2024'ten bu yana, Dijital Varlık Hazineleri (DAT'ler), giderek artan sayıda şirketin "kripto hazine" oyununa girmesiyle kripto piyasasında giderek daha popüler hale geldi. 26 Ağustos'ta piyasada yeni bir dalgalanma yaşandı. The Information'a göre, kripto para fonu Pantera, halka açık bir şirketi Solana yatırım şirketine dönüştürmek için 1,25 milyar dolara kadar kaynak toplamayı planlıyor. Bu arada, Galaxy Digital, Multicoin Capital ve Jump Crypto, Solana'yı 1 milyar dolara satın almak için görüşmelerde bulunuyor. Pantera'nın sermaye düzeyinde yoğun bir şekilde yer alması, aynı zamanda ortak Marco Santori'yi yönetim kuruluna terfi ettirerek kurumsal yönetime doğrudan katılmasını sağlaması da dikkat çekici. Bu hamle, kripto fonlarının gölgelerden çıkıp DAT şirketlerinin gelecekteki stratejik yönünü kişisel olarak şekillendirmeye başladığının bir işareti. Solana'yı çevreleyen bu "hazine yarışı", bugüne kadar dijital token'a ayrılmış en büyük yoğunlaştırılmış fon tahsisi olabilir. Pantera ortağı Cosmo Jiang, kripto hazine şirketlerinin yükselişinin bir reklam kampanyası değil, yeni bir finansal organizasyon yapısının doğuşu olduğuna inanıyor. Pantera'ya katılmadan önce Wall Street'te geleneksel yatırım alanında çalıştı; Evercore'da birleşme ve satın almalardan Apollo'da özel sermayeye ve Hitchwood'da uzun-kısa vadeli hedge fonlarına kadar. Uzun süredir perakende ve internet sektörlerinde temel araştırmalardan sorumlu olarak Walmart, Costco, Facebook, Google ve Spotify gibi şirketleri kapsıyor. "Bize en çılgın görünen şirketlerin bile gerçek bir iş değeri yarattığını kabul etmelisiniz. Ve bu ciddi bir çalışmayı hak ediyor." Pantera ortağı Cosmo Jiang, kripto hazine yatırım alanında önemli bir isim haline geldi. İki saatlik bir röportajda Cosmo, DAT modelinin temel mantığını, yatırım değerlendirme kriterlerini, çıkış yollarını ve gelişen sektör manzarasını sistematik bir şekilde özetledi. Bunun DAT'ler için hala bir "pencere dönemi" olduğuna inanıyor, ancak yeni oyuncular için zaman daralıyor. "Yeni bir sektörün doğuşuna tanıklık ediyorsunuz. Ve bir sektör 'iki kez doğmayacak'."Bu röportaj, BlockBeats tarafından Haziran ortasında gerçekleştirildi. Aşağıda konuşma yer almaktadır: Özet: Birisi doğrudan spot varlık satın almak yerine neden bir "dijital varlık hazine şirketi" sahibi olmayı tercih eder? Tek sebep: Bu "yarım Bitcoin"in gelecekte tek bir Bitcoin'den daha değerli olacağına inanmanız. Piyasa zaman zaman belirli varlıkları aşırı değerlediği ve yeterli oynaklık olduğu sürece, ATM (piyasa fiyatından ihraç) mekanizmasını ve dönüştürülebilir tahvil (CD) motorunu etkinleştirebilirsiniz. DAT sektörü özünde bir "yarı emtia işletmesi"dir ve nihayetinde bir oligopol oluşturacaktır. Bunun nedeni, bu sektörün maliyet verimliliği konusunda rekabet etmesidir; kim en düşük maliyetle üretim yapabilir? Ethereum ve Solana gibi varlıklar aslında DAT modeli için Bitcoin'den daha uygundur. Sebebi basit: BTC'nin kendisi getiri sağlamaz, bu nedenle DAT şirketleri maruziyetlerini en üst düzeye çıkarmak için yapıya güvenir. Ancak, ETH ve SOL gibi akıllı sözleşme varlıkları, içsel kârlılığa sahip olacak şekilde stake edilebilir ve DeFi'ye entegre edilebilir. Bu sektör şüphesiz önümüzdeki üç ila beş yıl içinde konsolidasyona uğrayacak. Özellikle Bitcoin, Ethereum ve Solana gibi büyük varlıklar arasında, her zincirde nihayetinde yalnızca iki veya üç DAT şirketi başarılı olacak. Hâlâ bir fırsat penceresindeyken, yeni katılımcılar için zorluk giderek artacak. Hâlâ üç ila altı aylık bir "yeni giriş dönemi" var, ancak bunu bir veya iki yıla, hatta iki veya üç yıla uzatırsak, yeni katılımcıların sayısı azalacak. Wall Street'ten kriptoya, köktenciler neden hazine şirketlerine çekiliyor? BlockBeats: Aslında kripto geçmişiniz yoktu. Bize sektöre giriş yolculuğunuzdan bahsedebilir misiniz? Cosmo Jiang: Kariyerime geleneksel finans alanında başladım. Harvard'dan matematik alanında lisans derecesiyle mezun oldum ve ardından tipik bir New York finans yolunu izledim. İlk olarak Evercore'un birleşme ve satın alma ekibinde çalıştım, ardından Apollo'da özel sermayede birkaç yıl geçirdim ve ardından milyarlarca dolarlık uzun-kısa vadeli bir hedge fonu olan Hitchwood Capital'a katıldım. O dönemde Walmart, Costco, Facebook ve Google gibi şirketleri takip ediyordum.Kripto para ilk odak noktam değildi. Facebook'tan Spotify'a, Universal Music'ten Nike'a ve LVMH'ye kadar tüm bu şirketlerin kripto paralar hakkında konuşmaya başladığını 2020 ve 2021'de fark ettim. Bir analist olarak, bu şirketlerin baş analisti olmak istiyorsanız, kripto paralar hakkında hızlıca bilgi edinmeniz gerekiyordu. Başlangıçta sadece araştırma ihtiyaçlarını takip etmeye çalışıyordum, ancak bu alanın gerçek iş modelleri geliştirdiğini keşfettim. Asla halka açılmayacak, teşvikleri tamamen token'lara dayanacak bir şirketler nesli olacağını fark ettim: ekip, çalışanlar, hissedarlar ve kullanıcılar için teşvikler entegre edilecekti. Bu tür yenilikler beni gerçekten heyecanlandırdı. Başlangıçta geleneksel hisse senedi modelini sürdürerek kendi fonumu kurmayı planladım. Ancak New York'ta bu tür birçok fon vardı, ancak finansal modellemeyi ve kriptoyu gerçekten anlayan çok az kişi vardı. Böylece Nova River'ı kurdum ve kısa süre sonra Pantera da dahil olmak üzere birçok büyük fon bana teklifte bulundu. Sonunda güçlü risk sermayesi deneyimleri ve sağlam platform yetenekleri nedeniyle Pantera'ya katıldım. Kendi sermayemi oluşturdum ve Likit Piyasalarla ilgili yatırımları denetlemeye başladım. Şu anda Pantera'da genel ortak olarak, şirketin yatırım stratejisini denetlerken, özellikle ikincil piyasalar ve özel sermaye arasındaki hibrit fırsatlar gibi halka açık piyasalardaki yatırımlarımıza liderlik etmeye devam ediyorum; bugün tartıştığımız Dijital Varlık Hazineleri (DAT'ler) gibi. BlockBeats: Mevcut Likit Fonunuz dahilinde bu tür fırsatlara odaklanmak yerine neden yeni bir fon kurdunuz? Cosmo Jiang: Bu stratejiyi ilk geliştirmeye başladığımızda, esasen fikir birliği olmayan bir bahisti. Benzer projeler için çok sayıda teklif aldık, ancak ABD'de Solana için MicroStrategy'yi kopyalamaya çalışan bir ekip olan Defi Dev Corp (DFDV) ile karşılaşana kadar bunların önemini tam olarak kavrayamadık. Stratejileri çok açıktı: Ekip ABD'de bulunuyordu ve ABD sermaye piyasalarına doğrudan erişim sağlıyordu; ana hazineleri Solana'ydı ve Solana'nın geleceği konusunda son derece iyimserdik. Bu kombinasyon o zamanlar çok cazip görünüyordu.Bu yüzden DFDV'ye yatırım yapmayı seçtik. Piyasaya giren çok az sayıda kuruluşla birlikte, oldukça yenilikçi bir projeydi. İlk yatırımcılardan biriydik ve önemli bir yatırım yapmaya istekli az sayıda yatırımcı vardı. O zamanlar pek rağbet görmese de, belirsizliği göğüslemeye ve ilk adımı atan biz olmaya hazırdık. Birkaç yatırımcıyla birlikte yatırım yaptık, ancak lider yatırımcı bizdik. Hatta ABD'deki tek, tek dijital varlık kasası şirketi olabileceğini bile düşündük. BlockBeats: Hemen ikinci bir yatırımcı buldunuz mu? Cosmo Jiang: Evet, çok daha fazlası. Yaklaşık 90 teklif aldık ve birden fazla projeye yatırım yaptık. Şimdi sorunuza dönecek olursak: Bu alanın bu kadar hızlı büyüyeceğini ve bu kadar büyüyeceğini hiç tahmin etmemiştim.

Başlangıçta, bu projelere yatırım yapmak için Girişim Fonumuzu ve Likit Token Fonumuzu bir nevi dayanak noktası olarak kullandık. Ancak sektör hızla büyüdükçe, mevcut fonlarımızın yoğunlaşma sınırları belirginleşmeye başladı: Zaten önemli miktarda yatırım yapmıştık, ancak hâlâ desteklenmeye değer birçok olağanüstü girişimci vardı.

Bu nedenle, özel bir fon oluşturmak gerekli hale geldi. Bu sayede daha fazla "hazır fon" elde edebilir ve tahsis oranlarıyla kısıtlanmaktan kurtulabilirdik. Mevcut fonumuz bazı projelere katılmaya devam ediyor, ancak tahsisi genellikle üst sınırına yakın.

İşte bu nedenle, gerçekten yükselen bir şirket kategorisine hitap etmek için bu özel fonu kurduk. Yatırımcılar olarak, kariyerlerimizde bu tür fırsatlarla karşılaşmak nadirdir ve bunun bir parçası olduğumuz için kendimizi şanslı hissediyoruz.

DAT'ın "Özel Fonu", Halka Açık Şirketlerin İlk Girişim Sermayesi Yatırımlarını Yatırımcıya Dönüştürüyor

Arka Plan: Temmuz 2025'te deneyimli bir kripto yatırım şirketi olan Pantera, kripto varlıklarını stratejik rezerv olarak kullanan halka açık şirketlere yatırım yapmaya odaklanan DAT Fonu'nu (Dijital Varlık Hazine Fonu) kurdu. Fonun temel stratejisi, öz sermaye primi finansmanı yoluyla kripto varlıklarını artırmak ve böylece hisse başına tutulan coin sayısını artırmaktır. Pantera, bu modeli geleneksel finans ve kripto varlıkları arasında köprü kurmayı amaçlayan "halka açık piyasa aracılığıyla kriptoya maruz kalma" konusunda yeni bir anlatı olarak görüyor.

DAT Fonu, kuruluşundan bu yana hızla sermaye yatırdı, Solana'nın rezerv şirketi DFDV ve Ethereum'un rezerv şirketi Bitmine dahil olmak üzere birçok projeye yatırım yaptı ve bu işlemlerde sıklıkla bir Ana Yatırımcı olarak hareket etti. Piyasadaki coşku artarken Pantera, ikinci DAT Fonu için de bağış toplamaya başladı ve bu gelişen sektöre yatırımını daha da artırdı.

İlgili Okumalar: Kripto Para Girişim Sermayedarları 2 Trilyon Dolarlık Hikayeyi Wall Street'e Taşıyor

BlockBeats: DAT Fonu muhtıranızda buna "zamanında bir yatırım fırsatı" dediniz. Sormak istediğim, bu DAT Fonu'nun kendi döngü ayarını ve çıkış planını etkileyecek mi?

Cosmo Jiang: Evet, bence bu tür yatırımlar "risk sermayesi" ile "likit varlıklar" arasında bir yerdedir.

Aslında tüm fonlarımızın uzun vadeli bir yatırım hedefi var; bu sektöre uzun vadeli inanıyoruz ve kısa vadeli yatırımcı değil, uzun vadeli yatırımcı bakış açısıyla katılıyoruz. Örneğin, girişim sermayesi fonumuz 10 yıllık bir ömre ve 8 yıllık bir kilitleme süresine sahip kapalı uçlu bir fondur. Erken aşama projelerin büyüme döngüleri için özel olarak tasarlanmıştır ve uzun bir tutma süresi gerektirir. Öte yandan, daha likit bir ürünümüz de var: Liquid Token Hedge Fund. Bu fon üç aylık likidite sunar. Yatırımcıların araştırma ve yatırım sürecimizden gerçekten faydalanabilmeleri için bizimle uzun vadeli bir bakış açısı benimsemelerini umuyoruz. Bununla birlikte, belirli bir likidite seviyesi de sağlıyoruz. DAT (Dijital Varlık Hazinesi) fonu ise bu ikisinin tam ortasında yer alıyor. Bu şirketlerin sıfırdan piyasaya sürülmelerine yardımcı olduğumuz için belirli kilitleme süreleri ve likidite kısıtlamaları uyguluyoruz. Aynı zamanda, bu projelerin başarısının nispeten hızlı bir şekilde belirlenebileceğine inanıyoruz. Bu nedenle, bu fonun tutma süresi geleneksel girişim sermayesi fonlarından daha kısadır. Ayrıca, halka açık şirketlere yatırım yaptığımız için, yatırımcıların uzun vadede kazandıracağına inandığımız hisse senetlerini ellerinde tutmalarını da umuyoruz. Bu nedenle, çıkış stratejimiz için ayni bir dağıtım yaklaşımı da benimseyeceğiz. Yani bu hisseleri doğrudan yatırımcılara dağıtacağız ve böylece satmak yerine ellerinde tutmaya devam edip etmemeyi seçebilecekler. Bu yaklaşım, uzun vadeli bir yatırım stratejisi uygulamamızı sağlarken aynı zamanda yatırımcılara daha fazla özgürlük sağlıyor.

BlockBeats: DAT (Dijital Varlık Hazinesi) trendinin ortaya çıkışı herkesin beklentilerini aştı ve bazıları artık bunun bir "en önemli sinyal" olabileceğine inanmaya başlıyor. Sizce yatırım yapmak için hala iyi bir zaman mı?

Cosmo Jiang: Günlük işimin özü, halka açık piyasaları yakından takip etmek. 15 yıldır yatırım yapan biri olarak, artık sabit inançlara bağlı değilim. Artık gerçeklik değiştiğinde, anlayışımızın ve eylemlerimizin buna göre adapte olması gerektiğine kesinlikle inanıyorum. Sorunuza cevap vermek gerekirse, bu yatırımlar likit olduğu için onları günlük olarak değerlendirdiğimize inanıyorum. İlk yatırım hedefim bu varlıkları uzun vadede tutmak olsa da, gerçek şu ki bazen yönetim ekipleri beklendiği kadar iyi performans göstermiyor ve bazen de sektördeki konsolidasyon beklediğinizden daha hızlı gerçekleşiyor. Bu olduğunda, hızlı tepki veriyor ve LP'lerimiz için en iyi kararları alıyoruz. Nihayetinde temel hedefimiz, LP'lerimize en iyi riske ayarlanmış getiriyi sağlamak. Dolayısıyla, piyasa döngüsüyle ilgili olarak, üç ila altı aylık bir fırsat penceresi olduğuna ve yatırım yapmaya değer yeni projelerin ortaya çıkacağına inanıyorum. Ancak, bu yargı değişirse, gerçekçi bir şekilde yaklaşıp stratejimizi hızla ayarlayacağız. Elbette, nihayetinde her büyük token'dan iki veya üç kazanan çıkacağına ve bu kazananları uzun vadede elimizde tutacağımıza inanıyorum. Ancak genel prensip şu: Gerçekler değiştikçe, piyasa değişikliklerine uyum sağlamak için kendimizi de ayarlayacağız. BlockBeats: Bu şirketlere yatırım yapmanın toplam maliyeti eskisine kıyasla ne kadar arttı? Cosmo Jiang: Genel olarak, bu DAT (Borç Varlık Tokenizasyonu) projelerinin değerleme katsayıları genellikle 1,5 kat ile 8 kat arasında değişiyor. Dolayısıyla mevcut prim hala oldukça yüksek. Birçok projenin erken likiditesinin çok düşük olduğunu, bu nedenle ilk işlem gördüklerinde değerlemelerin yüksek olabileceğini belirtmek önemlidir. Ancak, hisseler kilidini açıp gerçekten işlem görebilir hale geldiğinde, genellikle belirli bir düzeltme olur.

Bazı projeler şu anda çok yüksek primlerle işlem görüyor, ancak bu likidite kısıtlamalarına sahipler. Bu nedenle, gelecekte bu projeler için değerleme düzeltmeleri görebiliriz. Ancak tam dolaşımdan sonra bile birçok proje 1,5 ila 8 kat arasında işlem görecek ki bu genel olarak oldukça sağlıklı bir prim, değil mi?

BlockBeats: Pantera bu projelere ortalama ne kadar yatırım yapıyor?

Cosmo Jiang: Aslında aralık oldukça değişken, ancak çek tutarlarımız genellikle 5 milyon ila 29 milyon dolar arasında, yani tipik yatırım aralığımız. Elbette, bundan birkaç kat daha büyük bazı projelere yatırım yaptık. Ancak bundan daha küçük bir yatırım hiç yapmadık. Dolayısıyla bir projeye katılacaksak, en azından bu standardı karşılaması gerekiyor.

BlockBeats: Yani bu DAT projelerine yatırım yapmak, tohum veya Seri A turları gibi erken aşama kripto projelerine yatırım yapmaktan mutlaka daha ucuz değil mi?

Cosmo Jiang: Bence bunlar sadece farklı yatırım türleri ve çok farklı risk-getiri yapıları var. Örneğin, erken aşamadaki bir girişime yatırım yaptığınızda, aslında tahmin ettiğiniz belirli bir değerleme üzerinden küçük bir hisse satın almış oluyorsunuz.

Bu (DAT) şirketlerinde, aslında daha çok 'Kutudaki Bitcoin' gibi bir şey satın alıyorsunuz. Başka bir deyişle, 1 dolar harcarsanız, 1 dolarlık Bitcoin hissesi alırsınız; yatırımınızın toplam tutarı o kadar önemli değil, çünkü karşılık gelen varlıkları neredeyse 1:1 oranında geri alıyorsunuz, bir tür "varlık paylaşımı eşlemesi".

BlockBeats: Geçtiğimiz ay (Haziran) Pantera kaç DAT projesini inceledi? Ve ne kadar yatırım yaptı?

Cosmo Jiang:Son üç ayda yaklaşık 100 projeyi inceledik. Bu trend başladığından beri oldukça yoğun bir süreç geçirdik.

BlockBeats: Bu DAT şirketleri için yatırım sürecinin nasıl işlediğini biraz daha ayrıntılı olarak açıklayabilir misiniz?

Cosmo Jiang:Sanırım süreç aslında değişkenlik gösteriyor. Mümkün olan en erken zamanda, uygun zamanda müdahale etmeye çalışıyoruz.

Bazen planlarını ve bu yaklaşımın neden faydalı olabileceğini anlamak için vakıflara veya büyük yatırımcılara proaktif olarak ulaşıyoruz. Bu alandaki güçlü itibarımız nedeniyle, vakıflar genellikle proaktif olarak tavsiyemizi arıyor veya vakıflarla bağlantısı olmayan büyük sponsorlar bile bize başvuruyor. Genellikle bu süreç, doğrudan bize gelmelerini veya önce anlaşmayı kurmak için bir yatırım bankasına başvurmalarını, ardından yatırım bankasının bize gelmesini içerebilir.

Her iki senaryo da mümkün. Piyasada bu nitelikte en çok anlaşma yapan ekip olduğumuzu bilerek, erkenden dahil olmaya ve elimizden geldiğince destek sağlamaya çalışıyoruz. Bu sorumluluğu çok ciddiye alıyoruz ve katılımımızla en iyi olduğuna inandığımız ürünleri anlamalarına ve geliştirmelerine yardımcı olmayı umuyoruz. BlockBeats: Yani bu projeler için birincil finansman kaynağının kripto VC'leri değil, aile ofisleri veya geleneksel fonlar olduğunu mu söylüyorsunuz? Cosmo Jiang: Katılımcı çeşitliliği artık oldukça çeşitli. Başlangıçta, projeler nispeten yeni olduğu için çoğunlukla kripto içeriden kişilerdi. Ancak şimdi birçok proje büyük olduğu için kriptoya özgü fonların çok fazla sermaye rezervi yok. Bu nedenle, giderek daha fazla geleneksel fonun, hatta bazı çok tanınmış büyük mavi çip fonlarının katıldığını görüyoruz. İsimlerini açıklayamasak da, bu anlaşmalar üzerinde çalıştıkları doğru. Birçok hedge fonu da piyasaya giriyor. BlockBeats: BitMine veya SharpLink Gaming gibi projeler ne olacak? Bir kripto girişim sermayedarının (VC) yalnızca birkaç milyon dolarlık bir fonu olsa bile, yine de katılabilir mi? Cosmo Jiang: Projenin yapısına bağlı, ancak yatırımcı tabanının kalitesine çok dikkat ediyoruz. Bir proje 500 milyon dolar topluyorsa, fonların yalnızca bir grup "hızlı para" spekülatöründen değil, uzun vadeli yatırımcılardan gelmesinden çok endişe duyuyoruz. Artık daha proaktifiz, projelerin fonları taramasına doğrudan yardımcı oluyor, kısa vadeli spekülatör olarak değerlendirdiklerimizi eliyor ve yalnızca "gerçekten uzun vadeli yatırımcı" olarak değerlendirdiklerimizi elimizde tutuyoruz. Yaptığımız şey bu. BlockBeats: Sizce küçük kripto girişim sermayedarlarının bu sektöre katılma şansı hala var mı? Cosmo Jiang: Deneyim, itibar ve bilgiye erişim gibi bazı avantajlarımız var. Ancak her zaman anlaşmalar ve fırsatlar var. Bazı projeler geniş çapta fon arıyor, ancak bunlar genellikle daha düşük kalitede oluyor; genellikle katılmıyoruz. BitMine gibi gerçekten yüksek kaliteli projeler, halka arz edilmeden önce 20 milyon dolar topladı; bu, küçük bir güvenilir fon grubu tarafından gerçekleştirilen bir başarı. Projenin kalitesi ne kadar yüksekse, o kadar kapalıdır.

DAT, ABD Hisse Senedi Piyasası Finansmanı İçin Bir Test Alanı

BlockBeats: Daha önce "Dijital Varlık Hazinesi" (DAT) modelinin başlangıçtan itibaren evrensel olarak kabul görmediğinden bahsetmiştiniz. Uygulanabilirliğini nasıl belirlediniz?

Cosmo Jiang: Bence asıl mesele, öncelikle "Dijital Varlık Hazinesi" iş modelini kabul etmemiz gerektiği. Dürüst olmak gerekirse, ilk önyargılarımı aşmam biraz zaman aldı. MetaPlanet'in başarısından sonra bu şirketleri ciddi olarak araştırmaya başladım. O dönemde, Kanada'nın Sole Strategies şirketinin de benzer girişimlerde bulunduğunu gördük ve altta yatan mantığı anlamak için çok zaman harcadık.

Geleneksel bir temel değer yatırımı geçmişine sahip olduğum için benim için oldukça zordu. Düşünsenize, MicroStrategy gibi uzun süredir 2x NAV ile işlem gören bir şirket, benim önceki yatırım mantığıma göre kabul edilemez. Yaptığım her şeye aykırı, değil mi?

BlockBeats: Peki daha sonra fikrinizi değiştirdiniz mi?

Cosmo Jiang: Evet, çünkü bir yatırımcı olarak, özellikle de aksini gösteren gerçek kanıtlar varken, kendi önyargılarınızı sürekli sorgulamanız gerekir.

Gerçek şu ki, MicroStrategy neredeyse son beş yıldır primini korudu. ETF'lerin piyasaya sürülmesinden sonra bile avantajı "sona ermedi"; o zamanlar, genel piyasa görüşü, ETF'ler piyasaya sürüldüğünde MicroStrategy'nin değerleme priminin çökeceği yönündeydi.

Ayrıca, en büyük hissedarları arasında, Capital Group (Amerika Birleşik Devletleri'ndeki en büyük yatırım fonu şirketi) ve Norges (Norveç'in egemen varlık fonu) gibi büyük saygı duyduğum bazı uzun vadeli değer yatırımcıları da bulunmaktadır. Bunların hepsi, temellere derinlemesine odaklanan ve kesinlikle kısa vadeli spekülatörler olmayan uzun vadeli yatırımcılardır.

Bu yüzden kendimi bunu farklı bir bakış açısıyla düşünmeye zorladım ve sonunda fark ettim ki, vay canına, bu gerçekten "sürdürülebilir" bir finansal motor mu?

BlockBeats: Neden?

Cosmo Jiang:İlk prensipler açısından bakıldığında, aslında iki önemli nokta var:

İlk olarak, piyasanın bazen aşırı heyecanlanıp değerlemeleri içsel değerlerinin üzerine çıkarabileceğine inanıyor musunuz? Cevabım: Evet, elbette olur.

İkinci olarak, piyasanın bazen dalgalı olabileceğine inanıyor musunuz? Çünkü size dönüştürülebilir tahvilleri arbitraj için satma fırsatı veren şey dalgalanmadır. Cevabım: Evet, piyasanın bazen dalgalı olduğu aşikar.

Piyasa zaman zaman belirli varlıkları aşırı değerlediği ve yeterli dalgalanma olduğu sürece, ATM (piyasada) mekanizmasını ve dönüştürülebilir tahvil motorunu etkinleştirebilirsiniz.

Bu açıdan bakıldığında, prim uzun vadede sürdürülebilir.

BlockBeats: Peki, sizce bu "dijital varlık kasası şirketlerinin" temelleri tam olarak nedir? Cosmo Jiang: Sanırım soru nihayetinde şu: Birisi doğrudan spot varlık satın almak yerine neden bir "dijital varlık hazine şirketi" tutmayı tercih eder? Örneğin MicroStrategy'yi ele alalım. Hisse senedi fiyatı genellikle net varlık değerinin (NAV) iki katı fiyattan işlem görüyor. Kulağa çılgınca geliyor, değil mi? Neden aynı miktarda parayı tam bir Bitcoin satın almak yerine "yarım Bitcoin" satın almak için harcıyorsunuz? Tek sebep şu: Bu "yarım Bitcoin"in gelecekte tam bir Bitcoin'den daha değerli olacağına inanıyorsunuz. Peki, bunu nasıl başarıyorlar? İşin sırrı, "hisse başına token sayısını" artırmakta. MicroStrategy, primli hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil ihraçları gibi yöntemlerle fon topluyor ve ardından bu geliri Bitcoin varlıklarını artırmak için kullanıyor. Bu araçlar esasen volatilite satışı veya kendi hisse senetleri üzerinde alım opsiyonu satışıdır.

Şirket, Bitcoin varlıklarını artırmak için kullanılabilecek bir gelir elde eder ve bunu katma değerli bir şekilde yapar.

Basit bir örnek vermek gerekirse:

· Bir şirketin hisse başına Bitcoin sayısını iki yıl üst üste yıllık %50 artırabileceğini varsayalım.

· Birisi başlangıçta "yarım Bitcoin" pozisyonuna sahipse, iki yıllık %50 büyümenin ardından yaklaşık 1,1 Bitcoin'e sahip olur. Birkaç yıl sonra, elindeki Bitcoin miktarı, doğrudan tek bir Bitcoin satın almış olsaydı sahip olacağı miktardan daha fazla olur.

Bu açıdan bakıldığında, bu şirketlere yatırım yapmak mantıklı. Çeşitli yollarla hisse başına token'larını sürekli olarak artırabileceklerine inandığınız sürece, onlara yatırım yapmak mantıklı. 2024'te MicroStrategy'nin hisse başına Bitcoin'i neredeyse %75 arttı. Bu yıl da şimdiye kadar %25'in üzerinde arttı. Yani sadece bir buçuk yılda, hisse başına Bitcoin'leri iki katından fazla arttı. Yani 2023 veya 2024'te satın aldıysanız, bugünkü getirileriniz, o zamanlar doğrudan tek bir Bitcoin satın alan bir yatırımcının getirilerinden çok daha iyi. Yani, bu model kendini kanıtladı. BMNR'nin hisse senedi fiyatındaki artışın üç ana itici gücü | Kaynak: Pantera'nın resmi web sitesi. BlockBeats: Peki bu şirketler bunu nasıl başardı? Hisse başına Bitcoin maruziyetini sürekli olarak artırmak için hangi araçları kullanıyorlar? Cosmo Jiang: Bence iki açıdan bakılabilir. Birincisi, farkındalığı ve kullanıcı benimsemesini artırmakla ilgili. Birçok kişi kripto sektörünün hikayesinin çoktan anlatıldığını varsayıyor, ancak durum böyle değil. Tiger, Coatue, Viking ve Lone Pine'daki arkadaşlarımla konuştum. Artık hepsi fon ortağı, ancak kripto günlük odak noktaları değil. Onlar için bu hâlâ yeni bir alan. Bu nedenle, MicroStrategy ve diğer dijital varlık hazine şirketleri (DAT'ler) gibi şirketler, öncelikle kripto varlıklarının hikayesini geleneksel finans dünyasına anlatmalı ve kriptoyu henüz tam olarak anlamamış ana akım pazarlara nüfuz etmelidir. Ve bu pazar devasa. Şu anda on milyonlarca aktif kripto kullanıcısı varken, geleneksel finans kullanıcılarının sayısı muhtemelen bu sayının 100 katı. Bu farkındalık farkı, DAT için bir fırsat. Bu nedenle, "farkındalık yaratmak" çok önemli bir strateji. Ve birinin bu hikayeyi -hem altta yatan token hikayesini hem de şirketin hikayesini- gerçekten net bir şekilde anlatıp anlatamayacağı, başarının temel faktörlerinden biri. İlk nokta bu: farkındalık yaratmak.

BlockBeats: İkinci husus ne olacak?

Cosmo Jiang: İkinci nokta, perakende yatırımcılar arasındaki genel pazarlama yetenekleridir. Bence ilk aşamalarda, önemli olan yalnızca kripto topluluğundaki perakende yatırımcıları etkilemek değil, aynı zamanda ana akım yatırımcıları (ana cadde perakendecileri) erken aşamada çekmektir. Bu, bu şirketlerin uzun vadeli başarısı için hayati önem taşır.

Dönüştürülebilir tahviller ve imtiyazlı hisse senetleri gibi finansal araçlardan yararlanmak için ön koşul, öncelikle şirketin piyasa değerini artırmaktır; bu değer genellikle 1 ila 2 milyar dolara ulaşır.

Ancak, ilk aşamalarda projeye yatırım yapacak çok fazla kurumsal yatırımcı olmayacaktır. Asıl mesele, hikayenizi daha geniş bir perakende yatırımcı kitlesine anlatabilmek ve onları katılıma ikna edebilmektir. Bu nedenle, "güven ve inanç oluşturmak" bunun önemli bir parçasıdır ve elbette kurumsal farkındalığın artırılmasını da içerir. Tüm bunların nihai amacı, piyasada "premium işlem" yapmanızı sağlamaktır; böylece hisselerinizi nakde çevirip daha değerli bir büyüme elde edersiniz. 1 ila 2 milyar dolarlık bir piyasa değerine ulaştığınızda, dönüştürülebilir tahvil ve imtiyazlı hisse senedi ihraç etmeye başlayabilirsiniz; bu, kurumsal sermayeye gerçekten "diğer kapıyı" açtığınız zamandır. Dolayısıyla, yukarıdaki tüm adımlar, tüm modelin işe yaraması için bunların gerçekleştirileceğine "inanmayı" gerektirir. Nihayetinde, her şey "pazarlama" ile ilgilidir. BlockBeats: Bir şirket piyasa güvenini kazandıktan sonra, varlık maruziyetini nasıl daha da genişletebilir? Cosmo Jiang: Bu, ikinci aşamaya, yani Bitcoin veya diğer token'ların hisse başına maruziyetini daha da artırmak için çeşitli finansal araçların kullanılmasına yol açar. Daha spesifik olarak, erken piyasa bilginizi, ATM'ler, dönüştürülebilir tahvil ihraçları ve diğer yöntemler gibi finansman olanaklarına dönüştürerek fon toplamaya devam etmek ve ardından bu parayı daha fazla kripto varlık satın almak için kullanmak anlamına gelir.

BlockBeats: Bu, farklı türdeki temel varlıkların bu model için farklı destekleri olduğu anlamına mı geliyor?

Cosmo Jiang: Evet, son zamanlarda ilginç bir olgu gözlemledik: Bitcoin ile karşılaştırıldığında, Ethereum ve Solana gibi varlıklar aslında DAT modeli için daha uygun. Sebebi basit: BTC'nin kendisi getiri sağlamadığı için DAT şirketleri, maruziyeti artırmak için yapıya güveniyor; ancak ETH ve SOL gibi akıllı sözleşme varlıkları, staking'e katılabilir ve DeFi'ye katılabilir ve doğal olarak "kârlılık" sağlayabilir.

Başka bir deyişle, finansal mühendislik olmadan bile, zincir üstü getiriler, faiz oranı ürünleri ve diğer yöntemlerle hisse başına token oranını artırabilirler. BlockBeats: Piyasanın bu DAT şirketlerine değerleme primi vermeye istekli olmasının nedeni bu mu? Cosmo Jiang: Bunu bu şekilde anlayabilirsiniz. Bir varlığın neden değerleme primi getirdiğini düşündüğünüzde, temel sorun sürekli getiri sağlayabilen bir yapı olup olmadığıdır. DAT'lar böyle bir yapıdır ve daha çok finansal hizmet şirketlerine veya bankalara benzerler. Bir banka, esasen kredi verme ve diğer yöntemlerle getiri sağlayan bir sermaye havuzudur. DAT'lar da benzerdir. Getiri sağlamak için kullanılan bir sermaye havuzudur. Bu nedenle, bu getiriler tutarlı ve istikrarlı olduğu sürece, tıpkı bir banka gibi defter değerinin üzerinde bir değerlemeyi hak ederler. Neden Ethereum? BlockBeats: Başlangıçta bir Bitcoin madencilik şirketi olan Bitmine'a geri dönersek, şimdi bir Ethereum hazinesine geçiş yapıyor. Bu çok akıllıca bir pazara giriş stratejisi gibi görünüyor. Daha önce pazarlamanın önemi hakkında da belirttiğiniz gibi, sizin ve Tommy'nin Bitmine'ı ETH hazinesi olarak seçmenizin ana nedenlerinden biri bu muydu? Cosmo Jiang: Bu tür bir anlaşmaya varırken göz önünde bulundurmamız gereken birçok faktör olduğunu düşünüyorum. İlk olarak, genellikle mevcut bir yönetim ekibiyle çalışıyorsunuz, bu yüzden doğru olanı seçmek çok önemli. Halka açık bir şirkette ekip devamlılığı çok önemlidir. Bu nedenle, güçlü fikir uyumuna sahip bir ekip bulmanın çok önemli olduğuna inanıyoruz. Özellikle, dijital varlık hazinesi şirketi kurmanın önemini zaten anlamış olmaları gerekiyor ki bu bizim için çok önemli. Bitmine tüm bu kriterlere mükemmel bir şekilde uyuyor.

Bence Bitcoin'den Ethereum'a geçme istekleri de çok önemliydi. Her şirket bunu yapmasa da, esneklikleri bizim için değerliydi.

Bunların hepsi bizim için önemli faktörlerdi. Tom Lee'yi ve itibarını bünyemize katmak süreci önemli ölçüde hızlandırdı. Etkisi, şirketin büyümesi için bir katalizör oldu.

CNBC'de röportaj veren Tom Lee

BlockBeats: Defi Dev Corp, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ilk Bitcoin dışı kripto hazine şirketidir. Neden önce Solana Hazinesi ortaya çıktı da şimdi Ethereum Hazinesi daha başarılı?

Cosmo Jiang: Bence bu tür şeyler ancak geriye dönüp bakıldığında anlam kazanıyor. Gerçek şu ki dünya rastgeleliklerle dolu ve çoğu zaman piyasa büyümesinin katalizörü olan tesadüfi olaylardır.

Başlangıçta Defi Dev Corp'u kısmen, gördüğümüz ilk iyi hazırlanmış ve açıkça yapılandırılmış bağış toplama teklifi olduğu için destekledik. Elbette, Solana'ya güçlü bir destekçi ve yatırımcı olarak sahip olduğumuz statünün de şüphesiz etkisi oldu, çünkü uzun zaman önce yatırım yapmıştık. Solana konusunda her zaman iyimserdik, ancak bu Ethereum'a karşı herhangi bir önyargımız olduğu anlamına gelmiyor. Aslında Ethereum'un kendisi uzun zamandır en önemli yatırımlarımızdan biriydi. Sadece DFDV ekibi ilk gelenlerdendi ve Solana'ya odaklanmak istediklerini açıkça belirttiler, çünkü Solana o dönemde şüphesiz daha büyük bir piyasa ivmesine ve popülerliğe sahipti. Bu yüzden önce DFDV'yi destekledik. Kesinlikle haklısınız; bu yılın Nisan ve Mayıs aylarında Ethereum ekosistemi aslında biraz durgun ve durgundu. O zamanlar çok az kişi Ethereum ile ilgili projeler başlatma cesaretine sahipti. Daha sonra -Joe Lubin ve ConsenSys ekibine gerçekten hayranım- proaktif bir şekilde "Bunu neden biz yapamıyoruz?" diye sordular. Ben de aynı fikirdeydim: Neden onlar yapamasın? Bu yüzden, yatırım bankacısı ve danışmanı olarak kimin görev yapacağına dair kararları netleştirmelerine yardımcı olmak için birlikte çalıştık. Aslında tüm süreç boyunca oldukça aktiftik. O zamanlar, Solana hazinesi zaten mevcut olduğundan, bir Ethereum hazinesinin zamanının geldiğini de hissettik. Mesele birini diğerine tercih etmek değildi. Sadece piyasa tepkisinin açıkça Ethereum'u desteklemesiydi. Bunun nedeni, Ethereum'un ana akım kullanıcılar ve geleneksel finans kurumları arasında Solana'nınkinden önemli ölçüde daha görünür olmasıydı. Bence bu, Circle halka arz haberleriyle birleşince tüm süreci önemli ölçüde hızlandırdı. Çoğu insanın zihninde, Ethereum ile stablecoin'ler arasındaki korelasyon, Ethereum ve Solana arasındaki korelasyondan çok daha güçlüdür. Circle'ın halka açık piyasadaki başarısı da açık bir sinyal olarak görüldü; Ethereum hazinesi çılgınlığının Solana'nınkinden daha hızlı başlamasının ve daha yoğun olmasının asıl nedeni de buydu.Sonraki patlama da aynı şekilde gerçekleşti. BlockBeats: Ancak daha önceki bir röportajınızda, kurumların ve sınırlı ortakların Ethereum'dan ziyade Solana ile daha fazla ilgilendiğinden bahsetmiştiniz. Cosmo Jiang: Bence bu doğru. Piyasanın kendisi oldukça dinamik ve son "stablecoin akımı", "en iyi on varlık" hakkındaki tartışmayı gerçekten değiştirdi. Dolayısıyla, bir iki yıl önce kurumsal yatırımcılardan aldığımız en yaygın sorular Solana ile ilgiliydi. Ancak bugünkü duruma baktığımızda, gerçek şu ki borsada bile katılımcıların çoğu kurumlar değil, bireyler. Ve servetin büyük kısmı da bireylerin elinde. Ethereum, şüphesiz ana akım halk arasında Solana'dan çok daha iyi biliniyor. Sanırım bu yüzden şu anda Ethereum hazine şirketlerinin halka açık piyasalarda daha büyük başarı elde ettiğini görüyoruz. Daha geniş bir açıdan bakıldığında, şu an ABD borsasının kripto varlıklara maruz kalması için kritik bir zaman. Bu nedenle, kriptoya maruz kalan herhangi bir şirket son zamanlarda çok iyi performans gösterdi. Ve bu "dijital varlık hazineleri" sadece bir bileşen. Coinbase ve Robinhood gibi şirketler, büyük ölçüde kripto varlıklara olan ilgileri nedeniyle bu yıl hisse senedi fiyatlarında önemli artışlar gördüler. Circle'ın halka arzına, Etoro'nun halka arzına ve hatta bu yılki diğer birçok halka arzın başarısına bakarsanız, bunların temelde kripto varlıklara olan ilgilerinden kaynaklandığını görürsünüz. Bence asıl katalizör, Coinbase'in S&P 500 endeksine dahil edilmesiydi. Sanırım birçok kişi bunun ne kadar önemli olduğunun farkında değil; etkisi büyük ölçüde hafife alınıyor. S&P 500, küresel olarak tüm fon yöneticileri için bir ölçüt ve Coinbase katılmadan önce hiçbir kriptoyla ilgili bileşeni yoktu. Ancak endekse dahil edildikten sonra, dünya çapında finans sektöründe çalışan herkes kariyerlerinde ilk kez kriptoyu düşünmek zorunda kaldı.

Bu, neredeyse herkesin, her profesyonel yatırımcının, kripto varlıklarda aşırı ağırlıkta mı, düşük ağırlıkta mı yoksa eşit ağırlıkta mı olduğunu düşünmeye başlaması gerektiği anlamına geliyor. Bu soru, Coinbase'in bu yılın nisan ayında S&P 500'e dahil edilmesiyle gerçekten "meşrulaştırıldı".

Bu, herkesin son zamanlarda bu sektöre aniden ilgi duymasının arkasındaki temel etken. Kısa Bir Zaman Aralığı: BlockBeats: İlk yatırımınızın BitMine olduğunu fark ettik. Pantera daha önce bir başka Ethereum hazine şirketi olan SharpLink'e yatırım yapmıştı ve ikisi doğrudan rakip gibi görünüyor. BitMine'a neden yatırım yaptınız? Bunun arkasındaki gerekçeniz neydi? Cosmo Jiang: İki şirketin rekabet içinde olduğuna inanıyoruz. Ancak nihayetinde bu, bu sektöre iyimser bakmamızın nedenlerinden biri. Tahminim, bu sektörün önümüzdeki üç ila beş yıl içinde kaçınılmaz olarak konsolidasyona uğrayacağı yönünde. Bu özellikle Bitcoin, Ethereum ve Solana gibi büyük varlıklar için geçerli. Sonuçta, gerçekten ortaya çıkacak yalnızca iki veya üç DAT (Digital Investors Service) olacak. BlockBeats: Neden? Cosmo Jiang: Çünkü bu sektör özünde bir "yarı-emtia işi". En büyük "hendek"i sermaye, ancak sermaye aslında bir hendek değil. Bu sektörlerin tipik gelişim eğilimi, genellikle tekel değil, oligopol oluşturmalarıdır, çünkü bu sektörlerdeki rekabet maliyet verimliliğiyle ilgilidir; kim en düşük maliyetle üretim yapabilir? Bu nedenle, bir konsolidasyon süreci yaşanacağına ve nihayetinde yalnızca iki veya üç gerçek kazananın kalacağına inanıyorum. BlockBeats: Sizce, kazananın her şeyi aldığı bir durumun zamanı gelmedi mi? Cosmo Jiang: Tam tersi. Bu "büyük patlamanın" başlangıç noktasındayız, yepyeni bir şirket türünün doğuşunun ilk aşamalarındayız. Sonunda kimin galip geleceği henüz tamamen bilinmiyor. Çünkü bu yolda ilerleyen çok sayıda mükemmel ve ilginç ekip ve yetenekli insan var ve her birinin kendine özgü bir yolu var. Dolayısıyla, bu erken aşamada yaptığımız şey, yüksek kaliteye ve yüksek potansiyele sahip olduğuna inandığımız, geleceğin "iki veya üç" şirketinden biri olma potansiyeline sahip ekiplere erken yatırım yapmak.

BlockBeats: Peki ya "hayatta kalma oranı"? Örneğin, on DAT şirketinden kaçı hayatta kalacak?

Cosmo Jiang: Bence büyük piyasa değerine sahip projeler büyük olasılıkla hayatta kalacaktır. Asıl meseleye dönelim: Bir şirketin DAT (Dijital Varlık Hazinesi) alanında başarılı olması için anahtar ölçektir. Temel sürdürülebilirliğe gerçekten ulaşmak için dolaşımdaki piyasa değerinde en az 1 milyar dolar, hatta 2 milyar dolar elde etmeniz gerekir. Dahası, bu ölçeğe ulaştığınızda, piyasanın dikkatini çekmeye ve heyecan yaratmaya devam etmelisiniz. Ancak o zaman "volan etkiniz" devam edecektir. Ancak gerçek şu ki, milyar dolarlık halka açık bir şirketi destekleyebilecek token sayısı son derece sınırlıdır. CoinMarketCap'e hızlı bir bakış, dolaşımdaki piyasa değeri 5 milyar doları aşan yalnızca yaklaşık 15 token olduğunu gösteriyor. Tokenınızın piyasa değeri bu eşiğin altına düşerse, milyar dolarlık halka açık bir şirket olmak son derece zor olacaktır. İmkansız olmasa da kesinlikle zorludur. Özellikle uzun kuyruklu varlıklar için, muhtemelen tek bir token bile hayatta kalamaz. Gerçekten ayakta kalacak DAT'ların, Bitcoin, Ethereum ve Solana gibi büyük varlıklar etrafında yoğunlaşacağına ve her zincirde muhtemelen sadece iki veya üç şirket olacağına inanıyoruz. Geçmiş kariyer deneyimlerime göre, ister emtia ister daha az şeffaf diğer sektörlerde olsun, manzara nihayetinde iki veya üç lider şirket ve küçük bir küçük oyuncu kuyruğundan oluşan bir yapıya evriliyor. DAT sektörünün geleceğinin muhtemelen bu mantığı izleyeceğine inanıyorum. Son üç ayda 90 ila 100 projeyi inceledim, ancak 100'ünün de ayakta kalması pek olası değil. Bunların yalnızca çok küçük bir kısmına yatırım yaptık çünkü çıtayı yalnızca gelecekte kazanan olma potansiyeli en yüksek projelere yatırım yapacak kadar yükseğe koymak istiyoruz. Bu, muhtemelen bu sektörün gelecekteki genel eğilimidir.

BlockBeats: Siz ve Tom Lee, piyasa düşüşleri sırasında bazı "konsolidasyon" eğilimlerinin olacağından ve bunun da DAT şirketleri arasında daha fazla birleşme ve satın alma işlemine yol açacağından bahsettiniz. Ancak bu noktada aynı fikirde değilsiniz. Bu "birleşme ve satın alma" yaklaşımı sizi ikna etmedi mi?

Cosmo Jiang: Açıklayayım, Tom'la tamamen aynı fikirdeyiz. Bu, dijital varlık hazinesi ekibimizin birçok üyesiyle defalarca tartıştığım ve uzun zamandır düşündüğüm bir fikir. Geleneksel finans alanından geldiğim için mevcut finansal araçlara oldukça aşinayım. Bu nedenle, birleşme ve satın almanın bu alanda son derece mantıklı olduğuna inanıyorum.

Aslında demek istediğim şu ki, bir şirketin hisse senedi fiyatı net aktif değerinin (1x NAV) altındaysa, doğru seçimi yapacağına inanıyorum: Ya hisse geri alımı ya da hisse satın alma yoluna gitmek. Net aktif değerinin altında bir pozisyonda kalıp, yönetici maaşlarını toplarken hâlâ "imparatorluk genişlemesi" hayali kurmak yerine, değil mi? Dolayısıyla, hisse senedi fiyatı net aktif değerinin altına düştüğü sürece, bu şirketlerin "istekli satıcılar" haline gelmesini bekliyorum. Elbette, bunun nasıl sonuçlanacağı henüz belli değil, ama bu benim değerlendirmem. Bu nedenle, daha önce de belirttiğim gibi, bir düşüş başladığında, bunun yalnızca ölçeğin kazanacağı nispeten "homojen" bir pazar olduğuna inanıyorum. Dolayısıyla, büyüyemeyen ve ölçek ekonomisi elde edemeyen küçük şirketlerin hisse senedi fiyatlarının bir piyasa düzeltmesinde düşük performans göstermesi muhtemeldir. Şu anda, primle işlem görebilen daha büyük ve daha köklü şirketler için, diğer şirketleri 1x veya daha düşük net aktiflerle satın almak çok daha kazançlı olacaktır. Bu, varlıkları doğrudan açık piyasadan satın almaktan çok daha uygun maliyetli, değil mi? Bu yüzden bunun çok mantıklı olduğunu düşünüyorum ve gerçekleşmesini bekliyorum. BlockBeats: Peki ne tür DAT şirketleri hayatta kalacak? Cosmo Jiang: Evet, nihayetinde her şey uygulamaya bağlı. ABD hisse senedi piyasası inanılmaz derecede derin ve geniş, değil mi? Yani şirket yüksek kaliteli olduğu sürece, herkese yetecek kadar işlem hacmi var. Bu nedenle, birçok kripto hazine şirketinin (DAT) çok yüksek işlem hacimlerine ulaşmasına şaşırmam. Az önce de belirttiğiniz gibi, bu değerleme primlerini artırmak ve fon toplama kapasitelerini geliştirmek için çok önemli. Elbette, bunun bir de oynaklığı var; ancak açıkça, asıl önemli olan uygulama. Bu yüzden farklı DAT'lar arasında işlem hacminde önemli bir farklılık görüyorsunuz. Nihayetinde her şey uygulamaya bağlı; hem pazarlama hem de sermaye operasyonları açısından. BlockBeats: Pantera, durum tespiti aşamasında bir ekibin yatırım yapılabilirliğini değerlendirirken hangi temel faktörleri göz önünde bulunduruyor? Cosmo Jiang: Öncelikle birkaç temel boyuta bakıyoruz: İlk olarak, dayanak varlık ne tür bir token? Bu konuda derin bir anlayışa ve güvene sahip miyiz?Bu projelere yatırım yapmamızın temel nedeni, onları kısa vadeli işlemler olarak değil, gerçek uzun vadeli yatırımlar olarak görmektir. Bu nedenle, yalnızca altında yatan token'a gerçekten inanıyorsak bir DAT'a (Dijital Varlık Hazinesi) yatırım yaparız. Bu token'lar üzerine önemli araştırmalar yapıyoruz ve bu, çalışmalarımızın temelini oluşturuyor. İkinci olarak, projenin fırsatları veya arbitraj fırsatları açık mı? Belirli vergi arbitraj fırsatları var mı? Örneğin, MetaPlanet'in Japonya piyasasında çok net bir vergi arbitraj mantığı var. Peki, ABD'de de benzer "giriş arbitrajı" fırsatları var mı? Örneğin, ABD'li yatırımcıların hisse geri alımı yapamadığı Hyperliquid'de arbitraj potansiyeli var. Bu yüzden kendimize şu soruyu soruyoruz: Bu projeyi benzersiz kılan ve dolayısıyla aşırı talep yaratan ilginç bir mekanizma var mı? Üçüncüsü, bu proje için piyasadaki rekabet ortamı nedir? Şu anda ihraç edilmiş tüm kripto hazine şirketlerini, token'ları, ihraç yöntemleri, piyasa değerleri ve daha fazlasını içeren devasa bir karşılaştırma tablomuz var. Bu nedenle, tüm pazarın rekabet ortamını çok net bir şekilde anlıyoruz. Peki, bu yeni ekip bu ortamda nereye oturuyor? Pazara nasıl farklı bir mesaj vermeyi amaçlıyorlar? Elbette, yönetim ekibinin kendisi de aynı derecede önemli. Bu anlatıyı aktarıp başkalarını ikna edecek güvenilirlik ve ifade gücüne sahipler mi? Özellikle finansal yapı tasarımı söz konusu olduğunda, mesele sadece ilgili yeteneklere sahip olmak değil; daha da önemlisi, bunu nasıl uygulayacağınızı gerçekten anlıyor musunuz? Eksiksiz ve uygulanabilir bir uygulama planınız var mı?

Birçok ekip bize gelip "200 milyon dolar toplamak istiyoruz." diyor. Ben de "Harika, ama bundan sonra ne olacak? İkinci adımınız ne?" diye soruyorum. Genellikle "Henüz çözemedik." diyorlar.

Bu bizim için kesinlikle kabul edilemez. Çünkü bu projeleri hayata geçirmenin anahtarı, genellikle kolay olan ilk finansman turu değil. Önemli olan, ikinci ve üçüncü finansman turlarını tamamlayıp tamamlayamayacağınızdır.

Bu nedenle, karşı tarafın ikinci, üçüncü ve dördüncü adımları önceden planlamış olmasını umuyoruz.

Ayrıca, halka arzın nasıl yapılacağı, likidite düzenlemeleri ve fiyatlandırma mekanizmaları da dahil olmak üzere işlem yapısı tasarımı da çok kritiktir.

BlockBeats: Ekiplere sağladığınız şey sadece finansman değil; daha çok sistematik bir rehberlik. Cosmo Jiang: Öyle diyebiliriz. Birçok ekibin tavsiyemize başvurması bizim için büyük bir şans. Genellikle ilk iletişime geçtikleri kişiler biz oluyoruz. Bu nedenle, zaman içinde edindiğim tüm deneyimleri onlarla paylaşmaya çalışıyorum: Birçok ekibin yükselişine ve düşüşüne tanık oldum ve doğru adımları ve hangi danışmanların güvenilir olduğunu biliyorum, bu yüzden onların gerçekten ayağa kalkıp doğru yolda kalmalarına yardımcı olabilirim. BlockBeats: Daha önce bu sektörün hala erken aşamalarında olduğunu ve konsolidasyonun henüz başlamadığını söylemiştiniz. Sizce bu konsolidasyon dönemine ne zaman gireceğiz? Yaklaşık bir tahmin var mı, belki önümüzdeki iki ila üç yıl içinde? Cosmo Jiang: Biliyorsunuz, bu yılın Nisan ayında DFDV (Defi Dev Corp) anlaşmasını yaptığımızda, "bir anlaşma yeterli olur" diye düşündüm. Sonra ikinci anlaşmayı yaptığımızda, "iki anlaşma yeterli olur" diye düşündüm. Ancak şimdi bunun çok daha büyük bir trende dönüştüğü görülüyor. Bu aynı zamanda ABD sermaye piyasasının derinliğini ve kripto varlıklara olan büyük talebi de gösteriyor; bugün tam da vurgulamak istediğim şey bu. İkincil piyasada yaşayan biriyim ve durumu günlük olarak değerlendiriyorum. Halka açık piyasada her zaman "pencereler" olduğunun farkındayım: bazen fırsatlar açık, bazen kapalı ve her zaman uyum sağlamanız gerekiyor. Şu anda bu pencere çok açık ve en az birkaç ay süreceğine inanıyorum. Ancak yeni bir dijital varlık hazine şirketi kurmanın giderek zorlaşacağını düşünüyorum; özellikle de 100. veya 110. sıradaysanız. Yani bundan sonra işler daha da zorlaşacak. Ancak, gerçekten de gelecek vaat eden bazı ekipler ortaya çıkıyor. Üç ila altı ay daha "yeni lansman dönemi" olacağını tahmin ediyoruz; bu süre zarfında bazı harika yeni projeler ortaya çıkacak. Peki ya sonrası? Bekleyip göreceğiz. Belki üç veya altı ay sonra, tıpkı üç ay önce söylediğim gibi, "Hala üç ila altı aylık bir zaman aralığı var" diyeceğim (gülüyor). Yani bekleyip göreceğiz. Ama zaman çizelgesini bir veya iki yıla, hatta iki veya üç yıla uzatırsak, yeni girenlerin sayısının azalacağını düşünüyorum. Çünkü bu, gözlerinizin önünde yeni bir sektörün doğuşuna tanıklık ettiğiniz çok nadir bir zaman aralığı. Ve bir sektör "iki kez" doğmaz.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia