Orijinal çeviri: Cailian Press

Pekin saatiyle Cuma akşamı saat 22:00'de, Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh, Jackson Hole yıllık toplantısında "İçinde Yaşadığımız Zaman" (In Our Time) başlıklı bir konuşma yaptı.

Genel olarak, Warsh'ın Jackson Hole konuşması oldukça belirgin bir temkinli şahin sinyali yaydı. Ona göre, ABD ekonomisi ve işgücü piyasası hâlâ dayanıklılık gösteriyor, mevcut finansal koşulların açıkça kısıtlayıcı olduğunu söylemek de zor ve enflasyon hâlâ Fed'in %2 hedefinin belirgin şekilde üzerinde; bu nedenle fiyat istikrarı sorunu para politikasının öncelikli odağı olmaya devam etmelidir.

Fed Başkanı konuşmasında şunları vurguladı: "Benim kriterim şu: Çekirdek enflasyonun açıkça ve yeterince hızlı bir şekilde hedefimize yaklaştığına dair güvene sahip olmalıyız. Aksi takdirde, yapılacak işimiz var demektir."

Warsh ayrıca, yaz aylarındaki TÜFE ve PCE fiyat verilerinin beklentilerden iyi gelmesine rağmen, "bunların çekirdek enflasyon trendinde anlamlı bir iyileşme olduğunu düşünmeme yol açmadığını" belirtti.

Kendisini "ileriye dönük rehberlik vermemekle" eleştiren dış seslere karşı Warsh, bu fırsatı kullanarak benzeri görülmemiş derinlikte bir açıklama yaptı.

Warsh, ileriye dönük rehberliğin kriz dönemlerinde gerekli olduğunu, ancak normal dönemlerde belirgin şekilde zayıflatılması gerektiğini düşünüyor. Ona göre, piyasaya erken sinyal vermek veya gelecekteki faiz yolunu neredeyse taahhüt etmek, yüzeyde şeffaflığı artırsa da aslında yeni yanıltıcı durumlar yaratabilir: Bir yandan Fed'in ekonomik değişimlere göre esnek karar alma alanını kısıtlar, diğer yandan piyasayı aşırı şekilde "Fed'i tahmin etme" etrafında işlem yapmaya yönlendirir, bağımsız olarak ekonomik temelleri değerlendirmek yerine.

Özellikle bundan kaynaklanan "aynalar salonu sorununa" karşı temkinli—piyasa Fed'in rehberliğine göre fiyatlama yapar, Fed de karşılığında piyasa fiyatlarına bakarak karar verir; sonuçta her iki taraf da yeni ekonomik değişimleri göz ardı edebilir.

Bu nedenle Warsh, ne normalleştirilmiş ileriye dönük rehberliği destekliyor ne de mekanik bir politika "tepki fonksiyonu" vermek istiyor; bunun yerine, önceden taahhütleri azaltmayı, piyasanın kendi yargısını oluşturmasına izin vermeyi ve Fed'in gerçek zamanlı verilere, trendlere ve daha sağlam politika kurallarına dayanarak her gerçek karar anında yeterli serbestliği korumasını tercih ediyor.

Pekin saatiyle 22:45 itibarıyla, Warsh'ın konuşmasının ardından, CME "FedWatch" aracı, Fed'in Eylül ayında faiz artırma olasılığını yaklaşık %60'a yükseltti; dün bu rakam yalnızca %35'ti. Spot altın kısa sürede 50 dolar düşerek en son ons başına yaklaşık 4.550 dolara geriledi.

（Kaynak: TradingView）

Aşağıda Waller'ın konuşmasının tam metni çevirisi yer almaktadır (konuşma metni Fed'in resmi web sitesinden alınmıştır, yapay zeka destekli çeviri ile):

Herkese teşekkürler. Burada tekrar olmaktan ve bu kadar çok tanıdık yüz görmekten büyük mutluluk duyuyorum. Bu hafta sonunu hep dört gözle bekliyordum—Fed Başkanı olarak 100. günümü anmak için bundan daha iyi bir yer var mı?

Buradaki sıcak ve özenli misafirperverlik için, buradaki herkes Kansas City Fed Başkanı Jeff Schmid ve ekibine teşekkür etmeli. Jeff, hepinize buradan teşekkür ederim.

Jeff ve diğer konferans organizatörleri bugün ilerleyen saatlerde bazı dinlence etkinlikleri de planladı. Seçimlerinizi yaparken çok dikkatli olmanızı öneririm.

Yıllar önce öğrendiğim gibi, Jackson Hole çevresindeki patikalarda iki tamamen farklı yürüyüş deneyimi yaşayabilirsiniz. Geçmişte eski Fed Başkan Yardımcısı Don Kohn ile yaptığım yürüyüşü iki kelimeyle özetleyebilirim: hayatta kaldım (I survived). Demir iradeyle yönetilen bu maraton tarzı "ölüm yürüyüşleri", bana Don'ın daha önce hiç hazır olmadığım bir yönünü gösterdi.

Bir de başka bir yürüyüş türü var—bunu eski meslektaşım, eski Fed Başkanı Ben Bernanke ile ilişkilendiririm. Ben'le yürümek çok daha rahat bir tempoda, sadece Rockefeller Koruma Alanı'ndaki dolambaçlı patikalarda keyifli bir gezinti.

Bu yüzden, yola çıkmadan önce fiziksel durumunuzu kontrol edin ve kendinize sorun: "Bugün Kohn günü mü, yoksa Bernanke günü mü?"

Bu toplantının en güzel yanı, hepimizin zihnini boşaltıp içinde yaşadığımız dünyayı ve zamanı daha net düşünmemize yardımcı olması. Benim için burası doğru yer ve sizler de doğru dinleyicilersiniz—en önemli fikirleri gerçekten derinlemesine tartışmak için.

"İnovasyon" bu konferansın teması. Kamunun ve piyasaların kolektif zekâsıyla, Fed'in politika uygulama yöntemlerindeki yeniliklerin, tam istihdamı sağlarken fiyat istikrarını da elde etmemize yardımcı olacağını fark ettiğine inanıyorum.

Şimdi bu sabahki konuşmamın içeriğini kısaca tanıtayım. Buna bir taslak diyebilirsiniz... ya da bir yürüyüş haritası... ama sakın "ileriye dönük yönlendirme" demeyin.

Öncelikle, Fed'in şu anda üzerinde çalıştığı birkaç uzun vadeli konudan bahsedeceğim; bunlara en son genel amaçlı teknoloji—yapay zeka (YZ)—ve ekonominin nereye gidebileceği dahil.

Ardından, ileriye dönük yönlendirme gibi bir politika uygulamasından ve merkez bankaları ile finansal piyasalar arasındaki etkileşimden bahsedeceğim.

Daha sonra, para politikasının uygulanmasına rehberlik etmesi gerektiğini düşündüğüm temel ilkeleri tanıtacağım.

Son olarak, mevcut ekonomik duruma ilişkin değerlendirmemi paylaşacağım.

Geleceğin Politika Ortamına Hazırlanmak

Değişmeyen Teton Dağları manzarasının fonunda, burada incelediğimiz şey kesinlikle durağan olmayan bir ekonomik tablodur.

Çok da uzun zaman önce—2008 krizinin arifesinde ve sonraki on yıl boyunca—ekonomistler ve politika yapıcılar "uzun süreli durgunluk" ve "küresel tasarruf fazlası" hakkında konuşuyorlardı. O dönemde yaygın kabul gören bir görüş, yeterince cazip yatırım fırsatı olmayacağı için fazla sermayenin uzun süre, hatta kalıcı olarak kenarda atıl kalacağıydı. Tüm iyi şeyler zaten icat edilmişti. Bu nedenle ekonomik büyüme düşük ve yavaş olacaktı.

Ancak zamanlar gerçekten değişti. Tarihsel bir dönüm noktasına ulaştık.

En bariz örnek olarak yapay zekâ—80 yıllık bir geçmişe sahip olup bugün en yeni teknoloji dalgasını tanımlamak için kullanılan bu isim—ilerleme hızı, birkaç yıl önceki en hevesli savunucularının tahminlerini bile aşıyor.

Ekonominin kayda değer ölçüde daha yüksek büyüme potansiyeli artıyor. Genişleyen sermaye, yapay zekâ ile ilgili çeşitli altyapılara akıyor. Bir tür "süper Moore Yasası" yaşanıyor gibi görünüyor. Aynı zamanda, ölçek yasaları da inovasyonun yöntemini ve hızını değiştiriyor.

Sermaye ve emek bir araya gelerek yapay zekânın merkezindeki büyük dil modellerini yaratıyor. Kullanıcılar bu modellere erişim için token satın alıyor. Bildirildiğine göre, yalnızca iki önde gelen yapay zekâ laboratuvarının token yıllık satışları 100 milyar doları aşmış durumda ve bir yıl öncesine göre %500'den fazla artış göstermiştir.

Fed tüm bunları yakından izliyor. Yapay zekânın, ekonomi ve para politikasının uygulanması üzerinde etkisi olacak yeni bir değişken—hatta belki yeni bir üretim faktörü—olduğunu kabul ediyoruz. Bu da birkaç önemli araştırma yönünü açıyor:

Yapay zekâ uygulamaları, ekonominin genelinde kayda değer ve sürekli bir verimlilik artışını tetikleyecek mi? Eğer öyleyse, bu ne zaman gerçekleşecek?

Token kullanımı gerçekten emekle tamamlayıcı mı olacak, yoksa emekle rekabet mi edecek? Gelecek nesil yapay zekâ modelleri daha yüksek sermaye yoğunluğu mu gerektirecek, yoksa modellerin kendisi nihayetinde sermaye yatırımı daha hafif çözümler tasarlamamıza yardımcı olabilecek mi?

Henüz netleşmemiş diğer sorular arasında nihai olarak nasıl bir piyasa yapısının oluşacağı yer alıyor. Sermaye getirilerinin nihayetinde nereye ulaşacağı ve bu sürecin ne kadar süreceği şu an belirsiz. Erken aşamalarda, ekonomik artığın ne kadarı kıt varlıkların sahiplerine (AI laboratuvarları, çip üreticileri, enerji üreticileri ve bulut hizmet sağlayıcıları) akacak? Zamanla, değerin ne kadarı işletmelere ve tüketicilere ulaşacak? Bu değişimler işçiler için ne anlama geliyor ve Fed'in görev tanımındaki istihdam hedefleri üzerinde ne gibi geniş kapsamlı etkiler yaratacak?

Benzer şekilde, token'ların denge fiyatının ne olacağını da şu an bilmiyoruz. Gelecekte, insanların en son teknoloji ve en iyi modellere erişim için giderek daha yüksek fiyatlar ödemeye istekli olacağı farklı tür ve kalitelerde token'lar ortaya çıkacak mı? Eski nesil modellerin token fiyatları nihayetinde marjinal maliyet seviyelerine düşecek mi?

Bu sorunları derinlemesine incelemek için bir "Verimlilik ve İstihdam Çalışma Grubu"ndan yararlanacağız. Son zamanlarda bu çalışma grubunun ve diğer dört çalışma grubunun liderleriyle ön görüşmeler yaptım ve ilerlemeleri cesaret verici.

Ancak şunu netleştirmek gerekir ki, bu çalışma gruplarının önerileri gelecekte sunulacak ve mevcut politika ortamında aldığımız kararları etkilemeyecek. Ancak, bugün gelecekteki politika zorlukları için bu tür bir düşünsel yatırım yapmanın bizi çok daha iyi hazırlayacağına inanıyorum.

İleriye Dönük Yönlendirme ve Alternatifleri

Bu çalışma grupları çalışırken, ben beklemedim ve Fed'de yenilikleri teşvik etmeye başladım, Fed'in gerçekten görevine uyum sağlamasını sağladım. Bir örnek vermek gerekirse, Fed Başkanı'nın sözde "ileriye dönük yönlendirme" biçimini ve işlevini değiştirmeye başladım. Bildiğiniz gibi, uzun süredir gelecekteki politika kararlarını erken açıklamaktan rahatsızlık duyuyorum. Farklı bir yol izlemeyi tercih ediyorum... Şimdi nedenini açıklayacağım.

Gelecekteki politika kararları hakkında şeffaf iletişim kurmak, kendi başına doğal bir erdem değildir. İletişim, Fed'in en önemli sorumluluğuna hizmet etmelidir: para politikasını doğru yapmak.

Küresel finansal kriz sırasında, ben ve o zamanki meslektaşlarım ileriye dönük yönlendirmeyi olağan bir uygulama olarak benimsedik. O zamanlar bu vazgeçilmezdi ve bu uygulamayı büyük bir tantanayla başlatmıştık. Ancak geçmiş krizlerden kalan diğer miraslar gibi, bu uygulamanın da çok uzun süredir var olduğunu düşünüyorum.

Normal dönemlerde, ileriye dönük yönlendirmenin rolü sınırlı olmalı ve net sınırları olmalıdır. Aksi takdirde, netlik arayışı adına belirsizlik yaratabilir. Politika tartışma sürecinin aşırı ifşa edilmesi ve gelecekteki politika kararları hakkında aşırı taahhütlerde bulunulması, piyasaları, işletmeleri ve haneleri yanıltabilir. Ayrıca, politika yapıcıların tüm ekonomik döngü boyunca faiz oranları hakkında yaklaşık taahhütlerde bulunmasının, gerçekten karar vermemiz gereken anlarda doğru seçimleri yapma özgürlüğümüzü fiilen kısıtladığını düşünüyorum.

Politikayı doğru yapmak için, finansal piyasalar ile merkez bankası arasındaki ilişkiyi de doğru bir şekilde ele almalıyız. Fed'in net piyasa sinyallerine ihtiyacı var ve bu sinyaller mümkün olduğunca filtrelenmemiş olmalı... piyasa iç yapısı dahil... sektörlerdeki varlık fiyatlarının seviyeleri ve değişimleri... ABD Hazine tahvillerinin fiyatları ve işlem hacimleri... doların döviz değeri... kredinin maliyeti ve erişilebilirliği... ve geniş emtia fiyatları.

Bu göstergeler ve diğerleri, Fed'in tüm iş döngüsü boyunca yakın dönem ekonomik aktivite ve enflasyon görünümünü değerlendirmesine yardımcı olmalıdır. Ayrıca, daha geniş finansal ortamın durumunu... ve finansal döngüdeki riskleri ve belirsizlikleri de ortaya koymalıdır.

Bu arada, piyasa katılımcıları da ekonominin genelindeki gerçek bilgileri takip etmelidir. Kendi yargılarını oluşturmalı; üretim, istihdam ve enflasyon beklentilerini kendileri şekillendirmeli; ve her zaman risklere yüksek dikkat göstermelidir.

Fed mütevazı olmalı, ancak asla saf olmamalıdır. Fed, ekonomide ve piyasalarda hayati bir rol oynar ve politika araçlarımız güçlüdür. Kısa vadeli faiz oranlarının yolunu biz belirleriz. Bu nedenle, piyasa katılımcıları her zaman bir sonraki adımımızı tahmin etmeye çalışacaktır. Ancak, piyasa katılımcılarının bir sonraki işlemlerini esas olarak Fed'i okumaya dayanarak belirlediği bir mekanizmayı teşvik etmemeliyiz.

Ekonomi literatürü bu çarpıtma etkisini uzun zamandır tanımlamıştır: buna "aynalar salonu sorunu" (hall-of-mirrors problem) denir. Piyasa büyük ölçüde Fed'in yönlendirmesine bağımlıysa ve Fed de karşılığında piyasa fiyatlarına bağımlıysa, o zaman hepimizin yeni değişimlere karşı kör olma olasılığı daha yüksektir... koşullar aniden değiştiğinde hazırlıksız yakalanma olasılığımız daha yüksektir... ve politika yapımında hata yapma olasılığımız da daha yüksektir.

İronik bir şekilde, piyasa katılımcıları "aynalar salonu sorunu"nun en büyük bedelini ödeyenler olmayabilir. En ciddi şekilde zarar görenler, büyük olasılıkla finansal varlıklara sahip olmayanlardır. Fed enflasyonu yanlış değerlendirir ve ekonomiyi de yanlış değerlendirirse, en ağır sonuçlarla kim karşılaşır? Finansal piyasalardaki yüksek net değerli kişiler değil. Sonunda aşırı yüksek enflasyonla veya aniden istikrarsız hale gelen istihdamla yüzleşmek zorunda kalanlar, sıkı çalışan sıradan Amerikalılardır.

Peki, ileriye dönük yönlendirme normal dönemler için uygun değilse, yeni Fed Başkanı en azından net bir tepki fonksiyonu taahhüt etmeli mi? Elbette, veriler belirgin şekilde sıcak veya soğuk gelirse faiz oranlarının nereye gideceğini bize söylemelidir.

Keşke ekonomi anlayışımız gerçekten bu kadar hassas olsaydı da, mekanik ve defalarca kanıtlanmış bir cevap sunabilseydik—örneğin, Taylor kuralı benzeri basit bir fonksiyona sıkı sıkıya dayanabilseydik. Ancak bilgimiz bu seviyeye çok uzak—en azından şimdilik—ve uygun para politikasını belirleyen en önemli faktörler zaman içinde değişmektedir.

Reaksiyon fonksiyonunu tahmin yoluyla sergilemek, teoride gerçekte olduğundan daha iyi sonuç verir; laboratuvar ortamında ise pratik uygulamadan daha etkilidir. Bu durumu fark eden tek kişi ben değilim. Örnek vermek gerekirse, 2021'deki ileriye dönük yönlendirme, muhtemelen Fed'in daha sonra yüksek enflasyona karşı verdiği politika tepkisini yavaşlatmıştır.

Başkanlığım döneminde meslektaşlarımla birlikte, politika kararlarını yönlendirmek için daha güvenilir modeller ve daha sağlam kurallar oluşturmaya çalışacağız. Bu çalışmayı şu anlayış temelinde yürüteceğiz: Ekonomiyi doğru bir şekilde tahmin etmek hâlâ yalnızca bir hedeftir. Jeopolitik, küresel tedarik zincirleri ve teknoloji bu kadar hızlı değişirken, neyi bilebileceğimiz ve neyi bilemeyeceğimiz konusunda mütevazı olmak akıllıcadır.

Aynı ruhla, Fed'in para politikası kararlarını etkileyebilecek herhangi bir konuda farklı görüşleri tam anlamıyla dinlemeliyiz. Amacımız en iyi kararı vermekse, ekonomi hakkındaki farklı bakış açılarını dışlamamalıyız.

Peki, politika için daha iyi bir yol nasıl çizilebilir? Konuşmamın devamında, uygun para politikası uygulama yöntemleri konusunda düşüncelerimi yönlendiren bazı temel ilkeleri paylaşacağım… Ardından sözümü tutarak ekonomiye dair değerlendirmemi aktaracağım.

Temel İlkeler

Şimdi ilkelerden bahsedelim…

Birincisi, mesleğimizde insanların sık sık dünün haberlerini şu anda olan biten şeyle karıştırdığını fark ettim. Asıl zorluk, ikisi arasındaki farkı ayırt etmektir. Başka bir deyişle, gerçeği sürekli test etmeli ve geçerliliğini yitirmiş veya hatalı verilere dayanarak geleceğe yönelik politikalar oluşturmadığımızdan emin olmalıyız. Ayrıca izole veri noktalarına güvenmemeliyiz. Trendler en önemlisidir. Fed, kararlar alan bir kurumdur. Belirsizlik içinde seçim yapmak zorundayız; bu nedenle dayandığımız veriler, mevcut sorunla mümkün olduğunca ilgili, güncel, doğru ve doğrudan karar almaya uygun olmalıdır.

İkincisi, Fed, ekonomideki toplam talebin büyük ölçüde toplam arzla uyumlu kalmasını sağlamak için harekete geçer. Ancak doğrudan gözlemleyebildiğimiz yalnızca ekonomik faaliyetin kendisidir. Arz tarafında gerçekte neler olduğunu asla doğrudan göremeyiz; yalnızca çıkarım yapabiliriz. Bu nedenle, mevcut ve gelecekteki toplam arz ile toplam talep arasındaki dengeye dair değerlendirmeler doğası gereği kesin değildir.

Üçüncüsü, bu konuda hiçbir yanlış anlaşılmaya yer verilmemelidir: Kişisel tüketim harcamaları (PCE) fiyat endeksiyle ölçülen Fed'in %2'lik fiyat istikrarı hedefi, kararlı ve sabit bir hedeftir. Bu hedefin bir diğer yönünü de aynı netlikte ifade etmeliyiz: Fiyat istikrarı kendiliğinden sağlanmaz ve enflasyon doğal olarak ortalamaya dönme özelliği göstermez. Fiyat istikrarını sağlamak, Fed'in görevidir.

Dördüncüsü, Federal Rezerv aynı zamanda maksimum istihdam sağlama sorumluluğunu da taşır. Çift görevin iki hedefini orta vadede gerçekleştirmek, bir "ya-ya da" meselesi değildir. Federal Rezerv'in çift görevinin birbiriyle çeliştiğini düşünmüyorum. Sonuçta, yüksek enflasyon başlı başına ekonomik refaha ciddi zarar verir.

Beşincisi, kısa vadeli faiz oranları çift görevi gerçekleştirmenin en temel politika aracıdır. Ekonomik faaliyeti teşvik etmek için alınan geleneksel olmayan politikalar, belki gerçek kriz dönemlerine uygundur, ancak diğer durumlarda mümkün olduğunca az kullanılmalı, hatta hiç kullanılmamalıdır.

Altıncısı, para önemlidir. Bu görüş bugün pek yaygın değil, ancak benim düşünceme göre, para ile para politikası arasında elbette önemli bir ilişki vardır. Merkez bankasının yarattığı paraya da, bankalar ve finansal sistemden gelen paraya da dikkat etmeliyiz. Gerçekten de, finansal inovasyon ve diğer faktörler, para tabanı, paranın dolaşım hızı ve daha geniş ekonomi arasındaki işleyiş mekanizmasını değiştirebilir. Ancak bu, paranın nihai olarak finansal koşullar ve fiyatlar üzerindeki etkisini göz ardı edebileceğimiz bir gerekçe değildir.

Son olarak, daha sakin ve iletişimde daha amaçlı bir Federal Rezerv, hedeflerini gerçekleştirme konusunda daha yetkin olacaktır. Görevimizi yerine getirip getirmediğimiz de hesap sorulabilir olmalıdır—bu, güvenilirliğimizin gerçek tek testidir. General Chuck Yeager'ın sözünü ödünç alırsak: "İş gerçeğe döküldüğünde, ya sadece gerekçeler ya da sadece sonuçlar vardır."

Mevcut Ekonomik Durum

Peki, bu ilkeler ışığında bugünün ekonomisini nasıl değerlendiriyorum? Pencerenin dışında gerçekte neler oluyor?

Muhtemelen Temmuz ayı toplantı tutanaklarından FOMC'nin ortak değerlendirmesini görmüşsünüzdür: işgücü piyasası istikrarlı, ekonomik çıktı sağlam, ancak enflasyon hâlâ çok yüksek. Ben ve çoğu meslektaşım, iki toplantı arasında yeni bilgileri beklemek—özellikle tedarik zinciri, yatırım akışları ve jeopolitik alanlarda ortaya çıkabilecek yeni gelişmeleri göz önünde bulundurarak—ve ardından faiz oranı politikasında ayarlama yapmanın uygun olup olmadığına karar vermenin daha akıllıca olduğunu düşünüyoruz. Aynı zamanda, durumun gerektirdiği şekilde harekete geçmeye hazır olduğumuzu da ortaklaşa ifade ettik.

Kişisel olarak, bugün ABD ekonomisinin genel performansı bende derin bir izlenim bıraktı ve ekonomi güçlenmiş görünüyor. Bir ekonominin güçlü olup olmadığını değerlendirmenin kriterlerinden biri, şoklara ne kadar iyi dayanabildiğidir. Bu açıdan bakıldığında, hem reel ekonominin "ana caddesi" hem de finansal piyasaların "Wall Street'i" olağanüstü bir dayanıklılık sergiledi.

İşte birkaç gözlem:

Kurumsal sermaye harcamaları—gelecekteki ekonomik büyümenin "tohumu"—hızla artıyor. Ekipman ve maddi olmayan duran varlık yatırımlarındaki dört çeyrek artış yaklaşık %9 seviyesinde; bu, 2021'den bu yana en yüksek büyüme hızı. Bu yılki sermaye harcaması artışının yarısından fazlasının muhtemelen yapay zekâ ile ilgili altyapı yatırımlarına atfedilebilir.

S&P 500 endeksindeki şirketler için son bir yılda kâr büyümesi %20'yi aştı. Tarihsel seviyelerle karşılaştırıldığında, kurumsal kâr marjları oldukça yüksek. Genel hisse senedi piyasası oynaklığı düşük. Piyasanın iç yapısını yakından izliyoruz ve sektörler arasındaki performansı gözlemliyoruz.

Piyasanın sermaye harcamaları ve kurumsal kâr büyümesine yönelik gelecek beklentileri oldukça yüksek. Büyüme hızlarındaki değişimi, yani sözde "ikinci türevi" gözlemlemeye devam edeceğim. Bunun ortaya çıkardığı ardışık etkiler—varlık fiyatları, kurumsal güven, tüketici gelirleri ve tüketici harcamaları üzerindeki etkiler dahil—aynı şekilde çok önemli.

Kurumsal tahvil ve kaldıraçlı kredi kredi spread'leri tarihsel aralığın alt ucuna yakın ve bu yıl bu piyasalardaki ihraç hacimleri de oldukça güçlü. Sabit getirili piyasanın dışına çıkıp bankacılık sektörüne bakarsak, Temmuz ayındaki banka üst düzey kredi memuru anketi, bankaların bize ticari ve sınai kredi standartlarının şu anda tarihsel olarak nispeten gevşek bir uçta olduğunu söylediğini gösteriyor. Bu da bu yıl bu tür kredilerde neden büyüme görüldüğünü açıklamaya yardımcı oluyor. Kredi ve borç verme piyasaları, para politikasının kısıtlayıcı etkilerine dair çok az işaret gösteriyor.

Bazı sektörler—örneğin konut ve tarım—gerçekten baskı altında. Ancak genel olarak, geniş finansal koşulları "kısıtlayıcı" olarak tanımlamamı isterseniz, bunu savunmak bana zor gelir.

Çeşitli şoklara rağmen, gerçek tüketici harcamaları sağlıklı ve son dört çeyrekte %2'nin üzerinde büyüme gösterdi. Tüketimi gözlemlediğimiz güçlü yatırımlarla birleştirirsek, özel yurt içi nihai satın alımlar (PDFP) da büyüme kaydetti. Bu yıl bugüne kadar PDFP'nin büyüme hızı %3'e yakın. Gayri safi yurt içi hasılaya kıyasla bu gösterge genellikle daha güçlü bir ekonomik sinyal içerir ve şu anda sergilediği eğilim de aynı şekilde olumlu.

Fed'in ikili görevinin istihdam tarafında, ABD şu anda iyi durumda. İşgücü piyasası oldukça istikrarlı. İşsizlik oranı şu anda %4,1 ve tarihsel seviyelere göre hâlâ düşük; ayrıca son birkaç yılda belirgin bir değişiklik göstermedi. Dört haftalık hareketli ortalamayla hesaplanan ilk işsizlik başvuruları—ampirik olarak test edilmiş, oldukça sağlam bir gerçek zamanlı gösterge—şu anda on yılların en düşük seviyelerine yakın.

Bana göre, mevcut işgücü piyasasındaki işgücü devir hızının nispeten düşük olmasının bir nedeni, pandemi sonrasında işverenler ve çalışanlar arasında büyük ölçekli bir yeniden eşleşme sürecinin yaşanmış olmasıdır.

İşgücü arzı neredeyse hiç büyümediğinde, aylık yeni istihdam rakamları da doğal olarak düşük kalır. İşgücü piyasasında her zaman dikkat edilmesi gereken bazı alanlar vardır—örneğin yakın zamanda mezun olan gençler. Ancak genel olarak, çalışmak isteyenler büyük ölçüde işlerini koruyabiliyor veya iş bulabiliyor. Gelecekte işgücü piyasasının bozulabileceğinden endişe duyabilirler, ancak şu ana kadar ABD işgücü piyasasının tam istihdam durumuyla uyumlu olduğunu düşünüyorum.

Ancak ikili görevimizin fiyat istikrarı tarafında veriler çok daha endişe verici. Fed'in tercih ettiği enflasyon göstergesi olan PCE fiyat endeksinin son 12 aylık artışı şu anda %3,7 seviyesinde bulunurken, son altı aylık artışın yıllıklandırılmış oranı %4,1 olarak gerçekleşti. Tüketici Fiyat Endeksi'nin (CPI) karşılaştırılabilir göstergeleri de aynı şekilde yüksek seyrediyor ve hem PCE hem de CPI'nin çekirdek enflasyon göstergeleri de yüksek düzeyde. Bu göstergelerin hiçbiri mükemmel değil, ancak hepsi benzer bir hikaye anlatıyor: enflasyon hâlâ %2 hedefimizin üzerinde. Bu nedenle, Fed'in şu anki en öncelikli odak noktası fiyatlar olmalıdır.

Politika yapıcıların görevi, çeşitli özel ve bireysel faktörleri hariç tuttuktan sonra tüm ekonomideki genel fiyat değişimini ifade eden potansiyel trend enflasyonunu tespit etmektir. Potansiyel enflasyonun yükselip yükselmediğini, düşüp düşmediğini ya da durağan olup olmadığını değerlendirmemiz gerekiyor. Sadece değişim yönünü anlamak istemiyoruz, aynı zamanda değişim hızını da anlamak istiyoruz. Yukarıda bahsedilen geniş kapsamlı enflasyon göstergelerinin her biri, 2022'deki zirve noktalarına kıyasla önemli ölçüde gerilemiş durumda. Ancak son iki yılda kaydedilen ilerleme oldukça sınırlı kaldı.

Ayrıca, bu yaz PCE ve CPI verileri beklentilerden iyi gelse de, bu veriler potansiyel enflasyon trendinde anlamlı bir iyileşme olduğu kanaatine varmamı sağlamadı.

Veriler, ücret artış hızının şu anda nispeten ılımlı olduğunu gösteriyor. Ancak potansiyel enflasyonu izlerken, ücret artışının uzun süredir gelecekteki enflasyonu tahmin etmek için güvenilir bir gösterge olduğu kanıtlanmamıştır.

Potansiyel enflasyonu değerlendirmek için, PCE fiyat göstergesindeki 199 ayrı bileşeni parçalara ayırmanın çok faydalı olduğunu düşünüyorum. Son 12 ayda, PCE sepetindeki mal ve hizmetlerin %54'ünde fiyat artışı %3'ü aştı. Bu oran, pandemi sonrası yaklaşık %77'lik zirvenin belirgin şekilde altında, ancak pandemi öncesi 20 yıllık ortalama olan %32 seviyesinin hâlâ çok üzerinde.

Sadece son altı aya bakarsak sonuç benzer: PCE sepetindeki mal ve hizmetlerin %49'unda yıllıklandırılmış fiyat artışı %3'ü aşıyor. Yine, bu pandemi sonrası zirvenin belirgin şekilde altında, ancak hâlâ oldukça yüksek bir seviyede.

Son dönemdeki genel emtia fiyatlarındaki artış da dikkate değer. Bu trendlerin şu anda enflasyon için yukarı yönlü bir risk anlamına gelip gelmediğini değerlendirmemiz gerekiyor.

Ayrıca, son beş yıldan fazla süredir devam eden enflasyon verilerinin insanların beklentilerine nüfuz edip etmediği de son derece önemli. İyi haber şu ki, orta vadeli enflasyon beklentisi göstergeleri genel olarak istikrarlı seyrediyor. Swap piyasasındaki enflasyon tazminat göstergeleri de benzer ve güçlü bir sinyal veriyor.

Özellikle son gelişmeler göz önüne alındığında, piyasa fiyatları hâlâ fiyat istikrarını sağlayabileceğimize dair bir güven yansıtıyor. Bu hem Fed'in bir kurum olarak itibarını gösteriyor hem de Fed'in en iyi gelenekleriyle uyumlu. Ve size garanti edebilirim ki... piyasa haklı.

Ekonomi tarihine bakıldığında, piyasa bazlı enflasyon beklentisi göstergelerinin bir özelliği vardır: istikrarlarını kaybetmeden önce genellikle çok dirençli ve çok sağlam görünürler. Bu beklentiler kolayca değişmez ve şu anda hâlâ iyi bir şekilde çıpalanmış durumdadır. Ancak bunu yakından izlemeliyiz. Enflasyon beklentilerinin çıpadan kopmamasını sağlamak, Fed'in işidir.

Kimsenin göz ardı etmemesi gereken bir sinyal var: Son 65 aydır süren ve yüksek seyreden enflasyonun sorumluluğu açıkça merkez bankasına aittir. Ve sorumluluğun olması gereken yer de tam olarak burasıdır.

Benim kriterim şudur: Potansiyel enflasyonun açıkça ve yeterince hızlı bir şekilde hedefimize yaklaştığına dair güvene sahip olmalıyız. Aksi takdirde, yapılacak işimiz var demektir. Bu bizim işimiz... görevimiz... ve yerine getirmemiz gereken sorumluluğumuzdur.

Sonuç

Bugün burada dururken, taahhüt ettiğim şey belirli bir politika kararı değil, bir disiplindir.

Bu kadar önemli bir dönemde, ben ve Fed'deki meslektaşlarım bu tutumları benimseyen ilk kişiler kesinlikle değiliz. Şu anın kıymetini bilmeye ve işimizi elimizden gelen en yüksek standartlarla tamamlamaya kararlıyız.

Alçakgönüllülükle ve aynı zamanda kararlı bir azimle sorumluluklarımızı ciddiyetle üstleniyoruz. Yaptığımız seçimlere çok şey bağlı. Sağlam bir para politikası, hane halklarının ve işletmelerin refah içinde gelişmesine yardımcı olabilir. Para politikası etkili bir şekilde uygulanırsa, Amerikan ekonomik büyümesinin itici gücünü genişletebilir ve derinleştirebilir... aynı zamanda Amerika'nın dünyadaki liderliğini pekiştirmeye yardımcı olabilir. Ülkemizin, derinlemesine düşünmemize ve akıllıca hareket etmemize ihtiyaç duyduğunu da biliyorum.

Fed'e yeniden hizmet edebilmek büyük bir onurdur. Meslektaşlarımın bana verdiği teşvik ve değerli tavsiyeler için... ve bugün burada bulunan birçok kişinin desteği için... içtenlikle minnettarım. Bunun için, bu sabah sabırla dinlediğiniz için hepinize teşekkür ederim. Teşekkürler.

Orijinal Bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia