Orijinal başlık: Bir adım geri çekilme: Hyperliquid Temelleri
Orijinal yazar: vikramcantsingh, Pennsylvania Üniversitesi Blockchain Derneği müdürü
Orijinal çeviri: DeepSeek

Editörün notu: Makale, Hyperliquid'in geleneksel piyasalardaki eşitsizliği nasıl ortadan kaldırdığını ve zincir üstü emir defterleri aracılığıyla adil bir ticaret ortamı nasıl sağladığını analiz ediyor ve teknolojik yeniliklerini, potansiyel kullanım durumlarını (örneğin, emanetsiz BTC işlemleri) ve zorluklarını (örneğin, düzenleyici baskı) inceliyor. Makalede ayrıca Hyperliquid'in yerel token'ı HYPE değerlendiriliyor, gelecekteki gelir büyümesi tahmin ediliyor ve Hyperliquid'in çığır açıcı bir zincir içi likidite merkezi haline gelmesinin beklendiği düşünülüyor.

Aşağıdaki orijinal metindir (orijinal içerik, okunması ve anlaşılması kolay olması için düzenlenmiştir):

Tehlikeli bir makro ortamda borsa ve kripto para piyasasının etkisini deneyimlediğimiz için, bir adım geri çekilip temelleri incelemenin çok önemli olduğunu düşünüyorum. Düşen fiyatlar yatırımcıları elemekte ve yeni birinci prensip yatırımcılara giriş fırsatı sağlamaktadır. Bunu özellikle HYPE gibi varlıklarda güçlü bir şekilde hissediyoruz. Zira, bu varlıklarda yatırımcıların büyük çoğunluğu vadeli işlem yatırımcılarıdır (airdrop tahsisinin doğası gereği). Dolayısıyla, piyasada aşağı yönlü bir eğilim, bu sürekli yatırımcıların teminat çağrısı almasına neden olacak ve teminatlarını yenilemek için HYPE satmak zorunda kalacaklar, bu da HYPE'da tam bir satış dalgasına yol açacaktır. Buna karşılık, dalgalı piyasa koşulları genellikle daha yüksek hacimlere ve dolayısıyla daha yüksek ücretlere yol açar ve bu da HYPE'ı temel yatırımcılar için daha cazip hale getirir.

Şunları tartışacağız:

· Bugün Hyperliquid konusunda neden heyecanlıyım?

· Hyperliquid için uzun vadeli görünüm

· Olası engeller

· HYPE'ın karşılaştırmalı değerleme modeli

Bugün Hyperliquid konusunda neden heyecanlıyım?

Mevcut paradigmaya kıyasla yüksek performanslı bir zincir üstü emir defterinin ileriye doğru bir sıçrama sağlayacağına inanıyorum. Piyasanın yatırımcıların eşit şartlarda buluştuğu bir yer olması gerekir, ancak günümüz piyasası baştan sona kurumları ve yüksek frekanslı işlem yapan şirketleri kayıracak şekilde tasarlanmıştır. Zincir üstü emir defterleri bunu değiştiriyor ve Hyperliquid bunu başarmanın yollarını sağlıyor.

Geleneksel finans sektöründe, yüksek frekanslı işlem yapan firmalar sunucularını borsa sunucularına yakın bir yere yerleştirmek için milyonlarca dolar harcarken, bağımsız kullanıcılar kişisel bir barındırma sunucusu kurmak ve sürdürmek için binlerce dolar harcıyorlar. Benzer şekilde, merkezi kripto para borsaları, dahili piyasa yapıcılık protokolleri ve ayrıcalıklı sunucu barındırma yoluyla eşitsiz piyasalar yaratır. Hyperliquid, zincir üstü emir defterleriyle herkesin kendi Citadel ve Jane Street'ini neredeyse sıfır maliyetle inşa etmesini sağlıyor. Ayrıca Hyperliquid'in güçlü ve kullanımı kolay SDK'sı, kripto parayla pek ilgisi olmayan kullanıcıların çeşitli stratejileri denemeleri için kolay bir başlangıç yolu sunuyor.

Kullanıcılar piyasada Wintermute'u alt edemeseler de en azından eşit fırsata sahipler, oysa mevcut paradigma onların oynamasına bile izin vermiyor. Ayrıca kullanıcılar, Hyperliquid'in yerel piyasa yapıcılık kasası HLP'den yararlanarak yıllık yaklaşık %10-20 getiri elde edebilirler.

Yukarıdaki yöntemlerle Hyperliquid eşit bir pazar yaratır. Özellikle Hyperliquid'deki aşağıdaki gelecekteki gelişmeler hakkında heyecanlıyım:

1. Muhafazasız BTC/SOL/ETH ve ilgili uygulamalar: İnsanlar BTC'lerini alıp satabilecekleri ve ödünç verebilecekleri bir zincir üstü yer istiyor. Hyperliquid, @hyperunit aracılığıyla BTC'yi zincir içi platformlara bağlamanın en sorunsuz yollarından birini sağlıyor. Hyperliquid, spot ve sürekli sözleşmeleri aynı platformda sunarak işlem stratejilerinin düşük gecikmeli olarak sonuçlandırılmasını sağlar. Bu nedenle, zincir üstü spot vadeli işlem bazlı ticaret, spot delta hedge'i ve opsiyon pozisyonlarının gerçek zamanlı kapatılması gibi kullanım durumlarını görmeyi bekliyorum.

2. Hisse senetleri ve diğer RWA'lar + Hyperliquid arka ucu/TradFi ön ucu: Unit ekibinin, hisse senetlerini ve RWA'ları Hyperliquid emir defterine getirmek için bir çözüm oluşturduğu bildiriliyor. Bu zincir üstü platforma talep olacağını beklerken, Hyperliquid'in, aksi takdirde erişilemeyecek olan gelişmekte olan pazarlara fırsatlar sunmak için bir blok zinciri ve likidite geçidi olarak hizmet etmesini görmek beni daha da heyecanlandırıyor. Örneğin, Hyperliquid emir defteri arka ucunu kullanan bir arayüz üzerinden AAPL hissesini ABD dışındaki pazarlara sunmak ve ön uçta "blok zinciri" kısmını gizlemek varsayımsal olarak gerçekçi değildir.

3.Teminat olarak BTC ve HYPE: Hyperliquid şu anda sürekli sözleşme teminatı olarak yalnızca USDC'ye izin veriyor. BTC ve HYPE'ın sürekli sözleşme teminatı olarak kullanılması nedeniyle, yatırımcıların varlıkları teminat çağrıları nedeniyle likide edilecektir. BTC ve HYPE sağlanması satış baskısını azaltabilir ve sermaye verimliliğini artırabilir.

4. Yerel USDC: Hyperliquid şu anda Arbitrum köprülü USDC sağlıyor. Dolayısıyla akıllı sözleşmede kilitli olduğundan Arbitrum'a geri köprülemeden USD ile değiştirilemez. Ayrıca, köprülenmiş USDC, CCTP ile uyumlu değildir. Dolayısıyla Hyperliquid, yerel USDC'nin dağıtımıyla daha fazla sermaye verimliliğinin kilidini açacak.

5. Borç Verme Piyasasının Başlatılması: Bu, HYPE airdrop sahiplerinin artık HYPE'larını borç verebilecekleri ve daha aktif piyasa katılımcıları haline gelebilecekleri için daha fazla aktivite getirecek. @felixprotocol gibi kredi protokollerinin hayata geçmesini sabırsızlıkla bekliyorum.

6. Doğrudan Giriş: @HanaNetwork gibi çözümler, doğrudan Apple Pay, PayPal, Wise ve banka kartlarınızdan para yatırmanıza ve çekmenize olanak tanır. Yerleştirme sürecindeki sürtüşmeleri azaltmak etkinliği artıracaktır.

7. Kripto para kullanmayan kullanıcıları zincire dahil etmek: Hyperliquid, kripto para kullanmayan bazı arkadaşlarımın kullanmaya başladığı ilk kripto uygulamasıydı. Çoğu, ticaret yarışmaları düzenlediğimiz @pvp_dot_trade aracılığıyla başladı. Puan programı sona erdikten sonra bile sadık kullanıcılar olarak kalıyorlar.

Uzun Vadeli Görünüm

Yukarıdaki faktörlere dayanarak, Hyperliquid'in güçlü bir likidite mıknatısı olacağına inanıyorum. Kripto dünyasında birçok kez gördüğümüz üzere likidite likiditeyi doğuruyor. Sonuç olarak Hyperliquid'in tüm zincir içi faaliyetler için lider ticaret ve likidite merkezi olacağına inanıyorum.

Yukarıda belirtildiği gibi, yerel, emanetçi olmayan BTC, yüksek performanslı CLOB ve BTC likiditesinin kesiştiği noktada bir dizi yeni fırsatın kilidini açacaktır. Bu, CLOB'un kendisine, EVM'deki AMM'lere ve kredi havuzlarına daha derin bir likidite getirecek. Bir noktada spot ETH/SOL + diğer altcoin'lerin Hyperliquid'e göç ettiğini de görebiliriz. Bu durum, diğer zincirlerdeki DEX'lerin pazar payını alacak ve emir defterlerini ve likidite havuzlarını tüketecektir.

Ayrıca Hyperliquid'in token listeleme konusunda CEX ile rekabet edeceğini düşünüyorum. Bu durum, Swell ve Plume gibi projelerin Hyperliquid üzerinden kod satın almasıyla zaten gösterildi. Hyperliquid'den bir kod satın alarak Hyperliquid'in likiditesine erişebilirsiniz. Kod açık artırmalarının her 31 saatte bir gerçekleştiği göz önüne alındığında, bir yılda yalnızca yaklaşık 282 açık artırma gerçekleşebiliyor. Hyperliquid fiili zincir içi ticaret mekanı haline geldikçe, "kod alanı" giderek daha pahalı hale gelecek, ancak muhtemelen Binance'e token arzının %5'ini vermekten hala daha ucuz olacak. Hyperliquid'in likidite merkezi olmayı başarması durumunda, ortalama borsa fiyatının 500 bin dolar civarında olmasını bekleyebiliriz diye düşünüyorum.

Son olarak, yukarıda da belirttiğim gibi, Hyperliquid arka uç/perakende ön uç uygulamasının, başka türlü ulaşılamayan ABD dışı pazarlara finansal fırsatlar getireceğine ve kripto paraların şu anda ulaşamadığı kullanıcı gruplarından likidite sağlayacağına inanıyorum.

Olası engeller

1. Düzenleyici baskı: Hyperliquid, MAGA ile uyumlu değilken, diğer birkaç zincir Washington'daki politikacılara hizmet veriyor. World Liberty Finance token satın alımı bunun güzel bir örneğidir. Ayrıca, bazı VC'ler, Hyperliquid'in likidite ve zihin payı elde ettiği rakip zincirlerde ve DEX'lerde yatırımcıdır ve Hyperliquid'in kuruluşundan bu yana düzenleyici meşruiyetine karşı muhalefetlerini dile getirmişlerdir. Hyperliquid'in ABD'deki gibi güçlü bir vokali yok, dolayısıyla bu konuda bazı düzenleyici baskıların beklenmesi doğaldır.

2.EVM lansmanı: Hyperliquid'in EVM alfa sürümü HyperCore kadar iyi değil. Düşük gas limitleri, zaman zaman yavaş blok süreleri ve yerel USDC eksikliği gibi sorunlar HypeEVM'de uygulama dağıtımının yavaş olmasına yol açtı. Bu nedenle iyileştirmelere ihtiyaç duyulmakta olup, bunların yakın zamanda hayata geçirilmesi beklenmektedir. Ayrıca, EVM uygulamalarının yeni uygulamaları teslim edememesi veya düşük TVL/işlem hacmine sahip olması durumunda zihin payında kayıp görülebilir ve TVL'nin Monad, MegaETH gibi diğer L1/L2'lere akmasına yol açabilir. Ancak geliştiricilerle yaptığım görüşmelerden yola çıkarak Hyperliquid ekibinin uygulamalar üzerinde aktif olarak çalıştığını, HyperEVM hakkında geri bildirimler aldığını ve çok hızlı bir şekilde iyileştirmeler yaptığını söyleyebilirim.

3. Doğrulayıcı Ağı: Hyperliquid izinsiz bir doğrulayıcı sistemine doğru ilerlerken, doğrulayıcının tam olarak ne yaptığına dair ayrıntılar opak bir ikili dosya tarafından gizleniyor. Gerçek anlamda merkeziyetsizlik yoluyla güvenli bir likidite merkezi haline gelebilmek için Hyperliquid'in zaman içinde daha şeffaf hale gelmesi gerekiyor.

HYPE'ın Karşılaştırmalı Değerleme Modeli

Aşağıda, Hyperliquid'in yerel token'ı HYPE için önümüzdeki dört yıl boyunca basit bir P/E analizi yapmaya çalışıyorum.

Kurtarma fonu geri alımının etkisini anlayarak bu analizi yapmanın çok önemli olduğunu düşünüyorum. @Keisan_Crypto'nun analizinden ilham alarak, Ayarlanmış FDV = Fiyat * Ayarlanmış Tamamen Seyreltilmiş Arz kavramını ortaya koyduk. Burada, gelecek yılın Düzeltilmiş Tamamen Seyreltilmiş Arzını, bir önceki yılın Tamamen Seyreltilmiş Arzı - AF Geri Alımları - Yakmalar olarak tanımlıyoruz.

Yardım Fonu'na aşina olmayanlar için, Hyperliquid'de toplanan ücretler, HYPE'ı açık piyasadan geri satın alan ve böylece arzı azaltan Yardım Fonu'na gider. Bu analizde, kurtarma fonu tarafından geri satın alınan HYPE'ın bir daha asla açık pazara girmeyeceğini, tıpkı yok edileceği gibi varsayıyoruz.

Hyperliquid'in üç ana gelir kaynağı vardır: işlem ücretleri, EVM ücretleri ve açık artırma ücretleri.

Not: Aşağıdaki hesaplamalarda HYPE token fiyatının 15$ olduğunu varsayıyoruz.

Kullanıcılar kalıcı sözleşmeleri açıp kapatırken işlem ücreti alırlar. Hyperliquid’in yıllık işlem ücretlerini tahmin etmek için öncelikle 23 Aralık’tan 10 Mart’a kadar olan 12 aylık haftalık geliri aldım. Daha sonra, işlem ücretlerinin dengeli bir tahminini elde etmek için 4 haftalık hareketli haftalık ortalama yıllık gelirin sekiz örneğini yıllık hale getirdik. Sonuç olarak, Hyperliquid'in 2025 yılında yaklaşık 600 milyon dolar işlem ücreti toplayacağını tahmin ediyorum.

Ancak bu, 2025 için iyi bir vekil olarak hizmet etse de, bu yaklaşımdan 2025-2028 için yıllık büyüme oranlarını ekstrapole etmek zordur. Bu nedenle, CEX'lerdeki düzeltilmiş tarihsel sürekli hacimleri referans aldık ve Hyperliquid'in toplam CEX hacminin belirli bir yüzdesini yakalayacağını varsaydık. Bu, kripto para işlem hacimlerinin döngüsel yapısını daha iyi yakalamamızı sağlıyor. Daha sonra Hyperliquid'in her yılki yüzdelik payının belirli bir aralıkta olduğunu varsayıyoruz. Belirli bir yılda %5 pazar payının varsayılması yanlış olabilecek kadar genelleştirilebilir. Bu nedenle, Hyperliquid'in 2025 yılında hacmin %3-6'sını yakalayacağını ve kare hacmi yakalamasının %3 + [(6%-3%) * RAND()] şeklinde olacağını varsayıyoruz. Stokastik aralık tabanlı bu analiz, aylık hacim yakalamanın daha gerçekçi bir resmini sunmaktadır. Ayrıca Hyperliquid'in ortalama ücretinin işlem hacminin %0,025'i olduğu varsayıldığında, Hyperliquid'in 2025 yılında yaklaşık 600 milyon dolar işlem ücreti kazanacağı sonucuna varabiliriz. Bu sayının, önceki 4 haftalık hareketli ortalama metodolojimize yakın olduğunu ve bulgularımızı desteklediğini gözlemliyoruz.

Hacim yakalama analizine devam ederek Hyperliquid'in pazar payının her geçen yıl arttığını varsayıyoruz. Bu nedenle Hyperliquid'in 2025'te %3-6, 2026'da %6-8, 2027'de %8-10 ve 2028'de %10-12 oranında bir paya sahip olacağını varsayıyoruz. Bulgularımızı aşağıda özetliyoruz.

EVM ücretlerini diğer L2'lerin (Base gibi) yıllık gelirinin bir fonksiyonu olarak tahmin ediyoruz. HypeEVM'nin henüz yeni olması ve doğalgaz ücretlerinin düşük olması göz önüne alındığında, HypeEVM'nin 2024 yılına kadar Base'in yıllık gelirinin %50'sini ele geçirmesini bekliyorum. Dolayısıyla Hyperliquid'in 2025 yılında EVM ücretlerinden yaklaşık 54 milyon dolar toplayacağını tahmin ediyorum.

Son olarak, daha önce de belirtildiği gibi, Hyperliquid spot pazarı için kod açık artırmaları düzenliyor. Kod satışlarından elde edilen geliri tahmin etmek için öncelikle kod fiyatlarının dağılımını göz önünde bulundurmamız gerekir. Önceki verileri analiz ettikten ve önceki kod alanı teorimize dayanarak, normal dağılımın bir yıllık açık artırma fiyatlarını haritalamak için yeterli olduğuna inanıyorum. Aşağıdaki grafikte fiyat segmentine göre dağılım ve gelir gösterilmektedir. Dolayısıyla Hyperliquid'in 2025 yılında açık artırmalardan yaklaşık 40 milyon dolar gelir elde edeceğini tahmin ediyorum.

Bu, yalnızca 2025 yılında Hyperliquid'in yaklaşık 700 milyon dolar ücret toplayacağı anlamına geliyor. Ücretlerin büyük kısmının HYPE'ı geri satın almak için Yardım Fonu'na gitmesi beklendiği göz önüne alındığında, bu durum sadece Yardım Fonu'ndan HYPE üzerinde 700 milyon dolarlık bir satın alma baskısı yaratıyor.

Yardım fonunun elinde bulundurduğu HYPE'ın imha edilmeye yakın (bir daha asla piyasaya girmeyecek) olduğu ve HyperCore işlem ücretlerinden imha edilmesi beklenen 176.113 HYPE'ın da hesaba katılmasıyla, 2025 yılında yaklaşık 46 milyon HYPE token'ının dolaşımdan çekilmesi bekleniyor.

Bu nedenle, ücretler arttıkça ve arz azaldıkça HYPE'ın P/E oranı her geçen yıl azalıyor ve bu da onu daha değerli bir varlık haline getiriyor. Ayrıca, HYPE'ın tedarikten düzenli olarak kaldırılması, Hyper Foundation'dan, takımdan, gelecekteki emisyonlardan ve topluluk ödüllerinden elde edilen token kilitlerinin daha iyi emilmesine de yardımcı oluyor.

EVM ve açık artırma ücretlerinin, işlem ücretleriyle aynı yıllık büyüme oranını takip ettiğini varsayacağız. Bu, aşağıdaki gibi görünen nihai finansal tabloları derlememizi sağlar:

Son olarak, HYPE'ın P/E'sini FDV P/E ve Piyasa Değeri P/E'siyle ve Solana ve Ethereum gibi mevcut projelerle, Coinbase ve Robinhood gibi ilgili hisse senetleriyle ve Apple, Nvidia ve S&P 500 gibi TradFi varlıklarıyla karşılaştırıyoruz.

Not: Hyperliquid topluluğu hakkında bir not

Hyperliquid topluluğu hakkında Twitter'da sık sık yazıyorum, bu nedenle bu makalenin ana amacından saptığı için burada çok fazla ayrıntıya girmeyeceğim, ancak önceki tweetlerimden birinde Hyperliquid topluluğunu benim için gerçekten özetleyen bir alıntı paylaşmak istedim:

"Para kazansam da kaybetsem de, bundan yeni arkadaşlıklar ediniyorum. Hyperliquid bunu yapmamı sağlayan ilk kripto uygulaması - benim için çok önemli bir özellik."

「Orijinal bağlantı」

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia