ABD tahvil faizi %5'te son değil mi? Dönüş, "bir şeyin önce bozulmasını" beklemek gerekiyor.

Editör notu: ABD tahvil getirilerinin sürekli yükselmesi ve piyasanın yeniden daha fazla faiz artırımı fiyatlaması bağlamında, faiz oranlarına ilişkin tartışma "Fed faiz artırımına devam edecek mi" sorusundan "yüksek faiz oranları altında ilk olarak tam olarak ne ezilecek" sorusuna kayıyor. 10 yıllık ABD tahvil getirisi %5'in üzerine çıktığında ve kısa vadeli piyasa önceki faiz indirimi beklentisinden hızla çoklu faiz artırımı fiyatlamasına geçtiğinde, daha kritik bir soru ortaya çıkıyor: Eğer ekonomi, borsa ve AI sermaye harcamaları hâlâ belirgin şekilde soğumuyorsa, faiz oranları fon davranışını gerçekten değiştirmek için tam olarak hangi seviyeye kadar yükselmelidir?

Forward Guidance, en son Weekly Roundup bölümünde yaklaşık 40 yıllık faiz ve sabit getirili menkul kıymet ticareti deneyimine sahip trader DCP'yi davet ederek bu ABD tahvil satış dalgası, AI sermaye harcamaları, enerji enflasyonu ve kredi piyasası arasındaki giderek karmaşıklaşan ilişkiyi tartıştı. 10 yıllık getirinin nihayetinde %5,5'te mi yoksa %6'da mı duracağını tahmin etmek yerine, bu söyleşinin gerçek odağı şudur: Hangi değişken, mevcut kendi kendini güçlendiren yüksek faiz işlemini tersine çevirebilir?

Bu söyleşide DCP, aslında "tahvil piyasası ne zaman dip yapacak" sorusunu daha temel bir dizi yapısal soruna ayrıştırıyor: Yüksek faiz oranları talebi gerçekten baskılayabilir mi, AI sermaye harcamaları parasal sıkılaştırmanın etkisini zayıflatır mı, arz şokları Fed'in başa çıkabileceği aralığın ötesinde mi, ve finansal sistemde hangi bilanço artan fon maliyetine ilk dayanamayacak olan olacak?

Birincisi, bu faiz artış dalgası artık yalnızca Fed'in politika patikasının yeniden fiyatlanması değil, aynı zamanda sermaye harcamalarını kısıtlayacak yeterli bir faiz seviyesinin aranmasıdır. Geçtiğimiz birkaç yılda piyasa, faiz artırımını talep yavaşlaması, ekonomik soğuma ve ardından faiz indirimi öncesi bir giriş olarak anlamaya alışmıştı. Ancak şimdi büyük teknoloji şirketleri veri merkezleri, hesaplama gücü, elektrik ve diğer AI altyapısına yatırım yapmaya devam ediyor; yüksek faiz oranları talebi baskılamaya çalışırken diğer tarafta devasa ölçekte sermaye harcamaları var. DCP bu nedenle, AI yatırımları belirgin şekilde yavaşlamadığı sürece faiz oranlarının istikrarlı bir düşüş mantığı bulmasının zor olduğunu düşünüyor. Bu, tahvil piyasasının gerçekten izlemesi gereken şeyin artık bir FOMC toplantısı değil, finansman maliyetinin marjinal AI projelerini ekonomik olmaktan çıkaracak kadar yükselip yükselemeyeceği anlamına geliyor.

İkincisi, bu enflasyon dalgasının tamamı geleneksel anlamda aşırı talep kaynaklı değil. Enerji, dizel, nakliye ve tarım maliyetleri hâlâ arz yönlü faktörlerden etkileniyor ve para politikasının bu tür şoklarla başa çıkma kapasitesi doğal olarak sınırlı. Geçmişte Fed faiz artırımı yoluyla konut, tüketim ve kurumsal finansmanı baskılayarak toplam talebi soğutabiliyordu; ancak fiyat baskısı enerji arzından geliyorsa, faiz artırımı en fazla ikincil aktarımı azaltabilir, arzı doğrudan artıramaz. DCP bu nedenle önemli bir ayrım yapıyor: Piyasanın gerçekten endişelenmesi gereken şey yalnızca Fed'in politika yoluyla çözebileceği sorunlar değil, faiz artırımına devam edilse bile hızla çözülemeyecek sorunlardır.

Üçüncüsü, yüksek faiz oranlarının baskısı son derece eşitsiz bir şekilde yayılıyor. Son on yılı aşkın süredir düşük faiz oranları büyük şirketler, küçük işletmeler, ticari gayrimenkul ve özel kredilerin neredeyse tamamının aynı anda fayda sağlamasına olanak tanıdı; şimdi bu ortam tersine dönüyor. Nakit açısından zengin büyük teknoloji şirketleri hâlâ yatırım yapmaya devam edebilirken, kredilere, yeniden finansmana ve kredi genişlemesine bağımlı küçük işletmeler tamamen farklı bir sermaye maliyetiyle karşı karşıya. DCP bu nedenle özellikle küçük işletme iflaslarını, ticari gayrimenkulü, bölgesel bankaları ve özel kredileri yakından izliyor, çünkü bu alanlar yüksek faiz oranlarının gerçek kısıtlamasını büyük teknoloji hisselerinden daha erken ortaya çıkarabilir. Başka bir deyişle, piyasa endekslerinin yükselmeye devam edip etmemesi, finansal koşulların gerçekten gevşek olup olmadığını değerlendirmek için artık yeterli değil.

Dördüncüsü, tahvillerin gerçek alım noktası muhtemelen güzel bir yuvarlak getiri oranından değil, bir tür "kırılmadan" gelecektir. Son on yılı aşkın süredir yatırımcılar nispeten istikrarlı bir politika tepki fonksiyonuna alışkın: piyasada yeterince büyük bir finansal baskı ortaya çıktığında, Fed sonunda sıkılaştırmayı durdurur, hatta yeniden gevşemeye yönelir. Ancak mevcut sorun şu ki, bu politika dönüşü ancak AI sermaye harcamaları yavaşladığında, kredi piyasalarında baskı ortaya çıktığında, enerji fiyatları gerilediğinde veya reel ekonomi belirgin şekilde kötüleştiğinde yeniden fiyatlamaya girebilir. DCP'nin temel değerlendirmesi bu nedenle "6%'lik ABD tahvili kesinlikle alınabilir" değil, ancak yüksek faiz oranları ekonomik davranışı gerçekten değiştirmeye başladığında faiz oranlarının kendisi zirve yapabilir.

Bu söyleşiyi tek bir yargıya indirgeyecek olursak: Bu tahvil piyasası döngüsünün sonu, 10 yıllık ABD tahvilinin 5,5%, 6% veya daha yükseğe çıkıp çıkmadığına değil, yüksek faiz oranlarının sonunda hangi noktada yeterince güçlü bir kısıtlama oluşturduğuna bağlıdır.

Bu anlamda, bu makalenin tartışma konusu artık sadece ABD tahvilleri değil, daha büyük bir sorundur: AI sermaye harcamaları, enerji arz şokları ve maliye finansmanı aynı anda fon talebini yükseltirken, son kırk yıldır "faiz oranları sonunda düşecek" varsayımı üzerine kurulu varlık fiyatlama çerçevesi daha ne kadar ayakta kalabilir.

Aşağıda orijinal metin yer almaktadır (okuma kolaylığı için orijinal içerik kısmen düzenlenmiştir):

TL;DR

· Tahvil piyasasının dip yapmasının anahtarı "getirinin yeterince yüksek olup olmaması" değil, yüksek faiz oranlarının sermaye harcamalarını, kredi genişlemesini ve reel talebi gerçekten baskılayıp baskılamadığıdır.

· AI, "büyümeyi destekleyen sermaye harcaması"ndan "yüksek faiz döngüsünü uzatan bir değişkene" dönüşüyor; özünde muazzam yatırım talebi, geleneksel parasal sıkılaştırmanın toplam talep üzerindeki baskılama etkisini zayıflatıyor.

· Bu enflasyon turunu ele almak daha zor; bunun nedeni talebin aşırı ısınması değil, enerji ve arz şoklarının faiz artırımıyla doğrudan çözülememesi; para politikası yalnızca aktarımı baskılayabilir, arzı düzeltemez.

· Yüksek faiz oranlarının gerçek baskısı endeks düzeyinde eşit şekilde yansımıyor; özünde nakit açısından zengin büyük teknoloji şirketleri hâlâ genişleyebilirken, küçük işletmeler, ticari gayrimenkul, özel krediler ve bölgesel bankalar artan finansman maliyetini önce üstleniyor.

· ABD tahvillerindeki gerçek dönüş sinyali, 10 yıllık getirinin %5,5 veya %6 gibi yuvarlak bir seviyeye ulaşmasından değil, daha çok bir kredi veya sermaye harcaması halkasının "önce sorun çıkarmasından" gelme olasılığı daha yüksektir.

· Piyasanın şu anda "faiz indirimi işleminden" hızla "daha fazla faiz artırımı işlemine" geçmesi, esasen fiyatlama çerçevesinin politika gevşemesinden yeniden ekonominin kaldırabileceği faiz üst sınırını aramaya döndüğünü göstermektedir.

· Gelecekte en önemli doğrulama değişkeni tek bir FOMC değil, AI sermaye harcamaları, enerji fiyatları, kredi baskısı ve istihdamın aynı anda Fed'in tepki fonksiyonunu değiştirecek kadar önemli bir değişim gösterip göstermediğidir.

Video Özeti

ABD 10 yıllık Hazine tahvili getirisi %5'in üzerine çıkmış durumda, ancak DCP'ye göre tahvil piyasasındaki "acı işlem" (pain trade) henüz sona ermemiş olabilir.

Bu bölümün çekimleri sırasında, 10 yıllık ABD tahvil getirisi bir ara yaklaşık %5,23'e ulaşarak son 19 yılın en yüksek seviyesini gördü; 30 yıllık getiri ise %5,5'i aştı. Aynı zamanda, piyasada Fed'in faiz artırımlarına devam edeceğine dair beklentiler belirgin şekilde güçlendi. Reuters o dönemde, faiz piyasasının bir ara en fazla yaklaşık 90 baz puanlık ek sıkılaştırmayı fiyatladığını bildirmişti.

Bu artık sıradan bir getiri dalgalanması değil.

Son iki ayda, uzun vadeli ABD tahvilleri hızlı bir düşüş yaşadı; oysa öncesinde piyasa bir süre hâlâ faiz indirimi beklentisini işlemliyordu. DCP programda, kısa vadeli faiz piyasasının "faiz indirimini fiyatlamaktan" hızla birden fazla faiz artırımını fiyatlamaya geçtiğini ifade etti.

Dolayısıyla soru şu hale geliyor: Tahviller piyasanın gerçekten alıcı gelmeye razı olması için daha ne kadar düşmeli? DCP'nin cevabı, şu anda aceleyle dip alımı yapmak için yeterli gerekçe olmadığı yönünde.

%5,2'lik 10 yıllık getiri, tahvil piyasasının dip yapması için muhtemelen yeterli değil

DCP çok net bir "tahvil piyasasında boğa dönüşü koşulları listesi" sundu.

Ona göre, en azından şu değişkenlerden birinin veya birkaçının esaslı biçimde değiştiğini görmek gerekiyor: Fed'in faiz artırım döngüsünün sona ermek üzere olduğuna dair sinyal vermesi; AI sermaye harcamalarının belirgin şekilde yavaşlaması; rafineri marjları, dizel ve enerji fiyat baskılarının gerilemesi; borsada esaslı bir düzeltme yaşanması; istihdam piyasasının belirgin şekilde bozulması veya politika patikasının yeniden fiyatlanmasını zorlayacak başka bir şokun ortaya çıkması.

Bu koşullar ortaya çıkmadan önce, hâlâ getirilerin yukarı yönlü devam etmesinin piyasanın acı işlemi olduğunu düşünmeye meyillidir.

Burada en önemli olan, DCP'nin verdiği belirli bir getiri hedefi değil, bu faiz artışı dalgasının niteliğine dair yargısıdır. Normal koşullarda, faizler yeterince yükseldiğinde, finansman maliyetleri artar, talep düşer, ekonomi sonunda soğur ve Fed'in daha fazla sıkılaştırma yapmasına gerek kalmaz.

Ancak bu turun en büyük değişkeni yapay zeka. Büyük teknoloji şirketleri hâlâ devasa altyapı yatırımları yapıyor. Veri merkezleri, elektrik, çipler ve ilgili tesis inşaatları yalnızca kurumsal yatırımları desteklemekle kalmıyor, aynı zamanda bir ölçüde ABD ekonomik faaliyetini de destekliyor.

Bu, yüksek faiz oranları talebi baskılamaya çalışırken, yapay zeka yatırımlarının diğer taraftan sermaye talebi yaratmaya devam ettiği anlamına geliyor.

DCP hatta bu ortamda piyasanın, yeterince güçlü bir kısıtlama oluşturabilmesi için geçmişte hayal edilenden daha yüksek bir reel faiz oranına ihtiyaç duyabileceğini öne sürüyor. Bu onun piyasa değerlendirmesi, doğrulanmış bir denge seviyesi değil. Programda, mevcut sermaye tahsis davranışını gerçekten değiştirmek için 30 yıllık ABD Hazine tahvil getirisinin %6'nın üzerine çıkması ve kısa vadeli politika faizinin daha da artması gerekebileceğini varsayıyor.

Sorun da tam burada: Faiz oranları yapay zeka yatırımlarını baskılayacak kadar yükseldiğinde, muhtemelen önce ekonominin daha kırılgan kısımlarını zaten kırmış olacak.

Fed talebi baskılayabilir, ancak tüm enflasyonu çözemez

DCP'nin mevcut politika ortamını özellikle zorlu bulmasının nedeni de bu.

Fed, 16 Eylül'de federal fon hedef faiz oranını 25 baz puan artırarak %3,75-4,00 aralığına yükseltti. Bu üç yıl içindeki ilk faiz artışıydı ve FOMC bu kararı 12'ye karşı 0 oyla aldı.

Ancak bu enflasyon baskısı tamamen geleneksel anlamda aşırı talep kaynaklı değil. Enerji fiyatları hâlâ jeopolitik ve arz yönlü bozulmalardan etkileniyor. Eylül sonuna gelindiğinde, devam eden Orta Doğu çatışması enerji maliyetlerini yükseltmeye devam ediyor ve küresel tahvil getirilerinin yeniden yükselişinin önemli arka planlarından biri haline geliyor.

Bu da bir politika ikilemi yaratıyor: Faiz artışı tüketimi, konut ve kurumsal finansman talebini baskılayabilir, ancak daha fazla petrol üretemez ve enerji arz şokunu doğrudan ortadan kaldıramaz.

DCP bunu daha dikkat çekici bir soruna dönüştürüyor: Gerçekten endişelenilmesi gereken şey, Fed'in çözebileceği sorunlar değil, Fed'in çözemeyeceği sorunlar. Örneğin, enflasyon aşırı güçlü hanehalkı talebinden kaynaklanıyorsa, Fed faiz oranlarını artırarak tüketimi ve krediyi baskılayabilir. Ancak enflasyon esas olarak enerji arz şokundan kaynaklanıyorsa, faiz artışının etkisi enerji maliyetlerinin diğer mal ve hizmetlere yayılmasını durdurmaktan ibarettir, şokun kendisini çözmekten değil.

Bu, petrol ve dizel fiyatları yüksek seviyelerde kalmaya devam ederse, Fed'in ideal olmayan bir kombinasyonla karşılaşabileceği anlamına geliyor: Ekonominin giderek daha fazla sektörü yüksek faiz oranlarını hissediyor, ancak enflasyon hâlâ merkez bankasının rahatlaması için yeterince düşmüyor.

Yapay zeka hem ekonomiyi destekliyor hem de tahvil piyasasının gerçek dönüm noktası olabilir

Programdaki en dikkat çekici değerlendirme, DCP'nin yapay zekayı aynı anda bu ekonomik genişlemenin hem "destekleyici gücü" hem de potansiyel "kırılma noktası" olarak konumlandırmasıdır.

Şu anda, büyük teknoloji şirketlerinin sermaye harcamaları muazzam bir finansman ve yatırım talebi yaratıyor.

Bu durum, ABD ekonomisinin giderek daha belirgin bir ayrışma göstermesine yol açıyor: Yapay zeka, veri merkezleri ve büyük teknoloji şirketleriyle ilgili yatırımlar hâlâ güçlüyken, konut, küçük işletmeler ve finansman maliyetlerine yüksek derecede bağımlı diğer sektörlerdeki baskılar birikmeye devam ediyor.

Eylül sonu itibarıyla, ABD uzun vadeli tahvil getirileri çok yıllık zirvelere yükselmiş olsa bile, küresel hisse senedi piyasaları genel olarak oldukça dirençli bir görünüm sergiledi; yapay zeka ile ilgili yatırım coşkusu bunu destekleyen önemli faktörlerden biriydi.

Tam da bu nedenle DCP, faiz yönünde gerçek bir tersine dönüş yaratabilecek değişkeni ararken, yapay zekanın aslında en kritik halka olabileceğini düşünüyor.

Mantık karmaşık değil.

Yapay zeka altyapı yatırımları büyük miktarda sermaye gerektiriyor. Tahvil getirileri ve kurumsal finansman maliyetleri yükselmeye devam ederse, yeni projelerin iç getiri oranı eşiği de yükselecektir. Şirketler bir veri merkezini %6 veya %7 sermaye maliyetiyle inşa edebilirken, %9 hatta %10 finansman maliyeti ödemek zorunda kaldığında, yatırım kararı tamamen farklı olur.

Başka bir deyişle, faiz piyasası sonunda yapay zekayı doğrudan "yenmek" yerine, yapay zeka genişlemesinin sermaye maliyetini sürekli artırarak marjinal projelerin ekonomik anlamını yavaş yavaş yitirmesine neden olabilir.

DCP bu nedenle özellikle özel kredi ve kurumsal kredi piyasasına dikkat çekiyor. Eğer büyük bir yapay zeka bağlantılı şirket, özel kredi fonu veya yüksek kaldıraçlı proje ilk önce finansman sorunu yaşarsa, bu, piyasanın tüm yapay zeka sermaye harcaması döngüsünü yeniden değerlendirmesi için tetikleyici olabilir.

Bu hâlâ yalnızca onun risk senaryosu, gerçekleşmiş bir olgu değil. Ancak piyasa mekanizması açısından bu değerlendirme dikkate değer: Son birkaç yılda ABD hükümetinin borçlanması sabit getirili piyasalardaki arzı sürekli artırdı; eğer yapay zeka şirketleri de aynı anda büyük ölçekte tahvil ve özel kredi piyasalarına girerek finansman sağlarsa, kamu sektörü ile özel sektör aynı sermaye havuzu için rekabet etmeye başlayabilir.

Böylece fon fiyatı daha da yükselir. Bu potansiyel bir kendi kendini güçlendirme mekanizmasıdır: Finansman talebi ne kadar büyükse → getiriler o kadar yüksek → sermaye maliyeti o kadar yüksek → en zayıf projelerin ilk önce sorun yaşama olasılığı o kadar yüksek. Eğer bu zincir sonunda kırılırsa, bu aslında tahvil piyasası için gerçek bir alım penceresi hâline gelebilir.

Yüksek faiz oranlarına gerçekten katlananlar, öncelikle büyük teknoloji şirketleri olmayabilir

Bu piyasa turunda endekslerin kolayca gizleyebileceği bir diğer sorun, ekonomi ve hisse senedi performansındaki yüksek düzeydeki ayrışmadır.

DCP programda Nike, PayPal, Disney, Pfizer, Home Depot, Lululemon gibi tarihsel zirvelerinden zaten önemli ölçüde geri çekilmiş bir dizi şirketi sıraladı.

Onun odak noktası bu hisseleri önermek değil, bir olguyu açıklamaktı: Endeksin hâlâ yüksek seviyelerde olması, tüm piyasanın boğa piyasasında olduğu anlamına gelmez.

Büyük teknoloji ve AI şirketlerinin endeksteki ağırlığı giderek artıyor; bu da az sayıda şirketin yükselişinin çok sayıda sıradan şirketin zayıflığını maskeleyebilmesine olanak tanıyor.

Programdaki birkaç konuk bu nedenle ilginç bir soru ortaya attı: Mag 7 ve en önemli AI kazanç sağlayıcıları çıkarıldığında, "gerçek piyasa" tam olarak nerede?

DCP'ye göre bu ayrışma, gerçek ekonomideki "K şeklindeki yapıya" benziyor.

Sermayesi güçlü büyük teknoloji şirketleri daha yüksek finansman maliyetlerine dayanabilir, hatta dış finansmana hiç ihtiyaç duymayabilir; ancak küçük işletmeler, ticari gayrimenkuller ve sürekli borç çevirmesi gereken şirketler tamamen farklı bir faiz ortamıyla karşı karşıya.

ABD'deki küçük işletme finansmanını örnek göstererek, bazı kredi ürünlerinin finansman maliyetinin iki haneli rakamlara ulaştığını belirtti. Böyle bir ortamda, asıl izlenmesi gereken şey Apple veya Microsoft'un yatırım yapmaya devam edip edemeyeceği değil, daha küçük ölçekli, nakit akışı daha zayıf ve sürekli yeniden finansman ihtiyacı duyan şirketlerin ne zaman daha fazla yeniden yapılandırma ve iflasla karşılaşmaya başlayacağıdır.

Bu nedenle özellikle küçük işletme iflaslarını, özel krediyi, ticari gayrimenkulleri ve bölgesel bankaları izlemeyi öneriyor. Uzun vadeli getiriler yükselmeye devam ederse, yüksek faiz oranlarının baskısının en erken ortaya çıkacağı alanlar büyük olasılıkla bu sektörler olacaktır.

%6'lık ABD tahvil getirisi gerçek "kırılma noktası" olur mu?

Piyasa artık giderek tek bir rakama odaklanıyor: %6. DCP'ye göre ABD ekonomisi, 10 yıllık getirinin kısa süreliğine %6'yı aşmasıyla hemen krize girmez.

Asıl önemli olan bu seviyeye ulaşma hızı ve piyasanın yüksek getirili ortamda yeniden denge bulup bulamayacağıdır. Getiriler yavaşça yükselirse, yatırımcılar yeni fiyatları kademeli olarak kabul edebilir. Emeklilik fonları, sigorta sermayesi, bağış fonları ve bireysel yatırımcılar sonunda giderek daha gerçekçi bir soruyla yüzleşecek: Risksiz varlıklar yeterince yüksek getiri sağlayabiliyorken, neden bu kadar çok hisse senedi ve kredi riski üstlenilsin?

DCP'nin kendisi de belirtti: Uzun vadeli devlet tahvili getirileri yeterince cazip hale geldiğinde, varlık tahsis sermayesi doğal olarak girmeye başlayacaktır. Soru sadece şu: Getiriler ne zaman alıcı çekecek kadar yüksek olacak ve ne zaman ekonomiyi önce bozacak kadar yüksek olacak?

Bu ikisinin arası, şu anda tüm tahvil piyasasının aradığı denge noktasıdır. Son fiyat hareketleri bu denge noktasının henüz bulunamadığını gösteriyor. 29 Eylül'de ABD 10 yıllık devlet tahvili getirisi bir ara %5,293'e, 30 yıllık ise %5,6206'ya yükselerek sırasıyla 2007 ve 2002'den bu yana en yüksek seviyelerine ulaştı.

Yani, Forward Guidance kaydedilirken %5,22'lik 10 yıllık getiri bile aşırı görünse de, birkaç gün sonra piyasa daha da yüksek getirilere doğru ilerlemeye devam etti.

Tahvil piyasası gerçekten dip yapmak için neyi bekliyor?

DCP'nin bir saatlik tartışması bir çerçeveye sıkıştırılacak olursa, bundan sonra gerçekten izlenmesi gereken şey "%5,2 yeterince yüksek mi" değil, dört değişken grubudur.

Birincisi, Fed'in faiz artırım beklentilerinin gerçekten zirve yapıp yapmadığı. Eylül ayındaki faiz artırımının ardından politika yapıcılar hâlâ ortak bir şekilde "sıkılaştırmanın bittiği" sinyalini vermedi. New York Fed Başkanı Williams daha sonra yeniden faiz artırmak için acele edilmesine gerek olmadığını söylese de, yıl içinde bir kez daha artırımın makul olduğunu düşünmeye devam etti. Eğer gelecekte enflasyon verileri soğursa ve faiz piyasası artırım fiyatlamasını sürekli olarak azaltmaya başlarsa, bu tahvil yönünde değişimin ilk önemli koşulu olacaktır.

İkincisi, enerji baskısının hafifleyip hafiflemediği. Eğer ham petrol, dizel ve ilgili maliyetler düşmeye devam ederse, arz şokunun enflasyona itici etkisi zayıflar ve Fed'in sıkılaştırmaya devam etme gerekliliği de azalır.

Üçüncüsü, AI sermaye harcamalarının yavaşlamaya başlayıp başlamadığı. Büyük teknoloji şirketleri veri merkezlerine, elektriğe ve hesaplama gücüne son derece yüksek hızda yatırım yapmaya istekli olduğu sürece, yüksek faiz oranlarının genel yatırım talebini hızla bastırması zor olacaktır. Tersine, eğer AI projelerinin finansman maliyetleri yatırım kararlarını belirgin şekilde etkilemeye başlarsa veya önce kredi piyasasında sorun ortaya çıkarsa, tahvil piyasasının mantığı hızla değişebilir.

Dördüncüsü, finansal sistemde gerçek bir stres noktası ortaya çıkıp çıkmadığı. Özel kredi, ticari gayrimenkul, bölgesel bankalar, küçük işletme iflasları ve kredi spreadleri, yüksek faiz oranlarının gerçek zararını borsa endekslerinden daha erken yansıtabilir. Bu da DCP'nin şu anda tahvil alımında erken davranmak istememesinin temel nedenidir. Piyasa "ne zaman faiz indirilecek"ten hızla "daha kaç kez faiz artırılacak"a geçti, ancak işlem yönünü gerçekten tersine çevirebilecek şey getiri grafiğindeki belirli bir yuvarlak eşik değil. Nihayetinde bir gerçeklik kısıtının devreye girmeye başlamasıdır.

Başka bir deyişle, bu tahvil satış dalgasının gerçek sonu, 10 yıllık ABD tahvilinin %5,5'e mi yoksa %6'ya mı ulaştığı değil, yüksek faiz oranlarının nihayet AI yatırımını, kredi genişlemesini, enerji enflasyonunu veya reel ekonomideki bir parçayı önce geri çekmeye zorlaması olabilir.

O zamana kadar, getirinin ne kadar yüksek olduğu hâlâ sadece bir sonuçtur. Gerçekten izlenmeye değer olan, neyin önce "bozulduğu"dur.

[Video bağlantısı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia