Orijinal başlık: "ABD hisselerinin tokenizasyonunu tekrar görünce, 20 yıl önceki o yazı özlüyorum"

Orijinal kaynak: TechFlow

Temmuz ayında güneş kavurucuydu ve yaz ortasında kripto çemberi ABD hisselerinin tokenizasyonunun sıcak hava dalgasını müjdeledi. Robinhood, Avrupalı kullanıcıların Arbitrum zincirinde ABD hisseleriyle işlem yapabileceğini ve bunun günde 24 saat açık olduğunu duyurdu; xStocks, zincir token'larında 60 popüler ABD hissesini piyasaya sürmek için Kraken ve Solana ile iş birliği yaptı ve Coinbase de tokenleştirilmiş menkul kıymetleri piyasaya sürmek için SEC'ye başvurdu...

Bir süreliğine, ABD hisselerinin tokenleştirilmesi, sıkıcı kripto çevresindeki doğru olan birkaç anlatıdan biri haline geldi ve bu çılgınlık herkesin zaman çizelgesini işgal etti.

Ancak bu, ABD hisselerinin tokenleştirilmesinin ilk seferi değil. Ölü anılar bana tekrar saldırmaya başladı ve beş yıl önceki yazı özlememe neden oldu. Ağustos 2020'de, DeFi yazı kripto dünyasını bir alev gibi kasıp kavurdu. Uniswap'ın likidite madenciliği çılgınlığı ateşledi, Terra'nın Luna zinciri ve UST fırladı ve zincir üstü finans aslında ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesi de dahil olmak üzere birçok yenilik yaptı.

O zamanlar, Luna'da Mirror adlı bir protokol vardı. Terra Station'da birkaç dolarlık UST ile mAAPL'yi (Apple hissesine karşılık gelen token) bastım. KYC gerekmiyordu, hesap gerekmiyordu ve aracıyı atlayarak Apple'ın hisse senedi fiyatının nabzını ilk kez tuttum. Ancak tüm bunları deneyimledikten sonra eski pırasaların ruh halini mükemmel bir şekilde tanımlayabilen bir şarkı sözü var: "Hayatımda bir gürültü bıraktın, ama sen gittikten sonra her şey korkunç derecede sessizdi."

Luna sonunda çöktü ve Mirror, SEC'nin davasıyla ezildi ve 2020 hayali paramparça oldu. İşlem karma değerlerine ek olarak, tokenleştirilmiş ABD hisse senetlerinin beş yıl önceki yaz kadar erken bir tarihte var olduğunu kanıtlayacak hiçbir şey yok gibi görünüyor. Şimdi, xStocks ve Robinhood geri dönüş yapıyor ve zincir üstü ABD hisse senetlerine dair umut yeniden canlandı. Bu sefer başarılı olacak mı? Beş yıl öncesine göre işler nasıl farklı?

O yaz, Mirror'ın özgür ütopyası

Mirror Protocol'ü hatırlamıyorsanız veya o zamanlar çembere hiç girmediyseniz, uzun zamandır kayıp olan hafızanızı tazelemenize yardımcı olmama izin verin.

Mirror Protocol'ün temel fikri şudur: Gerçek dünyadaki ABD hisse senetlerinin hisse senedi fiyatlarını izlemek için zincir üstü sentetik varlıklar kullanın. Bu oyun, mAssets adı verilen bir varlık sınıfının da doğmasına neden oldu. "Sentetik varlıklar" olarak adlandırılan mAssets, akıllı sözleşmeler ve kahinler aracılığıyla hisse senedi fiyatlarını simüle eden tokenlardır. Sahipleri gerçek hisse senetleri tutmaz, sadece "zincirdeki gölgeler" gibi fiyat dalgalanmalarını izler.

Örneğin, mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla) ve mSPY (S&P 500 ETF) gerçek zamanlı ABD hisse senedi verilerini elde etmek için Band Protocol'ün merkezi olmayan oracle'ına güvenir.

Bu, ABD hisse senetlerini doğrudan satın almaktan farklı olsa da daha uygundur: mAsset'leri basmak çok basittir. O sırada Terra zincirinde sabit para birimi UST'yi kullanarak %150-%200 oranında aşırı teminatlandırabilir ve Terra Station'da karşılık gelen tokenleştirilmiş hisse senetlerini alabilirsiniz. KYC gerekmez ve işlem ücreti yalnızca yaklaşık 0,1 ABD dolarıdır.

Bu token'lar yalnızca Uniswap'ın token çiftleri kadar esnek olan Terraswap'ta (o sırada Terra'nın DEX'i) 7/24 işlem görmekle kalmaz; Ayrıca, kendi ekosistemindeki başka bir kredi protokolü olan Anchor Protocol'de kredi veya faiz için teminat olarak da kullanılabilirler.

Sadece ABD'de listelenen şirketlerin büyüme avantajlarından yararlanmakla kalmaz, aynı zamanda zincir üstü finansın esnekliğinden de faydalanabilir. Beş yıl önce, DeFi ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesini çözmüş gibi görünüyordu.

Ancak iyi zamanlar uzun sürmedi ve o yaz rüyası sürpriz bir şekilde paramparça oldu. Mayıs 2022'de, kripto çevresindeki ünlü kara kuğu olayı geldi. Terra'nın algoritmik stablecoin'i UST ayrıldı, Luna hızla 80 dolardan birkaç sente düştü, mAssets bir gecede temizlendi ve Mirror neredeyse durdu.

Daha da kötüsü, ABD SEC harekete geçti ve mAssets'i kayıt dışı menkul kıymetler olmakla suçladı ve Terraform Labs ile kurucusu Do Kwon davalara gömüldü. "Sıkı tutunun çocuklar"dan "Başarısız olduğumuz için üzgünüz"e kadar, Terra sisteminin çöküşü ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesini de zincirde iz bırakmadan ortadan kaldırdı. İç çekerken ve anımsarken, aynı zamanda ölümcül zayıflığını da görebilirsiniz:

Sentetik varlıklar, gerçek bir hisse senedi desteği olmadan, büyük ölçüde kahinlerin ve UST'nin istikrarına bağımlıdır. Alt katmanın çöküşü, üst katman varlıklarını bir balon haline getirecektir. Ayrıca, anonim işlemler kullanıcıları çekse de, düzenleyici kırmızı çizgiye dokunmaları kaçınılmazdır; O zamanki denetim ve politikalar bugün olduğu kadar açık ve rahat olmaktan uzaktı.

Sentetik varlıkların kırılganlığı, stablecoin'lerin riskleri ve denetim eksikliği bu deneyin ağır bir bedel ödemesine neden oldu.

Bu sefer farklı olan ne?

O zamanki başarısızlık, şimdiki başarısızlık anlamına gelmiyor. 2020 yazı geçti. Bu sefer Kraken, Robinhood ve Coinbase daha olgun teknoloji ve uyumluluk tutumlarıyla hikayeyi yeniden yazmaya çalışıyor. DeFi yazına tanıklık etmiş eski bir oyuncu olarak şunu karşılaştırmadan edemiyorum: Bu zamanla beş yıl önceki Mirror arasındaki fark nedir? Üç açıdan bakabiliriz: ürünler, katılımcılar ve piyasa ortamı.

Ürün: Zincir üstü gölgeden gerçek bağlamaya

Daha önce de belirtildiği gibi, mAAPL ve mTSLA gibi token'lar akıllı sözleşmelerle simüle edilen "zincir üstü gölgelerdir". Gerçek hisse senetleri tutmazlar ve yalnızca fiyat dalgalanmalarını simüle ederler. Şimdi xStocks başka bir yol izliyor. xStocks, hisse senetlerinin satın alınmasından sonra dönüştürülebilir nakit değerini garantilemek için düzenlenmiş bir aracı kurum tarafından yönetiliyor.

Bu ABD hisse senedi tokenleştirme sürecinin arkasında, varlıkları satın almaktan ve tokenleştirmekten sorumlu olan İsviçre'de kayıtlı bir token ihraççısı olan Backed Assets yer alıyor. Apple veya Tesla gibi hisse senetlerini Interactive Brokers'ın IBKR Prime kanalı (ABD borsasını birbirine bağlayan profesyonel bir aracılık hizmeti) aracılığıyla satın alır ve ardından varlıkları izole depolama için Clearstream'e (Deutsche Trading Platform'un bir koruyucusu) aktarır; böylece her token'ın gerçek pozisyona 1:1 oranında karşılık geldiğinden ve yasal denetimlere tabi olduğundan emin olunur.

Kısacası, zincirde yaptığınız her satın alma, gerçek hisse senetlerinin satın alınmasıyla sabitlenir.

(Görsel kaynağı: X kullanıcısı @_FORAB)

Ek olarak, xStocks token sahiplerinin Desteklenen Varlıklar aracılığıyla gerçek hisse senetlerini ters yönde geri almalarını destekler. Bu işlev, Mirror'ın saf zincir içi spekülasyon çerçevesinden kopmasına ve zincir içi ile zincir dışı arasında bağlantı kurmasına olanak tanır.

Katılımcı kuruluşlar: DeFi yerelinden TradFi entegrasyonuna

Mirror'ın sahnesi DeFi yerel oyuncularına aittir. Terra topluluğundaki perakende yatırımcılar ve geliştiriciler ana güçtür ve Discord ve Twitter'daki hararetli tartışmalar mAssets'in popülaritesini artırmıştır. Mirror'ın başarısı, Terra ekosisteminin Luna ve UST çılgınlığından ayrılamaz. Topluluğun deneysel ruhu onu bir kuyruklu yıldız gibi parlatıyor. Bu ayrıca insanların zamanların değiştiğine dair iç çekmelerine neden oluyor.

Bu ABD hisse senedi tokenleştirme dalgasına çoğunlukla geleneksel finans devleri ve çemberdeki uyumlu şirketler öncülük ediyor. Örneğin, xStocks'a Kraken tarafından uyumlu bir platform sağlanıyor, Robinhood geleneksel aracılıkların deneyimini zincire getiriyor ve BlackRock'ın tokenleştirme pilotu kurumların girişini işaret ediyor. Solana'nın DeFi ekosistemi (Raydium ve Jupiter gibi) xStocks'a gerçekten canlılık kattı. Bireysel yatırımcılar, DeFi genlerinin bir kısmını koruyarak tokenları likidite madenciliği veya borç verme için kullanabilirler.

Ancak Mirror'ın topluluk odaklı yaklaşımıyla karşılaştırıldığında, xStocks daha çok işlem platformları ve TradFi devleri tarafından yönetilen bir dramaya benziyor: daha büyük ölçekli ve daha az vahşi.

Piyasa ve düzenleyici ortam: gri alandan uyumluluğa

2020'de Mirror, düzenlemenin gri alanında doğdu. DeFi yazında, neredeyse hiç kimse uyumluluğu umursamıyordu ve anonim işlemler topluluğun varsayılan kuralıydı. 2022'de SEC, mAssets'in kayıt dışı menkul kıymetler olduğuna karar verdi ve Terraform Labs, davalara derinlemesine dahil oldu ve anonimlik ölümcül bir darbe oldu. O zamanlar pazar hala küçüktü ve DeFi, bir grup geek için daha çok bir test alanı gibiydi. 2025'teki pazar ve düzenleme tamamen farklı. xStocks gibi projeler uyumluluğu önceliklendirir, KYC/AML'yi uygular ve AB MiCA düzenlemelerine ve ABD menkul kıymetler yasalarına uyar.

Trump yönetimi Ocak 2025'te göreve geldikten sonra, yeni SEC Başkanı Paul Atkins tokenizasyonu "finansın dijital devrimi" olarak adlandırdı ve bu gevşek politika aynı zamanda inovasyonu da gevşetiyor. Haziran 2025'te Dinari, ABD'deki ilk tokenize hisse senedi aracılık lisansını alarak Kraken ve Coinbase için yolu daha da açtı. Ana akım finansın benimsenmesi ve piyasa ortamındaki değişiklikler, xStocks ve Robinhood'un Mirror'ın yasal mayın tarlasını uyumlu bir şekilde aşmasını sağladı, ancak aynı zamanda zincir üstü ABD hisse senetlerini daha az tabana yaymış gibi görünüyor.

Yazın parıltısı

Kripto çevresi yıllar içinde değişti, ancak değişmemiş gibi görünüyor. Beş yıl önce, ABD hisselerinin DeFi'de tokenleştirilmesi, tutku dolu ancak istikrardan yoksun, cilasız bir karnaval gibiydi. Beş yıl sonra, şifreleme uyumlu bir ceket giyiyor ve yol daha istikrarlı, ancak aynı zamanda daha az rahat ve sert.

Benzer ürünler, farklı durumlar. Daha fazla insan BTC'yi dijital altın olarak gördüğünde, kurumlar harekete geçtiğinde ve şifreleme yavaş yavaş geleneksel sermaye piyasasının hisse senedi fiyatını artırmak için bir araç haline geldiğinde, çemberin içindeki ve dışındaki iki insan dalgası, şüphelerin dönüşümünü istemeden tamamlamış olabilir:

ABD hisseleriyle işlem yapan insanlar, şifreleme piyasasının neden bu kadar popüler olduğunu anlamadılar; şimdi coin'lerle işlem yapan insanlar, şifreleme etiketli ABD hisse senetlerinin neden giderek yükseldiğini merak etmeye başlıyor. Sadece yaz, herkesin oynamak için koştuğu FOMO çılgınlığı, her yerde bulunan çimen ve geek ruhu, rüzgarla birlikte çoktan gitmiş olabilir.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia