Robinhood, xStocks ve Republic gibi projelerin katalizörlüğünde, Solana ekosisteminde çok sayıda şirketin zincir içi "hisse senedi" ortaya çıktı ve benzeri görülmemiş bir "coin-hisse senedi bağlantısı" deneyi devam ediyor. Son birkaç ayda SOL hisselerini artırmaya devam eden Upexi'nin hisseleri 730.000'i aşarak, Nasdaq'ta işlem gören ve en fazla SOL'e sahip şirket oldu. Şirket ayrıca yakın zamanda Solana'daki SEC kayıtlı hisse senetlerini Superstate'in Opening Bell platformu aracılığıyla tokenleştireceğini duyurdu.

Aynı platformda "tokenleştirilmiş hisse senetleri" piyasaya sürmeyi planlayan bir diğer "SOL mikro strateji şirketi" olan SOL Strategies, SOL varlıklarını satın almak için geleneksel öz sermaye (veya borç) finansmanını kullanarak, zincir içi tokenleştirme yoluyla likiditeyi serbest bırakarak ve nihayetinde sermaye dolaşımı artışını sağlamak için DeFi protokolünü kullanarak üç katmanlı bir dolaşım yapısı oluşturmaya çalışıyor. Bu modelin başarısı veya başarısızlığı, geleneksel finans ve zincir içi finansın entegrasyon sürecini doğrudan etkileyecektir.

SOL'u satın alan şirketler gerçekten para kazandı mı?

Opening Bell'i piyasaya sürmek üzere olan her iki şirket de SOL'u temel varlıkları olarak kullanıyor, ancak finansman modelleri ve tutma stratejileri farklı. Finansman ölçeği ve uygulama yöntemi göz önüne alındığında, Upexi daha radikal bir yol seçti. 21 Nisan 2025'te Upexi, tanınmış kripto para piyasası yapıcısı GSR liderliğindeki bir PIPE özel yerleştirmesi yoluyla 100 milyon dolar toplayacağını duyurdu. 43.859.649 adet adi hisse, hisse başına 2,28 dolar fiyatla ihraç edildi. Toplanan fonlardan işletme giderleri düşüldükten sonra, yaklaşık 530 milyon dolar borçları geri ödemek için kullanıldı ve kalan fonlar özellikle SOLana kasasını kurmak ve SOL varlıklarını artırmak için kullanıldı. Şirket yöneticisi Arif Kazi'ye göre, bu finansmanın hisse başına fiyatı o zamanki piyasa fiyatından yüksekti ve herhangi bir kilitleme veya sembolik ek koşul belirlenmedi. Upexi daha sonra hızla SOL varlıklarını satın aldı. 30 Haziran itibarıyla, piyasa fiyatı üzerinden yaklaşık 110 milyon dolar değerinde yaklaşık 735.692 SOL'a sahipti. Üç büyük satın alımın ortalama fiyatları sırasıyla 135,22 dolar, 141,10 dolar ve 151,50 dolardı. Kapsamlı ortalama maliyet, SOL başına yaklaşık 142 dolardı. SOL varlıklarının bu kısmı, mevcut fiyata (157 dolar) kıyasla yaklaşık %10 primli.

Şirket, yakın zamanda yaptığı bir duyuruda, SOL'u stake ederek yıllık yaklaşık %7-9 getiri elde etmeyi planlıyor ve madencilik makineleri, düğümler, stake etme ve DeFi gibi faaliyetleri SOL ekosistemine dahil edecek. Duyuruda belirtildiği gibi SOL'un büyük bir kısmı rehin edilmişse, Upexi'nin SOL stake etmesinden elde ettiği yıllık gelir, hisse senetlerini azaltmadan 8,8 milyon ABD dolarına ulaşacak ve SOL'un ortalama fiyatı çok fazla dalgalanmayacak. Bu kazançlar doğrudan şirket hissedarlarıyla paylaşılmaz, hazineye eklenir ve hisse başına net varlık değeri (NAV), doğrudan varlık değer artışı, yani hisse başına "SOL içeriği" ile artar. 38,2 milyon adet tedavüldeki hisse üzerinden hesaplanan her hisse, yaklaşık 0,0192 SOL'a (yaklaşık 2,97 ABD doları değerinde) karşılık gelir. Hisse senedi gelirlerinin birikmesi, hisse başına SOL değerini daha da artırabilir ve böylece hisse senedi fiyatlarındaki artışı destekleyebilir.

SOL Strategies, dönüştürülebilir tahvil finansmanını benimsedi. Şirket, 23 Nisan 2025'te, özellikle SOL'ün satın alınması ve rehin edilmesi için ATW Partners ile 500 milyon dolarlık dönüştürülebilir tahvil kotası anlaşmasına vardığını duyurdu. 20 milyon dolarlık fonun ilk aşaması 1 Mayıs civarında geldi ve bu, SOL'ü satın almak ve doğrulayıcı düğümünde rehin etmek için kullanıldı. 480 milyon dolara kadar kalan fonlar, piyasa koşullarına göre gruplar halinde çekilebilir. Dönüştürülebilir tahvil, piyasa fiyatından şirket hissesine dönüştürülür ve faiz, toplanan gerçek SOL'ün rehin getirisinin %85'i oranında ödenir.

30 Haziran itibarıyla, SOL Strategies'in SOL varlıkları başlangıçtaki 267.321 SOL'den (yaklaşık 40 milyon dolarlık piyasa değeri) 392.667 SOL'e yükseldi ve SOL başına ortalama satın alma maliyeti yaklaşık 153,53 dolardı; bu da döviz fiyatı açısından neredeyse hiç önemli bir kayıp veya kazanç anlamına gelmiyor.

Mevcut stake edilmiş SOL'ler üzerindeki bildirilen ortalama getiri yaklaşık %7,53'tür, ancak kazançların bir kısmı Upxie'ye benzer şekilde, kazançları hisse başına net varlıkları artırmak için hazineye veya node stake etmeye yeniden yatırır. Ancak, ATW Partners ile yapılan iş birliği anlaşması, tesis aracılığıyla satın alınan ve rehin edilen SOL'den elde edilen rehin gelirinin %85'inin ve bu borç kısmının faizinin alacaklıya SOL olarak ödenmesidir. Bu model, ilk günden itibaren yatırılan her bir dolar sermaye için gelir üreten, nispeten kendi kendini idame ettiren bir finansal döngü yaratır. Ayrıca, dönüşüm koşulları, özellikle dönüşümden önceki günkü piyasa fiyatı üzerinden şirket hisselerine dönüştürülebilir. Bu düzenleme, Ontario Menkul Kıymetler Komisyonu Kuralı 72-503 uyarınca, Kanada ve ABD menkul kıymetler yasaları uyarınca kayıttan muaftır ve Kanada menkul kıymetler yasalarının yasal tutma süresini gerektirmez.

Taklit hisseyi satın alan halka açık şirketin hisse senedi fiyatı düştü. Şirket, net aktif değeri primini artırmaya "devam edebilir" mi?

UPEXI ve SOL Strategies, SOL'un satın alınmasını PIPE veya borç-öz sermaye takası şeklinde finanse ettikten sonra, SOL gibi varlıkların işlevsel faydalarının uygulanabilirliğini bir şekilde doğruladılar, ancak bu sadece ilk iki adım ve hisse senedi fiyatı sunumunda gerçekten bazı sistemik riskler var.

Örneğin, Upexi 21 Nisan 2025'te PIPE finansmanını bildirdikten sonra, hisse senedi fiyatı yaklaşık 2,3 dolardan gün içi en yüksek seviyesi olan 16,8 dolara yükseldi; bu %630'luk bir artışa denk geliyor. Ancak, PIPE hisselerinin 23 Haziran'da bloke edilmesinin ve yatırımcıların yeniden satış için kayıt yaptırmasının ardından, hisse fiyatı tek bir günde yaklaşık %60 düştü ve ardından 25'inde yaklaşık 3,26 dolara geriledi; sadece iki günde %77'den fazla bir yarılanma yaşandı ve stratejiden önceki hisse fiyatı kazançlarını neredeyse sıfırladı. Finansman tamamlandıktan sonra, Upexi'nin hisse başına net aktif değeri hızla yaklaşık 4 kattan 7 katın üzerine çıktı, ancak PIPE hisselerinin bloke edilmesinin ardından hızla geriledi ve şu anda hisse başına NAV seviyesine yakın.

SOLStrategies'in ilk finansman ve satın alma yöntemleri Upexi kadar agresif değildi, ancak benzer sorunlarla da karşılaştı. 23 Nisan'da dönüştürülebilir tahvil finansmanını duyurduktan sonra, hisse fiyatı %18'den fazla arttı ve ertesi gün %7 artışla kapandı. Haziran ayı başında, 2. çeyrek mali raporu ve zincir üstü pilot uygulama açıklandı. Yukarıda belirtilen dönemde hisse senedi fiyatı 1,8 Kanada dolarından 2,42 Kanada dolarına yükselerek yaklaşık %34'lük bir artış kaydetti. Ancak Temmuz 2025 itibarıyla hisse senedi fiyatı en yüksek seviyesinden yaklaşık %60 düştü ve NAV primi de 2. çeyrekteki yaklaşık 5 kattan yaklaşık 4,5 kata düştü.

Halka açık şirketler için bir sonraki zincir üstü kanal - Opening Bell

Aslında, "coin hisse senedi konsepti"ne sahip çoğu halka açık şirket benzer zorluklarla karşılaştı ve Upexi ve SOLStrategies, son dönemdeki "ABD hisse senedi zincir üstü"nden yararlanarak zincir üstü hisse senedi stratejilerinin ve piyasa yapılarının dönüşümüne öncülük etti. Superstate'in Opening Bell'i piyasaya sürmesinin ardından, Kanada borsasında işlem gören SOL Strategies, Nasdaq'ta işlem görmeyi planladığını duyurdu, ancak Nasdaq'ta zili çalmadan önce Superstate'te "zili çalmayı" tercih ettiler. 8 Mayıs 2025'te, şirketlerinin hisselerinin platformda işlem göreceğini duyurdular. Düzenleyicilerin onayının ardından, SOL Strategies hisseleri bu yaz Solana'da işlem görmeye başlayacak. Kısa bir süre sonra Upexi, 26 Haziran 2025'te Opening Bell platformu aracılığıyla hisselerini tokenleştireceğini duyurdu ve her iki taraf da platformun ilk katılımcıları oldu.

Opening Bell şu anda önce Solana üzerine inşa edilmeyi tercih ediyor (daha sonra Ethereum gibi başka zincirler için planlar var), Superstate tarafından ihraç edilen USTB ve USCC ile etkileşim kuruyor ve şirketin hisseleri, Superstate'in SEC'ye kayıtlı, blockchain destekli hisse kayıt kuruluşu tarafından kaydedilip tokenleştirilecek. Diğer "ayna token'ların" aksine, bu form sentetik maruz kalma veya sarmalanmış token'lar olmayacak, şirketin gerçek hisselerinin zincirde ilk kez yer alacağı anlamına geliyor. Ve oldukça törensel olan şey ise, Nasdaq'a benzer şekilde, Superstate'in şirket Opening Bell'de listelendiğinde New York'taki Superstate merkez ofisinin zilini çalacağını söylemesi.

Zaten borsaya kote edilmiş şirketler için Opening Bell, gerçeklikten kriptoya "sanal bir zincirler arası köprü" sağlarken, henüz borsaya kote edilmemiş şirketler için Opening Bell, Nasdaq veya NYSE'nin "Ön Piyasa"sına daha çok benziyor ve kripto kullanıcılarına kripto yerel piyasada hisse açma olanağı sunarak gelecekteki "resmi listeleme" için farklı sermaye pozisyonları sağlıyor.

Opening Bell gerçekten "coin-stock konseptli hisse senetlerini" kurtarabilir mi?

Şu anda, ister Upexi, ister SOL Strategies veya diğer coin satın alan şirketler olsun, hisse başına NAV'larının temel desteği neredeyse tamamen ellerinde bulundurdukları SOL'lerin piyasa değerinden geliyor. Topluluktaki birçok kişi, yuvalama bebeği yolunu bir "coin-stock bubble" yaratmak için mi kullanacakları, SOL satın alımını finanse etmek için PIPE veya dönüştürülebilir tahviller mi kullanacakları, ardından şirketin hisselerini zincirde tokenleştirip ardından hisseleri DeFi'de kredi vermek için teminat varlıkları olarak mı kullanacakları, böylece yeni yatırılabilir sermaye mi ortaya çıkaracakları ve "SOL satın al-ipotek-yeniden yatırım" çarkını mı gerçekleştirecekleri konusunda endişeli.

Ancak, Opening Bell platformunda hisse senedi ihracı ve ticareti hâlâ sıkı bir düzenleyici çerçeve kapsamındadır. Platform, yatırımcıların önceden onaylanmış bir beyaz liste cüzdanında "zincir içi hisseler" (Token Hisseleri) kaydedebilmeleri için KYC sertifikasını geçmelerini ve ilgili eğitimi tamamlamalarını şart koşmaktadır. Bu aşamada, yalnızca mevcut hissedarlar, Superstate KYC sertifikasını geçmiş yatırımcılar ve "KYC"ye uyan kooperatif cüzdanları beyaz liste haklarına sahiptir. Başka bir deyişle, zincir içi hisse senedi ticareti şu anda onaylı hesaplarla sınırlı ve yatırımcılar, tokenleştirilmiş hisse senetlerini ipotek ve kredi için herhangi bir DeFi protokolüne serbestçe yatıramıyor.

Ancak aynı zamanda, Superstate, Solana Politika Enstitüsü ve diğer kurumlar, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na "Proje Açık" adlı bir pilot teklif sundular. Teklif, kısıtlı ihraççılar kapsamında bazı ABD şirketlerinin hisse senetlerini SOLana gibi halka açık zincirlerde yerel olarak ihraç edebileceğini, kaydedebileceğini ve işlem görebileceğini öngörüyor. İşlem sürecinin de onaylı bir beyaz liste cüzdanında tamamlanması gerekiyor ve düzenleyicinin herhangi bir zamanda müdahale edip değiştirme yetkisi belirlenmiş durumda. SEC nihayetinde onaylarsa, hisse senetleri kripto para birimleri gibi dünyanın her yerine 7/24 ve gerçek zamanlı olarak teslim edilebilecek; aksi takdirde, geleneksel işlem modeli devam edecek.

Superstate CEO'su Robert Leshner, bir röportajında, kripto para odaklı yeni nesil yatırımcılara güvendiğini söyledi. "Bu, aracı kurum hesaplarını değil, yalnızca blockchain cüzdanlarını önemseyen ve alıştıkları şekilde işlem yapabilmek isteyen devasa bir sermaye dalgası. Bence bu, şirketlerin katılmaya hazır olduğu yepyeni bir sermaye piyasası." Leshner, "Dünya çapındaki hedge fonları ve girişim sermayesi şirketleri, kriptoya özgü kanallara hayran kaldı ve Superstate'in Arrington Capital, BitGo, CoinFund, Flowdesk ve ParaFi gibi tanınmış kurumlar da dahil olmak üzere dünya çapında 150 kurumsal müşterisi olduğunu" ekledi.

Bu yol, şüphesiz kurumsal yatırımcılar için daha fazla giriş kanalı sağlıyor. Ancak uzun vadede net varlık değeri primini destekleyip destekleyemeyeceği, yine de temel varlıkların sürdürülebilirliğine bağlı. Güçlü bir konsensüse sahip Bitcoin'in aksine, getiri odaklı bir varlık olan SOL, değer dayanağını korumak için staking ve DeFi kullanımı gibi senaryolara daha fazla güvenir. Zincirdeki hisse senetleri, kredi piyasasına etkili bir şekilde girememek veya piyasa yapıcılığının temel varlıkları haline gelememesi gibi DeFi ekosistemine hızlı bir şekilde entegre edilemez ve entegre edilemezse, bu tür şirketlerin piyasa tarafından "taklit MicroStrategy" olarak değerlendirilme olasılığı daha yüksek olacaktır ve değerleme sistemleri, yeni "varlık aracı işletmesi" paradigmasına girmek yerine, hızla eski "SOL pozisyon iskontosu + geleneksel işletme iskontosu" yoluna geri dönecektir.

Upexi, kendi hisse senetlerini Webull Corporate Connect'te listelemiş ve Nasdaq türev işlemlerini başlatmış, aynı zamanda zincirde Opening Bell tokenleştirme yolunu belirlemiştir. Çift piyasalı işlem yapısı, hisse senedi dalgalanmalarının yalnızca şirketin temellerine ve SOL fiyatlarına değil, aynı zamanda zincir içi tasfiye ve kaldıraç çalıştırmaları gibi faktörlere de bağlı olmasını sağlar. Bu tür yüksek kaldıraçlı bir yapı, kısa vadede kripto para arbitrajcılarının ve profesyonel DeFi kullanıcılarının dikkatini çekerek aşamalı bir sermaye akışı ve değerlemelerde bir sıçrama sağlayabilir. Ancak bu aynı zamanda hisse senedi fiyatlarının "parasallaştırılacağı" ve oynaklıklarının geleneksel piyasa yatırımcılarının kaldırabileceği seviyenin çok üzerinde olabileceği anlamına da gelir.

Zincir üstü kaldıraç çok yüksek olduğunda ve varlık fiyatları şiddetli bir şekilde dalgalandığında, ters tasfiye mekanizması "hisse senedi fiyatındaki artışı" hızla bir "seri çöküşe" dönüştürebilir. "Zincir üstü yaşam süresi uzatma" yoluyla NAV priminin devamlılığını sağlamaya çalışan şirketler için bu, iki ucu keskin bir kılıçtır. Gerçek bir zincir üstü finansal kapalı döngü oluşturulmazsa, bu tür şirketlerin fiyatlandırmasının "şifrelenmiş pozisyon + gelir iskontosu" modeline geri dönme olasılığı daha yüksektir ve başlangıçta umdukları değerleme hayal gücü alanı daralabilir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia