Orijinal başlık: Yıllar sonra Fed'in ilk faiz artırımı: Yatırımcı portföyleri için ne anlama gelebilir

Orijinal yazar: Kristy Akullian

Editör notu: Fed, yıllar sonra yeniden faiz artırdı.

Eylül toplantısında Fed, federal fon faiz oranı hedef aralığını 25 baz puan artırarak %3,75–%4,00 seviyesine yükseltti. Bu kararın arkasındaki tablo karmaşık değil: enflasyon hâlâ hedefin üzerinde, enerji fiyatları yeniden yükseliyor ve ABD işgücü piyasası henüz belirgin bir bozulma göstermiyor.

Ancak yatırımcılar için daha önemli soru "bu sefer ne kadar artırıldı" değil: ABD yeniden yüksek faiz ortamına girerse, hisse senetleri ve tahviller bundan sonra nasıl bir seyir izler?

BlackRock Amerika iShares Yatırım Stratejisi Direktörü Kristy Akullian'ın son raporunda verdiği yanıt karamsar değil. Tarihsel olarak, ilk faiz artırımı hisse senetleri ve tahvillerin mutlaka düşeceği anlamına gelmiyor; aksine, ekonomi dirençli kaldığı ve faiz oynaklığı kontrol edilebilir seviyede olduğu sürece yüksek faiz ortamında bile yatırım fırsatları ortaya çıkabilir.

Aşağıda orijinal metnin çevirisi yer almaktadır:

Fed yeniden faiz artırmaya başladı.

Eylül ayında Fed, federal fon faiz oranı hedef aralığını 25 baz puan artırarak %3,75–%4,00 seviyesine yükseltti. Bu, Temmuz 2023'ten bu yana ilk faiz artırımı oldu.

BlackRock'a göre bu faiz artırımının arkasında üç temel neden var: genel enflasyon hâlâ yüksek, enerji fiyatlarındaki artış fiyat baskılarını yeniden yükseltiyor ve ABD işgücü piyasası direncini koruyor.

Dolayısıyla Fed'in şu anda enflasyonu baskılamaya devam etmek için alanı var ve ekonomide ve istihdamda belirgin bir bozulma endişesi duyması gerekmiyor.

Ancak piyasalar için daha önemli bir soru şimdiden ortaya çıktı: faizler yeniden yükselirse, hisse senetleri ve tahviller mutlaka düşer mi?

BlackRock'ın yanıtı: Mutlaka değil.

Faiz artırımı, hisse ve tahvillerin mutlaka düşeceği anlamına gelmez

Piyasalar genellikle faiz artırımını olumsuz bir gelişme olarak yorumlar.

Nedeni basit. Faiz oranları yükseldikten sonra şirketlerin finansman maliyetleri artar ve hisse senedi değerlemeleri baskı altında kalabilir; aynı zamanda tahvil getirilerinin yükselmesi mevcut tahvil fiyatlarının düşmesine yol açabilir.

Ancak tarihsel verilere bakıldığında, faiz artırımları ile varlık fiyatlarındaki düşüş arasında bu kadar doğrudan bir ilişki yok.

BlackRock, 1983'ten bu yana yedi Fed faiz artırım döngüsünü inceledi. Sonuçlar, ilk faiz artırımından sonraki 12 ayda ABD hisse senetlerinin ortalama %4,7, ABD tahvillerinin ortalama %3,07 ve yüksek getirili tahvillerin ortalama %4,68 arttığını gösterdi.

Elbette bu, "faiz artırımının aslında piyasa için olumlu olduğu" anlamına gelmiyor. Daha doğrusu, tek bir faiz artırımı, gelecek bir yıldaki varlık fiyatlarının yönünü belirleyemez.

Fed genellikle ekonomi hâlâ nispeten güçlüyken faiz artırır. Eğer şirket kârları büyümeye devam ediyorsa ve istihdam piyasası belirgin şekilde kötüleşmiyorsa, ekonominin kendi büyüme gücü, yüksek faiz oranlarının getirdiği baskının bir kısmını dengeleyebilir.

Dolayısıyla, basitçe "faiz artırımı olumsuz mu yoksa olumlu mu" değerlendirmesi yapmak yerine, asıl önemli soru şudur: Fed neden faiz artırıyor? Ekonomi daha yüksek faiz oranlarını kaldırabilir mi?

Tahviller açısından yüksek faiz, daha yüksek getiri anlamına da gelir

Bu faiz artırım ortamının önceki yıllardan en büyük farklarından biri, tahvillerin kendisinin artık daha yüksek faiz geliri sağlayabilmesidir. BlackRock'a göre, mevcut yüksek risksiz faiz oranı ve reel getiri, sabit getirili varlıklar için daha cazip bir başlangıç noktası sunuyor.

Başka bir deyişle, faiz oranlarının yükselmesi mevcut tahvillerin fiyatını düşürebilse de, yeni tahvil almayı planlayan yatırımcılar için elde edilebilecek getiri de artıyor.

Bu nedenle yüksek faiz oranları tahviller için tamamen kötü haber değil. BlackRock şu anda yatırım yapılabilir tahviller ve kaliteli yüksek getirili tahviller dahil olmak üzere daha yüksek kredi kalitesine sahip tahvilleri tercih ediyor; aynı zamanda tahvil fiyatlarındaki artışa aşırı bahis yapmak yerine kupon ödemeleri yoluyla getiri elde etmeyi vurguluyor.

Ancak ABD Hazinesi ve şirket tahvillerindeki yoğun ihraç, uzun vadeli faiz oranlarını yükseltmeye devam edebilir; bu nedenle BlackRock, yatırımcıların şu anda uzun vadeli faiz oranlarının hızla düşeceğine dair basit bir bahis yapmaması ve tahvil vadesini daha esnek bir şekilde yönetmesi gerektiğini düşünüyor.

Dikkat çeken bir nokta, uzun vadeli reel getirilerin şu anda zaten yüksek bir seviyede olduğudur. BlackRock, 30 yıllık ABD enflasyona endeksli tahvillerinin (TIPS) reel getirisinin %3'ü aştığını belirtiyor.

Bu, tahvil fiyatlarında büyük bir artışa bağlı olmaksızın, uzun vadeli tahvillerin kendisinin de nispeten kayda değer bir reel getiri sunmaya başladığı anlamına geliyor.

ABD hisse senetlerinin gerçekte korktuğu şey yüksek faiz oranları olmayabilir

Tahvillere kıyasla hisse senetlerinin karşılaştığı sorun biraz daha karmaşıktır.

BlackRock, ABD hisse senetleri konusunda hâlâ nispeten olumlu bir görüşe sahip. Gerekçesi ise ABD şirket kârlılığının hâlâ güçlü olması ve tarihsel olarak hisse senetlerinin Fed'in ilk faiz artırımıyla otomatikman düşüş döngüsüne girmemesi.

BlackRock'ın verilerine göre, geçmişteki yedi faiz artırım döngüsünde S&P 500, ilk faiz artırımından sonraki 12 ayda genel olarak yükselme eğiliminde olmuştur.

Ancak burada çok önemli bir ön koşul var: Faiz oranları sert dalgalanmamalı. Piyasa aslında yüksek ama nispeten istikrarlı bir faiz ortamına yavaş yavaş uyum sağlayabilir. Örneğin, yatırımcılar politika faizinin önümüzdeki dönemde %4 civarında kalacağına inanıyorsa, bu seviye zamanla hisse senedi değerlemelerine ve şirketlerin finansman maliyetlerine yansıyacaktır.

Asıl sorun, piyasanın faiz oranlarının ne kadar yükseleceğini sürekli yeniden değerlendirmesidir. Enflasyon tekrar tekrar beklentilerin üzerinde gelirse, yatırımcılar gelecekteki faiz beklentilerini sürekli yukarı çekerse ve uzun vadeli ABD tahvil getirileri hızla yükselirse, hisse senedi değerlemelerinin de sürekli yeniden ayarlanması gerekir.

Dolayısıyla BlackRock'ın asıl odaklandığı şey sadece "faiz oranlarının yüksek olup olmadığı" değil, faiz oranlarının aniden büyük ölçüde dalgalanıp dalgalanmayacağıdır.

Bu ortamda BlackRock, büyük ölçekli, kâr kalitesi yüksek ve istikrarlı temettü ödeyebilen şirketleri tercih ederken, finansman maliyetlerine daha duyarlı olan küçük ölçekli hisse senetlerinde nispeten temkinli davranmaktadır.

Hisse ve tahvili birlikte almak, geçmişteki gibi riski dağıtmayabilir

Değişmekte olan bir diğer şey ise hisse senetleri ile tahviller arasındaki ilişkidir.

Geleneksel 60/40 portföyünün popüler olmasının önemli bir nedeni, geçmişte hisse senetleri ile tahvillerin birbirini dengeleyebilmesiydi. Ekonomi kötüleştiğinde hisse senetleri genellikle düşer; ancak aynı zamanda Fed faiz indirebilir, tahvil fiyatları yükselir ve hisse senedi zararlarının bir kısmını telafi eder. Ancak son yıllarda bu ilişki daha istikrarsız hale gelmeye başladı.

BlackRock ve Morningstar verilerine göre, 2010-2019 döneminde hisse senetleri ile tahviller arasındaki korelasyon katsayısı yaklaşık -0,22 iken; 2020'den bu yana bu rakam 0,51'e yükseldi. Yani son yıllarda hisse senetleri ile tahvillerin aynı anda yükseldiği veya aynı anda düştüğü durumlar daha sık görülmeye başladı.

Bunun nedeni, piyasanın karşı karşıya olduğu temel riskin değişmesidir.

Eğer piyasanın en büyük endişesi ekonomik durgunluk ise, hisse senetleri düşerken tahviller genellikle fayda sağlar. Ancak piyasanın en büyük endişesi enflasyon ise, durum tamamen farklı olabilir: Enflasyonun yükselmesi faiz oranlarını yukarı iter, tahvil fiyatları düşer ve aynı zamanda daha yüksek faiz oranları hisse senedi değerlemelerini de baskılar.

Bu da BlackRock'un neden geleneksel "hisse senedi + tahvil" portföyünün artık eskisi kadar istikrarlı olmayabileceğini, riski daha fazla çeşitlendirmek için farklı getiri kaynaklarına sahip başka varlıklar veya stratejiler eklenmesi gerektiğini düşündüğünü açıklıyor.

Bundan sonra sadece Fed'in faiz artırıp artırmayacağına bakmak yeterli değil

BlackRock'un temel değerlendirmesi, Fed'in 2026'da bir kez daha faiz artırabileceği yönünde, ancak şu anda bunun çok agresif bir faiz artırım döngüsüne dönüşeceğini düşünmüyor.

Piyasa açısından, bundan sonra gerçekten izlenmeye değer olan şey muhtemelen "bir kez daha mı yoksa iki kez daha mı artırım" değil, üç daha önemli değişken.

Birincisi, enflasyonun yükselmeye devam edip etmeyeceği.

Enerji fiyatları kademeli olarak gerilerse ve enflasyon yeniden soğursa, Fed'in faiz artırmaya devam etme baskısı azalacaktır; tersine, enflasyon daha da yayılırsa, piyasanın faiz beklentilerini yukarı yönlü revize etmesi gerekebilir.

İkincisi, ekonominin ve şirket kârlılığının yüksek faiz oranlarına dayanıp dayanamayacağı.

Tarihte faiz artırımlarının ardından hisse senetlerinin hâlâ yükselmesi, genellikle ekonomi büyümeye devam ettiğinde gerçekleşmiştir. İstihdam, tüketim ve şirket kârlılığı aynı anda belirgin şekilde zayıflarsa, geçmiş tarihsel deneyimin referans değeri de düşecektir.

Son olarak ve BlackRock'un bu raporundaki en önemli nokta: Gerçekten dikkat edilmesi gereken şey muhtemelen faiz oranlarının yüksek olması değil, faiz oranlarının aniden çok istikrarsız hale gelmesidir.

Ekonomi hâlâ dirençliyse ve piyasa yüksek ama istikrarlı bir faiz ortamına kademeli olarak uyum sağlayabilirse, hisse senetleri hâlâ yükselebilir ve tahviller de yüksek kupon faizine dayanarak getiri sağlayabilir. Ancak enflasyon tekrar dalgalanırsa ve piyasanın faiz beklentilerini sürekli yukarı yönlü revize etmesine neden olursa, uzun vadeli faiz oranları hızla yükselirse, hem hisse senetleri hem de tahviller yeniden baskıyla karşılaşabilir.

Dolayısıyla, bu faiz artırım döngüsünde gerçekten bakılması gereken şey sadece Fed'in bir sonraki adımı ne zaman atacağı değil. Daha da önemlisi: Yüksek faiz oranları istikrarlı kalabilecek mi ve ABD ekonomisi daha ne kadar dayanabilir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia