Son yıllarda, geleneksel finans sektöründeki giderek daha fazla kurum ve düzenleyici kripto paraları kabul etmeye başladı ve giderek daha fazla kripto projesi daha yüksek maruz kalma karşılığında düzenlemelere uymayı amaçlıyor. Oluşum uzun vadeli bir süreçtir ancak salgın anında gerçekleşir. Trump yönetiminin göreve başlaması, SEC'in tutum değişikliği, yakın zamanda stablecoin yasasının kabul edilmesi ve kripto para borsası Coinbase'in S&P 500 endeksine girmesi gibi çok sayıda trend göstergesi mevcuttur.

Bu durum, daha önceden hazırlanmış birçok kripto projesinin ve aracı kurumun "pervasızca" menkul kıymet tokenleştirme işi yapmaya başlamasına neden oldu ve zincir üstü "Nasdaq", yağmurdan sonra mantar gibi ortaya çıktı.

“Zincir üstü hisse senetlerini” başka nereden satın alabilirim?

ABD borsasındaki yatırımcılar arasında yalnızca "kripto" konseptli hisse senetleri popüler olmakla kalmıyor, aynı zamanda ABD hisse senetlerinin ve menkul kıymetlerinin Kripto'da tokenleştirilmesi de son zamanlarda bir coşku dalgası başlattı.

Kripto alanında menkul kıymet tokenizasyonuna ilişkin kavramsal projelerin karşılaştırılması, grafik: BlockBeats

XStocks

Kraken, 2011 yılında kurulan köklü bir kripto para borsasıdır. Kraken, 22 Mayıs'ta Backed Finance ile "xStocks" adlı tokenleştirilmiş bir hisse senedi ve ETF ticaret hizmeti çıkarmak için bir ortaklık duyurdu; ilk parti Apple, Tesla ve Nvidia dahil olmak üzere 50'den fazla ABD'de listelenen hisse senedi ve ETF'yi kapsıyordu.

Proje, Solana yetkililerinden de güçlü destek alan Solana zincirine özel olarak sunulacak. Karken ve Backed ekibinden birkaç kişi dün Solana Accelerate 2025 etkinliğinde menkul kıymet tokenizasyonunun geleceğine ilişkin görüşlerini dile getirdi.

Bybit

Bybit, 2018 yılında kuruldu. Hisse senedi tokenleştirme alanında Bybit, token ihraç etmiyor ancak bir ticaret kanalı olarak tokenleştirilmiş varlık ticaretini destekliyor ve hisse senedi veya ETF tokenleri için bir ticaret piyasası sağlamak amacıyla Swarm gibi perakende platformlarıyla iş birliği yapıyor. Kullanıcıların "altta yatan hisse senetlerini tutmak zorunda kalmadan" hisse senedi fiyat dalgalanmalarına katılmalarına olanak tanıyan, fark sözleşmelerine (CFD) dayalı hisse senedi alım satım araçları sağlamak. Özelliği ise 5 kata kadar kaldıraç açabilmenizdir.

Bybit ayrıca, seçili kullanıcıların tokenleştirilmiş varlıklara yatırım yapmasını hedefleyerek kopyalama ticareti işlevleri ve NFT piyasaları aracılığıyla RWA token (TRAC gibi) ticaretini de destekler. Şu ana kadar Apple, Tesla, Nvidia gibi seçilmiş 78 hisse senedi işlem görmeye başladı. İşlem ücreti hisse başına 0,04 USDT olup, her emir için asgari ücret 5 USDT'dir.

Ondo

Ondo Finance, kripto "güvenlik tokenizasyonu" alanında en kapsamlı altyapıya sahip projelerden biridir. Varlık ihracı, likidite yönetimi ve altta yatan altyapıyı kapsayan kapsamlı bir RWA (tokenizasyon sistemi) kuruyor. Temel ürünleri arasında OUSG ve USDY olmak üzere iki tür varlık token'ı, ayrıca likidite protokolü Nexus, kredi platformu Flux ve yakında çıkacak uyumluluk izni zinciri Ondo Chain yer alıyor.

Ondo, Şubat 2025'te New York'ta ilk Zirvesini düzenledi ve dünya çapında binlerce kamu menkul kıymetini (Apple, Tesla ve S&P 500 ETF gibi) tokenleştirmeyi ve zincir üzerinde 7/24 işlem ve anında yerleşim gerçekleştirmeyi amaçlayan GM "Küresel Piyasalar" platformunun tasarımını resmen açıkladı. GM platformundaki tüm token'lar 1:1 fiziksel menkul kıymetlerle destekleniyor, ancak ihraç ve geri ödeme süreci yerleşik uyumluluk otoritesi kontrolüne sahip. ABD dışındaki pazarlara yöneliktir ve "Wall Street 2.0" yaratmayı hedefler.

Ondo, "büyük stratejisini" desteklemek amacıyla kurumlara yönelik bir uyumluluk zinciri olan Ondo Zinciri'nin lansmanını da duyurdu. Zincir, herkesin ihraç ve geliştirme yapmasına izin veren yarı izinli bir mimariyi benimsiyor, ancak uyumluluk ve güvenliği sağlamak için doğrulama düğümlerine tanınmış finans kuruluşları hizmet veriyor. Zincir, temettü ve hisse senedi bölünmesi gibi finansal işlemleri doğal olarak destekliyor ve token'ların varlıklarla tam olarak desteklendiğinden emin olmak için zincir üstü bir rezerv kanıt mekanizması sunuyor. Gelecekte zincir üstü birincil aracılık ve varlıklar arası ipotekler gibi geleneksel finansal temel operasyonların altyapısı haline gelmek hedefleniyor. JPMorgan Chase'in bir yan kuruluşu olan Kinexys ve Ondo Chain, 19 Mayıs'ta ilk çapraz zincir "teslimatta nakit" işlemi olan "Teslimat ve Ödeme"yi gerçekleştirdi.

GM ve Ondo Chain henüz resmi olarak başlatılmamış olsa da, Ondo ekosisteminin temel varlıkları olan OUSG ve USDY sırasıyla 545 milyon ve 634 milyon ABD dolarına ulaşmış olup, bunların OUSG'si çoğunlukla Ethereum'daki kurumlar tarafından tutulmaktadır, USDY ise Solana'da daha yüksek oranda perakende kullanıcı benimsemesi göstermektedir.

Ondo ekibinin çoğu üyesinin Goldman Sachs ve McKinsey gibi üst düzey kurumlardan geldiği ve SEC ve CFTC gibi ABD düzenleyici kurumlarıyla iletişim ve koordinasyona aktif olarak katıldığı ve eski Kongre Üyesi Patrick McHenry'yi danışma komitesine katılmaya davet etmek de dahil olmak üzere politika formülasyonu, uyumluluk tasarımı ve halkla ilişkilerde derinlemesine yer aldığı ve geleneksel finans ile kripto endüstrisi arasında bir köprü kurma hırsını ve kaynakları entegre etme yeteneğini tam olarak gösterdiği belirtilmelidir.

Menkul Kıymetleştirme

Yavaş yavaş uyumlu hale gelen kripto endüstrisinde, Tether'in Hazine bonosu satın alımlarının %99'undan sorumlu olan ve ABD Hazine Bakanlığı'nın 24 büyük satıcısından biri olan Cantor gibi hükümet ve menkul kıymet firmalarıyla "güçlü ilişkileri" olan şirketler de bulunmaktadır. Cantor, Hazine tahvili ihracında ve ticaretinde doğrudan yer almaktadır ve Federal Rezerv ve Hazine Bakanlığı ile yakın iş ilişkileri sürdürmektedir. İki taraf arasındaki işbirliği, Tether'in 2023 yılında 2 milyar ABD doları tutarında Hazine bonosu geliri elde etmesini sağladı.

Ve Cantor ile Tether gibi kombinasyonlar tekil örnekler değil. Dünyanın en büyük varlık yönetim şirketi BlackRock'ın 2024 yılında kurduğu BUIDL fonu, bu yıl 2,5 milyar doları aşan varlık yönetimi ölçeğiyle RWA alanında lider konuma geldi. BUIDL'in belirlenmiş saklama kuruluşu, 2017 yılında kurulan ve blok zinciri teknolojisi ile dijital varlık menkul kıymetleştirmesine odaklanan Securitize'dır.

Ancak geleneksel kripto şirketlerinin aksine, Securitize'ın yönetimi Wall Street yöneticileriyle dolu ve Securitize tarafından 2021'de işe alınan SEC'nin Ticaret ve Piyasalar Bölümü'nün eski müdürü Brett Redfearn, hala CEO'nun kıdemli stratejik danışmanı ve danışma kurulu başkanı olarak görev yapıyor. Securitize'ın ayrıca yeni atanan SEC başkanı Paul Atkins ile de yakın ilişkisi bulunuyor. Paul Atkins, Securitize'a 2019'un başlarında katıldı. Danışma komitesi ve yönetim kurulu üyesi olarak görev yaptı ve 500.000 dolara kadar çağrı opsiyonu sahibi oldu. Bu yılın Şubat ayında görevinden ayrıldı. Tesadüfen, Securitize'ın 2019 yılında SEC'ye kayıtlı bir aracı kurum ve SEC tarafından düzenlenen bir alternatif ticaret sistemi (ATS) operatörü haline gelmesi de söz konusuydu.

Ve "uyumluluk" arifesinde, Securitize aynı zamanda şifreleme ve geleneksel finansı uyumluluk "arka planı" ile birleştirmenin en iyi yollarından biri haline gelebilir.

Bir kaplanın ağzından yiyecek kapmak mı?

Aracı kurumların şifreleme işine dahil olduğuna dair işaretler daha da erken başladı; birçok borsa yıllar önce şifreleme işlerini entegre etmeye çalıştı.

"Şifreleme kavramı" eklenmeden önce ve sonra büyük menkul kıymet şirketlerinin verilerinin karşılaştırılması, grafik: BlockBeats

Toro, 2007 yılında kurulan ve ilk olarak 2013 yılında Bitcoin alım satım hizmetlerini başlatan bir İsrail fintech şirketidir. Daha sonra eToro, dijital varlık ürün yelpazesini genişletmeye devam etti ve Ethereum, Ripple (XRP) ve Litecoin gibi ana akım kripto para birimleri için alım satım desteğini kademeli olarak ekledi.

RobinHood, Kripto dünyasındaki en tanınmış menkul kıymetler şirketi olabilir. Şifreleme alanına 2018 yılı gibi erken bir tarihte adım atmış ve Trump Coin döneminde oldukça tanınmıştı. Robinhood, şirketin Avrupa dijital varlık alım satım platformu Bitstamp'ı 200 milyon ABD dolarına satın aldığını duyurmasının ardından bu yılın Mart ayında Singapur'a girdi ve Bitstamp'ı düzenleyici onay almak ve Singapur'un kripto dostu çerçevesine entegre olmak için kullandı. Bitstamp, Robinhood'a önemli düzenleyici avantajlar sağlayan ve piyasaya giriş sürecini basitleştiren Singapur Para Otoritesi'nden (MAS) prensipte onay aldı.

Robinhood, yasal gri alanda faaliyet gösteren açık deniz platformlarından, küresel token menkul kıymetlendirmeyi teşvik etmede geleneksel aracı kurumların bazı Kripto CEX'lerine kıyasla sahip olduğu avantajlardan biri olan düzenleyici uyuma öncelik vererek kendini farklılaştırıyor.

Robinhood'un Singapur'a açılması, Avrupa'da kripto ticareti ve İngiltere'de hisse senedi opsiyonu ticaretini başlatmış olması nedeniyle daha geniş kapsamlı uluslararası büyüme stratejisinin bir parçasıdır. Lisans kapsamı genişleyen Robinhood, dijital finans ve geleneksel finans dahil olmak üzere birçok bölgede kapsamlı hizmetler sunuyor.

Robinhood bu ay ayrıca menkul kıymetler piyasasını tokenleştirme sürecini hızlandırdı. Robinhood, 8 Mayıs'ta Avrupa'da ABD varlıklarının ticareti için blockchain tabanlı bir platform başlatmayı planladığını duyurdu. Robinhood, 20 Mayıs'ta ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) 42 sayfalık bir teklif sunarak, ABD menkul kıymetler piyasasının modernizasyonunu teşvik etmek amacıyla federal düzeyde bir "RWA tokenleştirme" çerçevesinin kurulmasını önerdi.

Sadece Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri değil, bazı Hong Kong aracı kurumları da geçen yıl ilgili alanları keşfetmeye başladı. Haziran 2024 Birkaç Hong Kong aracı kurumu, Bitcoin gibi sanal varlıklar için ticaret hizmetleri sunmaya başladı. Victory Securities, Tiger Brokers ve Interactive Brokers gibi Hong Konglu aracı kurumlar da buna uygun hizmetler başlattı. Bazı menkul kıymet şirketleri, kripto işine daha fazla önem veriyor ve kripto işiyle ilgili gelirlerinin şirket gelirinin yaklaşık dörtte birini oluşturabileceğini tahmin ediyor.

Futu Securities ayrıca 7 Mayıs 2025'te Bitcoin, Ethereum ve USDT şarj hizmetlerinin resmi olarak başlatıldığını duyurdu. Kullanıcılar, Hong Kong, ABD ve Japonya hisse senetleri, opsiyonlar, ETF'ler, fonlar, tahviller ve diğer çeşitlendirilmiş varlıklar dahil olmak üzere kripto para birimleri ve geleneksel finansal varlıkları yüklemek ve ticaretini yapmak için Futu NiuNiu'yu kullanabilir ve sanal ve geleneksel varlık piyasaları arasında hızla geçiş yapabilirler.

Bu başarısız girişimler ve offshore platformların zorlukları

Aslında, 2020 yılı civarında bile, "tokenleştirilmiş hisse senetleri" bazı kripto platformları tarafından cesurca test edilmişti. Bu model, geleneksel hisse senetlerini blok zinciri teknolojisi aracılığıyla alınıp satılabilir dijital varlıklara dönüştürmeyi ve böylece geleneksel finans piyasalarının zaman, bölge ve eşik açısından birçok sınırlamasını ortadan kaldırmayı amaçlıyor.

Bu deneyde FTX şüphesiz en radikal öncüdür.

2020 yılı civarında FTX, tokenleştirilmiş hisse senedi alım satım işlevini başlatmada öncülük etti. Kullanıcılar, Tesla (TSLA) ve Apple (AAPL) gibi tanınmış ABD borsa şirketlerinin token'larını platformda alıp satabiliyor. Bu token'lar, şirketin İsviçreli yan kuruluşu Canco GmbH tarafından ihraç ediliyor ve üçüncü taraf aracı kurumlar tarafından saklanan gerçek hisse senetlerine sabitleniyor ve böylece "1:1 çapa" eşleme ilişkisi sağlanıyor.

O zamanlar, kullanıcılar popüler ABD hisse senetlerine 7/24, yaklaşık 1 dolarlık bir minimum yatırımla yatırım yapabiliyorlardı (bu, Nasdaq'ın daha sonra "küresel likiditeyi" emme planıydı). Ayrıca kullanıcılar gerçek hisse senetlerini token'larla da kullanabilirler, ancak bu işlem aslında platform politikaları ve uyumluluk gereklilikleri tarafından sınırlandırılmıştır.

FTX ile Binance'in önceki tokenleştirilmiş hisse senedi ticareti arasındaki farklar, grafik: BlockBeats

FTX, "uyumlu" olmak için, bu ABD hisse senedi token'larını yasal ve finansal olarak uyumlu hale getirmek için Alman finansal hizmetler kuruluşları CM-Equity AG ve Digital Assets AG ile birlikte bir uyumluluk çerçevesi oluşturmak üzere iş birliği yaptı. Ancak iş daha da ileri gidemedi. FTX, fonların kötüye kullanılması ve dolandırıcılık iddiaları gibi ciddi sorunlar nedeniyle Kasım 2022'de iflasını ilan etti ve tokenleştirilmiş hisse senedi işi de askıya alındı.

Binance, Nisan 2021'de tokenleştirilmiş hisse senetleri alanına da kısa bir süreliğine girdi ve sabit kripto parası BUSD'de yerleşik hisse senedi token ürünlerini piyasaya sürdü. İlk partide Coinbase (COIN) ve Tesla (TSLA) gibi yıldız hisseler yer alarak kesirli yatırım kavramının tanıtımına devam edildi.

Ancak Binance'in karşı karşıya olduğu zorluk piyasadan değil, düzenleyici baskılardan kaynaklanıyor. Güvenlik token'ları için birleşik bir düzenleyici çerçevenin bulunmaması nedeniyle Binance'in hisse senedi token'ları ilk olarak İtalya, Almanya ve Birleşik Krallık'taki finansal düzenleyiciler tarafından sorgulandı; bu düzenleyiciler, bunların yetkisiz menkul kıymet ihracı veya ticareti teşkil edebileceğine inanıyordu. Daha sonra Japonya, ABD, Kanada, Tayland ve Cayman Adaları gibi diğer ülkeler de Binance'e karşı önlemler aldı, ceza davası açtı veya platformun kendi ülkelerinde faaliyet göstermesini yasakladı.

Öte yandan kripto para borsaları ve aracı kurumlarının tokenleştirilmiş menkul kıymetler piyasasını kovalamasıyla birlikte, bu konu hakkında toplulukta bazı tartışmalar yaşandı. "Crypto Native" fonları için, ister ICO döneminde, ister sonraki Memecoin patlamasında, bir şirketin PE, PS, iş modeli ve finansal tablolarının geleneksel yorumlanmasından elde edilen getiri oranı, daha önce iyi olduklarından çok daha düşük olabilir ve bu da Crypto Native'in geleneksel hisse senetlerine pek düşkün olmamasına yol açabilir.

Öte yandan, geleneksel alanlarda çalışan yüksek net gelirli bireyler, Kripto varlıklarının veya Yapay Zeka varlıklarının "yüksek getirileri" ile çok ilgileniyorlar, ancak Crypto CEX'in daha önce yapmak istediği şey buydu. Her iki tarafın işleri yakınlaştıkça, bu tip müşteriler "RoobinHood, eToro ve Futu" gibi geleneksel aracı kurumların platformlarına daha fazla güven duyacaklardır.

Stablecoin + zincirdeki menkul kıymetler, likidite kapalı döngüsü geliyor mu?

Beyaz Saray'ın kripto para ve yapay zeka direktörü ve "kripto çarı" David Sacks, 22 Mayıs'ta, stablecoin yasasının ABD Hazine Bakanlığı için trilyonlarca doların kilidini açacağını söyledi. Daha bir gün önce, ABD Senatosu GENIUS Stablecoin Yasası'nı resmen gözden geçirmek için bir "kapanış önergesi" geçirmek üzere oy kullandı. En az 15 Demokrat milletvekili ilk pozisyonlarını değiştirerek lehte oy kullandı. Yasa tasarısı şimdi tam bir inceleme sürecine girecek, ancak yalnızca "kapanış önergesi" kabul edildi ve yasa tasarısının kendisi henüz kabul edilmedi.

Ancak piyasa, özellikle stablecoin'lerin ve RWA'ların tokenizasyonuna dayalı olarak menkul kıymetlerin tokenizasyonu için net bir düzenleyici çerçeve sağlayacak ve hisse senedi tokenizasyonuna genişletilebilecek olan GENIUS Yasası'nın ilerlemesi konusunda genel olarak iyimser. Bu, piyasa katılımcıları için uyumluluk risklerini azaltacak ve daha fazla kurumsal yatırımcıyı çekecektir. Daha önce Backed Finance ve Securitize gibi projeler MiFID II ve SEC düzenlemelerine dayalı tokenleştirilmiş hisse senetleri piyasaya sürmüştü. GENIUS Yasası çıkarsa büyüme daha da hızlanabilir.

Stabilcoin'ler uyumlu hale geldiğinde, blockchain teknolojisi sayesinde sınır ötesi işlemlerdeki sürtünmeyi azaltabilir ve küresel yatırımcıları ABD pazarına katılmaya çekebilirler. Aslında pek çok kurum ve ülke bu duruma tepki vermeye başladı. Moonpay, 17 Mayıs'ta Mastercard ile ortaklık kurarak, kullanıcıların dünya genelinde Mastercard kabul eden 150 milyondan fazla noktada stablecoin kullanabilmesini sağladı. Bu stablecoin'ler satış noktasında anında itibari paraya çevrilebilecek. Güney Kore cumhurbaşkanı adayı Lee Jae-myung, 21 Mayıs'ta Kore wonu bazlı bir stablecoin çıkarılmasını önerdi. Aynı zamanda Wall Street Journal'ın haberine göre; JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup ve Wells Fargo gibi büyük ticari bankalar, Zelle ödeme sisteminin operatörü olan Early Warning Services ve gerçek zamanlı ödeme ağı Clearing House ile ortak stablecoin ihraç etmeyi görüşüyor.

JPMorgan analistleri David Sacks'ın trilyonlarca dolar hakkındaki açıklamalarına katılmıyor. ABD'deki stablecoin düzenleme çerçevesinin kademeli olarak ilerlediğini düşünse de, piyasanın stablecoin'lerin toplam arzının önümüzdeki bir iki yıl içinde yaklaşık 240 milyar ABD dolarından üç veya dört katına çıkarak yaklaşık 1 trilyon ABD dolarına ulaşacağı yönündeki tahmininin "çok iyimser" olduğunu düşünüyor.

Buna rağmen, yıllar süren geliştirmenin ardından, stablecoin'lerin toplam miktarı artık ABD doları arzının %1,1'ini oluşturuyor. Yüksek getirileri ve kullanım kolaylıkları, ayrıca küresel menkul kıymet tokenizasyonunun gelecekteki aşamasında oynayabilecekleri önemli rol nedeniyle, geleneksel piyasaların göz ardı edemeyeceği bir aşamaya bir ölçüde ulaşmışlardır.

Tokenterminal'den alınan veriler, büyük stablecoin'lerin güncel payı

Kripto paranın "tokenleştirme" dönüşümü, o dönemde müzik endüstrisinin fiziksel kayıtlardan dijital müziğe dönüşümüne, Napster'ın yarattığı telif hakkı fırtınasının yarattığı kaostan iTunes ve Spotify gibi uyumlu platformların yükselişine kadar olan dönüşüme benziyor. Kaostan uyuma giden süreç kolay değildir. Ancak bugün, kripto ve menkul kıymetlerin giderek daha hızlı bir şekilde bir araya gelmesiyle birlikte, bu çağın bir dönüm noktasındayız. Bu süreç belirsizliklerle ve risklerle dolu olabilir, ancak belki de daha açık, şeffaf ve verimli bir finans döneminin eşiğindeyiz.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia