原文标题：How Jim Chanos outplayed Michael Saylor: short MSTR, long BTC
原文作者： Proto Staff
编译：Peggy，BlockBeats

Editör Notu: Strategy "bir şirket aracı olarak Bitcoin tutmayı" bir inanca dönüştürürken, Jim Chanos tam tersi yönde bahis yapmayı seçti: MSTR'yi açığa satmak, BTC'de uzun pozisyon almak.

Görünüşte farklı olsa da, özünde aynıdır: her iki taraf da pazarın yapısal sapmalarını kullanır, ancak biri inançla kaldıraç kullanırken, diğeri rasyonellikle bir balonu parçalar. Değerleme ve likidite arasındaki bu yarışmada, inanç ve şüphe keskin bir şekilde ayrılmaz, aksine birbirini yansıtan iki seçenektir.

Aşağıda orijinal metin bulunmaktadır:

Wall Street'in ünlü "sinik" yatırımcısı Jim Chanos, Michael Saylor'ın Strategy'sine karşı olan ve geniş yankı uyandıran, tartışmalı açığa satış işlemini kapattı - tahminlere göre, şirketin adi hisse senetleri MSTR'yi açığa satarak yaklaşık %100 kar elde etti.

Daha doğrusu, bu ünlü açığa satıcı bir eşleşen işlem kurdu: MSTR'yi açığa satmak ve aynı zamanda Bitcoin'de (BTC) uzun pozisyon almak.

Chanos, MSTR hisse senedi fiyatının dolar cinsinden mutlak olarak düşeceği üzerine bahis yapmıyordu, aksine MSTR'nin BTC'ye göre priminin daralacağı üzerine bahis yapıyordu.

Strategy, geleneksel ürün veya hizmet satışlarına dayanarak gelir elde etmek yerine, finansal kaldıraçla kripto varlıkları satın alan dünyanın en büyük Dijital Varlık Hazinesi (DAT) şirketlerinden biridir. Şirket şu anda yaklaşık 66 milyar dolarlık Bitcoin (BTC) tutmaktadır ve işletme değeri yaklaşık 84 milyon dolardır (piyasa değeri artı imtiyazlı hisse senetleri dahil pro forma net borç), bu da net varlık değerinin (mNAV) 1.27 katı bir prime eşdeğerdir.

Ancak, Chanos pozisyonunu kurduğundan beri bu mNAV önemli ölçüde azaldı.

Chanos, MSTR'nin Bitcoin'den daha kötü performans göstereceğine dair şüphelerini ifade etmek için bu çift bacaklı işlemi Kasım 2024'te kurdu; geçen Cuma sabahı itibarıyla, Chanos ve şirketi Chanos & Co. tüm pozisyonlarını kapattı ve yaklaşık %100 kar elde etti.

Chanos'un sosyal medyada paylaştığı bu "zafer turu" büyük ilgi gördü ve ilgili gönderilerin görüntülenme sayısı 1 milyonu aştı.

MSTR'yi Kısa Satış Yapmak, BTC'yi Uzun Tutmak

Chanos'un kazançları, ağırlıklı olarak MSTR'nin net varlık katının (mNAV) düşüşünden kaynaklandı.

2024 yılının Kasım ayında bu kat sayı bir ara 3'ün üzerindeydi; aynı yılın Aralık ayında yıllık toplantısında yatırım mantığını açıkladığında ise ortalama 2.5 civarına düşmüştü. Pozisyonlarını tamamen kapattığında, MSTR'nin mNAV'ı 1.23'e düşmüştü – bu, şirket hisse senedi fiyatının elindeki Bitcoin varlıklarından sadece %23 primli olduğu anlamına geliyordu.

Bu arada, yaptığı ticaretin diğer kısmı da yükselişteydi. Kasım 2024'ten bu yana, Bitcoin fiyatı yaklaşık %25 arttı. Başka bir deyişle, Chanos sadece MSTR'yi kısa satarak parasını ikiye katlamakla kalmadı, aynı zamanda Bitcoin'deki yükselişten de yaklaşık %25 ek gelir elde etti.

Her iki taraftan da aynı anda kar elde etmesi, bu aile ofisi fon yöneticisini "Saylor'ın en başarılı eleştirmeni" konumuna sağlam bir şekilde oturttu.

Stratejiyi Taklit Etmek, Stratejinin Üzerine Çıkmak

Chanos, 2025 New York Sohn Yatırım Konferansı'nda Strategy hakkındaki düşüş yönündeki görüşlerini açıkça dile getirmesi nedeniyle, kendini "Sorumsuzca Uzun MSTR" (Irresponsibly Long MSTR) olarak tanımlayan topluluk üyeleri de dahil olmak üzere Saylor destekçilerinin şiddetli eleştirilerine maruz kaldı.

Çok sayıda televizyon röportajı ve sosyal medya görünümünde Chanos, düşüş yönündeki nedeninin Strategy'nin yüksek net varlık katını (mNAV) uzun süre sürdürmesinin zorluğunda yattığını vurguladı.

Kendi ticaret stratejisini "MicroStrategy hisselerini satmak, Bitcoin almak – temelde 1 dolara bir şey alıp 2.5 dolara satmak" olarak tanımlamıştı. Ayrıca Saylor'ın kaldıraç kullanarak Bitcoin satın alma uygulamasını "tamamen absürt" ve "saf finansal saçmalık" olarak açıkça eleştirmişti.

Aslında Chanos, kendi ticaret mantığının özünde Saylor'ın kendisini taklit ettiğini düşünüyordu: MSTR'yi satmak ve geliriyle Bitcoin almak.

Chanos, Strategy'nin daha fazla BTC satın almak için kendi öz sermayesini seyreltmeye ve MSTR'yi sürekli satmaya devam etmesinin, kendisini bu ikili işlemi (MSTR'yi kısa satmak, BTC'yi uzun satmak) kurmaya iten temel neden olduğunu defalarca belirtti.

Strategy, milyarlarca dolarlık imtiyazlı hisse senedi ihraç ederek de fon sağlamış olsa da (bu durum MSTR'nin öz sermayesini doğrudan seyreltmez), fonlarının çoğu hala MSTR hisselerini satmaktan gelmektedir.

[Orijinal makale bağlantısı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia