Son 2 ayda neredeyse 10 kat artan ve bağımsız bir seyir izleyen ZEC, piyasanın en çok ilgi çeken noktası oldu. ZEC etrafındaki mantık tartışmaları, Naval, Arthur Hayes, Ansem gibi isimlerin gizlilik konseptine yönelik erken dönem çağrılarından başlayarak, gizlilik sektöründeki gerçek talebe dayalı yükseliş beklentilerine ve madencilik coinlerinin hash gücü ve madencilik geliri açısından düşüş beklentilerine doğru gelişti. Bu iki tarafın mücadelesinin aşamasıdır.

Peki, ünlü isimlerin çağrıları dışında, ZEC'i destekleyen ve karşı çıkan tarafların detaylı argümanları nelerdir?

Yükseliş Beklentisi

Düzenleme Altında "Güvenli Liman Primi"

Yüzeyde, düzenlemelerin sıkılaşması gizlilik coinlerini baskılaması gerekirken, gerçek tam tersidir. Gizlilik talebi, düzenleyici baskı nedeniyle tetiklenmiştir.

Politika düzeyindeki sıkılaşma hızlanıyor. AB Kara Para Aklamayı Önleme Tüzüğü (AMLR) taslağı, 2027'den önce AB içinde gizlilik coinlerinin ticaretinin tamamen kısıtlanacağını açıkça belirtiyor. ABD Finansal Suçları Uygulama Ağı (FinCEN) da "yüksek riskli kendi kendine saklanan adresler" için incelemeyi artırmayı planlıyor. Bitcoin ve Ethereum spot ETF'leri düzenleyici denetim altına girdikten sonra, tüm zincir içi işlemler daha sıkı izlemeye tabi olacak.

Uyumlu varlıklar giderek daha şeffaf hale gelirken, gizlilik varlıkları nadirleşiyor. Bu nedenle, Avrupa ve Amerika medyası bu piyasa dalgasını "Crypto Anti-Surveillance Wave" (Kripto Gözetim Karşıtı Dalgası) olarak adlandırdı bile. ZEC ve XMR, "zincir içi anonimliğin son savunma hattı" olarak yeniden tanımlandı. Sosyal medya mutabakatı daha doğrudan: "Gizlilik bir özellik değil, temel bir haktır."

Zincir içi veriler gerçek talebin arttığını doğruluyor. ZEC'in kalkan havuzu bakiyesi bu yılın başındaki yaklaşık 2 milyon adetten şu anki yaklaşık 4.8 milyon adede yükseldi ve %140'lık bir artış gösterdi; kalkanlı işlem sayısı da genel ağ etkinliğinin artmasıyla birlikte arttı ve her hafta yaklaşık %10'a ulaştı.

Son dönemdeki 2 büyük "BTC devasa varlık davası", Chen Zhi davası ve Qian Zhimin davası, toplamda 180.000'den fazla BTC'yi içeren bu iki dava, piyasanın Bitcoin'in "sansüre karşı direnç" ve "anonimlik" gibi anlatılarındaki gerçek sınırlarını yeniden gözden geçirmesine neden oldu. BTC ETF'lerinin başlatılması, kurumsal fonların derinlemesine katılımı ve düzenleyici sistemin kripto varlık şeffaflığına yönelik daha fazla talebiyle birlikte, Bitcoin'in erken dönem anonimlik ve sansüre karşı direnç odaklı anlatısı yavaş yavaş ana akım sahneden çekildi.

BTC'nin "sansüre karşı dirençli para" rolünü üstlenmesi de zorsa, mahremiyet ve zincir içi varlık depolamanın yeni nesil sembolü kim olacak? Piyasanın cevabı belki de zaten ortaya çıktı - bu noktada trende karşı yukarı doğru dalgalanan ZEC, o uygun "versiyon cevabı" haline geliyor.

Kurumsal Sermayenin Geri Dönüşü

Grayscale ZEC Trust'ın yeniden başlatılması, Ekim ayının en önemli olayıydı. 1 Ekim'de Grayscale, ZCSH Trust için yeni abonelikleri yeniden açtığını duyurdu ve iki büyük yükseltme sundu: birincisi, yönetim ücretlerinden muafiyet ve ikincisi, %4-5 yıllık getiri sağlayan stake etme özelliğinin eklenmesi. Bu kombinasyon, getiri-risk oranını önemli ölçüde artırdı.

Son on yılda, Grayscale, geleneksel kurumların kripto varlıklarını tahsis etmesi için neredeyse tek uyumlu köprü ve fiyat yön göstergesi olmuştur. ABD'de çıkardığı tröstler, emeklilik fonlarına, aile ofislerine ve hedge fonlarına uzun süredir kripto maruziyeti sağlamakta, bu da onu kurumsal girişteki ölçek ve tercih değişikliklerinin önde gelen bir göstergesi haline getirmektedir.

2013'te ilk Bitcoin tröstünü piyasaya sürdüğünden beri, Grayscale, ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM ve diğerleri gibi ondan fazla tek varlık tröstü kurmuştur. Bunların çoğu, tipik "Grayscale etkisi"ni yaşamıştır: fon girişi fiyatı yukarı çeker, primler genişler, bir konsensüs anlatısı oluşur. ZEC tröstü (ZCSH) ilk olarak 2017'de kuruldu ve 2020-2021 boğa piyasasında da çılgın bir prim artışı yaşadı ve bir zamanlar gizlilik alanında kurumsal tahsisler için ana hedef haline geldi.

Ancak, düzenlemelerin sıkılaşması ve gizlilik coinlerinin uyumluluk baskısıyla karşılaşmasının ardından, ZCSH 2022'de abonelikleri durdurdu ve 2023'te bir durgunluk dönemine girdi. Bu yeniden başlatma, Grayscale'in gizlilik varlıklarını yeniden desteklediği anlamına geliyor ve bu sinyal, fonun kendisinden bile daha büyük bir öneme sahip.

Veriler, ZCSH'nin AUM'sinin (yönetim altındaki varlıklar) bir aydan biraz daha uzun bir süre önce yaklaşık 42 milyon dolardan 269 milyon dolara yükseldiğini ve ZEC dolaşımının yaklaşık %2,4'ünü oluşturduğunu gösteriyor. Günlük ortalama yüz milyonlarca dolarlık işlem hacmine sahip bir varlık için, madeni paraların yaklaşık %2,5'inin uzun vadeli olarak tröstte kilitlenmesi, arz tarafındaki sıkılaşma etkisini önemli kılmaktadır.

Daha derin bir mantık, ETF'lerin dolaylı etkisidir. Bitcoin ve Ethereum spot ETF'lerinin onayı, bu varlıkların sıkı bir düzenleyici çerçeveye girmesini sağlamış ve her işlemi izlenebilir hale getirmiştir. Bazı kurumlar ve yüksek net değerli bireyler, bu şeffaflıktan kaçınmak için fonlarını anonim varlıklara yöneltmeye başlamıştır. Grayscale'in ZEC tröstü, hem gizlilik coinlerine maruz kalma hem de geleneksel finansal kanallar aracılığıyla işlem yapma imkanı sunarak uyumlu bir kanal sağlamaktadır.

Ayılar

ZEC'in madenci ekonomik modeli, ağ güvenliği ve zincir üstü etkileşim aktivitesi gerçekten de 10 milyar dolardan fazla bir FDV'yi destekleyebilir mi? Lacie (@Laaaaacieee) bu soruyu sordu ve derinlemesine analiz etti.

Çok kısa geri ödeme döngüsü (aşırı yüksek ROI) genellikle madencilik felaketlerinin ve kripto fiyatı çökmelerinin habercisidir

Mevcut en yaygın ZEC madencilik makinesi Bitmain Antminer Z15 Pro'ya göre ZEC madenciliğinin geri ödeme döngüsünü hesaplarsak, tek bir Z15 Pro'nun günlük net kazancı 50 doları aşıyor. Z15 Pro'nun statik geri ödeme döngüsü sadece yaklaşık 105 gündür ve bu da yıllık %350'ye yakın bir getiri oranına karşılık geliyor. Ayrıca, geçmiş verilere göre, bu kadar yüksek bir getiri en az 1 haftadan fazla bir süredir devam ediyor.

Lacie, bu sayının tüm PoW tarihinde son derece nadir olduğunu - hatta anormal olduğunu - belirtti:

- BTC madencilik makinelerinin artış döngüsündeki geri ödeme döngüsü genellikle 12-24 ay sürer.

- ETH PoW çağındaki madencilik makinelerinin ROI'si 300-600 gün arasındaydı.

- Geçmişte geri ödemesi 120 günden az olan PoW projelerinin (FIL, XCH, RVN vb.) neredeyse tamamı birkaç ay sonra çöktü.

Lacie aynı zamanda Chia ve KAS gibi tekrar tekrar sahnelenen Donanım-Fiyat Makası vakalarını da hatırlattı. Donanım-Fiyat Makası, PoW madencilik tarihinde tekrar tekrar sahnelenen bir "hasat" senaryosudur: madenciler, kripto fiyatının en yüksek olduğu ve Fomo duygularının en yoğun olduğu zamanda, madencilik makinelerini birkaç kat primle sipariş ederler (bu noktada ROI son derece düşük görünür, sadece 4 ayda geri ödeme). Ancak, madencilik makineleri gerçekten teslim edilip devreye alındığında ve hesaplama gücü hızla arttığında (genellikle 3 aydan fazla gecikmeyle), balinalar genellikle yüksek fiyattan satış yapar, bu da madencilerin "yarıya inen kripto fiyatı + yarıya inen üretim" ikili darbesiyle karşılaşmasına neden olurken, ellerindeki madencilik makineleri bir anda yüksek fiyatlı hurda demire dönüşür.

Hesaplama gücü ölçeğinin neden olduğu ağ güvenliği sorunları

Lacie, en son ağ verilerine göre ZEC'in tüm ağ hesaplama gücünün yaklaşık 12.48 GSol/s olduğunu, bir Z15 Pro madencilik makinesinin hesaplama gücünün 0.00084 GSol/s olduğu varsayıldığında, sadece yaklaşık 14.857 adet Z15 Pro madencilik makinesine ihtiyaç duyulduğunu ve ilgili enerji tüketiminin yaklaşık 40 MW seviyesinde olduğunu, bunun da orta ölçekli bir Bitcoin madencilik çiftliğinin boyutuna denk geldiğini belirtti. Genel olarak, %51 saldırısı başlatmak için aynı anda tüm ağın %50'sinden fazlasının hesaplama gücünü ele geçirmek gerekir. Eğer ZEC tüm ağında yaklaşık 16.000 adet Z15 Pro ana gücü oluşturabiliyorsa, saldırganın sadece birkaç bin cihaz kiralaması veya satın alması, %50'den fazla hesaplama gücünü kontrol etmesi mümkün olabilir. FDV'si neredeyse on milyar dolar olan bir genel zincirde, potansiyel zincir yeniden düzenlemesi veya çift harcama için sadece milyonlarca dolarlık hesaplama gücü yatırımı yeterli olması, başlı başına göz ardı edilemeyecek yapısal bir risktir.

ZEC'in mevcut hash gücü sadece BTC/LTC/KAS gibi ana akım PoW zincirlerinin çok altında değil, aynı zamanda ETC, BTG, VTC, BSV gibi daha önce başarılı bir şekilde %51 saldırısına uğramış zincirlerin saldırı anındaki hash güçleri bile genellikle ZEC'inkinden daha yüksekti. Bu da ZEC'in ağ güvenliğinin aslında saldırıya açık tehlikeli bir aralığa düştüğü anlamına geliyor.

Gerçek Gizlilik Kullanım Talebinin Büyümesi O Kadar da İyimser Değil

Lacie, ZEC'in gerçek gizlilik kullanım talebini de sorguladı. Geçtiğimiz ay günlük ortalama işlem sayısı sadece 15.000 – 18.000 işlem/gün olup, büyük halka açık zincirlerin %1 – %2'si kadardı. Bir gizlilik zinciri olarak, işlemlerin büyük çoğunluğu hala şeffaf işlemlerdi ve korumalı (shielded) işlemler (gizlilik korumalı işlemler) %10'un altındaydı.

Bu konuda BuyUCoin CEO'su Shivam Thakral da daha önce ZEC'in yükselişinin temel büyümeden ziyade spekülasyonla desteklendiğini belirtmişti. Temel dayanak, Zcash'in gizlilik korumalı işlemlerinin (shielded transactions) sayısındaki sınırlı artıştı.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia