

Daha tehlikeli senaryo ise, tam mali tabloların ve gelecek dönem rehberliğinin hala bir toparlanma yolu sunamamasıdır. Yönetim, büyük anlaşmaların ne zaman telafi edileceğini açıklayamazsa veya yapay zeka ile ilgili gelirler, geleneksel gelirlerdeki sıkışma dönemini kapatamazsa, piyasa "uygulama hatasını" "dönüşüm temposunda geri kalma" olarak fiyatlamaya devam edecektir. Yatırımcılar için IBM'in temel sorunu artık bir yapay zeka hikayesine sahip olup olmaması değil, eski nakit akışının yeni hikayeye ne kadar zaman kazandırabileceğidir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia