Orijinal Başlık: "BlackRock 'Staked Ethereum ETF': En Ağırı"

Orijinal Yazar: KarenZ, Foresight News

12 Mart 2026'de Nasdaq, farklı bir kripto ETF'si listelemişti: Zorunlu Stake Ethereum Güveni ETF'si "ETHB".

Bu, BlackRock'un piyasaya sürdüğü iShares Staked Ethereum Trust ETF'dir ve bu küresel en büyük varlık yönetimi kuruluşunun üçüncü kripto ETF'sidir.

ETHB' nin ilk gün kapanışında yaklaşık 15.5 milyon dolarlık işlem hacmi kaydedilirken, ikinci gün (13 Mart) yaklaşık 76 milyon dolarlık bir işlem hacmi görüldü. Ölçek açısından, ETHB başlangıçta yaklaşık 100 milyon dolarlık iken, mevcut ölçek yaklaşık 170 milyon dolardır.

Vurgulanması gereken bir nokta, birçok haber ETHB' yi "Amerika'nın ilk Ethereum stake ETF'si" olarak adlandırmış olsa da, hikayenin ilginç yanı şudur: Bu, Amerika'nın ilk Ethereum stake ETFsi olmayabilir, ancak en ağır olanı kesinlikle budur.

Önce Şunu Anlayalım: ETHB Aslında Nedir?

ETHB'yi anlamak için önce Ethereum'un "stake" mekanizmasını anlamak gerekir. Ethereum, 2022'de "birleşme" yi tamamlayarak ağ güvenliğini korumak için Proof-of-Stake mekanizmasını benimsedi.

Basitçe söylemek gerekirse: ETH'yi ağa kilitler, işlemleri doğrulamaya yardımcı olur, sistem ise size ödül verir, bu da mevduat faizine benzer—ancak faiz oranı ağ tarafından dinamik olarak belirlenir.

Ethereum Validator Sırası verilerine göre, mevcut yıllık getiri% 2.78'dir. Bu rakam belirgin olmasa da, zaten uzun vadeli tutmayı planlayan ETH için bu ekstra gelir gerçekten önemlidir. Kurumsal yatırımcılar için, bu getiri göz ardı edilmemelidir—eğer milyonlarca dolar değerinde ETH'yi yönetiyorlarsa, stake getirisini kaçırmak gerçek bir fırsat maliyetine yol açabilir.

ETHB'nin yaptığı şey şudur: Bunu uygun hale getirir, ürün haline getirir, böylece normal bir yatırımcı, ETH fiyatına maruz kalırken bu "faiz"den faydalanabilir, stake yapmanın nasıl olduğunu, nasıl doğrulayıcı düğüm seçileceğini kendi başına araştırmak zorunda kalmaz.

ETHB Ücret Yapısı Nasıl?

ETHB'nin ücret yapısını incelediğimizde, ilk katman yüzey yönetim ücretidir, yılda %0.25'tir, promosyon dönemi (ilk 12 ay veya ilk 25 milyar ABD doları) indirimli olarak %0.12'ye düşer. Bu, ETHA'nın %0.25'i ile aynıdır, ancak ETHA'nın bu maliyeti dengelemek için staking getirisi yoktur.

Bu rakam makul görünse de, yönetim ücreti ücret yapısının ilk katmanıdır.

İkincisi staking geliridir. Her staking ödülünde, %82'si ETF sahiplerine dağıtılır, kalan %18'i staking ücreti olarak, güven yöneticisine ve aracı yürütme acentesine ödenir. Güven yöneticisi, BlackRock'a bağlı iShares Delaware Trust Sponsor LLC'dir, aracı yürütme acentesi ise Coinbase Inc.'dir.

Coinbase bu parayı aldıktan sonra, bunu ayrıca Figment, Galaxy Digital, Attestant gibi doğrudan onaylayıcı işletmelerine ödemekle yükümlüdür.

ETHB kayıt sayfasına göre, tutulan ETH'in %70 ila %95'i Coinbase Custody Trust Company gibi bir güvenlik sağlayıcı aracılığıyla stake edilir. Resmi web sitesine göre, ETHB'de 12 Mart'ta 41,164 ETH stakedilmekte olup, stake oranı %80'e ulaşmıştır. Bununla birlikte, 13 Mart'ta ölçek büyütme işleminden sonra henüz stake tamamlanmamıştır, mevcut stake oranı %56'dır.

Varsayalım ki 100 ABD Doları yatırım yaptınız, %70 ila %95 arasında stake oranı, %2.78 yıllık getiri oranı, 1.95 ABD Doları ile 2.64 ABD Doları arasında bir ödül elde edersiniz.

· İlk katman kesintisi: Staking ücreti %18, elinize geçen ödülün %82'si, yaklaşık 1.60 ABD Doları ile 2.17 ABD Doları arasındadır.

· İkinci katman kesintisi: Yüzey yönetim ücreti, toplam 100 ABD Doları tutarında, standart ücret %0.25, promosyon dönemi %0.12.

Nihai Net Getiri Oranı:

· Standart ücretle: $1.60 - $0.25 = $1.35 ile $2.17 - $0.25 = $1.92 arasında, karşılık gelen yıllık %1.35-%1.92

· İndirimli Oran: $1.60 - $0.12 = $1.48 ile $2.17 - $0.12 = $2.05 arasında, karşılık gelen yıllık yüzde 1.48%–2.05%

Dolayısıyla nominal olarak %2.78 getiri, iki aşamalı kesinti sonrasında, yatırımcının aslında alabileceği yıllık aralığın yaklaşık %1.35–2.05 arasında olduğu, belirli finansal detaylara ve promosyon döneminde olup olmadığına bağlı olduğu görülmektedir.

Bu ucuz bir ürün değil, ancak sağladığı şey, düğüm işletmecisine başvurmadan ve özel anahtarı elinde tutmadan ödül alabileceğiniz yasal bir kanaldır. Regülasyon çerçevesinde işleyen kurumlar için, bu prim anlamlıdır.

BlackRock ETHB İlk Değil, Ancak En Standart Yolu İzliyor

2024 yılında Ethereum spot ETF'si hayata geçirildiğinde, SEC'in onayında açık bir kısıtlama bulunmaktadır: Fonun elinde bulunan ETH'yi teminat olarak gösteremez. O dönemki düzenleyici mantık, teminatın menkul kıymet ihracını oluşturabileceğidir. Dolayısıyla, BlackRock ETHA sahipleri, ek teminat getirisi olmadan saf ETH fiyatı maruziyeti elde etmiştir.

Bu kısıtlama 2025 yılında gevşetilmiştir.

2025 Mayıs ayında, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu SEC Kurumsal Finans Departmanı rehber yayınladı, belirli "bazı PoS blok zinciri protokollerinin teminat faaliyetlerinin federal menkul kıymetler yasası kapsamında olmadığını" açıkça belirtti, bu da Ethereum teminatlı ETF için yasal olarak yeşil ışık yakıldığı anlamına gelmektedir. Daha sonra düzenleyici politika daha da esnetildi.

ETHB'den önce, iki kurumun öncü olarak Ethereum teminatlı ETF'yi piyasaya sürdüğü, BlackRock'un tamamen farklı bir yol izlediği:

REX-Osprey ETH + Stake ETF (ESK), American Cboe BZX exchange platformunda 25 Eylül 2025'te REX Shares ve Osprey Funds tarafından piyasaya sürülen ilk Ethereum teminatlı ETF ürünüdür.

IBIT, ETHA, ETHB gibi "1933 Yasası" yolunu izlediği (emtia güvenine veya spot ETP biçiminde S-1 kaydını sunarken, aynı anda borsa tarafından 19b-4 kural değişikliği başvurusu yapılarak, çifte onayın ardından liste başına izin verilen) aksine, ESK, genellikle geleneksel yatırım fonları, çoğu hisse ve tahvil ETF'lerinin normal düzenlemelerinin yapıldığı "<1940 Yasası>" (1940 Act) çerçevesini tercih etti.

Ancak, "1940 Kanunu" doğrudan kripto varlık tutmayı yasaklar, REX-Osprey'in çözümü şudur: Cayman Adaları'nda tamamen iştirak edilmiş bir yan kuruluş kurmak (REX-Osprey ETH + Staking Cayman Portföyü A.Ş.), yan kuruluşun ETH'yi tutmasına ve işlem yapmasına ve netleştirme işlemlerini gerçekleştirmesine izin verilirken, ana fon, Ethereum fiyatına ve netleştirme gelirine dolaylı olarak erişir. Bu yapı, SEC'nin doğrudan emtia ETF'lerine yönelik kısıtlamalarını ustaca atlatırken, netleştirme işlevini uygun şekilde yerine getirir.

Ancak, Grayscale Ethereum Staking ETF (ETHE) "eski ürünün yükseltme" yolunu izlemektedir. Öncüsü 2017 yılında kurulan Grayscale Ethereum Trust olan bu fon, 2024 yılında Ethereum spot ETF'sinin onaylandığı ve NYSE Arca'ya kote edildiği ETF'ye dönüştürüldü ve ABD'nin 1933 Menkul Kıymetler Kanunu'nun (1933 Kanunu) kuralları ve düzenlemeleri tarafından yönetilmektedir.

ETHE'nin netleştirmeyi etkinleştirme yöntemi şöyledir: NYSE Arca, mevcut yapıya özelliği eklemek için SEC'ye revize edilmiş 19b-4 kuralı başvurusunu sunar. Yeni bir ürün için tam S-1 onay sürecini tamamlamaktan çok, mevcut ürünün kuralını değiştirmek çok daha hızlıdır. Bu nedenle Grayscale, bu nedenle netleştirme etkinleştirmeyi yaklaşık beş ay önce (2025 Ekim ayında) tamamladı.

Ancak, bu "yama" yaklaşımının da maliyeti vardır: ETHE, bir güven ürünü olarak belirlediği yüksek ücret oranını devraldı, yıllık yönetim ücreti %2.50'ye kadar çıkabilmektedir ve ETHB’den çok daha yüksek uzun vadeli sahip olma maliyetine sahiptir.

Ve Belirleyici ETHB, üçüncü bir yol seçti: Tamamen yeni uyumluluk beyanı: Aralık 2025’te, BlackRock SEC'e ETHB'nin tamamen yeni S-1 kayıt dosyasını sunarken, aynı zamanda NASDAQ'a 19b-4 kuralı değişiklik başvurusunda bulundu ve tamamen yeni bir ürün onay sürecine girdi. Sonuç olarak, ETHB'nin onaylanması sadece yaklaşık üç ay sürdü ve Mart 2026'da başarıyla piyasaya sürüldü.

BlackRock, ESK'nın "yan yoldan" modelini seçmedi, Grayscale'in "eski ürün yükseltme" yolunu da izlemedi, bunun yerine en uygun, en şeffaf ve en kurumsal fon girişine en uygun yolunu seçti.

Bu seçimin getirdiği doğrudan avantaj, en düşük ücret oranıdır - yıllık %0.25 yönetim ücreti (tanıtım dönemi %0.12), ETHE’den önemli ölçüde daha düşük ve ESK’den daha iyidir, bu da kurumsal yatırımcıları cezbeden ana rekabetçi unsurlardan biri haline gelir.

ETHB, 1933 Menkul Kıymetler Kanunu temel alınarak kurulan ve erken dönemde kısmi basitleştirilmiş açıklama düzenlemelerinden faydalanan bir Yükselen Büyüme Şirketi (EGC) olarak kurulmuştur. Ancak 1940 Yatırım Şirketleri Kanunu'na tabi olmayıp, ESK'nın tamamen farklı bir mantık yapısıyla hareket etmektedir.

Özet

Ethereum, PoW'dan PoS'a geçiş yaptığı anda, "sahip ol, ödül al" şeklindeki bir varlık haline geldi. Ancak, geleneksel finansın çoğu katılımcısı için, ETH'yi doğrudan stake etme işlemi, güvenlik riskleri ve uyumluluk engelleri nedeniyle, bu gelir yolunun adeta bir hayal olduğunu ortaya koyuyor.

ETHB'nin yaptığı şey, stake işlemini, Wall Street'in zaten aşina olduğu bir yapıya entegre etmektir.

Erken dönemdeki ESK ve ETHE için, bu belki de dikkatli olunması gereken bir an olabilir.

Orijinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia