Orjinal Başlık: Stablecoin'ler 300 milyar dolarlık bir pazar. Başlık ötesinde gerçekte ne biliyoruz?

Orjinal Kaynak: Dune

Orjinal Çeviri: 叮当，Odaily 星球日报

Editörün Notu: Piyasa hala Stabil Kripto Dünyasını genel bir arz miktarı ile özetlemeye alışkınken, daha ayrıntılı bir veri seti başka bir gerçeği ortaya çıkarıyor. Tekil bir arz miktarı sadece "ne kadar"ı açıklayabilir, ancak "kimin tuttuğunu", "nasıl dolaştığını" ve "neden kaldığını" açıklayamaz. Arzın büyüklüğü, sahip olma yoğunluğu, zincirde dolaşım hızı ve belirli faaliyet türlerini aynı grafikte gözlemlediğimizde, gördüğümüz şey artık statik bir stok değil, ancak sermayenin nasıl hareket ettiği, yerleştiği, kaldırıldığı ve yeniden fiyatlandığı dinamik bir yapı.

Bu perspektifin neden önemli olduğu, geçen yılın algılarımızı nasıl düzeltebileceği üzerine olabilir. Kripto piyasasındaki durgunluk ve ABD hisse senedi piyasasındaki güçlü performans arasında belirgin bir tezat oluşturdu, balina satışları ve fiyat geri çekilmeleriyle büyütülen panik duygusu, insanların fonların kripto dünyasından çekildiğini düşünmelerine neden olabilir. Ancak bu makalenin sunduğu zincir üstü veriler ve son günlerde Circle'ın mali raporuyla yayımlanan sinyaller, paraların kesinlikle kaybolmadığını, yalnızca geçici olarak yüksek volatilite riskli varlıklardan ayrıldığını ve en azından zincir üstü verilerin onların teşvik aktivitelerine girdiğini kanıtlıyor.

Herkes bu arz miktarı rakamına atıfta bulunacaktır. Bu rakam her raporda, her mali rapor telefon görüşmesinde, her politika dinleme toplantısında yer almaktadır. Ancak "300 milyar doların üzerinde dolaşımda" olduğundan başka, stabilcoin'ler hakkında gerçekte ne kadar şey biliyoruz?

Bunları kim tutuyor? Tutma yoğunluğu ne kadar yüksek? Dönüş hızları ne kadar hızlı ve hangi blockchain'lerde çoğunlukla aktifler? Gerçekte ne için kullanılıyorlar - DeFi likiditesi olarak mı, ödeme aracı olarak mı, yoksa sadece fonların "nakit eşdeğeri" olarak mı saklandığını mı?

Meta, platformunda üçüncü taraf stabilcoin ödemelerini entegre etme planlarını yeni duyurdu; OCC (Office of the Comptroller of the Currency), Stablecoin için milli güven bankası lisansını onayladı; Payoneer, 2 milyon şirkete stabilcoin özelliği sunacağını duyurdu; Anchorage Digital ise yabancı bankalara uygunlukla stabilcoin hizmeti sunmaya başladı. Kurumsal ve düzenleyiciler girişi hızlandırıyor ve onların ihtiyacı olan cevaplar, açıkça sadece bir arz miktarı rakamı değil.

Dune'un Steakhouse Financial ile işbirliği içinde geliştirdiği ve en son yayımladığı stabilcoin veri setini kullandık. Bazı soruları yanıtlamak için bu veri setinden yararlandık. İşte verilerin ortaya çıkardığı sonuçlar.

Tedarik Manzarası

2026 Ocak itibarıyla, EVM, Solana ve Tron'da en büyük ölçekte olan 15 stabilcoin'in tamamen seyreltilmiş arzı 304 milyar ABD Dolarına ulaştı, yıllık %49 artış gösterdi. Tether tarafından ihraç edilen USDT (197 milyar ABD Doları) ve Circle tarafından ihraç edilen USDC (73 milyar ABD Doları) hala pazarın %89'unu oluşturuyor.

Zincir bazında dağılıma göre, Ethereum 176 milyar ABD Dolarını (%58), Tron 84 milyar ABD Dolarını (%28), Solana 15 milyar ABD Dolarını (%5) ve BNB Chain 13 milyar ABD Dolarını (%4) taşıyor.Toplam arz neredeyse ikiye katlanmış olmasına rağmen, bu zincirler arası dağılım yapısı geçen yıl neredeyse hiç değişmedi.

Ancak ilk iki büyük stabilcoin'in altında, 2025, meydan okuyucuların ortaya çıktığı bir yıldı. USDS (Sky/MakerDAO) %376'lık bir büyümeyle 6.3 milyar ABD Dolarına ulaştı; PYUSD (PayPal) %753 artarak 2.8 milyar ABD Dolarına yükseldi; RLUSD (Ripple) 58 milyon ABD Dolarından 1.1 milyar ABD Dolarına sıçradı, %1803'lük bir artışla; USDG 52 katına çıktı; USD1 ise sıfırdan 5.1 milyar ABD Dolarına yükseldi.

Tartışmasız, tüm meydan okuyucular aynı yönde ilerlemiyor. USD0 %66 düştü; Ethena'nın USDe'si Ekim ayında neredeyse üç katına çıktı, yılda sonunda %23 artışla tamamlandı. Bununla birlikte,USDT ve USDC'nin altındaki rekabet katmanında, rakip sayısı belirgin şekilde arttı.

Bunları Kim Tutuyor?

Çoğu stabilcoin veri seti sadece toplam arz miktarını verebilir. Ancak veri setimiz cüzdan düzeyinde bakiyeyi izlediği ve adres etiketleriyle birleştirdiği için daha önemli bir soruyu yanıtlayabiliriz: Bu stabilcoin'leri kim tutuyor?

EVM ve Solana ekosistemlerinde, merkezi borsalar şu anda tanınabilir en büyük kategori olup, 800 milyar ABD Doları tutarında bir varlığa sahiptir, bir yıl öncesine göre 580 milyar ABD Doları olanın üzerindedir.Stabilcoin'ler hala başta merkezi borsa işlemleri ve uzlaşması için temel altyapıdır.

Balina Cüzdanı 390 Milyar $'a mal sahip; Kazanç Protokolü tutarları neredeyse yaklaşık 93 Milyar $'a katlanarak arttı, bu da on-chain kazanç stratejilerinin büyümesini yansıtıyor; İhraççı adresler — hazine ve mint/yok etme kontratları da dahil olmak üzere — 22 Milyar $'dan 102 Milyar $'a yükseldi, 4.6 kat artarak, doğrudan piyasaya yeni arzın girişinin boyutunu yansıtmaktadır.

Etiket Kalitesi Hakkında: Toplam arzın sadece %23'ü tamamen tanınmayan adreslerde bulunmaktadır. On-chain veriler için bu oldukça yüksek bir tanıma oranıdır — ve bu, istikrarlı kripto paranın riskinin nerede dağıldığını anlamanın son derece önemli olduğunu göstermektedir.

1.72 Milyar Sahip, Ancak Benzersiz Yoğunlaşma Yüksek

Ocak 2026 itibarıyla, bu 15 stabilcoin'den birini en az bir adet tutan toplam 172 Milyon benzersiz adrese sahiptir. USDT 136 Milyon'u oluştururken, USDC 36 Milyon'u ve DAI ise 4.7 Milyon'u oluşturmaktadır. Bu üç stabilcoin'in dağılımı oldukça geniştir: Top 10 cüzdanın sadece %23-%26'sı arzı tutmaktadır, HHI (Herfindahl-Hirschman Endeksi, 0 tamamen yayılmışı, 1 tek bir sahibi temsil eder) 0.03'ten düşüktür.

Diğer stabilcoin'ler ise tamamen farklı bir tablo sergilemektedir. Top 10 cüzdan genellikle arzın %60 ila %99'unu elinde tutmaktadır. Örneğin, USDS için dolaşımdaki miktar 6.9 Milyar $'a ulaşmasına rağmen, bunun %90'ı 10 cüzdanın içinde toplanmıştır (HHI 0.48). USDF'nin yoğunlaşma düzeyi daha yüksektir, ilk 10 adresin arzın %99'unu elinde bulunduğu (HHI 0.54). USD0 için ise durum neredeyse aşırıya gitmektedir: Yine de ilk 10 cüzdanın içinde %99'un üzerinde bir yoğunlaşma vardır, HHI 0.84'e kadar yükselir, bu da demektir ki, bu ilk on içinde, arzın çoğu genellikle bir veya iki adreste yoğunlaşır.

Bu, bu stabilcoin'lerin kendilerinin hatalı olduğu anlamına gelmez — bazı projeler kısa sürede piyasaya sürülmüş olabilir, bazıları ise zaten başlangıçtan itibaren kurumsal müşterilere yöneliktir. Ancak bu, bunların "arz" rakamlarının, USDT veya USDC'nin yorumlanmasında olduğu gibi yorumlanamayacağı anlamına gelir. Taşıma yoğunlaşması, doğrudan off-chain riski, likidite derinliği ve "arz büyüklüğü" kavramının gerçekten organik talebi temsil edip etmediği, yoksa yalnızca az sayıda büyük sahibin yapılandırma davranışını yansıtıp yansıtmadığını doğrudan etkileyecektir. Bu tür analizler, yalnızca döküm/yok etme olaylarına dayalı toplam arz verilerine değil, her bir sahibin bakiye verilerine hakim olduğunuzda yapılabilir.

Ocak 2026: Transfer Hacmi 10.3 Trilyon $

2026 yılı Ocak ayında, EVM, Solana ve TRON ekosistemlerindeki stabilcoin transfer toplam tutarı 10.3 trilyon ABD dolarına ulaştı ve bu, 2025 yılının Ocak ayına göre iki katından fazladır.

On-chain dağılım ve arz yapısı belirgin bir şekilde farklıdır: Base önde olup 5.9 trilyon ABD dolarına sahiptir, ancak arzı sadece 44 milyar ABD dolarıdır; Ethereum 2.4 trilyon ABD dolarıdır; Tron 6820 milyar ABD dolarıdır; Solana 5440 milyar ABD dolarıdır; BNB Zinciri 4060 milyar ABD dolarıdır.

Token bazında, USDC 8.3 trilyon ABD dolarıyla başı çekmektedir - bu neredeyse USDT'nin (1.7 trilyon ABD doları) 5 katıdır - ve arzı sadece yaklaşık olarak 1/2.7'sidir. USDC açıkça daha hızlı ve daha sık dolaşıma girmektedir. DAI 1380 milyar ABD dolarıdır, USDS 920 milyar ABD dolarıdır, USD1 430 milyar ABD dolarıdır.

Vurgulanması gereken nokta şudur: Bu veriler bilinçli olarak nesnel tarafsızlıkta tutulmuştur. Bu veri seti, "gerçek" ekonomik faaliyetlere göre önceden belirlenmiş bir standarta göre filtrelenmemiştir, bu nedenle toplam tutar, arbitraj, botlar, iç yönlendirme gibi otomatikleştirilmiş davranışlar tarafından üretilen akışı içerebilir. Verilere önyargıyı kodlamadık, ancak kullanıcılara otomatik işlemi hariç tutma, organik kullanımı belirleme veya gerçek duruma daha uygun bir işlem etkinliği ölçüm standardı tanımlama seçeneklerini sunuyoruz.

Stabilcoin'ler Aslında Ne Yapıyor?

Bu, veri setinin tanımlayıcı avantajının gerçek yansımasıdır. Transfer sadece "miktar" olarak etiketlenmez, aynı zamanda onu tetikleyen on-chain mekanizmaya göre farklı etkinlik türlerine ayrılır. Bu, sadece "100 trilyon doların hareket ettiğini" bilmediğimiz anlamına gelmez, aynı zamanda "neden hareket ettiğini" de biliriz.

1. Piyasa Altyapısı (DEX İşlemleri ve Likidite)

· DEX Likidite Sağlama ve Çekme: 5.9 trilyon ABD doları - En büyük uygulama senaryosu, stabilcoin'in on-chain piyasa yapıcı temel varlık rolünü yansıtır.

· DEX Takas: 3760 milyar ABD doları - Otomatik Piyasa Yapıcı üzerinde doğrudan işlem etkinliği.

Her ikisi bir araya geldiğinde, stabilcoin'in öncelikle ticaret teminatı ve likidite altyapısı olduğu görülmektedir. İlginç olan, işlem hacminin daha çok teşvik odaklı likidite madenciliği ve proaktif sermaye optimizasyon etkinliğinde yoğunlaştığı, saf ticaret talebinden ziyade olduğudur.

2. Kaldıraç ve Sermaye Verimliliği (Kredilendirme + Flash Kredi)

· Flash Kredi (Borç Alma ve Geri Ödeme): 1.3 Trilyon ABD Doları — Otomatik Arbitraj ve Takas Döngüsü.

· Kredilendirme Faaliyetleri (Yatırım, Borç Verme, Geri Ödeme, Çekme): 1370 Milyar ABD Doları — Zincir Üstü Kısa Vadeli Sermaye Verimliliği ve Yapılandırılmış Kredi Katmanını temsil eder.

3. Giriş/Çıkış Kanalları (CEX ve Zincirler Arası Köprü)

· CEX Likiditesi — Yatırma (2240 Milyar ABD Doları), Çekme (2240 Milyar ABD Doları), Dahili Transfer (1510 Milyar ABD Doları): Toplam 5990 Milyar ABD Doları.

· Zincirler Arası Köprü Yatırım/Çekim: 280 Milyar ABD Doları — Kararlıcoinlerin zincirler arası ve merkezi platformlar arası hesaplaşma kanalı olarak işlev gördüğünü gösterir.

4. İhraç Katmanı (Para Fonksiyonları)

· İhraçcı Faaliyeti — Piyasaya Sürme (280 Milyar ABD Doları), Yakma (200 Milyar ABD Doları), Sabitleme ve Yeniden Dengelendirme (230 Milyar ABD Doları) ve diğer işlemler: Toplam 1060 Milyar ABD Doları, 1 yıl öncesine göre 420 Milyar ABD Dolarının neredeyse 5 katı.

5. Getiri Protokolleri

· Getiri Protokolü Faaliyeti: 27 Milyar ABD Doları — Ölçek olarak küçük olmasına rağmen yapılandırılmış stratejiler ve zincir üstü varlık yönetiminde önemli bir rol oynar.

Genel olarak, transfer hacminin %90'ı tanımlanmış faaliyet kategorileri aracılığıyla gerçekleşmektedir, bu da bize zincir üstü yığının tüm katmanları boyunca ayrıntılı bir görünüm sunmaktadır.

Dolaşım Hızı: Aynı Jeton, Farklı Dünyalar

Günlük Dolaşım Hızı (İşlem Hacmi/Arz) belki de kararlıcoin analizinde en çok ihmal edilen göstergedir. Bu, kararlıcoinin bir takas aracı olarak aktif bir şekilde kullanılıp kullanılmadığını veya sadece tutulup tutulmadığını ortaya koymaktadır.

Analiz ettiğimiz jetonlar arasında, USDC ve USDT yine öne çıkıyor ancak farklı özellikler sergiliyorlar.

USDC, L2 ve Solana'da en hızlı dolaşım hızına sahiptir. Base'de, USDC'nin günlük ortalama dolaşım hızı 14 kat daha yüksektir — bu, yüksek frekanslı DeFi faaliyetleri tarafından desteklenen etkileyici bir rakamdır; Solana ve Polygon'da yaklaşık olarak 1 kat; Ethereum'da da 0.9 katına ulaşarak neredeyse günlük tüm arzın dolaşıma girdiğini gösterir.

USDT, BNB Zinciri ve Tron'da En Hızlıdır. BNB Zinciri'nde 1.4x'e ulaşarak aktif işlemleri yansıtır; Tron'da ise 0.3x'tir, işlem hacmi düşüktür, ancak işlem hacmi olağanüstü derecede istikrarlıdır ve sınır ötesi ödeme ana kanalı olarak rolüyle uyumludur. Ethereum'da ise USDT yalnızca 0.2x'dir, 1000 milyar doların üzerindeki arzının çoğu boşta durmaktadır.

USDe ve USDS Daha Yavaş İşlem Görmekte, Ancak Bunu Bilerek Yapmaktadır. USDe'nin Ethereum'daki günlük dolaşım hızı sadece 0.09x; USDS ise 0.5x'tir. Her ikisi de gelirli istikrarlı kripto para birimleridir: USDe genellikle Ethena'nın Delta nötr strateji gelirini yakalamak için sUSDe olarak teminat olarak kullanılır; USDS ise Sky tasarruf faiz mekanizmasına yatırılır ve protokol teşvik geliri elde edilir. Bu nedenle, büyük arz, mevduat sözleşmelerinde, Aave gibi borç verme pazarlarında veya yapılandırılmış gelir döngülerinde kalmaktadır. Bu düşük hız, bir eksiklik değil, özelliktir - bu varlıklar, gelir biriktirmek amacıyla tasarlanmıştır, sık sık işlem görmek amacıyla değil.

Genellikle, ağın farkı jetonun kendisinden daha önemlidir. Solana'da PYUSD için ortalama günlük dolaşım hızı 0.6x'dır, bu, Ethereum'daki (0.1x) dört katıdır. Aynı jeton, farklı ekolojilerde tamamen farklı kullanım modelleri gösterir.

Arz ve transfer hacmi her birinin bir kısmını anlatırken, dolaşım hızı iki tarafı bir araya getirir - bu, bir ağdaki istikrarlı kripto paranın aktif altyapı mı yoksa uyuyan sermaye mi olduğunu ortaya koyar.

Orjinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia