Wash, AI'nin hemen güvercin bir duruşa geçmek için bir neden olmadığını söylüyor, faiz oranlarının cevabını piyasa kendi mi hesaplayacak?

TL;DR

· Lagarde ve Walsh, Sintra Forumu'nda benzer sinyaller verdi: Merkez bankaları karmaşık ileriye dönük yönlendirmeleri azaltacak, daha çok veri ve tepki fonksiyonlarına dayanacak.

· Faiz oranı yolunun önceden teyit edilmesi zorlaşacak; tahviller, dolar ve riskli varlıklar enflasyon, istihdam ve yapay zeka yatırım verilerine karşı daha hassas hale gelebilir.

· İlgili varlıklar: ABD Hazine tahvilleri, Dolar Endeksi, faiz vadeli işlemleri, yapay zeka hisseleri, altın, Bitcoin ve kripto varlıklar.

Haziran sonu ile Temmuz başında düzenlenen Avrupa Merkez Bankası (AMB) Sintra Forumu'nda, AMB Başkanı Lagarde ve 22 Mayıs'ta Fed Başkanı olan Kevin Walsh, piyasaya aynı sinyali verdi: Merkez bankaları artık karmaşık faiz oranı yolu taahhütleri vermek istemiyor.

Geçmişte birçok işlem, merkez bankalarının bir sonraki adımına dair ipuçlarına dayanıyordu; örneğin ne zaman faiz indirimi yapılacağı, kaç faiz artırımı kaldığı veya terminal faiz oranının nerede olacağı gibi. Artık merkez bankaları, hangi verilere bakılacağını ve hangi mantıkla tepki verileceğini açıklamaya daha yatkın. Bir sonraki toplantıda ne olacağını yatırımcılar kendileri hesaplamalı.

Bu basit bir şahin veya güvercin dönüşümü değil. Merkez bankaları daha az cevap verdiğinde, piyasalar enflasyon, istihdam, tüketim ve kurumsal yatırım verilerine daha fazla bağımlı hale gelir. Tahvil getirileri, dolar, teknoloji hisseleri değerlemeleri, altın ve kripto varlıklar, tek bir veri noktasıyla yeniden fiyatlanmaya daha açık hale gelir.

Merkez Bankalarının Cevap Verme Alışkanlığını Geri Çekmesi

İleriye dönük yönlendirme (politika yönünü önceden açıklama), son on yılda merkez bankalarının önemli bir aracıydı. Finansal krizin ardından faiz oranları sıfıra yakın seyrederken, merkez bankalarının beklentileri etkilemek için dili kullanması gerekiyordu ve bu nedenle piyasaya düşük faiz oranlarının ne kadar süreceğini daha net bir şekilde belirtiyorlardı.

Mevcut ortam bu tür taahhütler için uygun değil. Pandemi sonrası tedarik zinciri şokları, enerji fiyatları, jeopolitik riskler, tarife değişiklikleri ve yapay zeka yatırım döngüsü, enflasyon ve büyümeyi tahmin etmeyi zorlaştırıyor. Merkez bankaları yolu önceden belirlerse, kendi sözleriyle bağlı kalma riskiyle karşı karşıya kalabilir.

Lagarde, Sintra açılış konuşmasında, belirsiz bir ortamda karmaşık ileriye dönük yönlendirmelerin değerinin azaldığını ve AMB kararlarının verilere dayanacağını ve her toplantıda ayrı ayrı alınacağını belirtti. Vurguladığı nokta, yol yönlendirmesi yerine çerçeve yönlendirmesi kullanmaktı.

Walsh'un açıklamaları daha doğrudandı. AP'nin haberine göre, Sintra'daki tartışmalarda ileriye dönük yönlendirme yapmayı reddetti ve gelecekteki faiz oranı yoluna dair ayrıntılı ipuçları vermek istemedi. Ona göre, piyasalar ve reel ekonomi, gerçek verileri gözlemleyip kendi kararlarını verdiğinde daha iyi işliyor.

Piyasalar için bu, merkez bankalarının fiyatlama işinin bir kısmını geri vermesi anlamına geliyor. Eskiden piyasalar merkez bankalarının verdiği cevapları yorumlamaya çalışırken, şimdi merkez bankalarının soru sorma şeklini anlamaları gerekiyor.

Çerçeve Yönergesi Yalnızca Değerlendirme Kriterlerini Verir

Çerçeve yönergesini (karar kurallarını açıklayan) basit bir benzetmeyle anlayabiliriz: İleriye dönük yönlendirme, cevabı önceden söylemek gibidir; çerçeve yönergesi ise değerlendirme kriterlerini söylemek gibidir.

Merkez bankasının değerlendirme kriteri, tepki fonksiyonudur (politika tepki kuralı). Kabaca üç soruyu yanıtlar: Enflasyon hedefe dönecek mi, ücretler, talep, enerji ve tedarik zinciri baskılarında değişiklik var mı, geçmiş politikaların ekonomiye aktarımı etkili oldu mu?

Merkez bankası kuralları net bir şekilde açıklarsa, piyasa teorik olarak yeni veriler geldiğinde önceden ayarlama yapabilir. Petrol fiyatları yükselir ancak ücretler yayılmazsa, piyasa merkez bankasının aşırı tepki vermeyeceğini düşünebilir. Çekirdek enflasyon ve ücretler aynı anda yapışkan kalırsa, faiz oranı beklentileri yeniden yukarı yönlü hareket eder.

Bu mekanizma merkez bankası için caziptir çünkü esneklik sağlar. Merkez bankası, üç ay sonra mutlaka faiz indireceğine dair söz vermek zorunda kalmaz veya bir şok meydana geldikten sonra söylemini neden değiştirdiğini açıklamak zorunda kalmaz. Sadece, veriler belirli bir şekle büründüğünde politikanın nasıl tepki vereceğini açıklaması yeterlidir.

Yatırımcılar için zorluk da artacaktır. Bir enflasyon verisi, enerjiden kaynaklanan kısa vadeli bir gürültü mü, yoksa hizmet fiyatları ve ücretlerdeki kalıcı bir baskı mı? Bir istihdam yavaşlaması, ekonominin yumuşak inişi mi, yoksa talebin kırılmaya başlaması mı? Bu tespitler doğrudan faiz vadeli işlemlerine ve tahvil getirilerine yansıyacaktır.

AI Hemen Güvercin Duruşa Geçmek İçin Bir Neden Değil

AI, bu tartışmada en kolay yanlış yorumlanan kısımdır. Birçok yatırımcı doğal olarak, AI verimliliği artırırsa, şirket verimliliği yükselir ve enflasyon baskısı düşerse, merkez bankasının daha erken gevşeyip gevşeyemeyeceğini düşünecektir.

Merkez bankasının yanıtı daha temkinlidir. Warsh, AI'nın para politikası üzerinde büyük bir etkisi olacağını kabul etti ve AI yatırımlarının öncelikle bir sermaye harcaması patlaması getireceğinden bahsetti. Ancak kısa vadede, veri merkezleri, çipler, enerji ve altyapı yatırımları, fiyat düşüşü olarak değil, önce talep artışı olarak kendini gösterebilir.

AI uzun vadede ekonominin arz kapasitesini artırabilir, ancak kısa vadede yatırımı, elektrik tüketimini, finansmanı ve varlık değerlemelerini de yukarı çekebilir. Merkez bankası, gelecekte olası verimlilik artışları nedeniyle mevcut hala yüksek olan enflasyonu göz ardı edemez.

Warsh aynı tartışmada, fiyat istikrarının hala öncelikli hedef olduğunu vurguladı. Birisi Fed'in enflasyonun %2'nin üzerinde kalmasına uzun süre tolerans göstereceğini düşünüyorsa, bu kişiyi hayal kırıklığına uğratacaktır. Bu, piyasanın AI anlatısını doğrudan daha hızlı faiz indirimine çevirme alanını sınırlamaktadır.

Az Konuşmak Gevşeme Anlamına Gelmez

Merkez bankası net bir yol haritası vermeyi bıraktığında, piyasa sessizliği kolayca bir dönüş olarak yorumlayabilir. Özellikle enflasyon marjinal olarak düşerken ve petrol fiyatlarındaki baskı hafiflerken, yatırımcılar erken gevşeme işlemi yapmaya eğilimli olacaktır.

Ancak Sintra'dan gelen sinyaller daha çok şu anlama geliyor: Merkez bankaları tek bir yola bağlı kalmak istemiyor. Enflasyon düşmeye devam ederse faiz indirebilirler. Enflasyon yeniden yapışkan hale gelirse, yüksek faizi koruyabilir hatta daha da sıkılaştırabilirler.

Bu durum varlık fiyatlama ritmini değiştirecek. Faiz ticareti daha çok aylık verilere bağımlı hale gelecek ve uzun vadeli devlet tahvilleri daha yüksek oynaklıkla karşılaşabilir. Dolar, ABD faizlerinin daha uzun süre yüksek kalması ile büyümedeki yavaşlama arasında gidip gelecek. AI hisselerinin değerlemesi hem üretkenlik anlatısıyla desteklenecek hem de reel faiz oranları tarafından sınırlanacak.

Altın ve kripto varlıkların mantığı da daha karmaşık hale gelecek. Politika belirsizliği ve piyasa oynaklığı hedge talebini artırabilir, ancak yüksek faiz oranları daha uzun süre devam ederse, getirisi olmayan varlıklar hâlâ değerleme baskısıyla karşı karşıya kalacak. Bunlar, merkez bankalarının az konuşmasının otomatik olarak olumlu olduğu bir ticarete indirgenemez.

Enflasyon Verileri Yeni İletişimi Test Ediyor

Bu yeni iletişim tarzının işe yarayıp yaramayacağı, nihayetinde beklentileri sabitleyip sabitleyemediğine bağlı. Piyasa, net bir yönlendirme olmaksızın merkez bankasının tepki fonksiyonunu anlayabilirse, tahvil ve riskli varlıklardaki oynaklık artsa da mutlaka kontrolden çıkmayabilir.

Baskı noktası hâlâ enflasyon. Enerji fiyatlarındaki kısa vadeli düşüş bazı riskleri azaltabilir, ancak çekirdek enflasyon ve hizmet fiyatlarının düşmeye devam edip etmemesi, merkez bankasının gevşeme alanı olup olmadığını belirleyecek. Fiyat baskıları yüksek olduğu sürece, AI üretkenlik anlatısının hemen güvercin bir duruşa geçmek için bir gerekçe olması zor.

Fed ve Avrupa Merkez Bankası'nın önümüzdeki toplantıları, bu iletişimin uygulanabilir olup olmadığını test edecek. Piyasanın görmek istediği sadece faiz kararları değil, aynı zamanda merkez bankalarının yol haritası ipuçlarını gerçekten azaltıp azaltmadığı ve tepki fonksiyonunu net bir şekilde açıklayıp açıklamadığı.

Eğer merkez bankaları sadece taahhütlerini azaltır, ancak anlaşılabilir bir değerlendirme çerçevesi sunmazsa, yatırımcılar daha şeffaf bir piyasa yerine daha sık ve daha sert veri ticaretiyle karşı karşıya kalır.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia