Orjinal Başlık: "590 Milyar Dolarlık Bir Hayal Kırıklığı, Kadın Buffett Nasıl Tahttan Düştü?"

Orjinal Yazar: Whirlwind Blitz, Deep Tide TechFlow

2021'in Şubat ayında, Cathie Wood, halk arasında Wood Sister olarak bilinen, hayatının en yüksek noktasında durdu.

Yönettiği fonun büyüklüğü 590 milyar dolar, Bloomberg onu sadece bu yılın en iyi hisse senedi seçimcisi olarak seçti, New York Times gazetesinden bir muhabir telefon açtı ve ona "Milenyum Kuşağı için bir Buffett olmak" konusunu sordu. Reddit'te biri, onun fotoğrafını bir meme haline getirdi, başlık "O, bizim göremediğimizi gördü".

Bireysel yatırımcılar akın etti, yönettiği ARKK fonunun günlük net girişi 10 milyar doları aştı.

Hiç kimse bunun sona ereceğini düşünmüyordu.

Şimdi, 590 milyar dolarlık fonunun sadece 140 milyar doların altında olduğu, toplam büyüklüğünün %75 azaldığı bir noktadayız.

Eskiden onu kadın borsa tanrıçası olarak adlandıran medya, ona artık "tek hitlik bir mucize" demeye başladı, bir zamanlar hayranları onu ters görmeye başladı, bir zamanlar fırtınalar koparıp şöhreti yakalayan Wood Sister nasıl büyüsünden arındırıldı, tahttan indirildi?

Bu hikaye, "o bahis kaybetti"den çok daha karmaşıktır.

İlgisizlikten Tahtta Yükselişe

ARK'ın ilk günleri pek parlak değildi.

2014'tü, niceliksel yatırım Wall Street'i sallarken, pasif endeks fonları tüm akılcı yatırımcıların yeni gözdesi haline gelmişti. Wood Sister, akıma karşı gelmeyi seçti ve "parasını yakan ancak geleceği olan" teknoloji şirketlerine bahis yaptı: Tesla, gen düzenleme, endüstriyel robotlar, blockchain.

ARK'ın ilk varlık yönetimi (AUM) bir milyar doları bile bulmuyordu, Wood Sister kendi cebinden işletmeyi sürdürüyordu. Wall Street'in eski paraları bu portföye baktıklarında, tepkileri küçümseme olmuştu, bu bir yatırım değil, bu kumarhane oynamaktı.

O, neredeyse duymadığı bir şey yaptı: Araştırma sürecini tamamen açıkça sergiledi, her gün portföyü güncelledi, herkes şu anda neyi alıp neden aldığını anlık olarak görebilirdi. Takım, her bir yatırımın mantığını anlatan videolar çekerek YouTube'da paylaştı. Bu, bilgi asimetrisinin yaşam damarı olarak kabul edilen bir sektörde, neredeyse çılgınca bir şeffaflıktı.

2014'ten 2020'ye kadar, ARKK'nın yıllık getirisi neredeyse %39'a yaklaştı, aynı dönemdeki S&P 500'ün üç katıydı. Ancak kimse umursamadı, ölçek çok küçüktü, piyasa çok gürültülüydü.

Gerçek dönüm noktası, bir felaketten gelir.

2020'nin Mart ayında, ABD hisse senetleri 33 gün içinde %34 düşüşle tarihin en hızlı ayı piyasası rekorunu kırdı. Neredeyse tüm fon yöneticileri elden çıkarma, beklemek, dua etme durumundaydı.

Keskin Zekalı Kadın, tersine işlem yapıp pozisyonunu artırdı, Zoom, Teladoc, Roku gibi hisselere ağırlık verdi, mantığı sadece bir cümleyle özetlenebilirdi: Virüs teknolojiyi yok etmeyecek, sadece hızlandıracaktı.

Doğru bir bahis yaptı.

ARKK yılı %152 artışla tamamladı.

Reddit ve Twitter'da, adı hiç finansal haberlere bakmayan gençlerin konuşmalarında geçmeye başladı, Bireysel Yatırımcılar harika bir şey keşfettiler: Pozisyonları açık olarak paylaşılmıştı, doğrudan kopya çekebilirlerdi ve hisseler yükselişteydi.

Takipçiler akın etmeye başladı. 2020'nin sonunda, ARKK dünyanın en büyük aktif yönetim ETF'si haline geldi. 2021'in Şubat ayına gelindiğinde, ARK'ın toplam varlıkları 59 milyar dolara ulaşıp yedi yıl içinde hiçbir şeyden 590 milyar dolara yükseldi.

O, Kadın Hisse Tanrıçası haline geldi, aşırı derecede agresif bir kadın versiyonu.

Kutsal Alanın Geçerlilik Süresi

2021'in Şubat ayında, ARKK'nın tek günlük net girişi 1 milyar dolara ulaştı, bireysel yatırımcılar zirvede akın ederken, Bu hem onun zirvesiydi hem de cenazenin ilk çanı, sonrasındaki hikaye hızla aşağı yönde değişti.

Fed, faiz artırımı sinyalleri vermeye başladı. Piyasanın sinirleri gerildi, faizler yükseldiğinde, "mevcut değerlemeyi gelecekteki kazançlarla destekleme" stratejisiyle yüksek büyüme hisseleri yıkıcı bir şekilde yeniden fiyatlandırılacaktı.

ARKK'nın pozisyon aldığı şirketlerin tamamı bu modele uygundu: Şu anda zararda, gelecekte karlılık, değerleme inancınca destekleniyor.

İnanç, en kırılgan varlıktır.

2021'den 2022'ye, ARKK neredeyse %75 değer kaybetti.

Zoom, 559 dolardan zirveye tırmanırken 70 dolara geriledi, Teladoc zirveden %95'ten fazla değer kaybetti, Roku çakıldı, Unity çakıldı…

WallStreetBets tarafından bir zamanlar roket emoji ile adı anılan perakende yatırımcılar, çeyreğin sonunda hesaplarındaki rakamların yarı yarıya azaldığını gördüler, gönderinin başlığı "ARKK aya"dan "Mahvoldum" olarak değişti.

Geriyatma dalgası geldi ve panik kendiliğinden hızlandı, sermaye çıkışı onu düşük seviyelerde pozisyon satmaya zorladı, satışlar daha da net varlık değerini düşürdü, net varlık değeri düşüşü daha fazla geri çekilmeye yol açtı.

Morningstar daha sonra bir hesaplama yaptı: 2023 yılı sonuna kadar geçen on yılda, perakende yatırımcıların yüksek seviyelerde giriş yapması ve düşük seviyelerde çıkış yapması nedeniyle ARK fonları toplamda 14 milyar doların üzerinde hissedar değerini yok etti, bu rakam fonun varlık değerinin değil, gerçek yatırımcıların yanlış zamanda kaybettikleri para ile ölçülür, bu nedenle ARK "en büyük servet yıkıcı" fon ailesi unvanını aldı.

2026 yılı Mart ayına kadar 500 milyarlık büyüklüğü yaklaşık 130 milyar dolara düştü.

Piyasada Wood'un çöküşünün açıklaması çoğunlukla aynı noktada durur: Faizlerin yükselmesi büyüme hisselerini baskıladı, o bahsi kaybetti, bu kadar.

Gerçek sorun, daha derinde gizli.

VC Yaklaşımıyla İkinci Seviye Ticareti

Wood'un pozisyon alma felsefesi asla "en iyi şirketleri seçmek" değildi, onun yaklaşımı "birinci bitiş çizgisinin olmadığı zamanlarda, tüm yarış alanını satın almak"tı.

Gen düzenleme alanında, CRISPR Therapeutics, Editas Medicine, Beam Therapeutics şirketlerini aynı anda elinde tutuyordu, üçü de birbirleriyle rekabet halinde olan şirketleriydi. Otonom sürüş alanında Tesla, Luminar, Aurora'ya aynı anda yatırım yapmıştı.

Bu mantık bir resmi ad taşıyor: Risk Sermayesi, VC.

VC'nin temel mantığı, 100 şirkete yatırım yap, 95'i batsın, sorun değil. Sadece Airbnb gibi bir şirketin kalmış olması yeterli, tüm defterler kazanmış olur. Yüksek başarısızlık oranı bir kusur değil, stratejinin kendisi tarafından karşılanması gereken maliyettir.

Bu mantık birinci el pazarda doğal karşılanır. Girişim şirketleri açık pazarda işlem görmez, fiyatlarda "pazar fikri" yoktur, sadece sizin geleceğe dair tahminleriniz vardır. Başarısızların kaybı defterde kalır, diğer pozisyonları etkilemez, ve günlük likiditenizi etkilemez.

Cathie Wood, bu mantığı, olduğu gibi ikincil piyasaya taşıdı. Sorun şu ki, ikincil piyasada VC dünyasında bulunmayan bir şey var: Anlık fiyatlandırma.

Satin aldiginiz her hisse senedi, fiyatı zaten piyasanın onun geleceği hakkındaki toplu değerlendirmesini içeriyor. Teladoc'un zirve döneminde piyasa değeri 40 milyar doları aştı, çünkü 40 milyar dolar kazandı, değil çünkü, çünkü gelecekte kazanacağına inanan sayısız insan var. Bu "inanç" sarsıldığında, 40 milyar birkaç çeyrek içinde 20 milyara buharlaşacak. Bu kayıp gerçek, anında meydana gelen, hiçbir "yüz katı fiyatlanmış hisse" bu açığı dolduramaz.

VC'nin kaybedenleri gelir tablosuna dahil edilmezken, ikincil piyasanın kaybedenleri, her gün net değerinize doğru bakıyor.

Bunlar tamamen farklı iki oyun, oyunun senaryosunu alıp ikincil piyasanın alanına girdi.

Peki o zaman neden 2020'de kazandı?

2020, insanlık tarihinde son derece nadir görülen özel bir pencerenin açıldığı yıl oldu. Bu pencere boyunca, VC mantığı ikincil piyasada kısa bir süre işe yaradı.

O zamanın koşullarını geri getirelim: Fed faizleri sıfıra çekti, tüm gelecek nakit akıları bugüne genişledi, yüksek riskli varlıklar sistemik olarak yükseltildi; salgın insan yaşamını çevrimiçi zorla taşıdı, Zoom ve Teladoc talebi "isteğe bağlı" dan bir gecede "vazgeçilmez" e dönüştü; ve en önemlisi, o zamanlar AI dönemi, gen düzenleme çağı, otoyol teknolojisinin kazananları henüz ortaya çıkmamıştı.

Hiç kimse NVIDIA'nın AI çağında süper bir kazanan olacağını bilmiyordu. Bu belirsizlik, VC tarzı ağır topu stratejisinin hayatta kalma zemini. Yarışta bir kazanan olmadığında, tüm yolu yaymaya yatırım yapmak mantıklıdır, ikincil piyasada bile olsa.

Wood kazandı. Kazanma nedeni, "şu anda bir cevap yok"tur, "cevabı buldu" değil.

Tıpkı sınırlı süreli bir sınavda verilen bir cevap gibi. Sınav bittiğinde, cevap kağıdı alındı. Ancak o, bu yöntemi gerçekten inandı, devrim niteliğinde bir yatırım keşfi olarak aldı, büyüklük arttıkça, anlatı daha yüksek sesle anlatıldı.

En İronik İroni

Bu hikayede en acı verici kısım, aynı zamanda Wood'un kaderini anlamanın gerçek anahtarıdır.

AI çağı gerçekten geldi, NVIDIA'nın piyasa değeri bir trilyon doları aştı, sonra iki trilyon, sonra üç trilyon. Bu, Cathie Wood'un yıllardır tahmin ettiği gelecek, AI'nin her şeyi yeniden şekillendireceği.

2023 yılının başlarında, ChatGPT küresel çapta patladı, her teknoloji şirketi GPU'ları çıldırmışça satın almaya başladı, Cathie Wood televizyon kameralarının önünde durdu ve dedi ki: "AI ile ilgili araştırmalar yapmaya 2014 yılında başladık."

ARK gerçekten de AI'ı sistematik olarak en erken destekleyen kuruluşlardan biriydi. Yayınladıkları Big Ideas raporu yıldan yıla dünyayı nasıl değiştireceğini AI'a odaklandı. Zaman çizelgesinden bakıldığında, o bir öncüydü.

Ancak öncü, büyük kazanan olmuyor.

Çünkü AI çağının kazanım biçimi, VC mantığının ihtiyaç duyduğu şartlarla tamamen zıttır. VC mantığı kazananın çeşitlendirilmesini ister, pazarın kaosa dönmesini ister, kimse doğru cevabı bilmesin ister. 2020 pazarı bu şartları karşılıyordu, ancak 2023 sonrası AI dalgası böyle değildi.

Onun kazanım biçimi ise tek bir kazananın her şeyi almasıdır.

NVIDIA hesaplama gücünü tekeline almış, bir şirket neredeyse tüm AI altyapı katmanının aşırı karını yutmuş durumda. Microsoft, OpenAI'ya yaptığı yatırımla uygulama katmanının girişini kilitledi. Meta, Google, Amazon kendi ekosistem savunma hatlarıyla kalan payı paylaşıyor. Aşırı karlar büyük ölçüde bu birkaç isimde yoğunlaşmış durumda ve bu isimlerin hepsi büyük şirketlerdir.

2023 yılında, NVIDIA %239 değer kazandı. "Muhteşem Yedi", S&P 500'ün yıllık yükselişinin büyük çoğunluğuna katkıda bulundu.

Bu tam da Wood'un başaramadığı şeydi, daha doğru bir ifadeyle, o, isteyerek vazgeçti.

Aslında, ARK, NVIDIA'nın en erken kurumsal yatırımcılarından biriydi. 2014 yılında, pazarın NVIDIA'yı bir "oyun kartı şirketi" olarak gördüğü zaman, Wood bir pozisyon almaya başladı, eğer o pozisyonunu korumuş olsaydı, bu ARK tarihinin en büyük işlemlerinden biri olacaktı.

O pozisyonunu koruyamadı.

2022 yılının sonlarında, nVIDIA'nın hisseleri kripto madenciliği çöküşü ve dönemsel endişelerle büyük ölçüde düşerken, ARK büyük miktarda hisse satmaya başladı. 2023 Ocak ayında, bayrak gemisi fonu ARKK tamamen NVIDIA'dan çıktı. Diğer fonlardaki arta kalan pozisyonlar da bir sonraki yıl boyunca sürekli azaltıldı. Wood'un nedeni şuydu: NVIDIA "dönemsel olarak çok güçlü" bir hisse olduğunu ve ARK'nın fonları "fırsatçı" olarak adlandırdığı daha "devrimsel" AI hedeflerine yönlendirmek istedi.

Sonra ChatGPT dünyayı salladı. NVIDIA, elinden çıkardığı fiyattan itibaren trilyon dolarlık piyasa değerine, iki trilyon dolarlık piyasa değerine, üç trilyon dolarlık piyasa değerine yükseldi. Business Insider'ın hesaplamalarına göre, NVIDIA'yı erken satan ARK, 1.2 milyar doların üzerinde bir getiriyi kaçırdı.

Onun tüm metodolojisi "kazananları seçmek yerine tüm sektörü satın almak"tı. Ancak NVIDIA bir zamanlar onun elindeyken, kazananı seçti ve ardından kendi metodolojisi yüzünden kazananı elden çıkardı, yerine "AI'dan fayda sağlayacak" birçok küçük ve orta ölçekli şirketi tercih etti. UiPath, Twilio, Unity, gerçekten AI ile ilgiliydi, tıpkı bir derecenin gerçekten okyanusa bağlı olduğu gibi. Ancak sermaye akışı doğrudan NVIDIA ve Microsoft'a giderken, dere su almıyordu.

Aynı zamanda, bu "VC portföyü"ndeki başarısızlar kendilerini ele verdi. Teladoc %98 düştü, bu şirket salgın döneminde "uzaktan tıbbın geleceği" olarak görülmüş olsa da, pazar kapanınca hem tekelleşme gücü olmadığı hem de karlılık kapasitesi olmadığı ortaya çıktı, şimdi hisse fiyatı 5 dolardan az, yalnızca utanç verici bir değeri kaldı. Zoom unutulmuş köşesine geri döndü, "salgından fayda sağlayan hisse" kavramı altındaki en tipik dipnot haline geldi, Roku zirveden %80'den fazla düştü.

VC defterinde bu "beklenen kayıp" olarak adlandırılır, ikincil piyasada ise "ana paran gitti" denir.

2025 yılının sonuna gelindiğinde, ARK, NVIDIA'yı düşüş yaşarken geri almıştı. 2026 yılının sonuna gelindiğinde, tekrar sattı, sadece iki gün içinde 21.000'den fazla hisseyi satıp yaklaşık 37 milyon dolarlık bir değere ulaştı. Al-sat yap, sat-al. NVIDIA, onun için her zaman bir "ticaret"ti, bir "inanç" değil. Ancak ironik olan şu ki, AI çağı bu hisse senedine etiketlenen şey, sadece inançla tutulabilecek bir fiyat grafiğiydi.

İşte en acımasız ironi bu: O, NVIDIA'nın en eski taraftarlarından biriydi, doğru bir geleceği kesin bir şekilde tahmin etti. Sonra bu geleceğin gerçekleşeceği akşamı (gece öncesi) kendi isteğiyle iptal etti, sebep ise "bu bilet çok döngüsel, daha devrimsel bir gemiye binmek istiyorum"du.

Avcı Av haline geldi

Durumu tamamen kurtarılamaz hale getiren başka bir şey daha vardı.

Gerçek bir VC sessizce pozisyon alabilir ve sessizce kaçabilir, her bir işleminizi kimse izlemez. Ancak halka açık bir ETF olarak işlem gören ARK'ın her gün portföyü açıklanır, her satışı anında açık bir sinyaldir. Belirli bir küçük piyasa değerine sahip bir şirketi hisse senedinin dolaşım değerinin %10'unun üzerinde hatta %20'sinin üzerinde tuttuğunda, ne sessizce pozisyon alabilir ne de sessizce çıkabilir, piyasa her hamlesini gözetler ve önceden kaçar.

Yaklaşık 500 milyar dolarlık boyutuyla, onu avcıdan av haline getirdi.

VC'nin gücü, küçüklük ve hızından, piyasada fikir birliği oluşmadan önce sessizce konumlanmasından gelir. VC mantığını neredeyse 500 milyar dolarlık halka açık bir fona yerleştirdiğinizde, VC'nin en temel iki silahını aynı anda kaybedersiniz: gizlilik ve esneklik.

Ayrıca, internet fenomeni kimliği tersine dönüştü ve onun algı algısına dönüştü, buna "karşı fikir birliği bağımlılığı" diyelim.

Wood'un erken dönem başarısı tamamen karşı fikir birliğinden geldi. 2014'te kimse ona şans tanımamıştı, kazandı. 2020'de herkes paniğe kapıldığında, daha fazla varlık aldı, yine kazandı. Her "piyasa beni yanılmış olarak gördü ama sonunda haklı çıktım" durumunda, aynı inanç döngüsünü pekiştiren aynı inanç döngüsünü pekiştirdi: fikir birliği yanlış, ben haklıyım.

Bu döngü bir yükseliş döneminde süper güçken, bir düşüş döneminde lanetlenmiştir.

2022-2023'e gelindiğinde, piyasa fikir birliği büyük ölçekli mavi yongalar, karlılık belirlenebilirliği, Nvidia, nakit akışı konularında, bu sefer fikir birliği tesadüfen doğruydu. Ancak, sekiz yıllık bir olumlu geribildirim döngüsü içinde, "bu sefer fikir birliği yanlış değil" kabul etme psikolojik yeteneğini kaybetmişti.

Sorun şu ki, bu "karşı fikir birliği" sadece yatırım stratejisi değil, aynı zamanda kamusal kimliğiydi. Büyük Fikirler raporları, YouTube canlı yayınları, Twitter'daki kehanetler, CNBC'nin sık konuğu, kendisini "para yöneten kişi"den "hikaye satan kişi"ye dönüştürdü.

Hikaye para çekiyor, para sahipliği artırıyor, sahiplik hikayeyi doğruluyor, döngü hızlanıyor. Bu döngü yükselişte onu tanrılaştırırken, düşüşte onu çivilendiriyordu.

Çünkü bir kez "karşı fikir birliği"ne dayanarak bir marka oluşturduysanız, artık fikir birliğine kucak açamazsınız.

"Devrim niteliğindeki yenilik" başlıklı bir hisseyi satarsanız, piyasa "o artık inanmıyor" der; büyük ölçekli mavi yongalardan birini alırsanız, hayranlar "o değişti" der. Anlatı kelepçesi haline gelir. Bu, neden Nvidia'da sürekli alım satım yaptığını, alımın fiyat artışından yararlanma ve satışın itibarını koruma amacını açıklar. Nvidia'yı gerçekten ağır bir şekilde tutamaz çünkü Nvidia "fikir birliği"yken, ve tüm markası "karşı fikir birliği" üzerine kurulmuştur. Marka mantığı ve yatırım mantığı, bu hisse senedinde ölümcül bir çatışmaya girmiştir.

Kendisini başarılı hissettiği en kritik anda meşhur olduğu strateji, kendi başarısı tarafından yok edildi.

Son

2026'nın başlarında, Wood Hanım tanıdık bir hareket yaptı.

O, Roku ve Shopify'daki hisselerini büyük ölçüde azalttı ve parayı gen düzenleme yarışına yatırdı.

ARKK ve ARKG toplamda yaklaşık 200.000 Beam Therapeutics hissesi aldı, 230.000 Intellia Therapeutics hissesi ekledi ve 420.000 Pacific Biosciences dizileme cihazı hissesi ile 100.000 Twist Bioscience sentetik DNA hissesi aldı. Gen terapiden dizileme araçlarına ve sentetik DNA platformuna kadar, ARKK neredeyse bu ileri teknoloji yarışındaki tüm endüstriyel zinciri kapsadı.

Tanıdık bir formül, yarışta henüz bir kazanan olmadığında, tüm yarışı satın almak.

Geleneksel VC yaklaşımını piyasa ikincilinde uygulamaya devam ediyor.

Wood Hanım geleceği yanlış değerlendirmedi. Gen düzenleme gerçekten de insanlığın kaderini değiştirebilecek bir sonraki teknoloji olabilir. Yapay Zeka gerçekten de dünyayı değiştirdi, 2014'te söylediklerinin bir kısmı bir şekilde gerçekleşmeye devam ediyor.

Yalnızca doğru tahminde bulunmak ve gerçekten para kazanmak arasında, uzak bir mesafe var; o mesafenin adı bazen zamanlama, bazen yapı ve bazen de karakterdir.

Orjinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia