"Vintage" etkisi altındaki karanlık gelgit: Kripto fonları şafak öncesi sessizliği müjdeliyor

Bu makaleyi okumak için 17 Dakika

Pandemi döneminde büyük miktarda para basımının yaşandığı dönemde kurulan kripto fonları, şu anda "kötü yıl"ın acı dolu tepkisini yaşıyor.

Orijinal başlık: "Vintage" Etkisinin Alt Akıntısı: Kripto Fonları Şafaktan Önceki Sessizliğe Giriyor"

Orijinal yazar: Zen, PANews

Vintage, aslen şarabın "yılını" ifade eder. İyi bir yıl doğanın insanoğluna bir hediyesi iken, kötü bir yıl hava ve toprakla sınırlıdır ve kusurlarını gizleyemez. Fonlarda "kuruluş yılı"na genellikle Vintage da denir. Şarapların rekoltesi "teruar"ın bir yansıması olduğu gibi, bir fonun rekoltesi de ekonomik döngünün bir anlık görüntüsüdür ve getirileri doğrudan etkiler.

Pandemi sırasında kurulan kripto fonları, şu anda "kötü yıl"ın acı dolu tepkisini yaşıyor.

Balon sizi başarılı kılar, balon da sizi başarısız yapar

Son zamanlarda, kripto fon yatırımcıları sosyal medyada birbirlerinden şikayet ediyorlar. Sebebi ise Web3 Fonu ABCDE'nin 400 milyon dolarlık bu fonun artık yeni projelere yatırım yapmayacağını ve ikinci faz için fon toplamayacağını duyurmasıydı. Fonun kurucusu Du Jun, ABCDE'nin son üç yılda 30'dan fazla projeye 40 milyon dolardan fazla fon yatırdığını, mevcut piyasa ortamına rağmen iç getiri oranının (IRR) küresel ölçekte lider seviyede kaldığını söyledi.

ABCDE, günümüz kripto VC'lerinin içinde bulunduğu zor durumu yansıtarak yatırıma ara verme düğmesine bastı: kurumsal fon toplama ve proje yatırım coşkusu azaldı, token çevrimiçi kilitleme modeli sıklıkla sorgulandı ve esnek yatırımcılar portföylerinin değerini korumak için ikincil piyasayı ve korunma işlemlerini bile kullandılar. Yüksek makro faiz oranları, belirsiz düzenlemeler ve sektör içi sorunlar nedeniyle kripto VC, bugüne kadarki en ciddi uyum sürecini yaşıyor. Özellikle 2021 yılı civarında kurulan kripto fonları için mevcut ortam, çıkış çalışmalarının zorluğunu artırdı.

Cypher Capital'in kurucu ortağı Bill Qian, yatırım yaptıkları fonların performansını açıkladı: "Bu döngüde 10'dan fazla VC fonuna yatırım yaptık. GP'lerin hepsi mükemmel ve en iyi projeleri ele geçirdiler. Ancak tüm VC fonuna yaptığımız yatırım için (LP'yiz) %60'lık bir muhasebe indirimi yaptık, bu da sonunda ana paranın %40'ını geri almayı umduğumuz anlamına geliyor; 2022/23 yatırım dönemine yetişirsek bunu kabul etmemiz mümkün değil. Bazen hiçbir şeyde yanılmazsınız, ancak zamana ve yıla yenilirsiniz." Ancak kripto VC'nin bir sonraki döngüsü konusunda oldukça iyimser, çünkü aşırıya kaçtığında her şey tersine dönecek. Bu, Silikon Vadisi'ndeki web2 girişim sermayedarlarının 2000 yılında ortadan kaldırılmasına benziyor, ancak sonraki yıllar inovasyonu beslemek ve yatırım yapmak için iyi yıllar oldu.

2021'den 2022'ye kadar süren "sermaye karnavalı", sektördeki sürekli yaratıcılığa ek olarak, DeFi, NFT ve blockchain oyunlarının refahıyla piyasa duyarlılığını artırdı, ancak aynı zamanda zamanın özel arka planıyla da ilgisi var - COVID-19 salgınından etkilenen birçok merkez bankası, bu dönemde büyük ölçekli niceliksel genişleme ve sıfır faiz oranları uyguladı, bunun sonucunda küresel likiditenin taşması yaşandı, "sıcak para" yüksek getirili varlıklar arıyordu, bu ortam akademi ve sektör tarafından "Her Şey Balonu" olarak adlandırılıyor. O dönemde ortaya çıkan kripto para sektörü de bundan önemli oranda faydalananlardan biri oldu.

Böyle bir eğilimle karşı karşıya kalınca, kolayca fon elde eden kripto girişim sermayesi kuruluşları, büyük bahislerle kavramsal yola bahis oynayarak ve projenin içsel değerinin daha az rasyonel analizini yaparak "palankin tarzı" yatırım oynamaya başladılar. Teknoloji balonuna benzer şekilde, temellerden kopuk bu çılgın yatırım ve kısa vadeli yükselişler, özünde ultra düşük sermaye maliyetleriyle "beklenti fiyatlaması"dır. Kripto VC'leri, şişirilmiş değerlemelere sahip projelere çok fazla para yatırdılar ve bu da gizli tehlikeleri beraberinde getirdi.

Geleneksel sermaye teşvik mekanizmasından yararlanan token kilitleme mekanizması, proje taraflarının ve erken yatırımcıların token'ları kısa vadede yoğun bir şekilde satmasını önlemek için token'ları uzun bir süre boyunca taksitler halinde piyasaya sürmeyi ve böylece ekosistemin istikrarını ve perakende yatırımcıların çıkarlarını korumayı amaçlamaktadır. Yaygın tasarım mekanizmaları arasında "1 yıllık uçurum dönemi + 3 yıllık doğrusal sürüm" veya hatta daha uzun 5-10 yıllık kilitleme dönemleri yer alır; böylece ekip ve VC'nin proje olgunlaşmadan önce parayı çekmesi engellenir. Bu tasarımın kendisinde, özellikle yıllar içinde hızla büyüyen şifreleme sektörü için, hiçbir sorun yok. Proje partisi ve VC'nin "kötülüğü" konusunda dış dünyanın endişelerini gidermek için, kısıtlamalar getirmek amacıyla token'ları kilitlemek, yatırımcı güvenini artırmanın etkili bir yoludur.

Ancak, Federal Rezerv 2022'de bilançosunu küçültmeye ve faiz oranlarını artırmaya başladığında, likidite hızla daraldı ve kripto endüstrisindeki balon patladı. Bu şişirilmiş değerlemeler hızla geri düştüğünde, piyasa "değer geri dönüşü"nün acı dolu aşamasına girer. Kendi eylemlerinin meyvelerini toplayan kripto VC'leri yavaş yavaş "en karanlık saatlerine" düştüler - birçok kurum yalnızca erken yatırımlarında çok fazla para kaybetmekle kalmadı, aynı zamanda büyük karlar elde ettiklerine yanlışlıkla inanan perakende yatırımcılar tarafından da sorgulandılar.

STIX kurucusu Taran Sabharwal'ın yakın zamanda yayınladığı verilere göre, takip ettiği projeler arasında hemen hemen tüm projeler değerlemede keskin bir düşüş yaşadı, hatta SCR ve BLAST sırasıyla yıllık %85 ve %88 oranında düşüş yaşadı. Birçok veri, geçen yıl pozisyonlarını kilitlemeyi taahhüt eden birçok kripto VC'nin ikincil piyasadaki daha iyi çıkış fırsatlarını kaçırmış olabileceğini gösteriyor. Bu durum onları geçimlerini sağlamak için başka yollar bulmaya zorladı - Bloomberg, bazı girişim sermayesi şirketlerinin türevler ve kısa pozisyonlar aracılığıyla kilitli risklerini korumak ve piyasa düşüşlerinden kar elde etmek için piyasa yapıcılarla gizlice işbirliği yaptığını bildirdi.

Zayıf bir pazarda yeni kripto fonları için fon toplamak da zorlu bir iş. Galaxy Digital raporu, 2024 boyunca yeni fon sayısının artmasına rağmen 2024'ün yıllık bazda kripto girişim sermayesi finansmanı için 2020'den bu yana en zayıf yıl olduğunu ve toplam 79 yeni fonun 5,1 milyar dolar topladığını, bunun da 2021-2022 boğa koşusu sırasındaki çılgın seviyelerin çok altında kaldığını gösteriyor.

PANews tarafından daha önce yayımlanan bir araştırma makalesine göre, eksik istatistiklere göre, 2022'nin ilk yarısında toplam değeri 39,9 milyar ABD dolarına ulaşan 107 Web3 ile ilgili yatırım fonu başlatıldı.

Meme ve Bitcoin ETF'lerinin Finansman Kesintisi

Sektörün net ürün anlatılarının ve gerçek kullanım durumlarının eksikliği bağlamında, topluluk konu ve trafik oluşturmak için Meme popüler noktalarına güvenmeye başladı. Meme token'lar, "çabuk zengin olma efsanesi"nin cazibesine güvenerek, çok sayıda kısa vadeli spekülatif fonu çekerek, defalarca ticaret çılgınlığına yol açtı.

Bu tür meme projeleri genellikle tek seferlik hızlı bir ilgi görür, ancak sürekli destekten yoksundur. Zincir üstü "kumarhaneleşme" anlatısı yayılmaya devam ederken, Meme token'ları piyasa likiditesine hakim olmaya ve kullanıcı dikkatinin ve sermaye tahsisinin odağını oluşturmaya başladı. Bu durum, gerçekten umut vadeden bazı Web3 projelerinin sıkıştırılıp gizlenmesine, görünürlüklerinin ve kaynak edinme yeteneklerinin kısıtlanmasına neden oldu.

Aynı zamanda bazı hedge fonları da yüksek oynaklığın getirdiği aşırı getiriyi yakalamak için Memecoin piyasasına girmeye çalışmaya başladı. Bunlar arasında a16z'nin kurucu ortağı Marc Andreessen'in desteklediği bir girişim sermayesi şirketi olan Stratos da yer alıyor. Hedge fonu, Solana tabanlı memecoin WIF'i tutan likit bir fon başlattı ve 2024'ün ilk çeyreğinde %137'lik saygın bir getiri sağladı.

Meme'e ek olarak, kripto endüstrisindeki bir diğer dönüm noktası olan Bitcoin spot ETF'sinin lansmanı da durgun altcoin piyasasının ve VC'lerin karşılaştığı zorlukların potansiyel nedenlerinden biri olabilir.

Ocak 2024'te ilk parti Bitcoin spot ETF'leri onaylandığından beri, kurumlar ve bireysel yatırımcılar düzenlenmiş kanallar aracılığıyla doğrudan Bitcoin'e yatırım yapabildiler ve geleneksel Wall Street varlık yönetimi devleri birbiri ardına pazara girdi. ETF, piyasaya sürülmesinin ilk üç gününde yaklaşık 2 milyar ABD doları tutarında sermaye girişi sağlayarak Bitcoin'in piyasa konumunu ve likiditesini önemli ölçüde iyileştirdi. Bu durum Bitcoin'in "dijital altın" olarak varlık niteliğini daha da güçlendiriyor ve daha geniş bir yelpazede geleneksel finansal katılımcıyı kendine çekiyor.

Ancak daha rahat ve düşük maliyetli uyumlu bir yatırım yolu sağlayan Bitcoin ETF'sinin ortaya çıkmasıyla birlikte, sektörün orijinal sermaye akışı mantığı değişmeye başladı. Başlangıçta erken aşama girişim sermayesi fonlarına veya altcoin'lere akabilecek büyük miktarda fon, ETF ürünlerinde kalmayı tercih ederek pasif varlıklara yöneldi. Bu durum, Bitcoin'in yükselişinden sonra altcoin piyasasındaki sermaye rotasyonunun önceki ritmini bozmakla kalmadı, aynı zamanda Bitcoin'in fiyat eğilimleri ve piyasa anlatıları açısından diğer token'lardan giderek daha fazla ayrışmasına neden oldu.

Sifon etkisinin devam eden etkisi altında, Bitcoin'in tüm kripto pazarındaki hakimiyeti artmaya devam ediyor. TradingView verilerine göre, 22 Nisan itibarıyla Bitcoin'in piyasa payı (BTC.D), Şubat 2021'den bu yana en yüksek seviyesi olan %64,61'e yükseldi. Bu, Bitcoin'in "kurumlar için ana giriş noktası" konumunun giderek daha da sağlamlaştığını gösteriyor.

Bu eğilimin etkisi çok katmanlıdır: Geleneksel sermaye giderek daha fazla Bitcoin'de yoğunlaşıyor ve bu da Web3 alanındaki yeni kurulan şirketlerin yeterli finansman desteği almasını zorlaştırıyor; Erken dönem VC'ler için ise proje token'ları için çıkış kanalları sınırlı ve ikincil piyasanın likiditesi zayıf, bu da daha uzun tahsilat sürelerine ve kar elde etmede zorluklara yol açıyor, bu da onları yatırım hızlarını azaltmaya veya hatta yatırımı askıya almaya zorluyor.

Ayrıca, dış çevre de aynı derecede ciddidir: yüksek faiz oranları ve giderek sıkılaşan likidite, LP'lerin yüksek riskli yatırımlar yapmaktan çekinmesine neden olurken, düzenleyici politikalar sürekli olarak değişse de hâlâ iyileştirilmesi gerekmektedir.

Hashkey Capital'den Rui'nin Twitter'da yazdığı gibi: 20 yıl sonra olduğu gibi bir Jedi karşı saldırısı olacak mı? Birçok arkadaşımız karamsarlığa kapılıp, birer birer piyasayı terk ediyor. Mantıkları basit ve etkilidir. Bir yandan, gelmesi gereken tüm kullanıcılar geldi. Herkes Casino oynamaya alışkın ve piyasayı şişirerek veya boşaltarak bir projenin kalitesini belirlemeye alışkın, tıpkı ETH'yi shortlamaya alışkın oldukları gibi. Kullanıcıların nitelikleri kesinleştirildi. Öte yandan, zincir seviyesinde büyük uygulamaların patlamasını görmemiz zor. Sosyal, Oyun, Kimlik ve diğer alanlar Kripto tarafından "yeniden yapılandırılmaya çalışıldı", ancak sonunda herkes bunun bir karmaşa olduğunu gördü. Yeni altyapı fırsatları ve yeni sınırsız hayal gücü bulmak zordur.