Kripto "Bouncer" New York Borsası'na Giriş Yapıyor, BitGo 2026 Kurumsal Halka Arzının Başlangıç Marşını Çalıyor
Orijinal Başlık: "Kripto 'Kapı Muhafızı', NY Borsası'nda Zil Çaldı"
Orijinal Yazar: Bootly, Bitpush News'ten alıntılandı
Kripto para saklama kuruluşu BitGo ($BTGO), 22 Ocak'ta Doğu Amerika Saati ile resmi olarak New York Menkul Kıymetler Borsası'nı açılış zilini çaldı.
Bu, kripto varlık "altyapı lif çizgisi" olarak görülen şirketin hisse başına 18 ABD Doları karşılığında bir halka arz gerçekleştirdiği, ardından 22.43 ABD Doları seviyesine yükselerek açıldığı ve ilk gününde yaklaşık %25 oranında sıçradığı, 2026 yılı için kripto şirketlerinin halka arzı trendine öncülük ettiği bir işaret oldu.
Halka arz fiyatına göre hesaplandığında, BitGo'nun değeri yaklaşık 20 milyar ABD Doları olarak tahmin ediliyor. Geçen yıl 70 milyar ABD Doları değerinde halka arz edilen stabilcoin yayıncısı Circle ($CRCL)'dan çok daha düşük olsa da, bu yılın ilk büyük kripto şirketlerinden biri olarak, BitGo'nun performansı sağlam olarak kabul edilebilir.
On Yılın Sonunda: Multi-Sig Öncüsünden Kurumsal Kapı Muhafızı'na
BitGo, 2025 yılında birçok kripto şirketinin başarılı bir şekilde halka arzının ardından, halka açık piyasaya çıkmayı deneyen en son yerli kripto şirketi oldu.
Hikayesi, 2013 yılına dayanıyor ve o dönem kripto dünyası hala "vahşi batı çağı"ndaydı, sık sık hacker saldırılarına maruz kalınıyor, özel anahtar yönetimi kabus haline gelmişken, kurucular Mike Belshe ve Ben Davenport, kurumsal yatırımcıların giriş yapmak istiyorsa, ihtiyaç duyacakları şeyin şık işlem yazılımı değil, "güvenlik hissi" olduğunu keskin bir şekilde fark etti.
Bitgo Kurucu Ortağı Mike Belshe
New York Menkul Kıymetler Borsası'nın zil çalma platformunda duran Mike Belshe, belki on yıl önceki o öğleden sonrayı hatırlamış olabilir.
Google Chrome'un kurucu ekibinden, modern web hızlandırma protokolü HTTP/2'nin temelini atan, Mike aslen kripto para birimlerine ilgi duymuyordu, hatta onu bir dolandırıcılık olarak şüpheyle karşılıyordu. Ancak bunu çürütmek için en "yazılımcı" yöntemi denedi: "Bitcoin'i hacklemeye çalıştım, başarısız oldum."
Bu başarısızlık, onu anında şüpheciden sert bir inanan haline getirdi. Çekyatın altındaki, bitcoin'lerle dolu eski bir dizüstü bilgisayara daha güvenli bir yer bulabilmek için, bu vahşi pazarda bir "siper" kazmaya karar verdi.
Erken dönem BitGo ofisi daha çok bir laboratuvarı andırıyordu, aynı dönemdeki Coinbase'in müşteri çekmeye ve perakende işlem hacmini artırmaya odaklandığı zamanda, Mike ekibi çoklu imza (Multi-sig) teknolojisinin ticarileştirme olasılıklarını araştırıyordu. Netscape'in kurucularından ve a16z'nin lideri Ben Horowitz ile yakın ilişkileri olmasına rağmen, hızlı yatırım almayı tercih etmedi ve en yavaş ve en güvenli yolu seçti.
2013 yılında, BitGo çoklu imza (Multi-sig) cüzdan teknolojisini ilk kez piyasaya sürdü, bu teknoloji daha sonra endüstri standardı hale geldi. Ancak, BitGo yazılım satışıyla yetinmedi, stratejik olarak kritik bir seçim yaptı: "lisanslı finansal kuruluşlara" dönüşmek.
Güney Dakota ve New York eyaletlerinde güven hesabı lisansı alarak, BitGo başarılı bir şekilde "nitelikli saklayıcı"ya dönüştü. Bu kimlik, 2024 ve 2025 yıllarındaki kripto ETF dalgasında belirleyici bir rol oynadı. BlackRock gibi varlık yönetimi devleri Bitcoin ve Ethereum spot ETF'leri piyasaya sürdüğünde, varlık güvenliğini korumaktan ve takas süreçlerini yönetmekten sorumlu olan alt yapı hizmet sağlayıcılarından biri de BitGo gibiydi.
Coinbase gibi borsalardan farklı olarak, BitGo sağlam bir "kurumsal tekerlek" oluşturdu: önce son derece uyumlu bir şekilde varlıkları tutma (AUM), sonra bu yatırımların etrafında teminat, takas ve toptan aracılık hizmetleri geliştirdi.
Bu "altyapı odaklı" mantık, BitGo'nun pazardaki dalgalanmalara karşı şaşırtıcı bir dayanıklılık sergilemesini sağladı. Sonuçta, piyasa yükselişte ya da düşüşte olsa da, varlık hala "kasa"da olduğu sürece, BitGo'nun işi devam etti.
10 Kat P/S Oranıyla, Güven Nereden Geliyor?
BitGo'nun açıkladığı halka arz belgelerine göz attığınızda, mali verileri oldukça "etkileyici" görünüyor.
Amerikan GAAP (Genel Kabul Görmüş Muhasebe Prensipleri) gereklilikleri nedeniyle, BitGo tüm işlem sermayesini gelir olarak kaydetmek zorundadır. Bu, şirketin 2025 yılı ilk üç çeyreğinde "dijital varlık satışı" brüt gelirinin şaşırtıcı 100 milyar doları bulmasına neden oldu. Ancak olgun yatırımcılar için, bu rakamlar sadece "el değiştiren para" olarak görülür ve gerçek karlılık potansiyelini yansıtamaz.
Gerçek 20 milyar dolarlık değerlemesini destekleyen şey, "Abonelik ve Hizmetler" iş kolu.
Blockworks Research'un grafik verilerine göre, BitGo'nun çekirdek ekonomik geliri (komisyon ödemeleri ve passthrough maliyetleri hariç tutularak) 2025 mali yılında tahmini olarak yaklaşık 195.9 milyon dolar olacak. Abonelik işi, sürekli yüksek kar marjlı gelirin büyük çoğunluğuna katkıda bulundu ve bu iş, toplam net gelirin neredeyse %48'ini oluşturan 80 milyon dolarla en büyük katkıyı yaptı. Bu gelirin büyük bir kısmı, BitGo'nun 4,900'den fazla kurumsal müşterisinden aldığı düzenli ücretlerden gelmektedir.
Ayrıca, staking işi beklenmedik bir büyüme noktası haline geldi. Staking geliri 39 milyon dolara kadar yükseldi ve ikinci sıraya yerleşti. Bu, BitGo'nun artık sadece bir "kasa" olmadığını, sermayenin verimliliğini büyük ölçüde artıran ve güvenliğe değer katan hizmetler sunarak varlık saklama temelinde değer eklediğini yansıtmaktadır.
Diğer yandan, işlem ve stablecoin hizmetleri, işlem hacminin toplam gelir içinde en yüksek paya sahip olmasına rağmen, düzeltilmiş net gelirde sadece 35 milyon doları oluşturuyor.
Yeni başlatılan "Stablecoin-as-a-Service" hizmeti ise 14 milyon dolarlık katkıda bulundu. Henüz yeni olmasına rağmen, belirli bir pazar penetrasyonu göstermiştir.
BitGo'nun gerçek değerini görmek istiyorsanız, finansal performans göstergelerini ayarlamanız gerekmektedir. Yalnızca yaklaşık 16 milyar dolarlık GAAP gelirine göre hesaplandığında, değerlemesi oldukça düşük görünmektedir (yaklaşık 0.1x PE oranı). Ancak, passthrough işlem maliyetleri, staking paylaşımları ve stablecoin ihraççısı ödemeleri gibi çekirdek olmayan kalemler çıkartıldığında, çekirdek işin savunma hattı oldukça derin görünmektedir:
· 2025 mali yılı çekirdek ekonomik geliri (tahmini): Yaklaşık 195.9 milyon dolar
· İma edilen değerleme çarpanı: Enterprise Value / Core Revenue ≈ 10x
Bu 10 kat değerleme çarpanı, onu perakende işine dayalı cüzdan şirketlerinden daha yüksek bir değere taşımaktadır; prim kısmı, BitGo'nun "nitelikli saklayıcı" olarak düzenleyici savunma hattına sahip olmasıyla ilişkilidir. Basitçe söylemek gerekirse, 1.96 milyar dolarlık değerleme seviyesinde, pazar abonelik işi için prim ödemeye istekli; düşük kar marjlı işlem ve staking işlemleri yalnızca iyi bir özelliktir.
VanEck Araştırma Direktörü Matthew Sigel, 20 milyar doların üzerinde piyasa değeri olan ancak hiçbir zaman net kar elde etmeyen kripto paralara kıyasla BitGo hissesinin daha sağlam bir varlık olduğunu belirtiyor. Bu işin doğası "kazma küreği satmak"tır; piyasa boğa döneminde belki bazı altcoinler kadar göze çarpmaz, ancak piyasa oynak olduğunda ve boğa döneminde, bu bir "demir tabak"tır.
Daha da sembolik olanı, halka arz yöntemi kendisidir. Diğer kripto şirketlerinin IPO'larından farklı olarak, BitGo daha çok "şifreleme doğal" bir şekilde hareket etti: Ondo Finance ile işbirliği yaparak, listeleme gününde hisselerini zincir üzerinde senkronize etti.
Özet
Kaynak: PitchBook
2025 yılına bir bakalım, kripto risk sermayesi (VC) işlemleri 197 milyar dolara fırladı, PwC IPO uzmanı Mike Bellin'in açıkladığı gibi, 2025 yılı kripto para birimlerinde "profesyonelleşme dönüşümünü" tamamladı ve 2026 yılı likiditenin tam anlamıyla patlayacağı bir yıl olacak.
Bullish, Circle, Gemini gibi öncülerin 2025'te başarılı bir şekilde yatırım yaptıktan sonra, kripto şirketlerinin halka arzı "altyapısal" ve "devasa" bir yapıya dönüştü. Şu anda, Kraken SEC'ye gizlilik başvurusunda bulundu ve yıllık en büyük kripto ticaret platformu IPO'suna yönelik bir hamle yapabilir; Consensys, Ethereum ekosisteminin sermaye hakimiyeti için JPMorgan ile yakın işbirliği yapıyor; Ledger da kendi kendini barındırma talebinin patladığı dalgada New York Menkul Kıymetler Borsası'na hedefleniyor.
Elbette, pazar hiçbir zaman genel ekonomik durumun dalgalanmasından kurtulamaz, 2025'te bazı şirketlerin halka arzının fiyatını vurduğu hala taze bir anıdır. Ancak bu, sektörün olgunlaştığını, sermayenin artık her iyi hikayeye yatırım yapmadığını, finansal sağlığı, uyumluluk çerçevesini ve sürdürülebilir iş modelini eleştirel bir şekilde incelediğini göstermektedir.
BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:
Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats
Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
