"Tokenize Edilmiş Hisse Senetleri" Çılgınlığının Ardındaki Gerçek: Dibe Vurduğunu Sanarken Aslında Tepeden Mi Alıyorsunuz?

Bu makaleyi okumak için 31 Dakika

Zincir üstü hisse senedi alım satım dalgası yükseliyor, gerçek fırsatlar "altyapı"da gizli.

Orijinal Başlık: Tokenize Hisse Senedi Patlaması: Zengin Olma Zamanı

Orijinal Yazar: Ignas, DeFi Analisti
Orijinal Çeviri: Saoirse, Foresight News

Bence tokenize hisse senetlerinden büyük para kazanmanın tek bir yolu var.

Tabii ki bu tokenleri alıp on katına çıkmasını kumar gibi oynayabilirsiniz, ancak Micron Technology (MU) gibi çok nadir istisnalar dışında, bu tür bir zenginlik ihtimali neredeyse yok denecek kadar az.

Öncelikle, şu anda yalnızca 2.290 hisse senedi tokenize edilmiş durumda ve toplam piyasa değeri 1 milyon doları aşan yalnızca yaklaşık 130 varlık bulunuyor. Tokenize hisse senetlerinin büyük çoğunluğu zincir üzerinde neredeyse hiç likiditeye sahip değil.

RWA veri sitesi rwa.xyz'e göre, Strategy en büyük varlıklardan biri ve toplam değeri 129 milyon dolar.

Günümüzde tokenize edilenler çoğunlukla olgun halka açık şirket hisseleri. Piyasada düşük değerlenmiş, az ilgi gören hisseleri keşfetmek istiyorsanız, Interactive Brokers gibi geleneksel brokerlar aracılığıyla daha fazla fırsat bulabilirsiniz.

İkinci olarak, tokenize hisse senetlerine sahip olmak, geleneksel broker portföylerinde bulunmayan birçok ek riski beraberinde getiriyor. Örneğin: PreStocks platformundan SpaceX tokenize hisse senedi (SPCX) satın alan yatırımcılar, bu tokenlerin gerçek hisselere dönüştürülmesi için 180 gün kilitlenmesi gerektiğini öğrendi ve bu haber token fiyatının %40 düşmesine neden oldu.

Kaynak: https://x.com/VietnamPenguin/status/2065470925252759680

Bu nedenle yatırımcılar, kripto sektörüne özgü akıllı sözleşme riskleri, kendi kendine saklama riskleri (ve kendi kendine saklamanın avantajlarından yararlanamama) ve likidite risklerinin yanı sıra, ihraççı ve varlık saklama kuruluşundan kaynaklanan ek riskleri de üstlenmek zorunda.

Ancak tokenize hisse senedi sektörünü tamamen reddetmiyorum. Kripto sektörünün en yüksek büyüme potansiyeline sahip alanlarından biri: hem yeni kullanıcıları çekebilir hem de kripto varlıklarını nakde çevirip geleneksel finans piyasalarına yönlendirmeyi planlayan mevcut kullanıcıları elde tutabilir. Tokenize hisse senetleri, blockchain'e zincir üstü işlemler ve işlem ücreti geliri getirir, ayrıca sektöre risk sermayesi, geliştiriciler çeker ve piyasa ilgisini artırır.

Tokenize edilmiş hisse senetleri birçok fırsat barındırır: Bunları merkeziyetsiz borsa (DEX) likidite havuzlarına yatırarak getiri elde edebilir, borçlanma teminatı olarak kullanabilirsiniz. Ayrıca zincir üzerinde SPCX spot pozisyonu tutarken, karşılık gelen perpetual sözleşmede kısa pozisyon açarak delta nötr getiri elde edebilir ve aynı anda perpetual sözleşme DEX platform puanlarını toplayabilirsiniz.

Hedging stratejilerine gelince, tokenize edilmiş hisse senedi spot alımı yapıp aynı anda Variational platformunda kısa pozisyon açabilirsiniz. Bu platformun yerel token'ı VAR, şu anda muhtemelen en iyi airdrop fırsatıdır:

· Token toplam arzının %50'si topluluğa dağıtılacak;

· Puan etkinliği 30 Eylül'de sona erecek, yalnızca yaklaşık 3,5 aylık madencilik penceresi kaldı;

· Token piyasaya sürüldükten sonra ekip, platform gelirinin %30'unu geri alım ve yakma için kullanmayı planlıyor;

· Platform şu anda hala kapalı beta test aşamasında.

Tokenize Edilmiş Hisseler Erken Yatırım Alanı Değil

Ancak tokenize edilmiş hisse senetleriyle ilgili en büyük endişem şu: Bu alan, kripto yatırımcılarını esasen geleneksel finansal varlıkların alıcısı konumuna getiriyor.

Kripto sektörü geçmişte bu kadar çok milyoner yaratabildi çünkü yeni alanlara erken yatırım yaptık: Bitcoin, akıllı sözleşme blok zincirleri, çeşitli proje airdrop'ları, NFT'ler, Hyperliquid airdrop'u ve daha niceleri. SpaceX'in tokenize edilmiş halka arz süreci, bu sorunu net bir şekilde görmemi sağladı.

Satış modeli ve yüksek ilgi gören kripto ikinci katman token lansmanlarıyla neredeyse aynı: Düşük dolaşımdaki arz, son derece yüksek tamamen seyreltilmiş değerleme ve fiyat hareketlerinin şirketin temel değerleriyle tamamen bağlantısız olması. Kısa vadede, geleneksel finans piyasaları şu anda "yüksek tamamen seyreltilmiş değerlemenin sadece bir gösteriş olduğu" aşamada ve bu, iki yıl önceki kripto sektörüyle birebir aynı.

Roket, yapay zeka ve Starlink işlerinin umut verici göründüğünü inkar etmek mümkün değil, ancak şirket değerlemesi, hisse kilit açma takvimi, gelir verileri ve yönetişim mekanizmaları pek iç açıcı değil.

Tokenizasyonun temel değeri, varlık dağıtım kanallarını genişletmekte yatıyor: Phantom, Metamask veya Rabby cüzdanına sahip herkes bu tür token'lara sahip olabilir. Volatilitesi Bitcoin ve altcoin'lerden daha düşük, ancak stablecoin'ler gibi ABD dolarına sabitlenmemiş; risk-getiri profili bu ikisi arasında yer alıyor. Gelişmiş piyasalar dışındaki yatırımcılar veya kripto varlıklarını nakde çevirip geleneksel finans sistemine aktarmak istemeyen ya da bunu yapamayan kullanıcılar için tokenize edilmiş hisse senetleri cazip bir çözüm sunuyor.

Ancak bu, erken yatırım fırsatını yakaladığımız anlamına gelmiyor. Kripto sektörünün bir zamanlar cazibesi, sıradan bireysel yatırımcılara devrim niteliğindeki girişim şirketlerine yatırım yapma fırsatı sunmasıydı. 2 trilyon dolar değerleme seviyesindeki bir IPO projesi, erken aşama yatırımı olarak nitelendirilemez.

Kripto sektörünün uzun vadede gerçek anlamda yükseliş potansiyeline sahip olması, şirketlerin kuruluş aşamasından itibaren hisse senetlerini zincir üzerinde tokenize ederek ihraç etmesine bağlıdır. ICO'lar ve adil lansmanlar bir zamanlar iyi birer denemeydi, ancak geçtiğimiz boğa döngüsünde sektör, küçük yatırımcıları sömürmeye başladı: Projelerin erken aşama özel satışlarında değerlemeler şişirildi, TGE ile daha da yükseltildi ve sıradan halka sunulan token payları ise yok denecek kadar azdı. Cobie, blog yazısında bu noktayı son derece net bir şekilde analiz etmişti.

Hâlâ Cobie'nin başlattığı Echo platformuna yatırım yapıyorum çünkü bu platform gerçekten erken aşama proje fırsatları sunuyor: MegaETH turuna katılımımdan elde ettiğim yatırım getirisi 3,85 katına çıktı, token piyasaya sürüldükten sonra piyasa durgun olsa bile.

Apptronic, insansı robotlar üreten bir şirket; değerlemesi yüksek olmasına rağmen B Serisi stratejik finansman turuna katıldım. Geleneksel finans platformları bu tür yatırım fırsatlarını sıradan küçük yatırımcılara açmaz.

Bu arada, Echo dışında Legion platformunu da beğeniyorum, ancak bu platformun hâlâ makul değerlemeye ve kaliteli, sağlam yatırım fırsatlarına sahip projeler bulması gerekiyor ki bu hiç de kolay değil.

MetaDAO'nun modeli oldukça başarılı: Platform tarafından ihraç edilen mülkiyet token'ları, sahiplerine yasal hisse hakkı veriyor; limit kontrolleriyle hazine harcamalarını denetliyor ve aynı zamanda şirket performansına göre token'ları serbest bırakarak, ilk ICO'ların ortaya çıkardığı temel sorunları mükemmel bir şekilde çözüyor. Bu nedenle, mevcut piyasa koşullarıyla birleştiğinde, MetaDAO'da listelenen çeşitli ICO projelerinin genel performansı nispeten daha iyi.

Kaynak: X Platformu OAK Research

Bunun yanı sıra, Superstate'in piyasaya sürdüğü Opening Bell ürün serisi gibi yerel zincir üstü ihraç modelleri de var; ilk hedef Galaxy hissesiydi ve şirket hisseleri doğrudan zincir üzerinde uyumlu bir şekilde ihraç edildi.

Bir düşünün, büyük şirketler geleneksel yollarla halka arz sürecini tamamlamak yerine, doğrudan Ethereum veya Solana gibi halka açık blok zincirlerinde hisse senedi ihraç etseydi, sadece blok zincirini kullanarak yasal hisse senetlerini sarmalamakla kalmazdı. O zaman blok zincirinin değiştirilemezlik ve güvenlik özellikleri sektörün temel rekabet avantajı haline gelir ve sahip olduğumuz token'ların değeri de artardı.

MetaLeX tam da bu yaklaşımı benimsiyor: Tamamen programlanabilir zincir üstü şirketler yaratmak; şirket sermayesi, hisseler ve hisse kazanım süreleri tamamen zincir üzerinde yönetiliyor.

Konumuza dönersek, bugün Binance, Coinbase ve Kraken gibi büyük merkezi borsalar, geleneksel finans işlerine yoğun bir şekilde yöneliyor; hisse senedi, tahvil ve ETF token ürünlerini listeliyor. Ancak xStocks platformları, temel fiziksel hisseleri teslim edemediği için Binance, Bybit ve Bitget, SpaceX tokenize hisse senedi ürünlerini tamamen kaldırdı ve 1 milyar doların üzerindeki kullanıcı emirleri yerine getirilemedi. Buna karşılık, geleneksel aracı kurumların işlem emirleri daha güvenilir.

Stabilcoinler başlangıçta yalnızca kısa vadeli varlık depolama ve kripto yerel varlıklara giriş beklemek için kullanılıyordu; şimdi ise geleneksel finansta orta yaşlı ve yaşlı yatırımcıların fonları için bir likidite çıkışı haline geldi.

Belki birileri, halka arz öncesi tokenleştirilmiş hisselerin sıradan insanların OpenAI, Anthropic gibi en popüler yıldız şirketlere erken yatırım yapmasını sağlayabileceğini söyleyebilir. Gerçekten de piyasa değerine göre bu ikisi şu anda en sıcak birincil piyasa tokenleştirme hedefleri, ancak her iki şirketin değerlemesi neredeyse bir trilyon dolara yakın.

Bu kesinlikle erken aşama yatırımı sayılmaz: Anthropic'in en son H Serisi stratejik finansman turundaki değerlemesi 965 milyar dolara ulaştı. Finansman turları: A Serisi, B Serisi, C Serisi, D Serisi, E Serisi, F Serisi, G Serisi, H Serisi (en son tur)

Tokenleştirilmiş Hisse Senedi Pisti Hala Çok Erken Aşamada

Standard Chartered Bank, Uniswap tokeni UNI için 100 dolar hedef fiyat verdi ve bu, %4000'e varan bir artış potansiyeli anlamına geliyor! Arkasındaki mantık şu: Banka, 2030 yılına kadar merkeziyetsiz finansta dolaşan tokenleştirilmiş varlıkların hacminin 37 kat artacağını (şu anda toplam varlıkların yalnızca %3,5'ini oluştururken, 2030'da %30'a yükselecek) ve 2028'de zincir üzerindeki tokenleştirilmiş varlıkların toplam değerinin 4 trilyon doları aşacağını tahmin ediyor.

Şu an itibarıyla, tokenleştirilmiş hisselerin platformlar arasında serbestçe dolaşabilen toplam değeri 1,5 milyar dolar (bu tür varlıklar, ihraç platformundan ayrılarak farklı cüzdanlar arasında eşler arası transfer yapabiliyor) ve ağırlıklı olarak Ethereum, BNB Smart Chain ve Solana blokzincirlerinde bulunuyor. Ancak pistin genel hacmi hala çok küçük: 1,5 milyar dolar, Uniswap tokeni UNI'nin kendi 1,9 milyar dolarlık piyasa değerinden bile daha düşük.

Standard Chartered genellikle aşırı iyimser fiyat tahminleri yapar (daha önce 2030'da Ethereum için 40.000 dolar, Bitcoin için 500.000 dolar öngörmüştü), ancak UNI'ye olan güvenin altında yatan mantık oldukça tutarlı: Tokenleştirilmiş hisselerin kilitli toplam değeri sürekli artarsa, zincir üzerindeki işlem hacmi yükselir, platform işlem ücretleri de aynı oranda artar ve şimdi bu ücretler UNI tokenlerini geri alıp yakmak için kullanılıyor.

Sadece Uniswap faydalanmıyor. Tokenleştirilmiş hisse senedi pisti bir patlama yaşarsa, tüm kripto endüstrisi kazançlı çıkacak: Aave, Fluid, Kamino gibi borç verme protokolleri ve Pancakeswap, Jupiter gibi çeşitli blokzincirlerindeki merkeziyetsiz borsalar da bu pastadan pay alacak.

Tokenleştirilmiş hisselerin gelişimi, kripto endüstrisine döngü karşıtı bir özellik kazandıracak: Şu anda Bitcoin ve Ethereum fiyatları düştüğünde, merkeziyetsiz borç vermede büyük ölçekli kaldıraç azalması yaşanıyor, çeşitli protokollerin gelirleri daralıyor ve platform tokenleri de aynı anda baskı altına giriyor. Sürekli sözleşmeli merkeziyetsiz borsalar, tokenleştirilmiş hisselerden ilk faydalanan pist olacak; spot ticaret platformları ise bir sonraki kazançlı grup olacak.

Standard Chartered raporunun ardından UNI tokeni tek günde %13 yükseldi, ancak bu sektörde daha fazla yatırım fırsatı bulunuyor. Son iki haftada Backpack'in platform tokeni BP %200 oranında değer kazandı.

Merkezi bir borsa olarak Backpack, daha önce piyasa talebine tam olarak uyan bir temel iş modeli bulmakta zorlanıyordu. Bir yandan Binance gibi köklü borsalarla rekabet ederken, diğer yandan Hyperliquid gibi merkeziyetsiz sürekli sözleşme platformlarıyla kullanıcı kapmak zorundaydı. Tokenize edilmiş varlık işi, nihayet büyüme için doğru yolu bulmuş gibi görünüyor.

Piyasadaki tokenize hisse senetlerinin çoğu (xStocks, Ondo) emanet sarma modelini kullanıyor: ihraççı gerçek hisseleri elinde tutar, hisse fiyatını takip eden tokenler basar ve kullanıcılar yalnızca fiyat kazancı elde eder, gerçek hisse sahipliği kazanmaz.

Backpack ise Superstate'in Opening Bell ürün hattı aracılığıyla zincir üstü yerel ihraç gerçekleştiriyor: Bu tokenler, SEC'e kayıtlı resmi hisse senetleridir ve Nasdaq'ta işlem gören hisselerle tamamen aynı haklara sahiptir. Sahipler temettü ve oy hakkına sahiptir ve platform tam uyumluluk lisanslarına sahiptir (Backpack'in kurucu ekibi eski FTX Avrupa bölümünden gelmektedir).

Bu mantık, platformun yerel tokeni BP'ye de uzanıyor: BP'yi bir yıl boyunca stake edenler, şirket halka arz edildiğinde veya satın alındığında tokenleri kurumsal hisse senetlerine dönüştürebilir (yılda 7 günlük bir kullanım süresi vardır).

Tokenize hisse senedi sektöründe doğrudan işlem fırsatları da bulunuyor: Dolaşımdaki toplam değere göre Ondo sektörde ikinci sırada yer alıyor ve platform yerel tokeni ONDO'yu çıkarmış durumda.

Ancak ONDO yalnızca yönetişim işlevine sahip ve bunun dışında neredeyse hiçbir değer yakalama yeteneği yok. Platformun tüm geliri şirkete ait ve token sahiplerine dağıtılmıyor.

Piyasa, işlem ücreti temettü mekanizmasının başlatılmasını tartışsa da, uygulama belirsizliğini koruyor. Ayrıca token enflasyon baskısı çok yüksek; 2029'a kadar tokenlerin neredeyse %50'si hala kilitli durumda.

Tokenize hisse senedi piyasasında duygu durumu ısınırsa, ONDO'da kısa vadeli spekülasyon fırsatı olabilir, ancak uzun vadeli tutmayı düşünmüyorum.

Sektör lideri xStocks, toplamda yaklaşık 1,7 milyar dolarlık bir büyüklükle %60 pazar payına sahip. Backed Finance, gerçek hisse senetleri ve ETF'ler satın alır, bunları bir emanetçide 1:1 oranında rezerv olarak tutar ve ardından varlık fiyatını takip eden tokenler basar. Ürünler Solana, Ethereum (küçük bir kısmı Arbitrum Layer 2'de) üzerinde dağıtılır. Kullanıcılar Kraken borsasında haftada 5 gün işlem yapabilir veya zincir üzerinde 7/24 işlem yapabilir; yaklaşık 60 varlığı kapsar. Varlık sayısı Ondo'dan daha az olsa da, likidite daha iyidir.

xStock token'lerine sahip olmak, altta yatan gerçek hisse senetlerine sahip olmak anlamına gelmez; bunlar yalnızca ihraççı kuruma karşı bir alacak hakkıdır. Platform risk altına girdiğinde, yatırımcılar yalnızca sınır ötesi kapsüllü hizmet sağlayıcısının teminatsız alacaklıları konumuna düşer; bu, Backpack'in gerçek hisse senedi sahipliği modelinden tamamen farklıdır.

Daha da ironik olanı, Kraken'in geçen yıl Backed Finance'i satın almasından birkaç hafta önce, kendi halka arz başvurusunu yapmış olması ve o dönemde değerinin 20 milyar dolar olarak tahmin edilmesidir. Bu durum, piyasada platformun bağımsız bir token çıkarıp çıkarmayacağına dair soru işaretleri yaratmıştır.

Satın alma tamamlandıktan sonra, xStocks Mart ayında xPoints puan etkinliğini başlattı. Puan programları genellikle token çıkarmanın ön hazırlığıdır, ancak platform henüz bir token çıkarıp çıkarmayacağını doğrulamamıştır.

xPoints etkinlik resmi web sitesi

Bu durum oldukça şüpheli: Kraken, kendi hisselerini geleneksel kanallar aracılığıyla satabiliyorken neden ayrıca bir xStocks platform token'i çıkarsın ki?

Puan programını başlatmanın daha mantıklı bir açıklaması, Kraken'in Nasdaq ile tokenize hisse senedi iş birliği yapması ve platformun işlem hacmi ile likiditeye ihtiyaç duymasıdır; böylece Kraken'in genel performans verileri yükseltilebilir.

Artık sektörde bir kez daha son alıcı olmak istemiyorum, ancak puan madenciliğine katılmak isterseniz puan kazanma kuralları şu şekildedir:

· Likidite sağlama: 7 kat puan (en yüksek seviye, Raydium, Orca, Byreal desteklenir)

· Varlık borç verme: 5 kat puan (Kamino platformu)

· Sadece token tutma: 1 kat temel puan

· Kraken merkezi borsa işlemleri puan kazandırmaz, yalnızca zincir üstü işlemler puan biriktirir

Sektörde üçüncü büyük olan Securitize'a gelince, onun puan madenciliğine katılmayı düşünmüyorum. Şirket, SPAC aracılığıyla Cantor Equity Partners ile birleşerek halka açılacak ve toplam değeri yaklaşık 1,25 milyar dolar olarak tahmin ediliyor; BlackRock 47 milyon dolarlık finansman turuna liderlik etti. Platformun yerel bir token'i yok, bu nedenle madencilikten kazanç sağlanamaz.

Yukarıda belirtildiği gibi, sektör içinde çeşitli arbitraj fırsatları mevcuttur: Örneğin, sürekli sözleşme fonlama oranı negatif olduğunda, Hyperliquid'de (aynı anda trade.xyz puanı kazanabilirsiniz) veya Variational'da short pozisyon açarken spot token satın alabilir; ayrıca Ostium platformunda çeşitli borsaların fonlama oranlarını karşılaştırabilirsiniz (bu platformun şu anda token'i bulunmamaktadır).

Manuel pozisyon yönetimi çok zahmetliyse, Nado platformunu inceleyebilirsiniz: Bu platform, emir defteri tabanlı merkeziyetsiz bir borsadır ve spot, marjlı işlemler ile sürekli vadeli işlemler için birleşik teminat hesabı sunar. Geliştirici ekip daha önce Kraken’i kurmuş ve INK ürününü piyasaya sürmüştür. Platform, tokenize edilmiş hisse senetleri için spot ve sürekli vadeli işlemleri destekleyecek, delta-nötr stratejiler uygulayabilecek ve düşük ilgi gören, katılmaya değer bir puan madenciliği fırsatı sunacaktır.

Ancak dikkatli olun: Birincil piyasa token platformu Ventuals, kapanışını duyurdu ve kullanıcılara tüm platform puanlarının değerinin sıfırlandığını bildirdi. Artık token airdrop madenciliğine katılmak daha fazla çaba gerektiriyor ve getiri belirsizliği önemli ölçüde arttı.

Hikaye Henüz Bitmedi

"Kripto" terimi artık sürekli vadeli işlemler, NFT’ler, tahmin piyasaları, Meme coin’ler gibi alanları kapsayan çok geniş bir yelpazeyi içeriyor; RWA sektörü de sürekli büyüyor ve alt kategoriler ayrıntılı olarak incelenmeyi hak ediyor.

Stabilcoin’ler, para piyasası fonları, krediler, özel sermaye ve tokenize edilmiş hisse senetleri farklı alt kategorilere ayrılır ve her birinin risk ve getiri mantığı tamamen farklıdır.

Tokenize edilmiş hisse senetlerinin benzersiz avantajı, varlık devir hızında yatar: Hisse senetleri doğal fiyat dalgalanmalarına sahiptir ve pasif reel dünya varlıklarında bulunmayan arbitraj ve işlem fırsatları yaratır.

Bunun, özellikle işlem odaklı blok zincirlerinin canlanmasına yol açacağına inanıyorum; Solana bundan özellikle faydalanacaktır (Ethereum’u yüksek değerli varlıklar için bir depolama blok zinciri olarak görüyorum, pasif yatırıma daha uygun).

Daha önce Solana ekosistemi büyük ölçüde Meme coin’lere bağımlıyken, "her şeyin zincir üzerinde işlem görebileceği" tokenize edilmiş hisse senedi anlatısı, blok zincirinin değer kazanmasını sağlayabilir. Örneğin, tokenize edilmiş hisse senedi işlem hacmi gelecekte Solana zincirindeki toplam işlem hacminin büyük kısmını oluşturabilir: Düşük transfer ücretleri ve hızlı onay süreleri, kullanıcı deneyimini Ethereum tabanlı blok zincirlerine göre daha iyi hale getiriyor.

Gelecekte milyonlarca sıradan perakende yatırımcı, sadece stabilcoin tutmak yerine mobil cihazlarda tokenize edilmiş hisse senetlerini elinde tutabilir ve işlem yapabilir; bu, ana akım birinci katman blok zincirlerinin ekosistem gelirini artıracak ve blok zinciri token’larının değerlemesini yükseltecektir.

Özetle, tokenize edilmiş hisse senedi sektörüyle gerçekten servet kazanmak için temel strateji, zincir üzerinde varlık tokenizasyonunun yaygınlaşmasına odaklanmaktır: Önümüzdeki 1, 3, 5 yıl içinde hangi ihraççılar ve platformlar sektöre hakim olacak? Hangi platformlar token çıkaracak ve airdrop başlatacak? Aslında yatırım fırsatları gözünüzün önünde: UNI, BP, ONDO’ya yatırım yapabilir veya Kraken’in halka arzını bekleyebilirsiniz.