a16z Yeni Makale: Pazar Tahmini, Hızlı Giriş Evresine Giriyor

Bu makaleyi okumak için 20 Dakika

Veri, Sistem, İşlem, Piyasanın Kurumsallaşma Sızmasının Hızla Gerçekleşmekte Olduğu Öngörülüyor

Orjinal Başlık: Tahmin Piyasaları: Onlar Çabuk Büyüyor
Orjinal Yazar: Alex Immerman, a16z
Çeviri: Peggy, BlockBeats

Editör Notu: Uzun süredir, tahmin piyasaları genellikle bir "kenar ürünü" olarak görülmüştür: önce akademik bir deney, sonra seçim sezonunun bir kamuoyu aracı, daha sonra da bir tür spor bahis uzantısı olarak algılanmıştır. Her zaman yüksek ilgi gören bir senaryoya bağlı gibi görünse de, gerçek anlamda finansal altyapı olarak anlaşılmamıştır.

Ancak yazarın görüşüne göre, tahmin piyasaları, bir "olay ticaret aracı" olarak kenardan ve seçimlerden ve spor etkinliklerinden ana olarak hızla bir finansal altyapıya dönüşmektedir.

Yazar, sektördeki temel değişikliklerin üç düzeyde yansıdığını belirtmektedir: birincisi, uygulama senaryolarının genişlediğidir; spor hala trafik kapısı olsa da eğlence, makroekonomi, TÜFE ve benzeri uzun kuyruk pazarları daha hızlı büyümekte ve kurumsal talebi karşılamaktadır; ikincisi, tahmin piyasalarının ilk kez bir "olayın kendisi" için işlem görebilir bir fiyat referansı sağladığını ve kurumların artık politik veya makro risklere doğrudan riskten korunma yapabildiğini, ilgili varlıklar aracılığıyla "ikincil bahislere" gerek olmadığını belirtmektedir; üçüncüsü, kurumların benimseme yollarının ilerlediğidir; veri referansından (oranlara bakmak) sistem bütünleştirmeye ve ardından gerçekten ticarete katılmaya, şu anda hala erken aşamada bulunmaktadır.

Tahmin piyasaları, opsiyon piyasasının erken dönemine benzer şekilde "uzmanlaşma-kurumsallaşma-altyapılaşma" sürecinden geçmektedir; gelecekte likidite, kaldıraç ve düzenleme adım adım iyileştirildikçe, bu, perakende yatırımcılar ve kurumlar arasında bir bağlantı, riskten korunma ve gerçek dünya belirsizliğini fiyatlandırmak için temel bir pazar aracı haline gelebilir.

Finans, oldukça "dikey katmanlı" bir dünyadır, hemen hemen her alt alanın kendi kabul görmüş "yıllık hac"ı vardır. Sağlık hizmeti sağlayıcıları, ödeme işlemcileri ve biyoteknoloji şirketlerinin liderleri, her yıl San Francisco'ya gelir ve J.P. Morgan Sağlık Konferansı'na katılır. Küresel makro sektörün ağır topları ve dünya liderleri, her yıl İsviçre Alpleri'ne gider ve Dünya Ekonomik Forumu Yıllık Toplantısı'na (Davos Forumu) katılır. TMT, gayrimenkul, endüstri, finansal hizmetler ve neredeyse akla gelebilecek her endüstri, kendi en temsilci etkinliklerine sahiptir.

2022 Mart'ının sonlarında, Kalshi'nin akademik ve kurumsal araştırma bölümü Kalshi Research, New York'ta ilk araştırma toplantısını düzenledi, bu toplantıya akademisyenler, Wall Street yöneticileri, eski politikacılar ve piyasanın gerçekten işleyişini sağlayan tüccarlar katıldı. Katılımcı profiline bakıldığında açıkça bir trend görülebilmektedir: bu endüstri "oluşumunu tamamlamaya" doğru ilerliyor.

Günün konuşması, Kalshi'nin Kurucu Ortağı Tarek Mansour'un Luana Lopes Lara ve Katherine Doherty ile yaptığı söyleşiyle başladı. İşte bu söyleşiden ve sonraki oturumlardaki endüstri gözlemlerinden derlenen bazı noktalar:

Piyasa ve Hayat, Sadece Seçim ve Spor Değil.

Büyük haber döngüsünde genellikle sabit bir kalıp ortaya çıkar: Belirli bir büyük olay (2024 seçimleri, Super Bowl veya daha yakın zamandaki "Müthiş Mart" üniversite basketbol turnuvası) çoğu medya manşetini kaplar ve buna bağlı olarak tahmin pazarının işlem hacmini de yönlendirir. Bu durum, insanlarda "tahmin pazarının değeri, yalnızca bu tür olaylarda ortaya çıkar" izlenimini oluşturabilir.

Bununla birlikte, erken dönem anlatıları genellikle tahmin pazarını "sadece seçim dönemlerinde anlamlı olan" bir araç olarak görmesine rağmen, Kalshi'nin diğer alanlardaki büyümesi de dikkate değerdir.

Toplantının gerçekleştirildiği sırada, sporla ilgili işlemlerin haftalık işlem hacmi 30 milyar doları zorluyordu ve bu da Kalshi'nin toplam işlem hacminin %80'ini oluşturuyordu, bunun büyük kısmı da "Müthiş Mart" tarafından sürükleniyordu. Tarek ve Luana, bu yoğun konsantrasyonu geçici bir fenomen olarak gördüler.

Daha açıklayıcı bir veri şudur: Sporla ilgili işlemlerin mutlak boyutu tarihi bir zirveye ulaşmış olmasına rağmen, toplam işlem hacmindeki payı tarihi düşük seviyelerde bulunmaktadır. Bu, diğer tüm kategorilerin büyüme hızının daha yüksek olduğu anlamına gelir.

İki kurucu, eğlence, şifreleme, siyaset ve kültür gibi kategorilerin, daha güçlü bir kullanıcı büyümesi ve sporun ötesinde daha iyi işlem tutma yapısı sergilediğini belirtti. Spor daha çok geniş kitlelere hitap eden bir "tetikleyici" gibidir - yüksek tanıdıklık, açık bir zamanlama ve güçlü duygusal katılım gibi özelliklere sahiptir, tipik olarak bir giriş ürünüdür.

Aynı zamanda, şirket daha uzun kuyruklu pazarda belirgin bir büyüme gözlemledi. Bu pazarlar şu anda Kalshi'nin işlem hacminin %20'sinden fazlasını oluşturmakta ve gelecekte kurumsal riskten korunma ve bilgi pazarında daha kritik bir rol oynayacak.

Sonraki bir kurumsal oturum, bu değerlendirmeyi talep tarafından doğruladı.

Goldman Sachs Küresel Hisse Senetleri Birleşik Başkan Yardımcısı Cyril Goddeeris, şu anda Wall Street'in en fazla ilgilendiği kategorinin makro olaylar ve TÜFE verileri ile ilgili tahminler olduğunu belirtti. CNBC Büyüme İş Geliştirme Başkan Yardımcısı Sally Shin, "Fed Başkanının gitmesi/kalması", "Tarım Dışı İstihdam Verileri" gibi tahmin pazarlarını içerik anlatım aracı olarak kullandığını söyledi. Tradeweb Küresel Pazar Birleşik Başkanı Troy Dixon ise geleceğe yönelik bir görüntü çizdi: Büyük yatırım bankaları, finansal sözleşmeleri temel ürün olarak alan özel tahmin pazarı işlem departmanları kuracaklar.

Kalshi'nin Wall Street'in Dikkatini Çekme Nedeni

Geleneksel finansal piyasaların işlem görmesinin önemli bir nedeni, her bir temel varlık sınıfının kabul görmüş bir referansa sahip olmasıdır: S&P 500 Endeksi 500 hissenin genel performansını temsil ederken, ham petrol gibi varlıklar ICE gibi referans fiyatlandırma sistemlerine sahiptir.

Ancak siyasi ve makroekonomik olaylar (örneğin bir seçimi kimin kazanacağı, gümrük vergisinin geçip geçmeyeceği, Yüksek Mahkeme kararlarının sonuçları) için geçmişte geniş çapta kabul gören ve dinamik güncelleme yeteneğine sahip bir "fiyatlandırma referansı" eksikliği uzun süre mevcuttu. Tahmin piyasaları bu durumu değiştirdi – artık neredeyse herhangi bir olayın geleceği, canlı ve akıcı bir "fiyat çıpasına" sahip olabilir.

Bir olayın (örneğin "%30 Gümrük Vergisinin Geçip Geçmeyeceği") güvenilir bir fiyatlandırması olduğunda, kurumlar bu fiyat etrafında doğrudan ticaret yapabilir. Bu hem olayın kendisi için ticareti mümkün kılar hem de diğer varlıkların riskini korumak için portföylerde kullanılabilir. Troy Dixon Tradeweb'den şöyle diyor: "Trump'ın ilk seçildiği zamanda, hisse senedi piyasasında birçok korunma işlemi yapıldı, herkes S&P'yi açığa satmaya çalışıyordu, çünkü Trump'ın seçilmesi durumunda piyasanın kesinlikle düşeceğine inanılıyordu. Ancak bu işlem başarısız oldu. Sorun şu: Bu olayları nasıl fiyatlandırıyorsunuz? Referans nerede?"

Tarek, bu durumun Kalshi'yi kurma hareketlerinden biri olduğunu belirtiyor. Goldman Sachs'taki görevi sırasında, bağlı olduğu ticaret masası 2024 seçimleri ve Brexit'e dayalı işlemleri önermişti. Tahmin piyasalarının olmadığı durumlarda, kurumlar siyasi veya makroekonomik olayları varlık koruyarak korunursa, aslında iki şeye aynı anda bahis oynuyorlar: biri olayın gerçekleşip gerçekleşmeyeceği, diğeri ise olay ile işlem gören varlık arasındaki ilişki. Ve ikinci tahmin tamamen yanlış olabilir.

Bir olayın kendisinin doğrudan bir fiyat referansına sahip olduğunda, bu iki katmanlı risk bir katmana sıkıştırılır. Tarek'in belirttiği gibi: "Şimdi, bu pazar her şeyi fiyatlandırmaya başlıyor."

Kurumların Tahmin Piyasasını Gerçekten Benimsemesi: Üç Aşama

Şu anda Wall Street'in büyük kurumlarının Kalshi üzerinde büyük ölçekte işlem yaptığını söylemek oldukça erken görünüyor. Şu anda, çoğu kurumun kullanım şekli hala "veri kaynağı" seviyesinde ve "ticaret platformu" seviyesinde değil.

Ancak Luana, kurumların bu pazarı benimseme yolunun net olduğunu belirtiyor ve bu yolu üç aşamaya ayırabiliriz:

İlk aşama veri erişimidir: Tahmin fiyatlarını kurumun günlük iş akışına entegre etmek. Örneğin, Goldman Sachs'ın portföy yöneticilerinin VIX Endeksi'ne baktığı gibi alışkanlıkla Kalshi'nin oran verilerine baktığını hayal edin. Bu aşama belirli bir ölçüde gerçekleşmiştir. Johns Hopkins Üniversitesi profesörü, eski Fed görevlisi Jonathan Wright, "Fed kararları, işsizlik oranı, GSMH vb. alanlarda, Kalshi neredeyse tek referans kaynağıdır." dedi.

İkinci aşama sistem entegrasyonudur: uyumluluk ve yasal onayı, teknik entegrasyonu ve iç eğitimi içerir; temelde yeni bir finansal aracın tanıtım sürecidir.

Üçüncü aşama gerçek ticarettir: kurumlar risklerini doğrudan platformda hedge etmeye başlarlar, işlem hacmi ve piyasa derinliği kademeli olarak artar. Bu noktada, daha fazla hedge talebi, spekülatörleri çekmeye başlar, daha dar fiyat farkı daha fazla hedge'yi çeker ve referans fiyatı kendini pekiştiren olumlu geribeslemeyi oluşturur.

Şu anda, çoğu kurum hala birinci aşamada, bazıları ikinci aşamaya girmiş durumda, gerçekten üçüncü aşamaya girenler çok az. Bir ana engel şu anda tahmin piyasası işlemlerinin tam teminat gerektirmesidir. Örneğin, 100 dolarlık bir pozisyon için 100 dolar teminat yatırılması gerekir. Bireysel yatırımcılar için kabul edilebilir olabilir ancak kaldıraç ve sermaye verimliliğine dayalı hedge fonları veya bankalar için bu mekanizma maliyeti çok yüksektir.

Tarek'in dediği gibi: "Eğer 100 dolarlık bir hedge yapmak istiyorsanız, Merkezi Mutabakat Kurumu'na 100 dolar yatırmanız gerekir. Bu kurumlar için çok pahalı bir işlem. Citadel veya Millennium gibi kurumlar böyle bir şey yapmazlar." Şu anda Kalshi, Amerikan Vadeli İşlemler Birliği (NFA) lisansını almış ve Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) ile iş birliği yaparak teminat ticaret mekanizmasını tanıtmaktadır.

Neler Olacak?

Bloomberg Piyasa İnovasyon Başkanı Michael McDonough'un özeti en açıktır: "Başarının belirtisi, bu şeylerin sıkıcı hale gelmesidir." O, tahmin piyasasını 1970'lerin opsiyon piyasasına benzetir, o dönem yine manipülasyon ve düzenleme belirsizliğiyle doluydu, ancak sonunda günümüzde neredeyse kimse tarafından düşünülmeyen bir altyapı haline geldi.

AQR ortağı Toby Moskowitz, "gerçek altın ve gümüşle bahse girmeye hazır olduğunu" söyleyerek, tahmin piyasasının beş yıl içinde kurumsal bir araç haline geleceğini ve hatta daha hızlı olabileceğini tahmin ediyor.

Vote Hub'dan Garrett Herren ise nihai durumu şöyle açıklıyor: "Artık tahmin piyasası kullanıp kullanmamak değil, nasıl kullanacağınızdır. Soru böyle olunca, artık vazgeçilmez hale gelmiş demektir."

Aslında, tahmin piyasalarının mevcut büyüklüğü hala sınırlı olmasına rağmen, hedge piyasası kendisi çok büyük bir alandır.

Gerçekten de, tahmin piyasasının "normalleşmesi" zaten gerçekleşiyor.

Politika Konulu Yuvarlak Masa Tartışmasında, eski Kongre Üyesi Mondaire Jones, Trump başkanı, Temsilciler Meclisi Azınlık Lideri Jeffries ve Senato Azınlık Lideri Schumer dahil olmak üzere iki parti üst düzeyinin, artık Kamuoyu önünde Kalshi'nin oran verilerine atıfta bulunmaya başladığını belirtti. DDHQ'dan Scott Tranter da, artık tahmin piyasası verilerinin, siyasi parti komiteleri içindeki standart girdilerden biri haline geldiğini doğruladı. Aynı zamanda, Vote Hub, Kalshi verilerini doğrudan orta vadeli seçim tahmin modeline entegre ettiğini duyurdu.

Ancak, bunların hepsi sadece iki yıl önce tamamen mevcut değildi. O zamanlar, Kalshi'deki en başarılı tüccarlar hala "amatör oyuncu" olarak kabul ediliyordu. Ancak şimdi, bu tanımlama hatta artık doğru değil.

Kalshi'nin "Piyasaların Arkasındaki İnsanlar" yuvarlak masa etkinliğinde, dört tüccar kariyer yolculuklarını paylaştı - bu yollar, geleneksel anlamda profesyonel bir tüccarla pek farklı değildi: Bazıları Billboard müzik listelerini 11 yıl boyunca araştırmış, bazıları ise 2006'dan beri tahmin piyasasında ustalaşmıştı, o zamanlar sadece "biraz hayranlık uyandıran, neredeyse para kazanmayan bir hobi" idi. Dikkat çekici olan, bu dört konuğun hiçbirinin geleneksel finans endüstrisinden gelmemesiydi, bunun yerine müzik, siyaset ve poker alanlarından geliyorlardı. Ancak hepsi, bu platformun gerçekten ödüllendirdiği şeyin, parlak bir geçmişin değil, derin alan bilgisi olduğunu kabul etti.

Tahmin piyasası uzun bir yolculuğa çıktı. İlk başta bir akademik deney olarak görülmesinden, daha sonra seçim dönemlerinde "ilginç bir araç" haline gelmesine, ardından bir dönem "spor bahis ürünü" olarak sınıflandırılmasına kadar, konumu sürekli değişti. Ve bu toplantının ilettiği net mesaj şuydu: Tahmin piyasası, belirsizliği fiyatlandırmak için bir altyapıya doğru evrim geçiriyor - perakende tüccarlardan kurumsal oyunculara kadar geniş katılımcılar ve çeşitli uygulama senaryolarına hizmet ediyor.