Orijinal başlık: When Wrappers Run Red
Orijinal yazar: Prathik Desai, Token Dispatch
Orijinal çeviri Luffy, Foresight News tarafından yapılmıştır

Ekim 2025'in ilk iki haftasında Bitcoin spot ETF'leri sırasıyla 3,2 milyar dolar ve 2,7 milyar dolar giriş çekerek, 2025'teki en yüksek ve beşinci en yüksek tek haftalık net giriş rekorlarını kırdı.

Bundan önce Bitcoin ETF'sinin 2025'in ikinci yarısında "ardışık haftalarda sermaye çıkışı yaşanmaması" bekleniyordu.

Ancak tarihin en kötü kripto para tasfiyesi beklenmedik bir şekilde gerçekleşti. 19 milyar dolarlık bu varlık kaybı, kripto para piyasasının tüylerini diken diken etmeye devam ediyor.

Ekim ve kasım aylarında Bitcoin spot ETF'lerinde net girişler ve net varlık değeri görüldü.

Ekim ve kasım aylarında Ethereum spot ETF'lerinde net girişler ve net varlık değeri görüldü.

Ancak tasfiyeyi takip eden yedi haftada Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinden beş hafta boyunca sırasıyla 5 milyar doları ve 2 milyar doları aşan çıkışlar yaşandı.

21 Kasım'da sona eren hafta itibarıyla, Bitcoin ETF ihraççılarının yönettiği net varlık değeri (NAV) yaklaşık 164,5 milyar dolardan 110,1 milyar dolara geriledi; Ethereum ETF'lerinin NAV'ı ise neredeyse yarı yarıya azalarak 30,6 milyar dolardan 16,9 milyar dolara düştü. Bu düşüş kısmen Bitcoin ve Ethereum'un fiyatlarındaki düşüşten ve bazı token'ların geri çekilmesinden kaynaklandı. İki aydan kısa bir sürede, Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin toplam NAV'ı yaklaşık üçte bir oranında azaldı.

Fon akışlarındaki düşüş sadece yatırımcı güvenini yansıtmıyor, aynı zamanda ETF ihraççılarının ücret gelirlerini de doğrudan etkiliyor.

Bitcoin ve Ethereum spot ETF'leri, BlackRock, Fidelity, Grayscale ve Bitwise gibi ihraççılar için "para basma makineleri"dir. Her fon, varlık büyüklüğüne göre ücret alır. Bu ücretler genellikle yıllık ücret oranı olarak yayınlanır, ancak aslında net varlık değerine göre günlük olarak tahsil edilir.

Bitcoin veya Ethereum tutan tröstler, işlem ücretlerini ve diğer işletme giderlerini karşılamak için varlıklarının bir kısmını her gün satmaktadır. Bu, ihraççı için yıllık gelirinin, yönetim altındaki varlıklarının (AUM) ücret oranıyla çarpımına eşit olduğu anlamına gelir; yatırımcılar içinse bu, token varlıklarının zaman içinde kademeli olarak azalmasına neden olur.

ETF ihraç edenler %0,15 ile %2,50 arasında değişen oranlarda komisyon almaktadır.

Geri ödemeler veya sermaye çıkışları, ihraççı için doğrudan kar veya zarara yol açmaz, ancak çıkışlar, ihraççı tarafından nihayetinde yönetilen varlıkların büyüklüğünde bir azalmaya yol açacak ve böylece ücretlerin toplanabileceği varlık tabanını azaltacaktır.

3 Ekim itibarıyla, Bitcoin ve Ethereum ETF ihraççılarının yönetimi altındaki toplam varlıklar 195 milyar dolara ulaştı ve bu da yukarıda belirtilen ücret seviyeleri göz önüne alındığında önemli bir ücret havuzu oluşturdu. Ancak, 21 Kasım itibarıyla bu ürünlerin kalan varlıkları yalnızca yaklaşık 127 milyar dolara ulaştı.

Yıllık ücret geliri, yönetim altındaki hafta sonu varlıklarına göre hesaplanırsa, Bitcoin ETF'lerinin potansiyel geliri son iki ayda %25'ten fazla düştü; Ethereum ETF ihraççıları ise daha da fazla etkilendi ve yıllık gelir son dokuz haftada %35 azaldı.

İhraç büyüklüğü arttıkça düşüş de o kadar şiddetli oluyor.

Tek bir ihraççının bakış açısından bakıldığında, fon akışı üç farklı eğilimi ortaya koymaktadır.

BlackRock için iş modeli hem "ölçek etkileri" hem de "döngüsel oynaklık" ile karakterizedir. IBIT ve ETHA, ETF'ler aracılığıyla Bitcoin ve Ethereum'u tahsis eden ana akım yatırımcılar için varsayılan seçenekler haline gelmiştir. Bu, dünyanın en büyük varlık yöneticisinin, özellikle varlıkları Ekim ayı başlarında rekor seviyelere ulaşarak önemli kârlar elde ettiğinde, devasa varlık tabanına göre %0,25 komisyon almasına olanak tanır. Ancak bu aynı zamanda, büyük yatırımcılar Kasım ayında riski azaltmayı seçtiğinde, IBIT ve ETHA'nın satış için en doğrudan hedefler haline geldiği anlamına gelir.

Veriler bunu kanıtlamak için yeterli: BlackRock'ın Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinden elde ettiği yıllık ücret geliri sırasıyla %28 ve %38 oranında düştü; her ikisi de sektördeki %25 ve %35'lik ortalama düşüşü aştı.

Fidelity'nin durumu, BlackRock'ınkine benzerdi, ancak daha küçük bir ölçekte. FBTC ve FETH fonları da "önce akıp sonra çıkış" modelini izledi ve Ekim ayındaki piyasa coşkusu, Kasım ayında yerini sermaye çıkışlarına bıraktı.

Grayscale'in hikayesi daha çok "miras sorunları" ile ilgili. Bir zamanlar, GBTC ve ETHE, birçok ABD'li yatırımcının aracı kurum hesapları aracılığıyla Bitcoin ve Ethereum'u tahsis edebileceği tek büyük ölçekli kanallardı. Ancak, BlackRock ve Fidelity gibi kurumların piyasaya liderlik etmesiyle Grayscale'in tekeli ortadan kalktı. Daha da kötüsü, ilk ürünlerinin yüksek ücret yapısı, son iki yıldır sürekli sermaye çıkışı baskısına yol açtı.

Ekim ve Kasım aylarındaki piyasa performansı da yatırımcılar arasında bu eğilimi doğruladı: Piyasa iyi gittiğinde fonlar daha düşük ücretli ürünlere yöneliyor; piyasa zayıfladığında ise genel olarak ellerindeki varlıkları azaltıyorlar.

Grayscale'in ilk kripto ürünlerinin ücretleri, düşük maliyetli ETF'lerden 6-10 kat daha yüksekti. Yüksek ücretler gelir rakamlarını artırabilse de, bu fahiş gider oranları yatırımcıları sürekli olarak uzaklaştırarak işlem ücreti üreten varlık tabanlarının boyutunu küçültür. Kalan fonlar genellikle yatırımcıların aktif tercihlerinden kaynaklanmak yerine vergiler, yatırım talimatları ve operasyonel prosedürler gibi sürtünme maliyetleriyle kısıtlanır; ve her fon çıkışı, piyasaya daha iyi seçenekler ortaya çıktığında daha fazla yatırımcının yüksek ücretli ürünleri terk edeceğini hatırlatır.

Bu ETF verileri, kripto para birimlerinin mevcut kurumsallaşma sürecinin bazı temel özelliklerini ortaya koyuyor.

Ekim ve Kasım aylarındaki spot ETF piyasası, kripto para ETF yönetimi işinin, tıpkı temel varlık piyasası gibi döngüsel olduğunu göstermektedir. Varlık fiyatları yükseldiğinde ve piyasa haberleri olumlu olduğunda, fon girişleri işlem ücreti gelirini artırır; ancak makroekonomik ortam değiştiğinde fonlar hızla geri çekilir.

Büyük ihraççılar Bitcoin ve Ethereum varlıkları için verimli "ücret kanalları" oluşturmuş olsalar da, Ekim ve Kasım aylarındaki dalgalanmalar, bu kanalların piyasa döngülerine de duyarlı olduğunu kanıtladı. İhraççılar için asıl mesele, yeni bir piyasa şoku dalgası sırasında varlıkları nasıl elde tutacakları ve makroekonomik eğilimlerdeki değişiklikler nedeniyle ücret gelirlerinde önemli dalgalanmalardan nasıl kaçınacaklarıdır.

Hisse senedi ihraç edenler, yatırımcıların satış dalgası sırasında hisselerini geri almasını engelleyemezken, gelir getiren ürünler düşüş riskini bir dereceye kadar azaltabilir.

Kapalı çağrı opsiyonu ETF'leri, yatırımcılara prim geliri sağlayabilir (Not: Kapalı çağrı opsiyonları, yatırımcıların dayanak varlığı elinde tutarken karşılık gelen sayıda çağrı opsiyonu sözleşmesi sattığı bir opsiyon yatırım stratejisidir. Bu strateji, prim toplayarak portföy getirilerini artırmayı veya bazı risklerden korunmayı amaçlar), böylece dayanak varlığın fiyat düşüşlerinin bir kısmını telafi edebilir; teminatlı ürünler de uygulanabilir bir seçenektir. Ancak, bu tür ürünlerin resmi olarak piyasaya sürülebilmesi için öncelikle düzenleyici incelemeden geçmesi gerekir.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia