Orjinal Başlık: "Anthropic'in Sahibi Olamayanlar, Gölge Hisse Senedini 16 Katına Çıkardı"

Orjinal Yazar: David, DeepTech TechFlow

Geçen Perşembe, New York Borsası'nda yeni bir hisse senedi daha listelendi, kodu VCX.

Aslında bu bir fon. Fon içinde Anthropic, OpenAI, SpaceX gibi şirketlerin hisseleri bulunmaktadır. Anthropic'in %21'ini, OpenAI'in %10'unu bulunduruyor.

Bu şirketlerin ortak noktası: Hiçbiri halka açık değil, normal insanlar bunların hisselerini alamıyor.

VCX, şu anda normal yatırımcıların Anthropic hisselerini dolaylı olarak elinde bulundurmalarını sağlayan ender ürünlerden biridir.

Net varlık değeri 19 ABD Dolarıdır. İlk işlem gününde, açılış fiyatı 42, gün içinde 125'e çıkarak kapanışı 76'da gerçekleştirdi. Dördüncü işlem gününde, gün içinde en yüksek 315 ABD Doları'na ulaşarak iki kez oynaklık durdurma devreye girdi.

Dört günde, 19'dan 315'e yükseldi.

Yatırımcılar, gerçek varlık değerinin 16 katı fiyatla bu fona saldırarak fiyatı yukarı çektiler. Bu, fon yöneticisinin ne kadar yetenekli olduğu değil, içinde Anthropic'in bulunmasından dolayıdır.

Bir ay önce, Anthropic'in değeri 380 milyar ABD Doları olarak belirlenirken 300 milyar ABD Doları tutarında bir yatırım aldı, bu yılın ikinci büyük finansmanıydı. Yıllık geliri 14 milyar ABD Dolarıdır. Ancak halka açılmamıştır, hisse kodu yoktur ve herhangi bir aracı kurumun arama kutusunda bulunmaz.

Ana şeyi alamazsan, gölgeyi almaya çalışırsın. Şu anda VCX, Anthropic'in gölgesi olmaktadır, ya da AI FOMO hastalığının gölgesi olarak da adlandırılabilir.

Neden Bu Kadar Pahalı?

VCX, geleneksel anlamda bir fon değildir.

Normal bir fon, fiyatının yüksek olduğunu düşündüğünüzde düşmesini bekleyebilirsiniz, çünkü fon yöneticisi payları artırabilir, arz esnektir. VCX, kapalı uçlu bir fon olup, halka arzda paylar sabittir, artık değişmeyecektir.

Daha da önemlisi, çoğu payın satılamaz durumda olması. 20 Şubat'tan önce alınan yatırımcılar, payları altı ay süreyle kilitlenmiş durumda, işlem yapabilmek için Eylül'ü beklemeleri gerekecek. VCX'de 100.000'den fazla yatırımcı bulunmaktadır, ancak şu anda piyasada gerçekten dolaşımda olan payların çok küçük bir kısmı bulunmaktadır.

Bu ne anlama geliyor? Almak isteyen insan sayısı çok fazla ancak satın alınabilecek pay çok az. Az miktardaki alış emri fiyatı bozmaya yetiyor.

Yine de bu 16 kat prim, aslında fiyatlandırılan şey “Anthropic'e dokunmak isteyen insanların sayısı ve kapının ne kadar dar olduğu”du. Bu açlığı VCX'nin kendisinin yarattığı söylenemez.

Görsel: Fundrise'nin VCX Fonu En Büyük 10 Hisse Senedi Pozisyonu

Son on yılda, teknoloji sektöründe yapısal bir değişim yaşandı: En iyi şirketler giderek daha geç veya hiç halka arz olmuyor.

2012'de Facebook halka arz edildiğinde 104 milyar dolarlık bir değerlemeye sahipti ve o zamanlar bu astronomik bir rakamdı. Bugün Anthropic'in özel değeri, Facebook'un o dönemki IPO değerinin üç katından fazla, ancak şirketin net bir halka arz planı bile yoktu;

OpenAI'nın değeri 500 milyar dolar ve hala halka arz edilmedi. SpaceX'in halka arz olmaya hazırlandığı haberleri bir yıldan fazla süredir dolaşımda, ancak henüz net bir tarih belirtilmedi.

On yıl önce, bir şirket bu büyüklüğe ulaştığında, New York Borsası'nda uzun zaman önce yerini almış olurdu. Şimdi bu şirketlere ihtiyaçları yok. Özel sermaye piyasası neredeyse sonsuz miktarda sermaye sağlayabiliyor; mali tablo baskısıyla uğraşmaya, perakende yatırımcılarla ve açığa satanlarla uğraşmaya gerek yok.

Kurucular için bu rasyonel bir seçenek. Ancak basit yatırımcılar için, tarihin en hızlı büyüyen şirketlerine bakabilmek için camın arkasından bakmak anlamına geliyor.

VCX aslında 9 Mart'ta halka açılmayı planlıyordu, ancak İran savaşı on gün gecikti. Bu on günlük süre zarfında herhangi bir değişiklik olmadı—Anthropic'in fiyatı ne yükseldi ne de düştü, fonun pozisyonları hiç hareket etmedi. Ancak erteleme kendisi de on günlük bir beklentiyi olgunlaştırdı.

Nihayet listelendiği gün, on gün boyunca bastırılan tüm talep, son derece dar bir kanala sıkıştı.

Tüm gölgeler değerli değildir

Halka açık olmayan şirketlere yatırım yapma hayaliniz varsa, VCX Fonu gibi yalnızca bir yol değil.

Ancak bu çeşitli yöntemlerden önce daha temel bir sorun var: Anthropic halka açık değilken, halka açık bir fon nasıl sahip oldu?

Cevap Arka Kapı'dır.

Büyük ölçekli özel şirketler, her birkaç ayda bir finansman turu yaparlar, A Serisi'nden G Serisi'ne kadar, her turda yeni yatırımcıların giriş yapmasına izin verirler. Anthropic geçen ay yeni 300 milyar dolarlık bir G Serisi turunu kapattı, katılan kurumlar GIC'den Sequoia'ya ve Goldman Sachs'a uzanan bir liste oluşturdu. Bu turlar genellikle yalnızca kurumsal yatırımcılara açıktır ve eşiği genellikle milyonlarca dolar olarak belirlenmiştir.

Ancak başka bir yol daha vardır.

Bir şirketin halka açık olmaması, hisselerinin özel bir şekilde ticaret edilemeyeceği anlamına gelmez. Erken dönem çalışanları ve melek yatırımcıların ellerinde hisseler bulunmaktadır; bu kişilerden bazıları önceden nakde dönüşmek istemektedir. Bu nedenle, özel şirketler için ikincil bir piyasa ortaya çıkar—kamuya açık olmayan, şeffaf olmayan, ancak gerçek ticaretin gerçekleştiği bir yer.

Fundrise, 2022 yılında bu iki yol üzerinden alım yapmaya başladı; o zamanlar özel teknoloji şirketlerinin değerlemesi büyük bir düşüş yaşamıştı ve fiyatlar ucuzdu. Dört yılın sonunda, Anthropic, OpenAI, SpaceX'ı içeren bir portföy oluşturmuşlardı. Sonra bunu VCX'ye yerleştirdiler, NYSE'de işlem görmeye başladılar ve insanlar basitçe hisse senedi satın alır gibi alım yapabildiler.

Aynı ay içinde, en az üç benzer fonun NYSE'de işlem gördüğünü görebiliriz; hepsi aynı kavramı satmaktadır:

Arka kapıdan satın alınanı, ön kapıdan size satmak.

Robinhood, RVI adında bir fon oluşturdu, 6 Mart'ta piyasaya sürüldü, 25 dolarlık bir fiyatla satıldı. Portföyünde Databricks, Revolut, Ramp gibi iyi özel şirketler bulunmaktadır. İlk gün yüzde 11 değer kaybetti ve 21 dolarla kapandı.

Destiny Tech100, kodu DXYZ, 2024 yılında halka arz edildi ve bu alanda öncü sayılabilir. Ağırlıklı olarak SpaceX'e yatırım yapmaktadır, portföyünün %16'sını oluşturmaktadır. Bu yılın şubat ayında dolaylı yoldan bir miktar Anthropic pozisyonu eklemiştir. Şu anda hisse fiyatı yaklaşık 24 dolar civarında seyretmektedir.

XOVR adında bir fon daha vardır, bu, doğrudan özel şirket hisselerini tutmaya izin verilen ilk ETF'dir ve SpaceX'e yaklaşık %21 oranında yatırım yapmaktadır.

Dört fon, yapıları neredeyse aynı olmasına rağmen, benzer kavramları satmalarına rağmen, aynı bir ticaret platformunda işlem görmektedir. Ancak kaderleri tamamen farklıdır.

VCX, son dört günde %1500 değer kazandı. RVI ilk gün piyasa fiyatının altında kaldı. DXYZ ise sönük kaldı.

VCX, Anthropic'in %21'ine ve OpenAI'in %10'una sahip. RVI'nin portföyünde ne Anthropic ne de OpenAI var. DXYZ'nin Anthropic pozisyonu sonradan eklendi ve oldukça küçük bir orana sahip.

Bu durum, en azından şu anda, piyasanın aslında "özel şirket hisselerini" değil, Anthropic'i kapmakta olduğunu gösteriyor.

Onlara yakın olan, değerlidir.

Robinhood'un RVI'sı burada kaybetti. Databricks ve Revolut elbette iyi şirketler, ancak şu anda, insanların %16 prim ödemeye istekli olmadığı isimler gibi görünüyorlar.

Gölgede de kullanım ömrü vardır

VCX için 312 dolar ödeyen kişi, neyi riske atmaktadır?

Riske attığı şey, kapının henüz açılmadan, Anthropic'e ulaşamayanlar için daha yüksek bir fiyat ödemeye istekli başka alıcılar olacağıdır.

Ancak bu kapı sonsuza dek kapalı kalmayacak.

VCX'nin 100.000'den fazla yatırımcısı var ve çoğunluğunun hisseleri altı ay boyunca kilitli. Kilitli süre 19 Eylül'de sona erecek. Bu tarihte büyük miktarda hisse piyasaya sürülecek, arz anında aşırı nadirden aşırı bol hale gelecek.

VCX'nin %16 primle satılabilmesinin nedeni, kısmen Anthropic'in bulunması, kısmen belki de satılabilecek payların çok az olması. Kilitlenme süresinin dolmasının ardından, ikinci koşul ortadan kalkacaktır.

Daha büyük bir değişken daha var.

Anthropic, OpenAI, SpaceX; bu üç şirketin hepsi 2026'nın ikinci yarısından 2027'ye kadar bir halka arz (IPO) planı yapıyor. Anthropic geçen ay 300 milyar dolar borç aldı, 3800 milyar dolar değerlemeye ulaştı, zaten IPO'ya hazırlık yapmak için Silicon Valley hukuk firması Wilson Sonsini'yi tuttu. SpaceX'in CFO'su geçen yılın sonundan itibaren yatırımcılarla IPO konularını tartışmaya başladı ve hedefi bu yılın ortasında.

Büyük oyuncu piyasaya çıktığında, gölge artık değerli olmayacak.

Eğer Anthropic'in hisse senedi kodunu aracı kurum arama çubuğuna doğrudan yazabiliyorsanız, neden onu dolaylı olarak elinde bulunduran bir fonu 16 kat primli olarak satın almayı tercih edesiniz?

Örneğin, önceki metinde bahsedilen 2024 yılında DXYZ'in piyasaya çıktığı zaman da fiyatı bir süre çılgınca yükselmişti, ardından SpaceX bir türlü halka arz olmadı, heyecan söndü, fiyat zirveden yarıdan fazlası düştü.

Bu yüzden, VCX'in yatırımcıları klasik bir geri sayım yaşıyorlar.

Onların ödedikleri 16 kat fiyat, Anthropic'in hissesi değil, vadesi olan bir bilet satın almış olmaları. Kapı ne zaman açılacak, bu Anthropic'in halka arz olmaya karar vermesine bağlı.

O zamana kadar, prim nadirlikle sürdürülüyor; o zamandan sonra, prim sıfırlanıyor.

Ancak, gölge hisse senedi konusu tesadüf değil.

Her teknoloji dalgası aynı endişeyi yaratır: en önemli şirketi alamazsınız. 2000'ler Google halka arz olmadan önceydi, Goldman Sachs çalışanları içeride kota için çırpınıyordu. 2020'ler SpaceX idi, Silicon Valley'in ikincil piyasası aracıları aniden en gözde bağlantı haline geldi.

Şimdi sıra AI'da.

Bu sefer endişe daha derin, çünkü Anthropic ve OpenAI şu anda belki kazanmıyorlar ama kuralları yeniden yazıyorlar. AI'nın etkisiyle, SaaS hisseleri çakıldı, güvenlik hisseleri çakıldı, IBM bir günde 31 milyar dolar kaybetti.

Yatırımcılar sadece "bu şirket çok para kazanıyor" değil, aynı zamanda "eğer ben onun yanında değilsem, muhtemelen ezilen tarafta duruyorum" diye düşünüyorlar.

VCX'in 16 kat primi, fiyatlandırılan sadece bir fon değil, bu endişenin kendisidir.

Bilet süresi dolacak, prim azalacak. Ancak AI hızlanmaya devam ettiği sürece, en değerli şirketler hala kapalı olduğu sürece, insanlar gölge için rasyonel olmayan bir fiyat ödemeye hazır olacak.

Gölge bu parayı değerinde olduğu için değil, kapının dışında tutulmanın pahalı olduğu hissiyatı nedeniyle.

Orijinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia