Orijinal başlık: Mayıs 2025: ABD Mali Riskleri Bitcoin Talebini Artırıyor

Orijinal kaynak: Grayscale Research

Orijinal çeviri: xiaozou, Golden Finance

· Makro talep ve düzenleyici faydaların ikili itici güçleri kripto boğa piyasasını yönlendirmeye devam ederken, Bitcoin fiyatları Mayıs 2025'te tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı.

· Yatırımcıların Bitcoin talebi, kısmen kalıcı mali açıklar da dahil olmak üzere ABD'deki makroekonomik dengesizliklerden kaynaklanmaktadır. Açıklar yeni bir olgu olmasa da, Kongre'de ilerletilen kapsamlı vergi ve harcama tasarısının ABD maliyesini sürdürülemez bir yolda tutması muhtemeldir.

· ABD mali riskleri, bilançolarında Bitcoin tutan "Bitcoin kasası" şirketlerinin veya halka açık şirketlerin yükselişiyle kanıtlandığı üzere, Bitcoin'e olan talebi teşvik ediyor gibi görünüyor. Bu tür şirketlerin aldığı değerleme primleri, geleneksel borsa yatırımcıları arasında kripto varlık tahsislerine yönelik geniş bir ilgi olduğunu gösteriyor. Ancak, yatırımcıların sonunda spot kripto borsası borsa işlem ürünleri (ETP'ler) aracılığıyla tahsislere daha fazla erişime sahip olacakları için, Bitcoin dışındaki token'lar için "kripto kasası" stratejisinin sınırlamaları olduğuna inanıyoruz.

· Bu ay ayrıca stablecoin ve piyasa yapısı mevzuatında da atılımlar görüldü; merkezi olmayan borsa platformu Hyperliquid iyi performans gösterdi; ve blockchain tabanlı kimlik doğrulama projesi Worldcoin, Time dergisinin kapağına çıktı.

ABD ve Çin'in gümrük tarifeleri anlaşmazlığında geçici bir yumuşamaya varmasıyla hisse senetleri Mayıs ayında toparlandı. Ancak yükseliş, önceki üç ayda üst üste üç düşüşün ardından geldi ve S&P 500 hala zirvesinin yaklaşık %4 altında. Nispeten sağlıklı hisse senedi piyasalarıyla karşılaştırıldığında, tahvil piyasası (özellikle yüksek kaliteli sektör) negatif getiriye sahip ve bunun yüksek hükümet açıklarından ve buna karşılık gelen uzun vadeli hükümet tahvillerinin ihraç edilmesinden kaynaklandığı anlaşılıyor. Piyasa değeri ağırlıklı FTSE Grayscale Crypto Sector Index'e göre, Bitcoin ve tüm kripto varlık sınıfı, küresel hisse senetleriyle karşılaştırılabilir risk ayarlı getirilere sahip (Şekil 1). Bitcoin o ay %11 yükselerek 112.000$'lık rekor bir seviyeye ulaştı; Ethereum blok zincirinin yerel tokeni olan ETH, %44 yükseldi ve Bitcoin'e karşı önceki zayıflığını kısmen telafi etti.

Şekil 1: Risk ayarlı kripto piyasası performansı borsa ile aynı seviyede

Büyük Güzel Eylem

Bitcoin'e olan talep, yatırımcıların itibari para sisteminin güvenilirliği konusunda endişe duymaları durumunda artma eğilimindedir. Mayıs ayında, bu tür endişeler bir kez daha gündemdeydi. 22 Mayıs'ta, ABD Temsilciler Meclisi, artık resmen OBBBA (One Big Beautiful Bill Act) olarak bilinen kapsamlı vergi ve harcama yasasını geçirdi. Bütçe uzmanları, yasa tasarısının olduğu gibi uygulanması halinde, önümüzdeki 10 yıl içinde federal açığı yaklaşık 3 trilyon dolar artıracağını ve belirli sona eren hükümler uzatılırsa açığın 5 trilyon dolara kadar çıkabileceğini tahmin ediyor. Yasa tasarısı yürürlüğe girerse, gelir ve gider karışımı ABD Hazine borcunu sürdürülemez bir yola sokacak (Şekil 2). Kısmen ABD maliye politikasının gidişatından dolayı, Moody's 16 Mayıs'ta ABD'nin egemen kredi notunu AAA'dan AA'ya düşürdü. ABD hükümeti kısa vadede temerrüde düşmese de, sürdürülemez bir borç yolu makroekonomik kötü yönetim riskini artıracak ve böylece yatırımcıların altın ve Bitcoin gibi egemen olmayan değer saklama araçlarına olan ilgisini artıracaktır.

Şekil 2: OBBBA ABD mali yolunu sürdürülemez hale getiriyor

Kripto kasası şirketleri yükseliyor

ABD'de listelenen spot ETP'ler, Bitcoin'in piyasaya sürülmesinden bu yana tartışmasız en önemli yeni talep kaynağıdır. Bu ürünler Mayıs ayında 5,2 milyar dolar tutarında yüksek net girişleri sürdürmeye devam etti. Önümüzdeki aylarda, "Bitcoin kasası" şirketlerinin (yani bilançoları için Bitcoin satın alan halka açık şirketlerin) Bitcoin satın alımları, spot Bitcoin ETP'lerininkine eşit veya hatta daha fazla olabilir. Kurumsal Bitcoin yatırımında öncü olan Strategy (eski adıyla MicroStrategy), Mayıs ayında elindekileri yaklaşık 27.000 Bitcoin (yaklaşık 2,8 milyar $) artırdı. Strategy'nin piyasa değeri, bilançosundaki Bitcoin değerini çok aşıyor ve bu da piyasada hisse senedi araçları aracılığıyla Bitcoin maruziyetine yönelik aşırı talep olduğunu gösteriyor (Şekil 3).

Şekil 3: Strategy'nin piyasa değeri, Bitcoin varlıklarına göre primli

Borsa bu yapıda Bitcoin için prim ödediği için, daha fazla şirket bu stratejiyi benimsemeye başlıyor ve bazıları bunu Bitcoin'in ötesinde diğer dijital varlıklara da genişletti. Örneğin, Tether, Bitfinex ve SoftBank'tan oluşan bir konsorsiyum, başlangıçta çoğunlukla Tether tarafından sağlanan 42.000 Bitcoin'i (yaklaşık 4,4 milyar dolar) elinde tutacak olan Twenty One Capital'i kurdu. Benzer şekilde, Bitcoin Magazine CEO'su David Bailey, mevcut halka açık şirket KindlyMD'yi bir Bitcoin kasası şirketi olan Nakamoto Holdings'e dönüştürdü. Şirket, Bitcoin satın almak için ABD pazarında yaklaşık 700 milyon dolarlık hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil ihraç etmeyi planlıyor ve daha sonra bu stratejiyi dünyanın diğer ülkelerinde de uygulayacak. Son olarak, Trump'ın sosyal uygulaması Truth Social'ın holding şirketi olan Trump Media & Technology Group, bilançosuna Bitcoin tahsis etmek için 2,5 milyar dolar toplayacağını duyurdu.

Bitcoin'in ötesinde SharpLink Gaming, Consensys gibi kripto yatırımcılarının desteğiyle bir Ethereum Hazine Şirketi'ne dönüşeceğini duyurdu (Şekil 4). Diğer girişimciler modeli daha da genişleterek Solana (Upexi), XRP (VivoPower) ve hatta Trump temalı meme coin'ler (Freight Technologies) için kripto kasa şirketleri oluşturdular. Kripto kasa şirketlerindeki artış, yatırımcıların menkul kıymetler ticaret platformları aracılığıyla listelenen ve işlem gören kripto varlıklara maruz kalmaya güçlü bir ilgi duyduğunu gösteriyor. Ancak, spot kripto ETP'lerinin popülaritesi, ETP'ler altta yatan token'ın fiyatını daha verimli bir şekilde izleyebildiğinden, kripto kasa şirketlerine olan talebi nihayetinde sınırlayabilir.

Şekil 4: Kripto Kasa Şirketleri Yükseliyor

Dijital Varlık Mevzuatı

Yasama cephesinde, Beyaz Saray ve Kongre ABD dijital varlık düzenleyici mevzuatını ilerletmeye devam ediyor. 5 Mayıs'ta Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi ve Tarım Komitesi, düzenleyici kapsam açısından Dodd-Frank Yasası veya Sarbanes-Oxley Yasası ile karşılaştırılabilir kapsamlı bir finansal hizmetler mevzuatı olan Dijital Varlık Piyasası Yapısı Yasası'nın taslağını ortaklaşa yayınladı. Temsilciler Meclisi, güncellenen taslak hakkında 4 Haziran'da bir duruşma düzenlemeyi planlıyor. Ayrıca, GENIUS Yasası (Amerika Birleşik Devletleri Sabit Kripto Para Birimi Ulusal Yenilik Yasası'nın Rehberliği ve Kurulması) Senato'nun tartışmayı sonlandıran oylamasından 19 Mayıs'ta iki partili destekle geçti ve değişiklik sürecine girmek üzere. Her iki yasa parçasının da resmen yürürlüğe girmeden önce birkaç aşamadan geçmesi gerekse de, mevcut ilerleme ve iki partili destek, nihai geçişleri için olumlu sinyaller verdi.

Geçtiğimiz yıl Kasım ayındaki ABD seçimlerinden bu yana, daha net bir düzenleyici çerçeve olasılığı, kurumsal yatırımcıların sektördeki hisselerini artırmasını hızlandırmış gibi görünüyor. Bu eğilim, Mayıs ayında da devam etti ve bir dizi büyük işlem ve/veya politika ayarlamasıyla kendini gösterdi. Bunlardan en önemlisi, Coinbase'in profesyonel bir kripto opsiyon platformu olan Deribit'i 2,9 milyar dolara satın almasıydı ve bu, sektör tarihindeki en büyük birleşme ve satın alma işlemi rekorunu kırdı. Coinbase ayrıca bu ay S&P 500'e dahil edildi ve şu anda 187. sırada yer alıyor. Rakip Kraken (birleşme ve satın almalarda da aktif), ABD dışındaki piyasalarda tokenleştirilmiş hisse senedi hizmetleri başlatacağını duyururken, Robinhood, Kanadalı kripto platformu WonderFi'yi satın alacağını söyledi. Dikkat çekmeye değer diğer kurumsal gelişmeler arasında şunlar yer alıyor: Brown Üniversitesi, Bitcoin ETP pozisyonlarını yapılandırdığını açıkladı, New Hampshire, kamu fonlarının kripto varlıklara yatırım yapmasına izin veren bir yasa çıkardı ve Morgan Stanley, E-Trade ürününde kripto ticaret hizmetleri başlatmayı planlıyor.

ETH ve Token Performansı

Ethereum (ETH), Mayıs ayında Bitcoin'den önemli ölçüde daha iyi performans gösterdi, ancak bunun bir nedeni istatistiksel zamanlamadır: 2023'ün başından beri, ETH fiyat hareketleri temelde "akıllı sözleşme platformu" kripto sektörüyle senkronize edildi (Şekil 5). Akıllı sözleşme platformlarının, hepsi akıllı sözleşme platformu altyapısına dayanan sabit paraların, tokenleştirilmiş varlıkların ve merkezi olmayan finansın daha geniş bir şekilde benimsenmesini teşvik edecek olan ABD düzenleyici reformlarından faydalanmasını bekliyoruz. Bu, kripto pazarında oldukça rekabetçi bir segment olmasına rağmen, Ethereum büyük zincir üstü fonların, merkezi olmayan bir kültürün ve ağ güvenliği ve tarafsızlığına vurgu yapmanın avantajlarına sahiptir. Ancak, ETH tokenlerinin fiyatının, birçok L2 ağından (Katman2) ziyade Ethereum ana ağında (Katman1) faaliyetin büyümesiyle desteklenmesi gerekiyor. Mayıs ayında uygulanan Pectra yükseltmesi faydalı iyileştirmeler getirse de, ana ağın faaliyetini hemen artırmayacaktır.

Şekil 5: Ethereum'un performansı büyük ölçüde kripto sektörüyle senkronize

ETH'nin bu ayki güçlü performansına rağmen, 5 milyar doların üzerinde piyasa değerine sahip en önemli büyük varlık Hyperliquid'in HYPE token'ıydı. Hyperliquid hem uzmanlaşmış bir sürekli sözleşme merkezi olmayan borsası (DEX) hem de genel bir akıllı sözleşme platformudur. Zincirin Hypercore ürünü şu anda zincirdeki sürekli sözleşme işlem hacminin %80'inden fazlasını oluşturmaktadır. Mayıs ayında Hypercore'un sürekli sözleşme işlem hacmi 17 milyar doları aştı ve ay sonunda günlük geliri üç büyük akıllı sözleşme platformunu (işlem ücreti geliri bazında) Ethereum, TRON ve Solana'yı bile geçti (Şekil 6). Geçtiğimiz yıl, protokol kripto tarihindeki en büyük airdrop rekorunu kırdı - cari fiyatlarla 8 milyar doların üzerinde - ve tüm sektörü risk sermayesi desteği olmadan token ekonomisini ve finansman modellerini yeniden düşünmeye yöneltti. Hyperliquid her zaman yüksek organik kullanım oranını ve güçlü likiditeyi korudu ve gelecekte Binance ve Bybit gibi merkezi türev ticaret platformlarıyla giderek daha fazla rekabet edecek.

Şekil 6: Hyperliquid'in ücret geliri en iyi akıllı sözleşme platformunu aşıyor

AI şifreleme sektörünün performansı

Blockchain AI teknolojisinin hızla gelişmesiyle birlikte, Grayscale Research yakın zamanda şifreleme sektörü sınıflandırma çerçevemizde altıncı en büyük bağımsız sektör haline gelen "Yapay Zeka Şifreleme Sektörü"nü ekledi. Sektör şu anda yaklaşık 20 milyar ABD doları toplam piyasa değerine sahip 20 token içeriyor (Şekil 7).

Şekil 7: AI kripto sektörünün mevcut piyasa değeri yaklaşık 20 milyar dolar

Bu sektörde önemli ilerleme kaydeden son projeler arasında, Sam Altman tarafından kurulan ve AI çağında gerçek kişi/robot tanımanın giderek daha da zorlaşan zorluklarını karşılamak için bir "kişilik kanıtı" sistemi kurmayı amaçlayan bir kimlik ağı olan Worldcoin yer alıyor. Worldcoin bu ay önemli bir dönüm noktasını duyurdu: a16z ve Bain Capital Crypto'nun açık pazarda WLD token'larını satın almasıyla 135 milyon dolarlık finansman sağladı. Proje, Time dergisinin kapak hikayesine girme, iris tarama cihazı "Orb" ve kripto cüzdanı World App'i ABD pazarında tanıtma gibi girişimlerle geniş çapta ilgi gördü. Blockchain AI alanındaki diğer önemli gelişmeler şunlardır: Bittensor alt ağı daha fazla ilgi gördü ve önde gelen bir stablecoin ihraççısı olan Tether, kripto yerel bir mimariye dayalı bir AI aracı ağı başlatma planlarını açıkladı.

Önümüzdeki aylarda, kripto piyasasının mevcut itici mantığı sürdürmesi muhtemeldir: durgunluk riskleri ve tarife belirsizliği tarafından yönlendirilen Bitcoin'e yönelik makro talep, ABD ve yurtdışındaki düzenleyici ortamda devam eden iyileşme ve blockchain ve AI gibi alanlardaki teknolojik yenilik. Bu varlık sınıfı son iki yılda iyi performans gösterdi ve temel iyileştirme için destekleyici faktörler hala mevcut.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia