Orijinal Başlık: Yanlış Anlatılar....ve Diğer Düşünceler
Orijinal Yazar: @RaoulGMI
Çeviri: Peggy, BlockBeats

Editörün Notu: Piyasa duyarlılığının zayıfladığı bir dönemde, kripto varlıklar sürekli olarak "döngü sonu" etiketi ile etiketleniyor. Ancak bu makale, fiyatların düşüşünün temel başarısızlıktan kaynaklanmadığını, aksine aşamalı likidite daralmasının bir sonucu olduğunu savunuyor. ABD mali yerine getirme hesabı, ters repo araçlarının tükenmesi, hükümetin kapanması ve altının güçlenmesi, aslında uzun vadeli varlıklara gitmesi gereken fonları çekerek Bitcoin ve SaaS gibi varlıkların aynı anda baskı altına girmesine neden oldu.

Aynı zamanda, para politikası etrafında dönen "yanlış anlatılar" da dikkat çekicidir. Piyasa genel olarak Kevin Warsh'ı şahin olarak görüyor, ancak Druckenmiller'den gelen açıklamalar, politika yaklaşımının aslında Greenspan dönemine daha yakın olduğunu gösteriyor: Ekonomiyi aşırı ısıtmaya izin vermek ve enflasyonu hafifletmek için üretkenliğin artacağına bahse girmek. Bu çerçeve içinde, gelecekte daha olası olan şeyin faiz indirimi ve mali taraftan eş zamanlı olarak likidite salınımı olduğu düşünülmektedir.

Tam döngü görüş açısında, zaman genellikle fiyattan daha önemlidir. Kısa vadede, risk varlıklarının baskı altında olabileceği devam edebilir; ancak likidite kısıtlamalarının giderek azalmasıyla, mevcut karamsar anlatının yeniden fiyatlandırılması olasıdır.

Aşağıda orijinal metin bulunmaktadır:

Yanlış Anlatılar….ve Diğer Düşünceler

GMI yazarken bu hafta sonu edindiğim bazı görüşleri paylaşmak istiyorum, umarım duygularınızı istikrara kavuşturmanıza ve biraz özgüven kazanmanıza yardımcı olur. Rahatlamak için biraz zaman ayırın, bir kadeh şarap için ya da bir fincan kahve alın... Bu içerikleri aslında GMI ve Pro Macro için saklamayı düşünüyordum, ancak şu anda gerçekten sakinleşmeye ihtiyacınız olduğunu biliyorum.

"Büyük Anlatı"

Şu anda popüler olan büyük anlatı şudur: Bitcoin ve tüm kripto piyasası artık çöktü. Döngü bitti, her şey bitti, artık güzel şeylere sahip olamayacağız. Artık diğer varlıklardan tamamen kopmuştur - ya CZ'ye, ya BlackRock'a, ya da başka birine suçlama getireceksiniz.

Şu açık ki, bu gerçekten çekici bir anlatı tuzağı... Özellikle her gün uyanınca fiyatların defalarca düşüşe geçtiğini, satış baskısına maruz kaldığınızı gördüğünüzde.

Ancak dün, bir GMI hedge fonu müşterisi bana kısa bir mesaj gönderdi ve sordu: Şimdi, SaaS hisselerini mi satın almalıyım? Onlar çok ucuzladılar; ya da mevcut anlatı ima ettiği gibi, Claude Code'un artık SaaS'ı "öldürdü" mü?

Bu yüzden ciddi bir şekilde araştırmaya karar verdim. Sonunda keşfettiğim şey, doğrudan "BTC artık işe yaramıyor" anlatısını ve "SaaS artık sona erdi" anlatısını bir araya getirerek yıktı.

Çünkü, SaaS ve BTC'nin fiyat grafiği tamamen aynı.

UBS SaaS Endeksi vs Bitcoin

Bu, hepimizin göz ardı ettiği bir başka faktörün devrede olduğu anlamına geliyor...

Bu faktör şudur: İki kez kapanma ve ABD finansal sisteminin "boru" düzeyindeki sorunları nedeniyle, ABD'nin likiditesi sürekli olarak bastırılmış durumda kaldı. (Gerçek geri alım aracı Reverse Repo'nun "parasal genişleme" süreci, aslında 2024 yılına kadar neredeyse tamamlandı)

Bu nedenle, Temmuz ve Ağustos aylarındaki TGA (ABD Hazine Genel Hesabı) yeniden yapılandırmasıyla uygun bir para hedge mekanizması olmadı.

Sonuç olarak, piyasa likiditesi doğrudan boşaltıldı.

Şimdiye kadar sürekli zayıf kalan likidite, ISM endeksinin düşük seviyede seyretmesinin nedeni.

Genellikle Global Toplam Likidite'yi (GTL) kullanırız, çünkü uzun vadeli olarak BTC ve Nasdaq Endeksi (NDX) ile en yüksek korelasyona sahiptir.

Ancak şu anda, ABD Toplam Likiditesi'nin (USTL) açıkça daha baskın olduğu görülmektedir - çünkü ABD hala küresel likiditenin temel tedarikçisidir.

Bu dönemde, Küresel Toplam Likidite (GTL), ABD Toplam Likiditesi'nden (USTL) değişikliğe öncülük etti ve likidite toparlanması hızla yaklaşmakta - ISM de buna paralel olarak yeniden canlanacak.

Ve bu, SaaS ve BTC'yi etkileyen ana neden.

Bu iki varlık türü de temelde vade açısından en uzun varlıklardır; likidite aşamalı olarak geri çekildiğinde, doğal olarak genel olarak indirimli olarak yeniden değerlendirilirler.

Aynı anda altının yükselişi, neredeyse sistemdeki tüm marjinal likiditeyi emdi - aslında BTC ve SaaS'a yönelebilecek fonlar, altın tarafından "engellendi".

Likiditenin tüm varlıkları aynı anda desteklemek için yetersiz olduğu durumda, en yüksek riskli kısım ilk darbeyi alır.

İşte piyasanın gerçeği budur.

Şimdi, ABD hükümeti bir kez daha kapatıldı.

Hazine, aslında bunu hedge yapıyordu: Geçen sefer kapanmadan sonra, TGA'nın (Hazine Genel Hesabı) fonlarını kullanmadı, aksine içine daha fazla para yatırmaya devam etti. Bu da piyasadaki likiditeyi daha da azaltmayı içeriyordu.

İşte şu anda karşı karşıya olduğumuz "likidite boşluk dönemi" ve bu nedenle fiyat hareketinin neden bu kadar acımasız olduğu budur.
Şu anda, kripto piyasalarına akabilecek sevgili likidite bulunmamaktadır.

Ancak işaretler, bu kapanmanın muhtemelen bu hafta çözüleceğini gösteriyor ve bu, üstesinden gelinmesi gereken son likidite engeli olacaktır.

Daha önce bu kapanmanın risklerine defalarca değinmiştim. Yakında, bu görüntü arka camda kalacak ve gerçekten bir sonraki aşamaya girebileceğiz - eSLR düzenlemesi, TGA'nın kısmi serbest bırakılması, mali teşvikler, faiz indirimleri vb. etkenlerin güçlü bir şekilde ittiği likidite bolluğu dönemi.

Sonuçta, her şey orta vadeli seçimler etrafında dönüyor.

Tam bir döngüsel işlemde, çoğu zaman "zamanın" ve "fiyatın" denklemdeki "zaman"dan daha önemli olduğu görülür. Evet, fiyat sert bir şekilde etkilenebilir; ancak zaman uzadıkça, döngü ilerledikçe, her şey kendiliğinden düzelecek, "timsah ağzı" en sonunda kapanacaktır.

Bu nedenle "sabır"ı tekrar tekrar vurgulamamın nedeni de budur.

Olayların gelişmesi zaman alır ve her gün P&L'ye bakmak, psikolojik sağlığınıza zarar verecektir, yatırım portföyünüzün performansını iyileştirmeyecektir.

Fed Hakkındaki "Yanlış Anlatı"

Ve faiz indirimi konusunda, şu anda piyasada oldukça yaygın olan bir yanlış anlatı var: Kevin Warsh'ın bir şahin olduğuna inanmak.

Bu tamamen saçmalıktır.

Bu ifadeler, genellikle 18 yıl önceki bazı söylemlere dayanmaktadır. Warsh'ın sorumluluğu ve misyonu, eski Greenspan döneminin operasyon senaryosunu yeniden canlandırmaktır. Trump bunu söyledi, Bessent da söyledi.

Ayrıntılar uzayıp gidiyor gibi görünse de, asıl anlamı tek bir noktaya odaklanıyor: Faiz oranlarını düşürmek, ekonomiyi daha da ısıtmak ve aynı zamanda AI'nın getirdiği verimlilik artışının, çekirdek TÜFE'yi bastıracağını varsaymak. Tam olarak 1995-2000 dönemi gibi.

Warsh kesinlikle bilanço genişletmesinden hoşlanmıyor, ancak şu anda sistem rezerv kısıtlamasına ulaştı, bu nedenle mevcut yolu neredeyse değiştirmesi imkansız. Sert bir değişiklik yaparsa, kredi piyasası doğrudan patlar.

Dolayısıyla sonuç çok basit: Warsh faiz indirimi yapacak, ancak başka hiçbir şey yapmayacak.

O, Trump ve Bessent'e yol açacak ve likiditeyi bankacılık sistemi aracılığıyla hareketlendirmelerine izin verecek. Miran muhtemelen eSLR'nin kapsamlı bir şekilde indirilmesini zorla ileri sürecek ve tüm süreci hızlandırmak için bir adım daha atacak.

Eğer bana inanmıyorsanız, o zaman Druck'a inanın.

Warsh, eski Fed Başkanı Alan Greenspan'ın para politikası yaklaşımına çok açık ve onaylayıcı bir tutumla yaklaşıyor, ekonomik büyümenin enflasyona yol açmadan gerçekleştirilebileceğine kesinlikle inanıyor

Biliyorum, her şeyin çok karanlık göründüğü zamanlarda, boğa eğilimli herhangi bir anlatıyı dinlemek oldukça rahatsız edici olabilir. Pozisyonumuz olan Sui şu anda tam anlamıyla bir çöp yığını gibi görünüyor, ve artık neye inanacağımızı ya da kime inanacağımızı bile karıştırmaya başladık.

Ancak öncelikle belirtmek gerekir ki: Bu durumu daha önce birçok kez yaşadık.

BTC %30 düştüğünde, küçük paraların %70 düşmesi alışılmadık bir durum değildir; ancak eğer bunlar yüksek kaliteli varlıklarsa, genellikle toparlanma hızı daha da hızlı olur.

Hata Kabulü (Mea Culpa)

GMI üzerindeki hatamız şurada: Şu anda hakim olan değişkenin "ABD likiditesi" olduğunu zamanında fark etmemiş olmamızdı.

Geçmiş tam döngüye göre genellikle küresel toplam likidite hakim olurken, bu sefer durum böyle değil. Şimdi her şey açık hale geldi - "Her Şeyin Kodu" hala işe yarıyor. "Ayrılma" diye bir şey yok.

Yalnızca, şu olayların birikim etkisini tahmin etmedik ya da onu küçümsedik: Ters Repo kurutuldu → TGA yeniden oluşturuldu → Hükümet kapanması → Altın büyük bir sıçrama yaptı → Bir kez daha kapanma.

Bu kombinasyonun ne olacağını tam olarak önceden tahmin etmek her durumda zordur ve gerçekten etkisini hafife aldık.

Ancak her şey neredeyse sona erdi. Sonunda. Yakında, "normal iş" durumuna geri dönebileceğiz.

Her bir değişkeni doğru bir şekilde değerlendirmemiz mümkün olmasa da, şimdi durumu çok daha net görüyoruz,

ve hala 2026'nın büyük ölçekte olmasına kesinlikle çok olumlu bakıyoruz — çünkü Trump / Bessent / Warsh'ın oyun planı hakkında çok iyi bilgiliyiz.

Bunları bize defalarca söylediler. Yapmamız gereken şey sadece dinlemek ve sonra sabırlı olmaya devam etmek.

Yatırımı tam bir döngü boyunca düşündüğümüzde, gerçekten önemli olan zaman, fiyat değil.

Eğer tam bir döngü yatırımcısı değilseniz veya bu tür oynaklık şiddetini tolere edemiyorsanız, bu tamamen sorun değil.
Herkesin kendi tarzı vardır.

Ancak Julien ve ben hiçbir zaman kısa vadeli tüccarlar olmadık ve dürüst olmak gerekirse, bu konuda kötüyüz (döngü içindeki iniş çıkışlara aldırmayız).

Ancak tam bir döngü yatırımı konusunda, son 21 yılda sağladığımız kanıtlanmış, geriye dönüşümlü uzun vadeli performansımız, tarihe bakıldığında en üst düzeydedir.

Tabi ki bir açıklama yapmak gerekirse: Bizim de hatalarımız olabilir. 2009 yılı bunun acı bir örneğidir.

Yani şimdi, pes etme zamanı değil.

Bol şans dilerim, hadi lanet olası bir 2026 yılına birlikte hoş geldin diyelim.

Likitlik süvarileri, yolda.

[Orijinal Metin Bağlantısı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia