Grayscale'in Ağustos Kripto Araştırma Raporu: ETH ve BTC, düzenleyici denetimin yaklaşmasıyla ayrışıyor

Bu makaleyi okumak için 25 Dakika

Son aylarda bilançolarında kripto para bulunduran halka açık dijital varlık hazinelerinin (DAT) sayısı arttı, ancak yatırımcı talebinin doygunluğa ulaştığı düşünülüyor.

Orijinal Başlık: Ağustos 2025: Düzenleyici Netliğe Giden Yol

Orijinal Kaynak: Grayscale

Orijinal Çeviri: TechFlow

· Amerika Birleşik Devletleri'nde dijital varlıklar için düzenleyici netlik uzun zamandır yapım aşamasındaydı ve ileriye giden yol henüz belirginleşmemiş olsa da, politika yapıcılar bu yıl önemli ilerlemeler kaydetti.

· Piyasanın olumlu düzenlemelere odaklanması, Ethereum'un üstün performansına katkıda bulunmuş olabilir. Blockchain finansında lider olan Ethereum, düzenleyici netliğin stablecoin'lerin, tokenleştirilmiş varlıkların ve/veya merkezi olmayan finans uygulamalarının benimsenmesini teşvik etmesi durumunda bundan faydalanabilir.

· Bilançolarında kripto para birimleri bulunduran halka açık şirketler olan dijital varlık hazineleri (DAT'ler) son aylarda hızla yaygınlaştı, ancak yatırımcı talebi doygunluğa ulaşmış olabilir. Büyük ölçekli projeler için değerleme primleri daralıyor.

· Bitcoin, tüm zamanların en yüksek seviyesi olan yaklaşık 125.000 dolara ulaştı, ancak ayı düşüşle kapattı. Bitcoin'in Ağustos ayındaki fiyat hareketi diğerlerinden daha az olumlu olsa da, Federal Rezerv'in bağımsızlığını çevreleyen baskı, yatırımcılara Bitcoin'in neden popüler bir para birimi olmaya devam ettiğini hatırlattı.

Ağustos 2025'te, toplam kripto para piyasası değeri yaklaşık 4 trilyon dolarda sabitlendi, ancak piyasada önemli bir sektörel dalgalanma yaşandı. Kripto varlık sınıfı, farklı temel etkenlere sahip çok çeşitli yazılım teknolojilerini kapsadığından, token değerlemeleri her zaman aynı anda hareket etmez.

Bitcoin'in fiyatı Ağustos ayında düşerken, Ethereum %16 arttı. [1] Piyasa değeri bakımından ikinci en büyük halka açık blok zinciri, yatırımcıların düzenleyici değişiklikler hakkındaki endişelerinden faydalanıyor gibi görünüyor. Bu endişeler, Ethereum'un şu anda sektöre öncülük ettiği alanlar olan stablecoin'lerin, tokenleştirilmiş varlıkların ve merkezi olmayan finans (DeFi) uygulamalarının benimsenmesini destekleyebilir.

Şekil 1: Kripto Sektörleri çerçevesine (FTSE/Russell ile ortaklaşa geliştirilen bir dijital varlık sınıflandırma ve endeks ürünü) göre, Ağustos ayında piyasa sektöründe önemli değişimler yaşandı. Para Birimi, Tüketici ve Kültür ve Yapay Zeka (AI) kripto sektörü endekslerinin hepsinde küçük düşüşler görüldü; AI sektörünün zayıflığı, halka açık hisse senedi piyasasındaki AI ile ilgili hisse senetlerinin düşük performansını yansıttı. Bu arada, Finans, Akıllı Sözleşme Platformları ve Kamu Hizmetleri ve Hizmetler sektörü endeksleri ay boyunca kazançlar elde etti. Bitcoin'in fiyatı aydan aya düşerken, Ağustos ortasında yaklaşık 125.000 dolarlık rekor seviyeye ulaştı; Ethereum'un fiyatı da yaklaşık 5.000 dolarlık rekor seviyeye ulaştı. [2]

Şekil 1: Ağustos ayında kripto sektöründe önemli bir rotasyon

GENIUS Yasası ve Gelecek

Ethereum'un son dönemdeki üstün performansının, temel unsurların iyileştirilmesiyle, özellikle de Amerika Birleşik Devletleri'nde dijital varlıklar ve blok zinciri teknolojisini çevreleyen düzenleyici netliğin artmasıyla ilişkili olduğuna inanıyoruz. Bu yılki en etkili politika değişikliklerinden biri, Temmuz ayında GENIUS Yasası'nın kabul edilmesiydi. Bu yasa, ABD pazarındaki ödeme sabit kripto paraları için kapsamlı bir düzenleyici çerçeve sunmaktadır (arka plan bilgisi için bkz. "Sabit Kripto Paralar ve Ödemelerin Geleceği"). Ethereum, günümüzün önde gelen stablecoin blok zinciridir (işlem hacmi ve bakiyeler açısından) ve GENIUS Yasası'nın kabul edilmesiyle Temmuz ayında fiyatı yaklaşık %50 arttı[3] ve Ağustos ayında da yükselmeye devam etti.

Ancak, bu yılki ABD politika değişiklikleri stablecoin'lerle sınırlı değil, aynı zamanda kripto varlık saklama hizmetlerinden banka düzenleyici kılavuzlarına kadar bir dizi konuyu da kapsıyor. İleriye bakıldığında, bu politika değişiklikleri kurumsal yatırımı kripto sektörüne daha da çekebilir. Gözlemlerimize dayanarak, Trump yönetimi ve federal kurumlar tarafından dijital varlık sektöründe alınan en önemli politika eylemleri Şekil 2'de özetlenmiştir. Bu politika değişiklikleri ve bunları takip etmesi muhtemel değişiklikler, kripto sektöründe bir kurumsal yatırım dalgasını tetikliyor (daha fazla ayrıntı için bkz. "Mart 2025: Kurumsal Zincirleme Tepki").

Şekil 2: Politika Değişiklikleri Kripto Endüstrisine Daha Fazla Düzenleyici Netlik Getiriyor

Bu yılın Ağustos ayında, Federal Rezerv Valileri Waller ve Bowman, Wyoming, Jackson Hole'da bir blockchain konferansına katıldılar; bu, sadece birkaç yıl önce hayal bile edilemeyecek bir sahneydi. Konferans, Fed'in yıllık Jackson Hole Ekonomi Politikası Konferansı'ndan hemen önce gerçekleşti. Konuşmalarında, blockchain'in bir fintech yeniliği olarak görülmesi gerektiğini ve düzenleyicilerin finansal istikrarı korumak ile yeni teknolojilerin geliştirilmesi için alan yaratmak arasında bir denge kurmaları gerektiğini vurguladılar. [4]

Eylül ayı yaklaşırken, ABD Senatosu Bankacılık Komitesi, kripto piyasası yapısı mevzuatını ele almayı planlıyor; bu düzenlemeler, stablecoin'lerin ötesinde kripto piyasasıyla ilgili konuları da kapsayacak. Senatonun bu çabası, Temsilciler Meclisi'nin Temmuz ayında iki partili destekle kabul ettiği CLARITY Yasası'na dayanıyor. Senato Bankacılık Komitesi Başkanı Scott, piyasa yapısı mevzuatının Senato'da da iki partinin desteğini almasını beklediğini söyledi. [5] Ancak, hâlâ çözülmesi gereken önemli sorunlar var. Sektör grupları, piyasa yapısı mevzuatının açık kaynaklı yazılım geliştiricilerinin ve gözetim dışı hizmet sağlayıcılarının çıkarlarını korumasını sağlama konusunda özellikle endişeli. Bu konunun önümüzdeki aylarda milletvekilleri arasında tartışma yaratmaya devam etmesi muhtemel. (Önemli olan, Grayscale'in, sektör grupları tarafından Senato Bankacılık ve Tarım Komiteleri üyelerine sunulan yakın tarihli bir görüş mektubunun imzacılarından biri olmasıydı.)

DAT'lar yeter mi?

Ağustos ayında Bitcoin düşük performans gösterirken Ethereum yüksek performans gösterdi; bu eğilim, birden fazla işlem platformu ve üründeki fon akışlarında açıkça görülüyor.

Dramanın bir kısmı, spot işlem ve sürekli sözleşmeler sunan merkezi olmayan bir borsa (DEX) olan Hyperliquid'de yaşandı (arka plan için "DEX'lerin Cazibesi: Merkezi Olmayan Borsaların Yükselişi"ne bakın). 20 Ağustos'ta başlayarak, tek bir Bitcoin "balinası" (büyük miktarda BTC tutan bir yatırımcı) yaklaşık 3,5 milyar dolarlık BTC sattı ve hemen yaklaşık 3,4 milyar dolarlık ETH satın aldı.[6] Yatırımcının motivasyonları hakkında spekülasyon yapamasak da, bu ölçekte bir risk transferinin merkezi bir borsa (CEX) yerine bir DEX'te gerçekleşmesi cesaret verici. Aslında, ayın en yüksek işlem gününde, Hyperliquid'in spot işlem hacmi kısa bir süreliğine Coinbase'in spot işlem hacmini geçti (bkz. Şekil 3). Şekil 3: Hyperliquid Spot İşlem Hacmi Artışları Benzer ETH tercihleri, o ay kripto borsa yatırım ürünlerine (ETP'ler) gelen net girişlere de yansıdı. ABD'de listelenen spot Bitcoin ETP'leri, Ağustos ayında 755 milyon dolarlık net çıkış gördü; bu, Mart ayından bu yana ilk çıkış oldu. Buna karşılık, ABD'de listelenen spot Ethereum ETP'leri, Ağustos ayında 3,9 milyar dolarlık net giriş gördü; bu, Temmuz ayındaki 5,4 milyar dolarlık girişin ardından önemli bir artış (bkz. Şekil 4). Son iki ayda ETH net girişlerindeki artışın ardından, hem BTC hem de ETH ETP'leri artık ilgili token'ların dolaşımdaki arzının %5'inden fazlasını elinde tutuyor.

Şekil 4: ETP net girişleri ETH'ye kayıyor

Bitcoin, Ethereum ve diğer birçok kripto varlık, dijital varlık hazinelerinin (DAT'ler) satın alımlarıyla da desteklendi. DAT'ler, kripto varlıkları elinde bulunduran ve hisse senedi yatırımcılarına kripto para birimlerine erişim sağlayan halka açık şirketlerdir. En büyük Bitcoin varlıklarına sahip dijital varlık hazinesi olan Strategy (eski adıyla MicroStrategy), Ağustos ayında 3.666 BTC (yaklaşık 400 milyon dolar) daha satın aldı. Bu arada, en büyük iki Ethereum hazinesi toplamda 1,7 milyon ETH (yaklaşık 7,2 milyar dolar) satın aldı. [7]

Medya haberlerine göre, Pantera Capital ve Galaxy Digital, Jump Crypto ve Multicoin Capital'den oluşan bir konsorsiyumun 1 milyar doların üzerinde fon sağladığı bir konsorsiyumun sponsorluğunda olmak üzere en az üç yeni Solana DAT üzerinde çalışılıyor. [8] Ayrıca, Trump Media & Technology Group, Crypto.com ve Cronos blok zinciriyle ilişkili olan CRO token'ına dayalı bir DAT başlatma planlarını duyurdu. [9] Diğer son DAT duyuruları, Ethena'nın ENA token'ına, Story Protocol'ün IP token'ına ve Binance Smart Chain'in BNB token'ına odaklandı. [10]

Yatırımcıların bu yatırım araçlarını sunmaya devam etmesine rağmen, fiyat performansı yatırımcı talebinin doygunluğa ulaştığını gösteriyor. Analistler, arz-talep dengesizliklerini ölçmek için genellikle bir şirketin piyasa değerinin bilançosundaki kripto varlıklarının değerine oranı olan "mNAV"ı izlerler. Halka açık hisse senedi araçları şeklinde kripto varlıklara aşırı talep varsa (yani, yetersiz DAT varsa), mNAV 1,0'ı aşabilir; halka açık hisse senedi araçları şeklinde kripto varlıklara aşırı arz varsa (yani, çok fazla DAT varsa), mNAV 1,0'ın altına düşebilir. Şu anda, birkaç büyük projenin mNAV'ı 1,0'a doğru yaklaşıyor gibi görünüyor ve bu da DAT arz ve talebinin dengelendiğini gösteriyor (bkz. Şekil 5). Şekil 5: DAT'ların Değerleme Primi Azalıyor

Temellere Dönüş: Bitcoin Örneği Tüm varlık sınıflarında olduğu gibi, kripto piyasası hakkındaki kamuoyu tartışmaları genellikle düzenleyici değişiklikler, ETF akışları ve DAT'lar gibi kısa vadeli konulara odaklanır. Ancak, bir adım geriye giderek, Bitcoin'in temel yatırım gerekçesini yeniden incelemek daha önemli olabilir. Kripto alanındaki birçok varlık arasında Bitcoin'in önemi, herhangi bir birey veya kurumdan bağımsız, açık ve şeffaf kurallara dayalı bir parasal varlık ve eşler arası ödeme sistemi sağlamasında yatmaktadır. Merkez bankalarının bağımsızlığına yönelik son tehditler, birçok yatırımcının bu varlıklara neden bu kadar ilgi duyduğunu bir kez daha hatırlatmıştır. Bağlam olarak, çoğu modern ekonomi "itibari" para sistemi kullanmaktadır. Bu, para biriminin açıkça desteklenmediği (yani herhangi bir emtiaya veya başka bir para birimine bağlı olmadığı) ve değerinin tamamen güvene dayalı olduğu anlamına gelir. Tarih boyunca hükümetler, kısa vadeli hedeflere (yeniden seçilmek gibi) ulaşmak için bu özelliği defalarca kullanmışlardır. Bu durum enflasyona yol açabilir ve itibari para sistemine olan güveni zedeleyebilir. Bu nedenle, itibari paraların etkili bir şekilde çalışabilmesi için hükümetlerin vaatlerini yerine getirebildiklerinden ve sistemi kötüye kullanmadıklarından emin olmaları gerekir. Amerika Birleşik Devletleri ve çoğu gelişmiş piyasa ekonomisinin benimsediği yaklaşım, merkez bankalarına net hedefler (genellikle enflasyon hedefleri şeklinde) ve operasyonel bağımsızlık sağlamaktır. Seçilmiş yetkililer, demokratik hesap verebilirliği sağlamak için genellikle merkez bankaları üzerinde bir miktar denetim yetkisi kullanırlar. COVID-19 sonrası enflasyonda yaşanan kısa süreli artış haricinde, bu net hedefler, operasyonel bağımsızlık ve demokratik hesap verebilirlik sistemi, 1990'ların ortalarından bu yana büyük ekonomilerde düşük ve istikrarlı bir enflasyon sağlamıştır (Şekil 6). Şekil 6: Bağımsız Merkez Bankaları Düşük ve İstikrarlı Enflasyon Elde Ediyor

Amerika Birleşik Devletleri'nde bu sistem şu anda öncelikli olarak enflasyondan değil, daha çok açıklar ve faiz ödemelerinden dolayı baskı altındadır. ABD federal hükümetinin toplam borcu şu anda yaklaşık 30 trilyon dolar veya GSYİH'nın %100'üdür; bu, barış zamanına ve düşük işsizliğe rağmen II. Dünya Savaşı'ndan bu yana en yüksek seviyedir. Hazine borcu yaklaşık %4 faiz oranlarıyla yeniden finanse ederken, borç üzerindeki faiz ödemeleri artmaya devam ediyor ve bu durum diğer kullanımlar için kaynakların kısıtlanmasına neden oluyor (bkz. Şekil 7).

Şekil 7: Faiz Harcamaları Federal Bütçenin Daha Büyük Bir Kısmını Kaplıyor

Temmuz ayında kabul edilen Tek Büyük Güzel Yasa Yasası (OBBBA), önümüzdeki on yıl boyunca yüksek açıkları kilitleyecek. Faiz oranları düşmezse, bu daha yüksek faiz ödemeleri anlamına gelecek ve hükümet gelirlerinin diğer kullanımlarını daha da daraltacak. Sonuç olarak, Beyaz Saray, Fed'e faiz oranlarını düşürmesi için defalarca baskı yaptı ve Fed Başkanı Powell'ın istifasını istedi. Fed'in bağımsızlığına yönelik bu tehditler, Ağustos ayında Fed'in yedi üyeli Yönetim Kurulu'nun mevcut altı üyesinden biri olan Lisa Cook'un görevden alınmasıyla daha da arttı. Bu durum kısa vadede seçilmiş yetkililere fayda sağlasa da, Fed'in bağımsızlığının zayıflaması uzun vadede yüksek enflasyon ve daha zayıf bir para birimi riskini artırıyor.

Bitcoin, şeffaf kurallara ve öngörülebilir arz artışına dayalı bir para sistemidir. Yatırımcılar, itibari para sistemini koruyan kurumlara olan güvenlerini kaybettiklerinde, daha güvenilir alternatiflere yönelirler. Politika yapıcılar, itibari para birimlerini destekleyen kurumları güçlendirmek ve yatırımcılara uzun vadede düşük ve istikrarlı enflasyon vaadini güvence altına almak için adımlar atmazsa, Bitcoin'e olan talebin artmaya devam etmesi muhtemeldir.

Endeks Anlamı:

FTSE/Grayscale Kripto Sektörleri Toplam Piyasa Endeksi

Bu endeks, büyük küresel borsalarda listelenen dijital varlıkların fiyat getirisi performansını ölçer ve genel kripto piyasası eğilimleri için bir referans sağlar. FTSE Grayscale Akıllı Sözleşme Platformları Kripto Sektörü Endeksi FTSE Grayscale Akıllı Sözleşme Platformları Kripto Sektörü Endeksi Bu endeks, kendi kendini yürüten sözleşmeler için temel platformlar olarak hizmet veren akıllı sözleşmelerin geliştirilmesini ve dağıtımını destekleyen kripto varlıkların performansını değerlendirmek üzere tasarlanmıştır. FTSE Grayscale Kamu Hizmetleri ve Hizmetleri Kripto Sektörü Endeksi

Bu endeks, gerçek dünya uygulamaları ve kurumsal düzeyde işlevsellik sağlamak üzere tasarlanmış kripto varlıkların performansını ölçmeye odaklanır.

· FTSE Grayscale Tüketici ve Kültür Kripto Sektörü Endeksi

Bu endeks, çok çeşitli mal ve hizmetlerde tüketim odaklı faaliyetleri destekleyen kripto varlıkların performansını değerlendirir.

· FTSE Grayscale Para Birimleri Kripto Sektörü Endeksi

Bu endeks, üç temel işlevden birini gerçekleştiren kripto varlıkların performansını ölçer: değer saklama aracı, değişim aracı ve hesap birimi.

· FTSE Grayscale Finans Kripto Sektörü Endeksi

Bu endeks, özellikle finansal işlemler ve hizmetler sağlamak üzere tasarlanmış kripto varlıkların performansını değerlendirir.

Kaynaklar:

[1]Kaynak: Bloomberg. Veriler 29 Ağustos 2025 itibarıyladır. Geçmiş performans, gelecekteki sonuçların göstergesi değildir.

[2]Kaynak: Bloomberg. Bitcoin 14 Ağustos'ta, Ethereum ise 24 Ağustos'ta tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı.

[3]Diğer kuruluşlar yakın zamanda Circle (Arc), Stripe (Tempo) ve Bitfinex (Plasma) dahil olmak üzere stabil kripto para kullanım durumlarını hedefleyen katman 1 blok zincirlerini duyurdu. Google da Ağustos ayında katman 1 GCUL'sini tanıtmaya başladı. Ethereum şu anda pazar lideri olsa da, birçok blok zinciri stabil kripto para işlem hacmi ve ilgili ücretlerden pay almak için rekabet edecek.